1. 롯데지주, 무엇으로 돈을 버나요?

롯데백화점, 롯데마트, 칠성사이다, 롯데월드타워, 이 이름들을 하나로 묶는 회사가 롯데지주예요. 그런데 롯데지주가 직접 백화점을 운영하거나 사이다를 만드는 건 아니에요. 롯데지주는 롯데쇼핑, 롯데케미칼, 롯데웰푸드, 롯데칠성음료, 그리고 최근 힘을 싣고 있는 롯데바이오로직스까지 국내 자회사 19개를 거느린 지주회사거든요. 롯데지주 자체가 벌어들이는 돈은 이 자회사들로부터 받는 배당수익, 상표권 사용료, 경영자문수수료, 임대수익 같은 것들이에요. 다만 재무제표에는 롯데지주 본체가 번 돈이 아니라 이 자회사들 매출이 통째로 연결돼서 15조원대라는 큰 숫자로 찍혀요.

이렇게 성격이 전혀 다른 사업을 한 지붕 아래 모아둔 이유는 원래 분산 효과를 노린 거예요. 유통은 경기를 크게 안 타고 현금이 꾸준히 들어오는 사업이고, 화학은 업황에 따라 출렁이지만 좋을 땐 크게 남는 사업이고, 식품과 음료는 완만하지만 안정적인 사업이죠. 성격이 다른 사업을 섞어두면 한쪽이 흔들려도 다른 쪽이 받쳐줄 거라는 계산이었어요. 그런데 최근 몇 해는 이 계산이 반대로 작동했어요. 화학을 맡은 롯데케미칼이 장기간 부진에 빠지면서, 유통과 식품이 벌어들이는 돈을 화학 쪽 손실이 갉아먹는 그림이 이어졌거든요. 여러 사업을 묶어 위험을 나눠 갖자던 구조가, 지금은 한 계열사의 병이 회사 전체로 퍼지는 통로가 된 셈이에요.

그래서 지금 롯데지주를 한마디로 말하면, 백화점과 화학과 식품과 바이오를 한 몸에 이어붙였는데 그중 화학이 앓는 열이 몸 전체로 퍼진 회사예요. 이 열이 언제 가라앉을지, 그리고 새로 키우는 바이오라는 팔다리가 언제 제 몫을 할지가 앞으로 롯데지주를 이해하는 핵심 질문이에요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

롯데지주의 2025년 매출은 15조5396억원으로, 전년 15조7570억원과 비교하면 소폭 줄어든 수준이에요. 그런데 순이익을 보면 이야기가 완전히 달라져요. 2025년 순이익은 5950억원 손실이었어요. 2024년에는 손실 규모가 9461억원까지 벌어졌었으니, 적자 폭 자체는 줄었지만 2년 연속 적자라는 흐름은 그대로예요.

왜 매출은 큰데 이익이 이렇게 얇을까요. 여기엔 두 겹의 이유가 있어요. 첫째는 사업 구성 자체예요. 매출총이익률은 28.51퍼센트로 꽤 준수한 편인데, 영업이익률은 1.54퍼센트까지 뚝 떨어져요. 만원어치를 팔아서 154원 정도 남긴다는 뜻이에요. 백화점이나 마트, 슈퍼 같은 유통업은 원래 판매관리비 부담이 크고, 여기에 화학을 하는 롯데케미칼의 부진이 얹히면서 연결 영업이익률 자체를 끌어내리고 있어요. 최근 분기 기준으로는 영업이익률이 1.72퍼센트로 소폭 올라오긴 했지만 여전히 얇은 수준이에요.

둘째는 영업이익보다 순이익이 훨씬 더 큰 폭으로 마이너스가 되는 부분이에요. 순이익률은 마이너스 3.83퍼센트, 최근 분기 기준으로는 마이너스 3.14퍼센트예요. 영업이익은 플러스인데 순이익은 왜 이렇게 크게 깎일까요. 지주회사는 자회사 지분을 장부에 반영할 때, 그 자회사 실적이 나빠지면 평가손실로 바로 잡히거든요. 화학 업황 부진이 길어지면서 롯데케미칼 관련 지분법 평가손실과 이자비용 같은 영업 외 부담이 쌓였고, 이게 순이익을 영업이익보다 훨씬 더 크게 끌어내린 거예요. 롯데지주의 적자는 상당 부분 롯데지주 본체가 장사를 못해서라기보다, 화학 자회사의 부진이 회계상 고스란히 옮겨붙은 결과라고 보는 게 맞아요.

