1. 서울식품공업, 무엇으로 돈을 버나요?

서울식품공업이라는 이름은 낯설어도, 이 회사가 만드는 물건은 이미 드셔봤을 거예요. 빵집 냉동고에 들어 있다가 오븐에 넣으면 부풀어 오르는 냉동 빵 반죽, 이른바 냉동생지가 서울식품공업의 대표 제품이거든요. 여기에 스낵 과자, 대량으로 찍어내는 양산빵, 튀김옷에 쓰는 빵가루 같은 것도 함께 만들어요. 쉽게 말하면 우리가 아는 빵과 과자의 앞 단계, 그러니까 반죽과 재료를 만들어 파는 회사라고 보면 돼요.

그런데 여기서 규모 감각을 먼저 잡고 가는 게 좋아요. 서울식품공업은 아주 작은 회사예요. 시가총액이 393억 원 정도인 초소형주라서, 우리가 이름을 아는 대형 제과 회사나 라면 회사와는 체급 자체가 완전히 달라요. 같은 식품이라는 간판을 달고 있어도, 큰 회사가 헤비급이라면 서울식품공업은 이제 막 링에 오른 작은 선수에 가까워요.

사업은 크게 두 갈래예요. 하나는 방금 말한 빵 반죽과 과자를 만드는 제빵사업이고, 다른 하나는 음식물쓰레기를 처리하는 건조기를 만들고 지방자치단체의 자원화 시설을 운영해주는 환경사업이에요. 최근에는 냉동생지와 냉동 피자를 해외로 수출하고, 국내 대형 유통점이나 급식, 호텔 같은 새 거래처를 뚫으면서 매출을 늘리려 애쓰고 있어요.

여기까지만 보면 평범한 작은 식품회사인데, 서울식품공업을 이해하려면 꼭 짚어야 할 게 하나 있어요. 서울식품공업은 매출이 700억 원 가까이 돌 만큼 장사는 하고 있는데, 정작 이익은 아직 못 남기고 있어요. 빵 반죽을 파는 본업에서 영업이익이 적자고, 이런저런 비용을 다 뺀 최종 순이익까지도 적자거든요. 겉과 속 어느 쪽을 봐도 아직 돈을 남기지 못하는 단계라는 뜻이에요. 그래서 저는 서울식품공업을 이렇게 한마디로 붙잡아두고 싶어요. 매출은 작지 않게 도는데 본업도 순이익도 아직 적자를 못 벗어난, 재무 체력까지 얇은 초소형 식품회사라고요. 그러니 서울식품공업을 볼 때 진짜 관건은 딱 하나예요. 본업이 흑자로 돌아설 수 있느냐. 이 질문이 글 전체를 관통해요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

먼저 매출부터 볼게요. 서울식품공업의 2025년 매출은 686억 원이었어요. 그 전해인 2024년이 586억 원이었으니 1년 만에 100억 원가량 늘어난 셈이에요. 최근 몇 해 동안 600억 원 안팎에서 오르내렸는데, 냉동생지 수출과 신규 거래처 덕에 다시 늘어난 모습이에요. 규모 자체가 작다 보니 거래처 몇 곳이 붙고 떨어지느냐에 따라 매출이 출렁이는 편이에요.

매출 · 영업이익

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매출은 이렇게 늘었는데, 정작 이 매출이 이익으로는 얼마나 남았을까요? 여기서 서울식품공업의 진짜 얼굴이 드러나요. 결론부터 말하면, 아직 거의 안 남아요. 오히려 밑지고 있어요.

매출총이익률 · 영업이익률 · 순이익률

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마진 세 가지를 위에서 아래로 차례로 따라가 볼게요. 이게 서울식품공업을 이해하는 핵심이에요. 먼저 맨 위, 매출총이익률은 2025년에 19.24%였어요. 이건 빵 반죽 만원어치를 팔면 재료비와 공장에서 만드는 비용을 빼고 대략 1,920원이 남는다는 뜻이에요. 식품 회사로서 아주 높지도 낮지도 않은, 평범한 수준이에요. 여기까지만 보면 별문제가 없어요. 재료 사서 만들어 파는 것 자체로는 손해가 아니거든요.

문제는 그다음 단계예요. 영업이익률이 2025년에 마이너스 0.67%였어요. 방금 매출총이익으로 남긴 1,920원이, 영업하고 관리하는 데 드는 비용을 만나면서 오히려 마이너스로 내려앉은 거예요. 만원을 팔면 최종적으로 67원을 밑진다는 계산이죠. 무슨 일이 벌어진 걸까요? 재료 빼고 남긴 1,920원을, 인건비와 물류비, 판매하고 관리하는 데 드는 이런저런 비용이 전부 먹어치우고도 모자랐다는 뜻이에요. 이게 작은 회사의 숙명 같은 부분이에요. 공장을 돌리고 사람을 쓰는 데는 고정적으로 돈이 드는데, 매출 규모가 작으면 그 고정비를 나눠 짊어질 물량이 부족하거든요. 큰 회사라면 같은 비용을 훨씬 많은 매출로 눌러버리는데, 서울식품공업은 그 힘이 아직 약한 거죠.

