전방

1. 전방, 무엇으로 돈을 버나요?

전방은 미국, 호주, 브라질 같은 곳에서 원면(면화)을 수입해다가 실로 뽑아 파는 방적회사예요. 매출의 거의 대부분이 사류, 그러니까 무명실 종류인 콤버얀 같은 실 제품에서 나와요. 이 실을 광주 평동공장에서 만들어 국내외 니트·직물업체에 공급하는 게 전방의 기본적인 사업이에요. 이름이 낯설게 느껴질 수 있지만, 국내에서 가장 오래된 방직회사 중 하나로 출발한 곳이에요.

그런데 요즘 전방의 실적표를 보면 이 실 장사만으로는 설명이 안 되는 대목이 있어요. 2025년 영업손실이 73억원인데 당기순이익은 298억원으로 찍혀요. 실을 팔아서는 밑지는데 회사 전체로는 크게 남는다는 뜻인데, 이 간극을 메운 건 과거에 팔아치운 공장부지에서 나온 돈이에요.

전방과 이웃한 일신방직이 함께 쓰던 광주 임동 공장은 2017년에 이미 가동이 멈췄고, 2020년에 부동산개발업체와 매각계약을 맺었어요. 계약금 이후 잔금 처리가 늦어지다 2022년에야 정산이 끝났는데, 이때 들어온 돈으로 전방은 빚을 크게 갚고 현금을 쌓기 시작했어요. 여기에 2023년에는 대전공장 자산도 매각하기로 결정하고 실제로 가동을 멈췄어요. 지금 전방이 쌓아둔 현금에서 나오는 이자수익과, 아직 남은 유휴자산을 정리하면서 생기는 이익이 실 장사의 적자를 메우고 있는 구조예요.

그러니까 전방은 지금 실을 팔아서가 아니라, 예전에 판 공장 땅값에서 나오는 이자와 남은 자산 정리로 사는 회사라고 보는 게 정확해요. 이 구도를 알고 나면 뒤에 나올 숫자들이 훨씬 잘 읽혀요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출은 2023년 948억원에서 2024년 572억원, 2025년 408억원으로 2년 만에 절반 아래로 줄었어요.

반대로 순이익은 2023년 192억원 적자에서 2024년 89억원, 2025년 298억원으로 뛰었어요. 매출은 빠지는데 순이익은 느는, 언뜻 보면 이상한 그림이에요.

이 이상한 그림의 정체는 마진을 뜯어보면 드러나요.

2025년 매출총이익률은 -7.6%, 영업이익률은 -17.9%예요. 만원어치를 팔면 원가만으로 760원, 판관비까지 더하면 1790원을 까먹는다는 뜻이에요. 원면을 전량 수입해서 쓰다 보니 국제 면화 가격과 환율에 원가가 그대로 휘둘리는데, 정작 파는 값은 저가 수입 원사·직물과 경쟁해야 해서 원가가 오른 만큼 값을 올리기가 어려워요. 여기에 매출 자체가 급격히 줄면서 공장을 돌리는 데 드는 고정비를 나눠 낼 물량마저 줄었으니, 팔면 팔수록 밑지는 구조가 굳어진 셈이에요.

그런데 순이익률은 73.1%로 찍혀요. 영업은 적자인데 순이익률이 압도적으로 높게 나오는 이유는 이 이익이 실을 팔아 번 돈이 아니기 때문이에요. 2025년 영업손실 73억원을, 영업외로 잡히는 기타수익 321억원과 금융수익(이자수익 등) 52억원이 메우고도 남아서 순이익 298억원이 나온 거예요. 2024년에도 영업손실 85억원을 기타이익 105억원과 금융수익 104억원이 상쇄하면서 순이익 89억원을 만들었어요. 최근 4개 분기(TTM) 기준으로 다시 계산하면 순이익률은 -6.8%로 적자로 돌아서는데, 이게 실 장사만 놓고 본 전방의 진짜 체력에 훨씬 가까운 숫자예요.

ROE도 비슷한 착시가 있어요.

