1. NH투자증권, 무엇으로 돈을 버나요?

주식 앱을 켜서 계좌를 만들고 삼성전자 한 주를 산다고 해볼게요. 그 주문을 받아 거래소에 넘겨주고 수수료를 떼는 곳이 증권사예요. NH투자증권은 농협금융지주 계열의 대형 증권사고, 개인 투자자에게는 나무라는 앱으로 익숙한 이름이죠.

돈줄은 크게 세 갈래예요. 첫째가 위탁매매예요. 개인과 기관이 주식을 사고팔 때 붙는 수수료인데, 사람들이 많이 사고팔수록 저절로 늘어나는 돈이에요. 둘째가 자산관리예요. 펀드나 채권 같은 금융상품을 골라 팔아주고 받는 판매·관리 보수죠. 셋째가 기업금융이에요. 기업이 상장하거나 채권을 찍을 때 그 일을 대행하고 수수료를 받고, 인수금융이나 부동산 금융에 직접 돈을 대주기도 해요.

여기서 한 가지 더 짚고 갈 게 있어요. 발행어음이라는 말이에요. 낯설 텐데, 어렵지 않아요. 자기자본 규모 요건을 충족한 몇 안 되는 대형 증권사만 금융당국의 인가를 받아 발행할 수 있는 단기 자금 조달 수단이에요. 쉽게 말하면 증권사가 자기 이름으로 짧은 만기의 어음을 찍어 고객에게 팔고, 그렇게 모은 돈을 기업 대출이나 인수금융 같은 기업금융에 굴려서 그 사이의 이자 차이를 남기는 구조예요. 은행이 예금 받아 대출로 굴리는 것과 결이 비슷한데, 증권사 버전인 셈이죠. NH투자증권의 발행어음 잔액은 2026년 3월 말 기준 약 9.2조원으로 업계 4위 수준이에요. 아무 증권사나 할 수 없는 사업이라, 덩치가 곧 진입 자격이 되는 영역이에요.

그래서 NH투자증권을 한마디로 정리하면 이래요. 공장도 재고도 없이 남의 돈과 자기 자본을 굴려 수수료와 이자를 남기는 회사이고, 그 이익을 다시 쏟아부을 설비가 없다 보니 번 돈의 상당 부분이 주주 통장으로 흘러가는 회사예요. 이 성격이 뒤에 나올 배당 이야기의 뿌리가 돼요.

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2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

순영업수익 · 영업이익

연간분기

숫자를 보기 전에 용어 하나만 맞추고 갈게요. 증권사에는 제조업 같은 매출이 없어요. 대신 순영업수익이라는 걸 봐요. 이자로 번 돈에서 이자로 나간 돈을 빼고, 수수료로 번 돈에서 수수료로 나간 돈을 빼고, 트레이딩에서 번 돈에서 잃은 돈을 뺀 다음, 그 순액들을 모두 합친 값이에요. 물건값을 그대로 더한 제조업 매출과 달리 이미 한 겹 비용을 걷어낸 숫자라, 같은 잣대로 비교하면 안 돼요.

NH투자증권의 2025년 순영업수익은 2조 3,796억원이에요. 2024년 1조 6,078억원에서 한 해 만에 껑충 뛰었죠. 순이익은 1조 315억원으로 2024년 6,866억원 대비 크게 늘었고요. 기세는 2026년 들어 더 세졌어요. 2026년 1분기 연결 순이익이 4,757억원으로 1년 전 같은 분기보다 128.5% 늘었거든요.

왜 이렇게 뛰었을까요? 답은 거래대금에 있어요. 2025년 1월 10.5조원이던 하루 거래대금이 2026년 1월에는 40.7조원까지 불어났어요. 증권사 입장에서 이건 아주 특별한 일이에요. 거래대금이 네 배가 돼도 앱 서버를 네 배로 늘리거나 직원을 네 배로 뽑지 않거든요. 인건비와 전산비 같은 고정비는 거의 그대로인데 수수료 수입만 늘어나니, 늘어난 몫이 대부분 이익으로 남아요. 2025년 영업이익률이 59.7%까지 올라온 것도 그래서예요. 순영업수익 만원마다 5,970원이 영업이익으로 남았다는 뜻이죠.

ROE · ROA

연간분기

증권사 성적표는 이익률보다 ROE와 ROA로 읽는 게 정확해요. ROE는 주주가 맡긴 자기자본으로 한 해에 얼마를 벌었는지, ROA는 회사가 굴리는 전체 자산으로 얼마를 벌었는지예요.