그리고 맨 아래, 순이익률은 2025년에 마이너스 2.34%였어요. 영업 단계에서 이미 살짝 밑지고 있었는데, 최종 순이익은 적자가 더 깊어졌어요. 만원 팔면 234원을 손해 본다는 계산이에요. 왜 더 깊어졌을까요? 뒤에서 자세히 보겠지만 서울식품공업은 빚이 많은 회사라, 영업 다음 단계에서 이자 비용 같은 게 추가로 빠져나가거든요. 그래서 세 마진이 위에서 아래로 내려갈수록 나빠지는 모양이 돼요. 재료 값을 빼고는 플러스인데, 판매하고 관리하는 비용에서 적자로 돌아서고, 이자까지 물고 나면 적자가 더 커지는 흐름이에요. 금액으로 보면 2025년 영업이익은 5억 원 적자, 최종 순이익은 16억 원 적자였어요. 다만 방향은 봐둘 만해요. 2024년엔 영업이익이 22억 원 적자, 순이익이 30억 원 적자였는데, 2025년엔 적자 폭이 눈에 띄게 줄었거든요. 여전히 마이너스지만, 손실이 얕아지는 쪽으로 움직이고 있는 거예요.

ROE (자기자본이익률)

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이 적자는 ROE에서도 그대로 드러나요. 2025년 ROE는 마이너스 5.99%였어요. ROE는 주주가 넣은 자기 돈으로 한 해에 얼마를 벌었나를 보는 지표인데, 이익이 적자면 이 값도 당연히 마이너스가 돼요. 자기 돈을 넣었는데 오히려 조금씩 깎여나갔다는 뜻이죠. 그런데 여기서 서울식품공업의 구조를 하나 알아두면 좋아요. 서울식품공업은 자기자본이 얇고 빚이 많아요. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 밑에 깔린 자기자본이 얇으면 이익이 조금만 흔들려도 ROE가 크게 출렁여요. 실제로 지난 몇 해를 보면 2021년엔 마이너스 22%, 2024년엔 마이너스 13%, 그리고 2025년엔 마이너스 6%로, 적자 폭이 줄면서 ROE도 마이너스 깊은 곳에서 올라오는 중이에요. 이렇게 위아래로 크게 흔들린다는 것 자체가, 이 숫자가 안정된 실력이라기보다 그때그때 이익에 따라 출렁이는 값이라는 신호예요. 아직은 서울식품공업이 얼마나 잘 버느냐가 아니라, 언제쯤 마이너스를 벗어나 0을 넘어서느냐를 지켜보는 단계인 거죠.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

숫자 이야기를 이어서, 이번엔 통장 사정을 볼게요. 장부에 찍힌 이익과 실제 통장에 들어오는 현금은 다를 수 있거든요. 재미있는 건, 서울식품공업은 순이익이 적자인데도 통장으로 들어오는 현금은 플러스였다는 점이에요.

영업현금흐름 · FCF

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본업으로 실제 현금을 얼마나 벌어들이는지 보여주는 게 영업활동 현금흐름이에요. 서울식품공업은 2025년에 여기서 9억 원을 만들어냈어요. 순이익은 16억 원 적자였는데 현금은 플러스라니, 어긋나 보이죠? 이유가 있어요. 순이익을 계산할 때는 감가상각비처럼 실제로 통장에서 돈이 나가지 않는 비용도 빼거든요. 공장 설비가 해마다 조금씩 낡아가는 걸 비용으로 잡는 건데, 이건 장부상 숫자일 뿐 실제로 현금이 빠져나가는 건 아니에요. 그래서 그런 비용을 도로 더해주면, 적자인데도 통장에는 현금이 조금 남는 일이 생겨요. 이게 바로 장부 이익과 통장 현금이 다르다는 이야기예요.

다만 이 9억 원을 넉넉하다고 보긴 어려워요. 매출이 686억 원인 걸 생각하면 아주 얇은 흐름이거든요. 매출 대비로 따지면 1.34% 정도니까, 만원을 팔아도 통장에 실제로 남는 현금은 아주 얇다는 뜻이에요. 현금이 왜 중요하냐면, 현금은 회사가 버티는 체력이자 무언가를 할 수 있게 해주는 힘이거든요. 두둑한 현금이 있으면 공장에 재투자하고, 빚을 갚고, 불황을 견딜 수 있어요. 그런데 서울식품공업은 본업에서 나오는 현금이 이렇게 얇으니, 그 여력이 넉넉하다고 말하기 어려워요.