2025년 결산 기준 ROE는 13.1%로 꽤 괜찮아 보이는데, TTM 기준으로 다시 보면 -1.1%로 내려앉아요. ROE는 순이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 분자인 순이익이 일회성 이익으로 부풀면 ROE도 같이 부풀어요. 전방은 빚을 거의 다 갚으면서 자기자본 비중이 커진 상태라 원래는 이익이 조금 흔들려도 ROE가 크게 출렁이지 않아야 정상인데, 2025년처럼 순이익 자체가 영업외 이익으로 몇 배씩 뛰는 해에는 ROE도 그만큼 왜곡돼서 나타나요. 그래서 전방의 ROE는 결산 시점 숫자보다 TTM 숫자를 기준으로 보는 게 안전해요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부 위 순이익과 통장에 실제로 들어오는 현금은 다른 이야기예요.

2025년 순이익은 298억원으로 찍혔지만, 같은 해 영업활동현금흐름은 오히려 -85억원이었어요. 순이익에 잡힌 기타수익 321억원 상당수가 실제 현금이 오간 게 아니라 회계상 인식된 이익이라서, 이익과 현금이 크게 어긋난 거예요. 2022년에도 순이익이 675억원으로 컸는데 영업활동현금흐름은 -702억원으로 오히려 더 깊은 마이너스였어요. 그해 진짜 큰 자금 흐름은 영업이 아니라 광주 공장부지를 판 돈이 투자활동을 통해 들어온 거라, 영업현금흐름표에는 잡히지 않았기 때문이에요.

그나마 2024년엔 영업활동현금흐름이 101억원으로 플러스를 냈어요. 이해 FCF수익률이 29.6%로 계산될 만큼 현금 창출이 두드러졌던 해인데, 이것도 방적업 자체가 좋아졌다기보다는 매출채권 회수나 재고 조정 같은 운전자본 변화가 크게 작용한 결과로 보는 게 맞아요. 전방에서 현금이 갖는 의미는 뚜렷해요. 실 장사에서 벌어들이는 현금은 들쭉날쭉하고 대체로 약한 반면, 과거 부동산 매각으로 쌓아둔 현금성자산은 189억원에 달해요. 이 곳간이 영업이 계속 밑지는 와중에도 회사가 버틸 수 있게 해주는 힘이자, 다음 섹션에서 볼 배당과 부채 상환의 재원이기도 해요.

4. 번 돈은 어디에 쓰나요?

전방이 번 돈, 정확히는 판 돈을 쓴 곳은 크게 두 가지예요. 하나는 빚 갚기예요. 부채총계는 2021년 말 2393억원에서 2022년 말 1048억원으로 반토막 났고, 이후에도 꾸준히 줄어 2025년 말에는 99억원까지 내려왔어요. 2022년 한 해에만 부채가 크게 준 건 그해 광주 임동 공장부지 매각대금이 들어오면서 단기차입금을 1654억원에서 364억원으로 크게 갚았기 때문이에요. 부채비율로 보면 2025년 4.3%인데, 11년 평균이 135.8%였던 걸 생각하면 거의 빚이 없는 상태로 바뀐 셈이에요.

다른 하나는 배당이에요. 다만 아주 꾸준하지는 않아요. 최근 11년 동안 배당을 준 해는 2018년, 2023년, 2025년 세 번뿐이고, 2025년 배당수익률은 1.9% 수준이에요. 자사주 매입은 같은 기간 한 번도 없었어요. 배당이 재개된 시점이 공교롭게도 회사에 현금이 두둑하게 쌓여 있던 시기와 겹치는데, 이걸 보면 전방은 이익이 났다고 기계적으로 배당을 늘리는 회사라기보다는, 곳간에 여유가 생겼을 때 조금씩 나눠주는 쪽에 가까워요. 정리하면 전방의 자본배분은 재투자보다는 빚부터 갚고 현금을 쌓는 방어적인 성격이 강하고, 주주환원은 아직 부수적인 자리에 머물러 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

전방은 2023년에 대전공장 자산을 매각하기로 결정하고 실제로 가동을 멈췄어요. 공시에는 대전공장 안의 유형자산이 경비실 등 일부만 남기고 대부분 폐기 처리됐고, 땅은 매각을 기다리는 자산으로 분류돼 있다고 나와 있어요. 앞서 광주 임동 공장도 2017년에 가동이 멈췄던 걸 생각하면, 전방은 생산기지를 하나씩 정리해가는 흐름을 몇 년째 이어가고 있는 회사예요. 국내 면방업계 전체도 인도, 중국 같은 경쟁국이 설비를 새로 들이고 원면 조달비용을 낮추면서 국산 실의 가격 경쟁력이 계속 밀리는 구조적 흐름 속에 있어서, 이 흐름을 전방 혼자 거스르기는 쉽지 않아 보여요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아볼게요.