먼저 ROA는 2025년 1.24%예요. 자산 만원을 굴려 124원 남겼다는 얘기라 작아 보이죠. 그런데 증권사가 굴리는 자산은 대부분 고객이 맡긴 돈이나 빌려온 돈으로 채워진 금융자산이라, 이 비율은 원래 낮게 나와요. 반면 ROE는 2025년 10.93%, 최근 12개월 기준으로는 13.04%까지 올라왔어요. 자기자본 만원당 1,304원을 벌고 있다는 뜻이에요. 2023년 ROE가 7.26%였던 걸 생각하면 확실히 다른 국면에 들어와 있어요.

ROA는 1%대인데 ROE는 두 자릿수인 이 격차는 어디서 올까요? 지렛대예요. 자기 돈에 고객 예탁금과 발행어음, 차입금을 크게 얹어 자산을 굴리니, 자산 대비 수익률은 낮아도 자기자본 대비 수익률은 크게 부풀어 올라요.

그런데 이 지렛대에는 반대편도 있어요. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 분자인 이익이 흔들리면 그대로 흔들려요. NH투자증권처럼 자기자본이 두툼한 대형사는 이익이 조금 늘었다고 ROE가 급등하지는 않아요. 분모가 워낙 크니까요. 대신 이익 자체가 거래대금에 민감해서 분자가 크게 움직여요. 결국 NH투자증권의 ROE를 좌우하는 건 자본 규모보다 그해 증시 분위기예요. 지금 두 자릿수 ROE는 실력이 좋아진 부분과 장이 좋았던 부분이 함께 만든 값이라고 보는 게 정확해요.

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3. 재무는 튼튼한가요?

여기서 초보자가 가장 크게 놀라는 숫자가 나와요. NH투자증권의 부채비율은 2025년 기준 783.5%예요. 제조업에서 이 숫자를 봤다면 위험 신호로 읽는 게 맞아요. 그런데 증권사에서는 얘기가 완전히 달라요.

이유는 간단해요. 고객이 주식 사려고 계좌에 넣어둔 예탁금, 앞에서 말한 발행어음, 그리고 채권 발행으로 끌어온 자금이 전부 회계상 부채로 잡히거든요. 고객 돈을 많이 맡아줄수록, 발행어음 사업을 키울수록 부채비율은 올라가요. 즉 이 숫자가 높다는 건 빚더미에 앉았다는 뜻이 아니라 굴리는 돈의 판이 커졌다는 뜻에 가까워요. 실제로 2026년 1분기 기준으로는 894.2%까지 올라왔는데, 이건 사업이 위축된 게 아니라 확장된 흔적이에요. 제조업 잣대를 그대로 들이대면 정반대로 읽게 되는 대목이라 꼭 구분해서 봐야 해요.

영업활동 현금흐름도 마찬가지예요. NH투자증권은 최근 몇 해 내내 영업활동 현금흐름이 큰 폭의 마이너스예요. 이걸 보고 돈이 새고 있다고 생각하면 오해예요. 증권사는 채권이나 주식 같은 금융자산을 사들이는 것 자체가 본업이라, 그 매입 대금이 영업활동 현금 유출로 분류돼요. 즉 마이너스가 크다는 건 그만큼 자산을 많이 사서 굴리고 있다는 뜻이지, 장사가 안 된다는 신호가 아니에요. 그래서 증권사는 잉여현금흐름으로 체력을 재지 않아요.

그럼 뭘로 볼까요? 자본이 얼마나 두툼한지, 그리고 급할 때 현금을 바로 마련할 수 있는지예요. 손실이 나도 버텨낼 자기자본이 충분한지, 고객이 한꺼번에 돈을 찾아갈 때 곧바로 내줄 유동성이 있는지를 따지는 거죠. 금융당국이 정해둔 자본 기준을 넉넉히 넘겨야 발행어음 같은 사업도 계속할 수 있고요.

바로 이 지점이 다음 이야기로 이어져요. 규제가 요구하는 자본을 채우고도 이익이 남는다면, 그 남은 몫을 어디에 쓸까요? 공장을 지을 일도, 설비를 새로 들일 일도 없는 회사라면 답은 꽤 좁혀져요.

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4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

NH투자증권의 자본배분은 한 문장으로 요약돼요. 주주에게 돌려주는 쪽에 확실히 무게가 실려 있어요.