그래서 재무 안전판을 함께 봐야 해요. 여기서 솔직하게 짚을 게 두 가지예요. 첫째는 빚이에요. 부채비율이 172%예요. 자기 돈 만원당 빌린 돈이 1만 7,200원이라는 뜻이라, 자기자본보다 빚이 더 많은 구조예요. 둘째는 유동비율이에요. 2025년 유동비율이 58.57%인데, 이건 1년 안에 갚아야 할 빚에 견줘 1년 안에 현금으로 바꿀 수 있는 자산이 그만큼밖에 안 된다는 뜻이에요. 보통 이 숫자는 100%는 넘어야 마음이 놓이는데, 60%에도 못 미치니 단기적으로 빠듯한 편이에요. 본업 현금이 얇은 회사가 빚은 많고 단기 여유는 적다는 조합이라, 재무 체력이 넉넉하다고는 말하기 어려운 상태예요. 이 부분은 뒤 리스크 섹션에서 한 번 더 짚을게요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

보통 이 자리에서는 회사가 번 돈을 배당으로 주주에게 돌려주는지, 아니면 미래에 재투자하는지를 보는데, 서울식품공업은 배당 이야기부터 정리해야 해요. 서울식품공업은 사실상 배당이 없어요. 주주에게 현금을 나눠주는 회사가 아니라는 뜻이에요. 그럴 만도 한 게, 앞에서 봤듯이 본업도 순이익도 적자인 데다 통장에 남는 현금까지 얇으니, 밖으로 현금을 내보낼 여유 자체가 없거든요.

그러면 얇게나마 도는 현금은 어디로 갈까요? 서울식품공업은 지금 주주에게 돌려주는 회사라기보다, 그 현금을 회사를 돌리고 버티는 데 쓰는 회사에 가까워요. 냉동생지와 냉동 피자를 수출로 키우려면 설비와 거래처에 계속 손이 가야 하고, 자기자본의 172%에 이르는 빚을 이고 있으니 이자를 감당하는 데도 현금이 나가요. 본업에서 나오는 현금이 연 9억 원 수준으로 얇다 보니, 이 돈은 주주에게 나눠주기보다 회사가 돌아가게 하는 데 먼저 쓰일 수밖에 없는 구조예요.

그래서 자본을 다루는 성격을 한마디로 정리하면 이래요. 서울식품공업은 지금 주주환원을 논할 단계라기보다, 본업을 흑자로 돌려세우고 재무를 다지는 게 먼저인 회사예요. 배당이 없다는 걸 두고 인색하다고 보기보다는, 아직 나눠줄 만큼 벌지 못하는 단계라고 읽는 편이 더 정확해요. 그러니 서울식품공업을 볼 때는 배당을 기대하기보다, 본업이 흑자로 돌아서고 현금이 두꺼워지면서 언젠가 이 그림이 달라질지를 지켜보는 관점이 맞아요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

서울식품공업이 밝힌 방향과 업계 흐름을 정리해볼게요. 회사는 냉동생지와 냉동 피자를 중심으로 수출을 늘리고, 국내에서도 대형 유통점과 급식, 호텔 같은 새 거래처를 넓히는 데 힘을 싣고 있어요. 배경에는 1인 가구가 늘면서 간편식과 냉동식품 수요가 커지는 흐름이 있어요. 집에서 간단히 굽거나 데워 먹는 빵과 피자가 늘어나면, 그 앞 단계인 냉동 반죽을 만드는 서울식품공업에도 기회가 될 수 있다는 이야기예요. 환경사업 쪽에서는 음식물쓰레기를 처리하는 건조기와 자원화 시설 사업을 이어가고 있고요.

다만 이런 계획이 실제 실적으로 이어질지는 지켜봐야 해요. 계획은 방향일 뿐이고, 그게 본업 흑자로 바뀌는 건 다른 문제니까요. 서울식품공업은 규모가 작아서, 수출 거래처 몇 곳이 붙느냐 떨어지느냐에 따라 결과가 크게 달라질 수 있어요. 2025년에 매출이 늘고 적자 폭이 줄어든 건 반가운 신호지만, 아직 적자를 완전히 벗어난 건 아니라는 점도 함께 기억해두면 좋아요.

