현대해상

1. 현대해상, 무엇으로 돈을 버나요?

현대해상 하면 다이렉트 자동차보험 광고부터 떠올리는 분이 많을 거예요. 실제로 자동차보험 시장에서 삼성화재가 28.6%로 1위를 지키는 가운데, DB손해보험(21.4%)과 현대해상(20.8%)이 근소한 차이로 2위 자리를 놓고 다투고 있어요. 손해보험 브랜드평판이나 자동차보험 브랜드평판 조사에서도 현대해상이 1위에 오를 만큼, 소비자에게는 자동차보험 회사로 가장 먼저 각인되는 곳이에요.

그런데 정작 지금 현대해상이 힘을 쏟는 곳은 자동차보험이 아니라 장기보장성보험, 그중에서도 해지하면 환급금이 없는 무해지 상품이에요. 왜 그럴까요. 자동차보험은 사고가 나면 그해 바로 보험금이 나가는 구조라 손해율에 따라 이익이 출렁이는 사업이에요. 반면 장기보장성보험은 계약을 맺는 순간, 앞으로 수십 년에 걸쳐 나눠 인식할 미래이익을 크게 잡아둘 수 있어요. 보험 업계에서는 이 미래이익을 CSM이라고 부르는데, 현대해상은 이 CSM을 두툼하게 쌓아주는 무해지 상품 비중을 계속 늘려가고 있어요. 지금 회계제도 아래서는 오늘 어떤 계약을 얼마나 좋은 조건으로 파느냐가 앞으로 몇 년치 이익의 기초체력을 정하는 구조라, 이 선택이 회사의 미래를 상당 부분 좌우해요.

그래서 현대해상을 한마디로 정리하면, 자동차보험이라는 익숙한 얼굴 뒤에서 장기보험 중심으로 돈 버는 방식을 바꾸고 있는 손해보험사예요. 겉으로 보이는 간판과 실제로 이익을 만들어내는 엔진이 서로 다르다는 뜻이죠. 이 그림을 기억해두면 뒤에 나오는 매출과 이익, 배당 이야기가 훨씬 잘 들어맞아요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

보험사는 매출이라는 말 대신 순영업수익이라는 항목을 써요. 보험료 수입에서 나가야 할 보험금과 사업비를 먼저 덜어낸 순액 개념이라, 일반 제조회사의 매출과는 성격이 좀 달라요. 현대해상의 순영업수익은 2023년 1조 109억원에서 2024년 1조 5,449억원으로 크게 뛰었다가, 2025년엔 1조 4,107억원으로 다시 줄었어요.

매출이 줄었다고 회사가 나빠진 걸까요. 신기하게도 순이익은 반대로 움직였어요. 2023년 6,078억원이던 순이익이 2024년 8,505억원, 2025년엔 1조 198억원까지 늘면서 2년 연속 두 자릿수로 커졌어요. 매출은 줄고 이익은 는다는 게 낯설 수 있는데, 앞서 말한 것처럼 현대해상이 물량보다 CSM이 두꺼운 계약을 골라 담는 쪽으로 전략을 튼 결과예요. 당장 커 보이는 매출보다, 몇 년 뒤까지 이어질 이익의 질을 택한 셈이죠.

이제 현대해상이 자기자본을 얼마나 잘 굴리는지 볼 차례예요. ROE는 주주가 넣어둔 돈으로 얼마를 남겼는지, ROA는 회사가 굴리는 전체 자산으로 얼마를 남겼는지를 보는 눈금이에요. 현대해상의 ROE는 2023년 10.04%에서 2024년 17.93%, 2025년 19.77%까지 올라왔어요.