2025년 기준 현금배당성향이 연결 47.3%, 별도 53.7%예요. 한 해 번 순이익의 절반 가까이를, 별도 기준으로는 절반 넘게 배당으로 내보냈다는 뜻이에요. 주당배당금도 2025년 1,300원에서 2026년 1,500원으로 늘어날 거란 전망이 나와 있고요. 배당수익률은 2025년 기준 6.26%예요. 28,500원짜리 주식 한 주를 들고 있으면 한 해 배당으로 그 6.26%가 돌아온다는 얘기죠.

왜 증권사가 이렇게 통 크게 돌려줄 수 있을까요? 앞에서 깔아둔 이야기와 이어져요. 제조업은 번 돈을 계속 공장과 설비에 다시 넣어야 해요. 안 그러면 몇 해 뒤 경쟁에서 밀리거든요. 그런데 증권사는 재투자할 공장이 없어요. 사람과 전산 시스템, 그리고 자본이 자산이죠. 그중 자본은 무작정 쌓는 게 미덕이 아니에요. 규제가 요구하는 수준과 발행어음 같은 사업을 키울 만큼만 갖추면 되고, 그 이상 쌓아두면 오히려 ROE의 분모만 커져서 수익률이 눌려요. 그래서 남는 이익은 배당으로 내보내는 편이 회사와 주주 양쪽에 자연스러운 선택이 되는 거예요.

물론 전부 내보내는 건 아니에요. 남긴 자본은 기업금융 쪽으로 흘러가요. 케이뱅크 기업공개 주관을 준비하는 것처럼 딜을 따내는 데 쓰이고, 발행어음으로 모은 자금을 굴릴 실탄이 되기도 하죠. 정리하면 지금 NH투자증권이 현금을 다루는 방식은 이래요. 사업을 키우는 데 필요한 자본은 챙기되, 그 선을 넘는 이익은 붙잡아 두지 않고 주주에게 흘려보내요. 다만 배당의 재원은 결국 그해 이익이라, 배당수익률이 예금 이자처럼 매년 고정된 값은 아니라는 점도 함께 기억해두면 좋아요.

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5. 앞으로는 어떻게 될까요?

NH투자증권의 앞날을 가르는 큰 흐름은 결국 증시의 판이 얼마나 커지느냐예요.

눈여겨볼 변화가 하나 있어요. 예전에는 거래대금이 특정 사건에 따라 반짝 늘었다가 가라앉는 식이었어요. 그런데 지금은 ETF가 늘고, 짧게 사고파는 매매와 알고리즘 거래가 확산되면서 거래대금 자체가 구조적으로 올라가는 모습이에요. 이게 계속된다면 위탁매매 수수료의 바닥이 예전보다 높아진다는 뜻이 돼요. 여기에 AI와 반도체 같은 첨단산업이 자금을 빨아들이고, 생산적 금융을 밀어주는 정책 기조가 이어지면 기업공개와 채권 발행 같은 기업금융 일감도 함께 늘어나요. NH투자증권이 케이뱅크 기업공개 주관을 준비하는 것도 그 흐름 위에 있는 일이고요.

자산관리 쪽도 조금씩 결이 바뀌고 있어요. 자기자본 요건을 갖춘 대형사만 취급할 수 있는 상품군이 늘면서, 법인과 고액자산가의 자금을 담아두는 그릇 자체가 커지는 중이에요. 위탁매매가 증시 분위기에 크게 흔들리는 반면 이쪽은 잔고가 쌓일수록 꾸준한 보수가 붙는 구조라, 실적의 출렁임을 눌러주는 역할을 해요.

앞으로 확인하면 좋을 것 세 가지를 정리해볼게요.

하나, 거래대금이 지금 수준에서 유지되는지예요. 이익의 진폭을 가장 크게 좌우하는 변수예요.

둘, 발행어음 잔액이 계속 늘고 그 돈이 어디에 굴려지는지예요. 규모도 규모지만 어디에 투자하느냐가 수익성과 위험을 함께 결정해요.

셋, 배당성향이 지금 수준에서 유지되는지예요. 이익이 줄어드는 해에도 배당을 지키는지를 보면 주주환원 정책의 진짜 무게를 알 수 있어요.

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6. 조심해서 봐야 할 점은요?

좋은 얘기만 하면 광고가 되니, 걸리는 점도 솔직히 짚을게요.

