1. 현대건설, 무엇으로 돈을 버나요?

현대건설은 아파트, 도로, 항만, 발전소를 짓는 국내 건설업계 맏형 같은 회사예요. 사업을 크게 넷으로 나눠보면 도로·항만·해상풍력 같은 인프라를 짓는 토목, 아파트·데이터센터를 짓는 건축주택, 석유화학·LNG 설비를 짓는 플랜트, 그리고 원자력발전과 SMR(소형모듈원전)을 다루는 뉴에너지가 있어요.

이 네 개 중에서 지금 가장 눈여겨봐야 할 건 뉴에너지예요. 현대건설은 미국 홀텍 인터내셔널과 손잡고 미시간주 팰리세이즈 원전 부지에 SMR 2기를 짓는 프로젝트를 추진하고 있고, 2026년 하반기 본계약 체결을 목표로 하고 있어요. 마타도르 프로젝트, 파푸아뉴기니 LNG 플랜트 같은 해외 에너지 사업도 함께 진행하고 있고요. 원전과 SMR은 세계 각국이 탄소중립을 추진하면서 다시 주목받고 있는 분야인데, 증권가에서는 현대건설의 원전 관련 수주 파이프라인을 2026년 이후 약 40조원 규모로 추산하고 있어요.

돈을 버는 방식을 정리하면, 익숙한 아파트·도로 공사가 여전히 매출의 큰 축을 차지하지만, 회사가 미래를 걸고 있는 새로운 엔진은 원전·SMR이라는 완전히 다른 종류의 프로젝트예요. 아파트를 짓는 회사가 갑자기 원전을 지을 수 있는 건 아니고, 오랜 시공 경험과 대형 프로젝트 관리 역량이 있었기에 가능한 확장이에요. 한마디로 현대건설은, 아파트 짓던 실력을 밑천 삼아 원전이라는 훨씬 크고 오래가는 판으로 옮겨가고 있는 회사예요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출은 2022년 21.2조원에서 2024년 32.7조원까지 늘었다가 2025년 31.1조원으로 소폭 줄었어요. 그런데 이 매출 흐름보다 훨씬 중요한 건 2024년에 있었던 큰 충격이에요. 2024년 영업이익이 -1조 2,634억원으로, 매출은 오히려 사상 최대 수준이었는데도 대규모 적자를 냈어요. 국내 건설업계 전반이 이 시기 원자재·인건비 상승과 미분양·PF(프로젝트파이낸싱) 관련 손실충당금을 대거 반영했는데, 현대건설도 이 흐름을 피해가지 못한 것으로 보여요.

2025년엔 영업이익이 6,530억원으로 흑자 전환했지만, 영업이익률로 보면 2.1%로 과거 평균(3.65%)에는 아직 못 미쳐요. 매출총이익률도 2025년 6.38%로 과거 평균(8.0%)보다 낮은 수준이고요. 이건 2024년의 충격이 완전히 지워진 게 아니라, 여전히 얇은 마진 위에서 회복이 진행 중이라는 뜻이에요.

ROE는 2025년 5.53%로 과거 평균(4.7%)보다 오히려 높아졌는데, 이건 다소 의아할 수 있어요. 이익률은 과거 평균보다 낮은데 ROE는 더 높다는 건, 자기자본 대비 매출(자산 회전)을 더 많이 굴리고 있거나, 부채비율이 높아지며 레버리지가 커진 영향으로 볼 수 있어요. 실제로 부채비율이 2025년 174.82%로 과거 평균(128.06%)보다 훨씬 높아졌는데, 이는 ROE를 밀어올리는 동시에 재무 부담도 함께 키우는 양날의 검이에요. 대형 해외 프로젝트, 특히 원전·SMR 사업은 착공 전에 상당한 자금을 먼저 투입해야 하는데, 이 선투입 부담이 최근의 부채비율 상승과 무관하지 않아 보여요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

영업활동현금흐름(OCF) 마진이 2025년 -2.41%, 최근 4개 분기(TTM) 기준으로는 -3.81%로 마이너스예요. 과거 평균이 2.85%였다는 걸 감안하면, 지금은 장부상 이익보다 실제 현금흐름이 더 나쁜 상태예요. 매출채권이 전년 대비 28.63% 늘어난 점도 눈에 띄는데, 이는 공사는 진행됐지만 아직 돈으로 받지 못한 금액이 늘고 있다는 뜻이라 현금흐름을 압박하는 요인이에요.