2023년 유독 낮았던 이유가 있어요. 그해는 보험 업계 전체가 새 회계제도인 IFRS17을 처음 적용한 해였는데, 새 제도 초기엔 손해율 가정을 보수적으로 잡는 경향이 있어 이익이 낮게 잡히곤 해요. 이후 그 가정이 실제 데이터에 맞춰 조정되고, 무해지 장기보험처럼 이익이 잘 남는 계약이 쌓이면서 ROE가 함께 올라온 흐름이에요. ROA는 2.02%로 낮아 보이지만 이것도 약점은 아니에요. 보험사는 고객이 낸 보험료를 계속 쌓아 굴리다 보니 총자산 자체가 원래 이익 규모에 비해 훨씬 크거든요. 그래서 현대해상 같은 보험사는 ROA보다 ROE로, 그리고 그 ROE가 이익 개선에서 오는지 자본 크기 변화에서 오는지를 함께 보는 게 정확해요. 이 자본 변화 이야기는 다음 섹션에서 더 자세히 풀게요.

3. 재무건전성, 재무는 튼튼한가요?

현대해상의 부채비율은 2023년 628.08%에서 2024년 922.98%까지 뛰었다가 2025년 877.79%로 살짝 내려왔어요. 숫자만 보면 빚이 자기자본의 여덟, 아홉 배나 되는 것처럼 보이지만, 보험사의 부채는 은행 빚이나 회사채가 아니라 대부분 책임준비금이에요. 고객이 낸 보험료 중 나중에 보험금으로 돌려줘야 할 몫을 미리 쌓아둔 돈이라, 계약이 많아질수록 자연스럽게 불어나는 부채예요. 그런데 이 비율이 이렇게 출렁이는 건 부채가 갑자기 늘었다 줄었다 해서가 아니라, 분모인 자기자본이 채권 같은 투자자산의 평가손익에 따라 흔들리기 때문이에요. 금리가 움직이면 채권 가격이 바뀌고, 그 평가손익이 곧바로 자기자본에 반영되는 회계 구조라 그래요.

그래서 보험사의 진짜 건강은 부채비율이 아니라 감독당국이 요구하는 자본 건전성 지표인 K-ICS(지급여력비율)로 봐요. 현대해상의 K-ICS는 2024년 말 157.0%에서 2025년 말 190.1%로 33.1%포인트나 올랐고, 2026년 1분기엔 207.2%까지 좋아졌어요. 감독 기준인 100%를 훌쩍 넘는 수준이고, 5대 손해보험사 가운데서도 가장 높은 축에 들어요. 다만 한 가지 더 뜯어봐야 할 게 있어요. K-ICS를 채우는 자본에도 질적인 차이가 있는데, 진짜 손실을 즉시 흡수할 수 있는 기본자본만 따로 뗀 비율은 2026년 1분기 기준 74.9%로 아직 100%에 못 미쳐요. 전체 지급여력은 넉넉하지만, 급할 때 바로 꺼내 쓸 수 있는 알짜 자본의 비중은 계속 더 채워가야 하는 숙제로 남아 있는 셈이에요.

또 하나 지켜볼 신호는 예실차예요. 손해보험사는 매 분기 예상했던 손해액과 실제 지급한 보험금 사이의 차이를 따지는데, 2025년 3분기 누적으로 현대해상의 예실차 손실이 2,347억원에 이르며 업계에서도 유독 컸던 시기가 있었어요. 의료 파업 이후 몰린 진료 수요와 실손·장기보험 손해율 급등이 원인으로 꼽혀요. 예실차가 크게 벌어진다는 건 지금까지 세워둔 손해율 가정이 현실과 어긋나고 있다는 신호라, 앞으로 보험료나 준비금 가정을 다시 손봐야 할 수도 있다는 뜻이에요. K-ICS는 크게 개선됐지만, 그 밑바탕이 되는 손해율 가정 자체는 여전히 흔들릴 수 있다는 걸 함께 봐야 해요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

현대해상은 몇 해 전까지만 해도 꾸준히 배당을 주던 회사였어요. 배당수익률이 2023년 6.12%, 2024년엔 7.68%까지 올라갈 정도로 두둑한 편이었죠. 그런데 최근 회계연도부터 이 배당이 끊겼어요. 그것도 23년 만에 배당이 중단된 거라, 꽤 낯선 변화예요.

