1. 코나아이, 무엇으로 돈을 버나요?

지역화폐, 지역사랑상품권 앱 한 번쯤 써보신 적 있으실 거예요. 인천이나 경기도 같은 지역에서 쓰는 그 지역화폐 카드나 앱을 뒤에서 운영해주는 회사 중 하나가 바로 코나아이예요.

코나아이는 원래 카드와 휴대폰 유심에 들어가는 IC칩, 그리고 카드 자체를 만드는 회사로 출발했어요. 국내에서 처음으로 교통카드 시스템을 상용화했고, 2003년에는 국내 최초로 카드용 IC칩 운영체제를 선보이며 국내 1위, 세계로 놓고 보면 4위권 칩 사업자로 자리 잡았어요.

그런데 코나아이가 돈을 버는 자리는 카드를 만들어 파는 것 하나만이 아니에요. 2018년 인천 지역화폐 시범사업을 시작으로, 지금은 경기도를 비롯한 전국 60개 지방자치단체의 지역사랑상품권 운영을 대행해주고 있어요. 지자체가 지역화폐를 발행하고 운영하는 시스템을 코나아이가 만들어주고, 그 대가로 수수료를 받는 구조예요.

이 두 사업이 만나는 지점이 코나아이를 특별하게 만들어요. 카드나 칩 같은 하드웨어는 만들어서 파는 만큼 돈이 들어오는 사업이지만, 지역화폐 운영대행은 한 번 시스템을 깔아두면 지자체에서 쓰이는 결제금액이 늘어날수록 큰 추가 비용 없이 매출이 따라 늘어나는 소프트웨어 성격의 사업이에요. 카드로 벌던 회사가 이제는 지역 곳곳의 결제 인프라를 운영해주는 자리까지 넓힌 셈이에요.

한마디로 정리하면, 코나아이는 카드와 칩을 만들던 제조회사에서 출발해 이제는 전국 지자체의 지역화폐 결제 인프라를 운영해주는 회사로 몸집을 넓힌 곳이에요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

코나아이의 2025년 매출은 3,092억원으로, 2024년 2,363억원에서 크게 뛰었어요.

더 눈에 띄는 건 이익이에요. 영업이익은 2024년 334억원에서 2025년 889억원으로, 순이익은 302억원에서 745억원으로 늘었어요. 매출이 늘어난 것보다 이익이 늘어난 속도가 훨씬 가팔랐다는 뜻이에요. 영업이익률로 보면 2024년 14.14%에서 2025년 28.75%로 두 배 넘게 뛰었고, 순이익률도 12.76%에서 24.11%로 뛰었어요. 만원어치 팔면 2,875원이 남는 장사가 됐다는 뜻이니, 제조업치고는 상당히 높은 수준이에요.

이렇게 마진이 껑충 뛴 데는 1번에서 본 두 사업의 성격 차이가 그대로 드러나요. 지역화폐 결제금액이 2024년 9조원에서 2025년 12조원으로 늘었는데, 지역화폐 운영 시스템은 이미 깔려 있는 인프라라 결제금액이 늘어나는 만큼 매출은 커지지만 그걸 운영하는 데 드는 고정비는 크게 늘지 않아요. 그러니 결제금액이 늘어난 몫이 고스란히 이익으로 쌓이는 레버리지 효과가 나는 거예요. 여기에 매출총이익률도 2024년 40.48%에서 2025년 48.19%로 올라온 걸 보면, 스마트카드 쪽에서도 메탈카드처럼 단가가 높은 제품 비중이 늘면서 원가율이 함께 좋아진 것으로 보여요. 지역화폐의 레버리지 효과와 카드 제품 믹스 개선, 두 가지가 함께 마진을 밀어올린 셈이에요.