첫째, 남은 대전공장 부지 매각이 언제 얼마에 마무리되는지예요. 이게 끝나야 남은 일회성 이익 카드가 얼마나 더 남아 있는지 가늠할 수 있어요.

둘째, 광주 평동공장의 방적업 자체가 흑자로 돌아설 조짐이 있는지예요. 지금처럼 영업이 계속 적자면, 아무리 곳간이 두둑해도 언젠가는 줄어들 수밖에 없어요.

셋째, 쌓인 현금을 회사가 앞으로 어떻게 쓸지예요. 빚을 거의 다 갚은 지금, 배당을 더 늘릴지, 다른 데 쓸지, 아니면 계속 곳간에 쌓아둘지가 다음 몇 년의 방향을 결정할 거예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚어야 할 건 지금까지 계속 나온 이야기예요. 순이익이 늘었다고 방적업이 좋아진 게 아니라는 점이요. 영업이익률은 최근 11년 동안 최고 5.5%에서 최저 -34.3%까지 39.8퍼센트포인트나 오르내렸는데, 이렇게 널뛰는 이유 대부분이 업황 개선이 아니라 일회성 요인이었다는 게 전방의 특징이에요. 지금 순이익이 흑자라고 해서 방적업 자체가 안정 궤도에 올랐다고 보기는 어려워요.

부채비율의 흐름도 비슷한 방식으로 읽어야 해요. 11년 평균 부채비율이 135.8%였는데 지금은 4.3%까지 내려왔어요. 이게 꾸준한 이익 개선으로 빚을 갚아온 결과가 아니라, 공장부지를 판 목돈으로 한 번에 정리한 결과라는 걸 다시 한번 짚어둘 필요가 있어요. 재무구조가 튼튼해 보이는 지금의 모습이, 방적업 본연의 체력을 그대로 보여주는 건 아니라는 뜻이에요.

숫자로 보이는 또 다른 신호는 재고와 매출채권이 반대로 움직이고 있다는 점이에요. 최근 재고자산은 전년 대비 40.9% 늘었는데 매출채권은 오히려 46.2% 줄었어요. 매출이 줄어드는 와중에 재고만 쌓이고 있다는 건, 만들어놓은 실이 예전만큼 팔리지 않고 있다는 신호로 읽힐 수 있어요. 이런 재고 증가가 일시적인 수요 둔화 때문인지, 아니면 판로 자체가 좁아지고 있는 구조적인 문제인지는 앞으로 나오는 실적으로 확인해볼 필요가 있어요.

7. 전방 주가, 지금 비싼 걸까요?

전방은 최근 4개 분기 기준으로 순이익이 적자라서, 보통 쓰는 PER(주가수익비율)로는 지금 주가를 가늠하기가 어려워요. 이럴 때는 매출이나 순자산에 견줘보는 잣대를 대신 써요.

2026년 8월 7일 종가 31,150원 기준으로 전방의 시가총액은 523억원이에요. 이걸 최근 매출과 비교한 PSR은 1.46배인데, 시가총액이 최근 1년 매출의 1.46배 수준이라는 뜻이에요. 매출 자체가 계속 줄어드는 회사라, 이 배수를 볼 때는 지금 매출이 아니라 앞으로 매출이 어디까지 줄어들지에 대한 기대가 함께 담겨 있다고 보는 게 맞아요.

순자산과 비교한 PBR은 0.23배예요. 회사가 가진 순자산(자기자본) 가치보다 시가총액이 낮게 거래되고 있다는 뜻이에요. 전방은 부채가 거의 없고 현금과 매각을 기다리는 자산을 상당히 쌓아둔 회사라, 이 낮은 PBR에는 방적업의 적자가 계속될 거라는 우려와, 장부에 잡힌 자산 가치를 시장이 그대로는 인정하지 않는다는 시각이 함께 반영돼 있을 수 있어요. 결국 지금 전방의 주가에 담긴 건 실 장사가 좋아질 거라는 기대라기보다는, 남은 자산 정리와 곳간 관리가 앞으로 어떻게 흘러갈지에 대한 시장의 판단에 가까워요. 앞서 5번에서 짚은 확인거리들을 하나씩 따라가 보면 이 기대가 맞는지 가늠하는 데 도움이 될 거예요.