첫째, 수탁수수료 의존이에요. 수수료 수입에서 위탁매매가 차지하는 비중이 크다 보니, 거래대금이 줄면 실적이 같이 눌려요. 앞에서 거래대금이 늘 때 고정비가 그대로라 이익이 크게 남는다고 했죠. 그 지렛대는 반대로도 작동해요. 거래대금이 빠지면 줄어든 수수료가 거의 그대로 이익 감소로 이어져요.

둘째, 지금 이익이 호황 국면의 값이라는 점이에요. 이건 정직하게 말해야 해요. 2023년 ROE는 7.26%였어요. 지금의 두 자릿수 ROE와 2026년 1분기의 128.5% 이익 증가는 증시가 아주 좋을 때 찍힌 숫자예요. 이 수준이 평상시의 실력이라고 전제하면 어긋날 수 있어요.

셋째, 커진 지렛대예요. 부채비율이 2025년 783.5%에서 2026년 1분기 894.2%로 올라온 건 사업 확장의 흔적이지만, 동시에 자산 가격이 흔들릴 때 자본이 받는 충격도 커졌다는 뜻이에요. 발행어음으로 모은 돈이 굴러가는 인수금융이나 부동산 금융에서 손실이 나면 이익뿐 아니라 자본까지 갉아먹을 수 있어요. 장이 좋을 때는 잘 안 보이다가 나빠질 때 드러나는 종류의 위험이에요.

넷째, 배당의 변동성이에요. 6.26%라는 배당수익률이 매력적으로 보이지만, 그 재원은 매년 달라지는 이익이에요. 이익이 크게 줄어드는 해에는 배당도 함께 조절될 수 있어요.

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7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER부터 짚고 갈게요. 지금 주가로 주식을 샀을 때 회사가 지금처럼 계속 번다면 몇 년 만에 원금만큼을 벌어주는지를 나타내는 숫자예요.

PER 추이 (최근 3년)

2026년 7월 31일 종가 28,500원 기준으로 NH투자증권의 PER은 8.1배예요. 시가총액으로는 10조 5,224억원이고요. 8.1배라는 숫자만 보면 낮아 보이는데, 여기엔 착시가 숨어 있어요. PER은 이익으로 나눈 값이라 이익이 크게 늘어난 해에는 분모가 커져서 저절로 낮아 보여요. 반대로 거래대금이 식어 이익이 줄면 같은 주가에서도 PER이 훌쩍 높아 보이고요. 이익이 증시 사이클을 타는 회사일수록 이 착시가 심해서, PER 하나로 가격을 판단하기는 어려워요.

그래서 증권사는 PBR을 함께 봐요. PBR은 주가가 회사 장부상 순자산의 몇 배에서 거래되는지를 보여주는 숫자예요. 자산에서 부채를 뺀 순자산NH투자증권을 지금 정리했을 때 남는 몫이라고 보면, PBR 1배는 그 몫만큼의 값을 시장이 매기고 있다는 뜻이에요.

NH투자증권의 PBR은 2026년 7월 31일 종가 기준 1.06배예요. 2025년 결산 기준으로는 0.83배였고, 2023년에는 0.5배 수준이었어요. 장부 가치의 절반값에 거래되던 회사가 이제 장부 가치를 조금 넘는 값에 거래되고 있는 거예요. 증권주는 오랫동안 PBR 1배 아래에 머무는 게 익숙한 업종이었던 걸 생각하면 꽤 큰 변화예요.

그래서 이 값에는 무엇이 담겨 있을까요? 두 가지예요. 하나는 지금의 두 자릿수 ROE가 일회성이 아니라 어느 정도 이어질 거라는 기대예요. PBR은 결국 자기자본을 얼마나 잘 굴리느냐에 대한 값매김이라, ROE가 올라가면 함께 올라가는 게 자연스러워요. 다른 하나는 6.26%에 이르는 배당이 계속될 거라는 기대예요. 배당을 보고 들어오는 자금이 늘면 주가가 순자산 아래에 머물기 어려워지거든요.

뒤집어 말하면, 거래대금이 식어 ROE가 내려앉거나 배당 여력이 줄어들면 그 기대도 함께 되돌려질 수 있다는 얘기예요. 그러니 5번에서 정리한 세 가지, 거래대금이 유지되는지, 발행어음이 어디에 굴려지는지, 배당성향이 지켜지는지를 지켜보면서 이 기대가 현실이 되는지 확인해보면 좋겠어요.