다음에 확인하면 좋을 것 세 가지를 정리해드릴게요. 첫째, 본업인 영업이익이 적자를 벗어나 흑자로 자리를 잡는지예요. 이 글 내내 말한 대로, 서울식품공업에서 가장 중요한 건 빵 장사 자체가 돈을 남기기 시작하는지거든요. 둘째, 냉동생지와 피자 수출이 실제 매출로 꾸준히 늘어나는지예요. 매출이 늘면서 고정비를 눌러줘야 마진이 플러스로 돌아설 수 있으니까요. 셋째, 부채비율과 유동비율 같은 재무 안전판이 나아지는지예요. 이 세 가지를 분기마다 확인하면, 서울식품공업이 좋아지는 중인지 제자리인지 스스로 판단할 수 있어요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

솔직하게, 서울식품공업은 걸리는 점이 여러 개예요. 하나씩 짚어드릴게요.

첫째, 가장 근본적인 건 아직 돈을 못 남긴다는 점이에요. 매출은 700억 원 가까이 도는데 본업 영업이익도, 최종 순이익도 적자예요. 장사를 안 하는 게 아니라 장사를 하고도 이익이 안 남는 상태라, 이걸 바꾸려면 매출을 더 키우거나 비용을 더 줄여야 하는데 둘 다 쉬운 일이 아니에요. 이 적자가 언제 끝날지는 아무도 장담할 수 없어요.

둘째, 실적이 크게 출렁여요. 지난 11년간 영업이익률이 가장 좋았을 때는 플러스 3.48%, 가장 나빴을 때는 마이너스 6.57%로, 그 폭이 10%포인트가 넘어요. 회사가 작아서 외부 상황이나 거래처 사정에 실적이 쉽게 휘둘린다는 뜻이에요. 이렇게 오르내리면 어느 한 해 숫자만 보고 회사를 판단하기가 어려워요.

셋째, 재무 체력이 얇아요. 부채비율이 172%로 빚이 자기자본보다 많고, 유동비율은 58%대로 단기 여유가 빠듯해요. 본업 현금이 얇은 상태에서 이 구조가 이어지면, 업황이 나빠질 때 버틸 힘이 약할 수 있어요.

넷째, 배당이 사실상 없어요. 주주 입장에서 현금으로 돌려받는 게 없으니, 오로지 주가가 오르기만을 기대해야 하는 구조예요. 여기에 시가총액 393억 원짜리 초소형주라 거래량이 적고 주가가 크게 흔들릴 수 있다는 점도 함께 알아두면 좋아요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

마지막으로 밸류에이션이에요. 보통 이 자리에서는 PER부터 보는데, 서울식품공업은 PER로 따지기가 어려워요. PER은 지금 주가가 회사가 한 해 버는 순이익의 몇 배냐를 보는 값인데, 순이익이 적자면 나눌 이익 자체가 마이너스라 이 값이 의미를 잃거든요. 원금을 몇 년 만에 뽑느냐를 따지려 해도, 애초에 벌지 못하고 있으니 계산이 성립하지 않는 거예요. 그래서 적자 회사는 PER 대신 다른 잣대로 몸값을 가늠해요.

그중 하나가 PSR이에요. 회사의 몸값(시가총액)을 1년 매출과 견주는 값인데, 서울식품공업은 시가총액이 393억 원인데 매출은 686억 원이에요. 몸값이 1년 매출보다도 작다는 뜻이죠. 회사를 통째로 사는 값이 1년 치 매출에도 못 미치는 수준이라는 이야기예요. 이익이 아니라 매출을 기준으로 보는 이유는 간단해요. 지금은 이익이 없으니, 일단 매출이라는 덩치에 얼마의 값이 매겨져 있는지부터 보는 거죠. 또 하나는 PBR인데, 주가를 회사의 순자산과 견주는 값이에요. 서울식품공업의 PBR은 2.2배로, 회사가 가진 순자산에 견줘 2배 조금 넘는 값이 매겨져 있어요.

그럼 이 몸값을 어떻게 읽어야 할까요? 지금 서울식품공업에 붙은 값은 현재 벌고 있는 이익에 매겨진 게 아니에요. 지금은 적자니까요. 그러니 이 몸값에는 앞으로 본업이 적자를 벗어나 이익을 내줄 거라는 기대가 어느 정도 담겨 있다고 봐야 해요. 바꿔 말하면, 그 기대가 채워지지 않고 적자가 이어지면 지금 몸값이 부담스러워질 수 있고, 반대로 본업이 흑자로 돌아서면 이야기가 달라질 수 있는 거예요.

그래서 지금 주가가 싸다 비싸다를 제가 단정하지는 않을게요. 대신 이렇게 정리해드릴게요. 지금 가격에 담긴 건 현재의 실력이라기보다 앞으로의 회복에 대한 기대예요. 그러니 이 가격이 합당한지 보려면, 5번에서 말한 확인거리, 그중에서도 본업 영업이익이 적자를 벗어나 흑자로 자리를 잡는지를 함께 지켜봐야 해요. 본업이 실제로 돈을 남기기 시작하는지가 확인될 때, 비로소 지금 가격에 담긴 기대가 채워지는지 판단할 수 있을 거예요.