ROE는 2024년 15.25%에서 2025년 28.9%로 뛰었어요. 이익이 늘어난 만큼 자연스럽게 따라 올라온 숫자인데, 코나아이의 ROE는 유독 출렁임이 심한 편이에요. 2018년엔 -52.49%까지 떨어졌다가 2021년엔 38.91%까지 치솟은 이력이 있거든요. 왜 이렇게 크게 흔들릴까요? 코나아이는 과거 부채비율이 2021년 683.81%까지 치솟았을 만큼 빚을 많이 낀 시기가 있었어요. 자기자본이 상대적으로 얇은 상태에서 이익이 흔들리면, 그 흔들림이 ROE에 훨씬 크게 증폭돼서 나타나요. 지금은 부채비율이 116.79%로 예전보다 훨씬 낮아졌지만, 그래도 코나아이의 ROE는 지역화폐 결제금액이나 카드 수출 물량 같은 업황 이익에 크게 좌우되는 구조라는 점은 여전히 기억해둘 필요가 있어요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

코나아이의 2025년 영업현금흐름은 1,524억원으로, 순이익 745억원보다 더 큰 현금이 실제로 들어왔어요. 재고자산이 전년보다 31.57% 줄고 매출채권도 6.05% 줄면서, 묶여 있던 돈이 풀려나온 효과가 더해진 것으로 보여요.

다만 코나아이의 영업현금흐름은 해마다 꽤 출렁이는 편이에요. 2020년 4,197억원, 2021년 3,504억원으로 크게 들어왔다가, 2022년엔 -6,847억원까지 크게 빠져나갔고, 2023년 200억원, 2024년 329억원을 거쳐 2025년 1,524억원으로 다시 올라왔어요. 매출과 이익의 흐름보다 현금흐름의 널뛰기가 훨씬 크다는 걸 알 수 있는데, 지역화폐 사업에서 지자체와 주고받는 정산 자금의 시점 차이나 카드 원재료 재고 조절 같은 운전자본 변동이 해마다 크게 엇갈리기 때문으로 보여요.

그래도 최근 흐름만 보면 이익보다 현금이 더 크게 들어오는 해로 돌아왔다는 점은 긍정적이에요. 이렇게 들어온 현금은 배당을 늘리거나, 스마트카드 수출 설비와 지역화폐 플랫폼을 넓히는 데 쓸 수 있는 실탄이 돼요. 실제로 이 돈이 어디로 가는지는 4번에서 볼게요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

코나아이는 배당을 하는 회사예요. 배당수익률은 2015년 0.5%에서 2016년 1.42%로 오른 뒤, 최근에는 2023년 2.57%, 2024년 2.45%, 2025년 2.61%로 꾸준히 유지되고 있어요. 이익이 널뛰던 시절을 지나 최근 몇 년은 배당을 안정적으로 챙겨가는 모습이에요.

동시에 코나아이는 번 돈을 사업 확장에도 쓰고 있어요. 지역화폐 운영대행 지자체를 전국 60곳까지 늘려온 것도, 미국 프리미엄 카드 시장을 겨냥한 메탈카드 수출을 키워온 것도 다 재투자의 결과예요. 배당을 안정적으로 챙기면서, 동시에 잘 아는 영역인 카드 제조와 지역화폐 플랫폼에는 계속 돈을 넣어 몸집을 키우는 쪽이에요.

정리하면 코나아이의 자본배분은 주주환원과 재투자를 함께 가져가는 균형형에 가까워요. 과거 한때는 새로운 결제 플랫폼에 크게 베팅했다가 몇 년간 적자를 낸 적도 있었는데, 지금은 그 결과물인 지역화폐 사업이 자리를 잡으면서 배당 여력도 함께 커진 모습이에요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

코나아이는 2026년 가이던스로 매출 3,210억원, 영업이익 1,017억원을 제시했어요. 2025년보다 매출은 4%, 영업이익은 14% 늘어난 수치인데, 여기엔 지역화폐 결제금액이 20% 정도, 메탈카드가 10% 안팎 더 성장한다는 가정이 깔려 있어요.

또 하나 지켜볼 대목은 스테이블코인이에요. 코나아이는 스테이블코인을 활용한 지역화폐 2.0을 만들겠다고 밝혔는데, 아직 구체적인 사업 성과로 이어지진 않은 초기 단계예요. 지역화폐를 종이 상품권에서 앱으로, 다시 스테이블코인으로 진화시키겠다는 방향성 정도로 이해하면 될 것 같아요.