이유는 이익이 갑자기 줄어서가 아니라 회계 제도에 있어요. 보험사는 고객이 계약을 중도 해지할 때 돌려줘야 할 환급금을 해약환급금준비금이라는 이름으로 미리 쌓아두는데, 이 준비금이 이익잉여금의 약 49%를 차지할 만큼 커졌어요. 이 준비금은 법으로 정해진 몫이라 배당 재원으로 쓸 수 없고, 그러다 보니 장부상 이익은 늘어도 정작 나눠줄 수 있는 배당가능이익은 확 줄어드는 상황이 벌어졌어요. 앞서 본 것처럼 순이익은 2년 연속 두 자릿수로 늘었는데 배당은 끊긴, 다소 아이러니한 그림이에요.

그렇다고 주주환원을 아예 손 놓은 건 아니에요. 배당이 막힌 대신 현대해상은 자사주를 사들여 9.3%를 소각했어요. 배당이라는 익숙한 창구가 막히니, 자사주 매입과 소각이라는 다른 창구로 주주가치를 지키려는 시도인 거죠. 회사도 장기보험 수익성을 더 끌어올리고 사업비를 아끼고 투자수익을 늘려서 이익잉여금을 다시 채운 뒤 배당을 재개하겠다는 뜻은 밝혔지만, 구체적으로 언제부터 다시 배당을 줄 수 있을지는 아직 정해진 게 없어요. 결국 이익잉여금이 해약환급금준비금보다 더 빨리 쌓이거나, 이 준비금 관련 제도 자체가 손질돼야 배당이 돌아올 여지가 생기는 구조예요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

현대해상이 지금 가장 힘주는 축은 CSM 배수가 높은 무해지 장기보장성보험 비중을 늘리는 일이에요. 2026년 상반기 신계약 CSM 배수가 17.4배로, 전년동기 12.9배보다 크게 올라 대형 손해보험사 가운데 가장 높은 수준을 기록했어요. CSM 잔액도 9조원에 육박할 만큼 쌓였고요. 반대로 손익 변동성이 큰 실손보험과 갓 팔기 시작한 초년도 장기보험 비중은 보수적으로 관리하는 쪽을 택하고 있어요. 물량을 늘리기보다 질 좋은 계약만 골라 담겠다는 태도가 CSM 배수 숫자에 그대로 드러나는 셈이에요.

실손보험 쪽에도 변화가 있어요. 그동안 손해율이 계속 올라 보험사 이익을 갉아먹던 실손보험료가 2026년엔 평균 7.8% 오르는 걸로 확정됐고, 특히 3·4세대 실손보험은 16~22%나 오를 예정이에요. 보험료가 오르면 그만큼 그동안 눌려 있던 손해율 부담이 풀릴 여지가 생겨요.

해외 쪽 성장 축도 있어요. 국내 손해보험 시장은 이미 다 자란 시장이라 크게 늘어날 여지가 크지 않은데, 현대해상은 베트남 보험사 지분을 인수해 현지 시장에 발을 걸치고 있고 일본을 거점으로 단계적 해외 확대를 추진 중이에요. 아직 진출하지 않은 인도네시아도 현지보험사 지분투자나 합작법인 설립을 검토하는 등 신흥시장 진출을 더 넓히려는 움직임이 있어요. 다만 이런 해외 사업은 아직 국내 본업에 비하면 작은 규모라, 지금 당장 실적을 바꾸는 변수라기보다는 국내 시장의 성장 한계를 대비한 씨앗을 심는 단계로 보는 게 맞아요.

다음에 확인하면 좋을 것 세 가지를 정리해둘게요. 첫째, 신계약 CSM 배수가 앞으로도 높은 수준을 유지하는지예요. 둘째, 2026년 실손보험료 인상이 실제로 손해율 개선으로 이어지는지예요. 셋째, 배당 재개의 열쇠인 이익잉여금이 해약환급금준비금보다 빠르게 쌓이기 시작하는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

좋은 얘기만 하면 광고처럼 들리니 걸리는 점도 솔직히 짚을게요. 첫째는 여전히 자동차보험과 실손보험의 손해율 변동이에요. 삼성화재(28.6%), DB손해보험(21.4%), 현대해상(20.8%)이 시장점유율을 놓고 팽팽하게 경쟁하는 구도라, 손해율이 튀는 해엔 자동차보험 부문 손익이 그대로 흔들릴 수 있어요. 2025년에도 손해율 상승으로 4분기 실적이 시장 기대치를 밑돌 수 있다는 우려가 나왔어요.