이렇게 현금흐름이 마이너스인 이유는, 앞서 본 대형 해외 에너지 프로젝트들이 착공 전후 단계에서 자금을 먼저 써야 하는 시기이기 때문으로 보여요. 실제로 현대건설은 5,000억원 규모의 전환사채를 발행해 원전·SMR 같은 미래 성장사업에 투입할 자금을 별도로 확보했어요. 지금 당장 손에 쥐는 현금은 마이너스지만, 이건 사업이 잘 안 굴러가서라기보다 다음 몇 년의 대형 수주를 준비하는 투자 국면에 가깝다고 볼 수 있어요. 다만 이 투자가 실제 수주·매출로 이어지기까지는 시간이 걸리는 만큼, 그 사이의 자금 조달 부담을 계속 지켜볼 필요가 있어요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

현대건설은 5,000억원 규모의 전환사채 발행을 완료했고, 이 자금을 원전·SMR 등 미래 성장사업에 투입할 방침이라고 밝히고 있어요. 지금 이 회사가 번 돈, 그리고 새로 조달한 돈의 상당 부분은 배당보다 미래 사업 확장에 쓰이고 있는 셈이에요.

배당수익률은 2025년 1.15%로, 과거 평균(1.57%)보다 낮아졌어요. 2024년의 적자가 배당 여력에도 영향을 준 것으로 보여요. 그럼에도 완전히 배당을 끊지 않고 이어가고 있다는 점은, 회사가 최소한의 주주환원 의지는 유지하고 있다는 신호로 볼 수 있어요.

이걸 하나의 관점으로 보면, 현대건설은 지금 '주주환원'보다 '미래 성장 엔진 확보'에 훨씬 더 무게를 두고 있는 자본배분을 하고 있어요. 전환사채까지 발행해 원전·SMR 사업에 투자하는 건, 이 사업현대건설의 다음 10~20년을 좌우할 만큼 중요하다고 판단하고 있다는 뜻이에요. 다만 전환사채는 나중에 주식으로 전환될 수 있어 기존 주주의 지분 가치가 희석될 여지가 있다는 점은 함께 알아둘 필요가 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

현대건설이 그리는 다음 몇 년의 그림은 명확해요. 미국 팰리세이즈 SMR 프로젝트의 2026년 하반기 본계약 체결을 시작으로, 원전·SMR을 중심으로 한 뉴에너지 사업현대건설의 새로운 성장축으로 자리 잡는 거예요. 2026년 상반기 해외수주가 전년 동기 대비 4.8배(35억 1,400만 달러) 늘며 국내 건설사 중 1위를 기록한 것도 이 흐름의 초기 신호로 볼 수 있어요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지

1. 팰리세이즈 SMR 프로젝트의 EPC 본계약이 실제로 2026년 하반기에 체결되는지
2. 영업이익률이 과거 평균(3.65%) 수준까지 회복되는지, 2024년 같은 충격이 재발하지 않는지
3. 원전·SMR 사업 확장에 따른 선투입 자금 부담이 실제 매출·수주로 이어지며 현금흐름이 개선되는지

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 큰 리스크는 원자재 가격 상승과 인건비 증가, 지정학적 리스크로 공사비 변동성이 커지고 있다는 점이에요. 2024년의 대규모 영업손실이 보여줬듯, 건설업은 몇 년 전 수주한 프로젝트를 지금 시공하는 구조라 이 사이 원가가 오르면 이미 정해진 계약가격에 마진이 그대로 눌릴 수 있어요.

또 하나는 대형 해외 프로젝트 확대에 따른 선투입 자금 부담이 커지고 있다는 점이에요. 원전·SMR 같은 초대형 프로젝트는 착공부터 완공까지 오랜 시간이 걸리고 그 사이 막대한 자금이 먼저 들어가는데, 지금의 마이너스 영업현금흐름과 상승하는 부채비율이 이 부담을 그대로 보여주고 있어요. 40조원 규모로 추산되는 원전 파이프라인이 실제 계약과 매출로 얼마나, 얼마나 빨리 이어지는지가 이 부담을 감당할 수 있는지를 가늠하는 핵심이에요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER(주가수익비율, 주가가 1년치 순이익의 몇 배인지)은 오늘 종가 기준 17.53배예요. 과거 평균이 7.79배였다는 걸 감안하면 두 배 넘게 높아진 수준이에요. PBR(주가순자산비율)도 오늘 기준 0.95배로, 과거 평균 0.47배보다 두 배 높아졌고요.

이렇게 밸류에이션이 크게 오른 배경에는 2024년의 이익 급감이 있어요. PER은 이익이 줄어들면 오히려 높아 보이는 착시가 생기는데, 2024년 적자를 겪은 뒤 아직 이익이 완전히 회복되지 않은 지금 상태에서는 PER 수치를 그대로 "비싸다"로 해석하기는 조심스러워요. 동시에 원전·SMR이라는 새로운 성장 스토리에 대한 기대가 주가에 상당 부분 반영돼 있는 것으로도 볼 수 있어요.

결국 지금 주가는 "지금 벌고 있는 이익"보다는 "원전·SMR 사업이 앞으로 만들어낼 이익"에 대한 기대가 더 크게 반영된 가격에 가까워요. 이 기대가 현실이 되는지는 앞서 5번에서 짚은 팰리세이즈 프로젝트의 본계약 체결 여부와 영업이익률의 실제 회복 속도를 확인해봐야 판단할 수 있어요.