스마트카드 쪽에서는 미국 프리미엄 카드 시장이 고급화되고 메탈카드가 무거워지는 추세에 힘입어 수출이 계속 늘고 있는 흐름이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 세 가지를 정리해볼게요. 첫째, 2026년 가이던스인 매출 3,210억원, 영업이익 1,017억원을 실제로 달성하는지예요. 둘째, 지역화폐 결제금액이 20% 성장 가정대로 이어지는지예요. 셋째, 스테이블코인을 활용한 지역화폐 2.0이 실제 사업 성과로 이어지는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

솔직하게 짚어볼 점들도 있어요.

첫째, 코나아이는 2016년부터 자체 결제플랫폼을 만드는 데 약 1000억원을 투자하면서 2016년부터 2019년까지 4년간 적자를 낸 이력이 있어요. 지금은 그 결과물인 지역화폐 사업이 자리를 잡았지만, 새로운 사업에 크게 베팅했다가 몇 년씩 적자를 견뎌야 했던 전례가 있다는 점은 기억해둘 만해요.

둘째, 하드웨어 제조 회사로서 품질 문제도 있었어요. 2022년부터 2024년 사이 LG유플러스에 공급한 유심 칩에서 개통 후 고장이 나 무상교체를 진행한 사례가 있었는데, 카드와 칩을 만들어 파는 사업의 특성상 이런 품질 이슈는 언제든 다시 불거질 수 있는 리스크예요.

셋째, 지역화폐 사업은 지방자치단체의 예산과 정부의 지원 정책에 좌우되는 구조예요. 코나아이가 아무리 시스템을 잘 운영해도, 지자체가 지역화폐 예산을 줄이면 그만큼 사업이 흔들릴 수 있어요.

넷째, 실적 자체의 변동성이 커요. 지난 11년 동안 영업이익률이 가장 낮았을 때 -35.43%, 가장 높았을 때 24.76%로 그 격차가 60%포인트를 넘어요. 최근 몇 년은 안정적으로 좋아지고 있지만, 코나아이의 실적이 원래 업황과 사업 구조에 따라 크게 출렁여온 회사라는 점은 염두에 둘 필요가 있어요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 지금 가격에 코나아이를 통째로 산다고 치면 지금 버는 이익으로 원금을 뽑는 데 몇 년이 걸리는지 보여주는 숫자예요. 오늘 2026년 7월 31일 종가 39,700원 기준으로 코나아이의 PER은 6.5배예요. 2025년 결산 기준으로는 8.87배, 2026년 1분기까지 최근 네 분기 기준으로는 8.92배였던 것과 비교하면 더 낮아진 수준이에요.

이렇게 낮은 PER만 보면 싸 보인다고 생각할 수도 있는데, 코나아이는 실적 자체가 크게 출렁여온 회사라는 걸 6번에서 봤죠. 실제로 2016년엔 적자를 내면서 PER이 -829.76배라는 극단적인 숫자가 나오기도 했어요. 이익이 막 두 배 넘게 뛴 지금 시점의 PER 6.5배는, 이 좋아진 이익이 앞으로도 이어질 거라는 기대와, 혹시 다시 출렁일 수 있다는 경계심이 동시에 반영된 숫자라고 볼 수 있어요.

PBR로 보면 오늘 기준 2.19배예요. 2025년 결산 기준 2.56배, 2026년 1분기 기준 3.01배였던 것과 비교하면 오히려 낮아진 수준인데, 순자산 대비로는 시장이 코나아이에 여전히 일정한 프리미엄을 주고 있다는 뜻이에요.

결국 지금 코나아이의 밸류에이션에는 지역화폐 결제금액 성장과 메탈카드 수출 확대가 만든 이익 개선이 앞으로도 이어질지에 대한 기대가 담겨 있어요. 그 기대가 맞는지는 5번에서 짚은 2026년 가이던스 달성 여부를 지켜보면서 판단해보시면 될 것 같아요.