둘째는 예실차 변동이에요. 3분기 누적 2,347억원에 이른 예실차 손실처럼, 예상과 실제 손해액의 차이가 클 때는 앞으로 준비금이나 보험료 가정을 다시 조정해야 할 수 있고, 이 과정에서 이익이 다시 출렁일 수 있어요. 영업이익률만 놓고 보면 최근 3개년 변동폭이 2.55%포인트로 크지 않아 보이는데, 이건 매출인 순영업수익 자체가 이미 손해율을 반영해 계산되는 순액 개념이라 그래요. 즉 겉으로 드러나는 마진 지표의 안정감과, 그 안쪽에서 실제로 벌어지는 손해율·예실차의 출렁임은 서로 다른 이야기라는 걸 기억해두는 게 좋아요.

셋째는 자본의 질이에요. K-ICS 전체 비율은 207.2%까지 좋아졌지만, 즉시 손실을 흡수할 수 있는 기본자본 비율은 아직 74.9%로 100%에 못 미쳐요. 감독당국 기준을 넉넉히 넘는다고 해서 자본의 질까지 완벽하다고 단정하기는 이르다는 뜻이에요.

넷째는 배당 공백이 언제 끝날지 아직 정해지지 않았다는 점이에요. 해약환급금준비금 제도가 손질되거나 이익잉여금이 충분히 다시 쌓이기 전까지는, 자사주 매입과 소각이 배당의 빈자리를 얼마나 채워줄 수 있을지 지켜봐야 해요.

7. 현대해상 주가, 지금 비싼 걸까요?

주가순자산비율, PBR부터 볼게요. PBR은 주가가 회사의 순자산(자기자본)의 몇 배에 거래되는지 보는 눈금이에요. 1배보다 낮으면 순자산보다 싸게 거래된다는 뜻이죠. 현대해상의 PBR은 2023년과 2024년 모두 0.44배였다가 2025년엔 0.51배로 올랐고, 오늘 종가 기준으로 계산하면 0.66배까지 더 올라와 있어요. 2026년 1분기 실적 기준 PBR이 0.46배였다는 걸 감안하면, 그 이후 주가가 꽤 올랐다는 뜻이에요.

PBR이 여전히 1배 아래라는 건, 시장이 현대해상의 순자산 가치를 아직 온전히 인정해주지 않고 있다는 뜻이에요. 앞서 본 배당 공백이나 손해율·예실차 변동성이 이 할인의 배경일 수 있어요. 그럼에도 PBR이 0.44배에서 0.66배까지 꾸준히 올라온 흐름은, K-ICS 건전성 개선이나 CSM 중심의 이익 체질 변화를 시장이 조금씩 반영하기 시작했다는 신호로 읽을 수 있어요.

참고로 PER도 함께 보면, 2023년 4.35배에서 2024년 2.48배로 낮아졌다가 2025년 2.57배, 오늘 종가 기준으로는 3.48배예요. PER은 지금 이익 속도로 원금을 회수하는 데 몇 해가 걸리는지를 보여주는 눈금인데, 현대해상처럼 이익이 해마다 크게 늘어난 회사는 이익이 늘수록 PER이 낮아 보이는 착시가 생겨요. 그래서 PER 하나만 보고 싸다 비싸다를 판단하기보다는, 오늘의 0.66배 PBR과 3.48배 PER에 K-ICS 개선과 CSM 중심 전략에 대한 시장의 기대가 얼마나 담겨 있는지로 읽는 게 맞아요. 그 기대가 실제로 채워지는지는 5번에서 정리한 세 가지 확인거리를 따라가 보면 돼요.