ROE로 넘어가면 이 흐름이 더 뚜렷해져요. 2025년 ROE는 마이너스 6.32퍼센트, 2024년에는 마이너스 10.28퍼센트까지 떨어졌었고 최근 분기 기준으로는 마이너스 5.1퍼센트로 조금 나아졌어요. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 이익이 마이너스면 ROE도 그대로 마이너스로 나와요. 롯데지주처럼 자기자본이 두꺼운 회사는 이익이 조금 흔들려선 ROE가 크게 안 움직이는 게 보통인데, 2024년처럼 두 자릿수 마이너스까지 튄 건 그만큼 그해 순손실 규모 자체가 컸다는 뜻이에요. 반대로 이 자기자본이 두꺼운 구조 덕분에, 손실이 줄어드는 지금 국면에서는 ROE도 완만하게 회복되는 흐름을 보이고 있어요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

여기서 조금 낯선 장면이 하나 나와요. 롯데지주는 2025년에 5950억원 순손실을 냈는데, 같은 해 영업활동으로 벌어들인 현금은 1조1561억원으로 오히려 2024년의 1조529억원보다 늘었어요. 장부상으로는 적자인데 실제로 통장에 들어온 현금은 더 많다는 거예요.

왜 이런 차이가 날까요. 앞서 본 지분법 평가손실이 핵심이에요. 이건 롯데지주가 들고 있는 화학 자회사 지분의 장부 가치를 깎는 회계상의 손실일 뿐, 실제로 현금이 빠져나가는 게 아니거든요. 감가상각비도 마찬가지예요. 손익계산서에는 비용으로 잡히지만 현금이 실제로 나가는 건 아니라서, 순이익과 영업현금흐름이 이렇게 엇갈리는 그림이 나오는 거예요. 영업현금흐름을 매출로 나눈 값인 OCF마진은 7.44퍼센트, 최근 분기로는 7.89퍼센트로 오히려 개선되는 흐름이에요.

다만 이 현금이 고스란히 남는 건 아니에요. 바이오 공장 건설 같은 대규모 설비투자가 계속 나가면서, 벌어들인 현금에서 투자금을 뺀 잉여현금흐름은 마이너스예요. 잉여현금흐름을 시가총액과 비교한 수익률이 마이너스 5.85퍼센트로 나오는데, 이건 롯데지주가 지금 벌어들이는 현금보다 쏟아붓는 투자금이 더 크다는 뜻이에요. 그래도 영업현금흐름 자체가 꾸준히 1조원대를 지키고 있다는 건, 화학 업황이 나쁜 와중에도 롯데지주가 배당을 유지하고 신사업에 투자할 최소한의 체력은 갖고 있다는 뜻이기도 해요. 이 현금이 실제로 어디에 쓰이는지는 다음 섹션에서 이어서 볼게요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

롯데지주는 순손실을 내면서도 배당은 크게 흔들지 않았어요. 배당수익률은 2025년 기준 3.64퍼센트, 최근 분기로는 3.53퍼센트인데, 2023년 3.98퍼센트와 비교해도 큰 폭으로 줄인 건 아니에요. 이게 가능한 이유는 배당 재원이 당기순이익에서 바로 나오는 구조가 아니기 때문이에요. 롯데지주 본체가 자회사들로부터 받는 배당수익, 상표권 사용료 같은 수수료성 수익은 연결 손익이 출렁여도 상대적으로 꾸준한 편이라, 배당 재원 자체는 급격히 마르지 않은 거예요.

동시에 롯데지주는 미래에도 돈을 쏟고 있어요. 새로 키우는 바이오 사업, 롯데바이오로직스에 2023년부터 2025년까지 별도 기준으로 1조2000억원 가까운 설비투자가 들어갔고, 2026년엔 시설자금 마련을 위해 2553억원 규모 유상증자까지 결정했어요. 배당은 지키면서 신사업에는 계속 실탄을 넣는, 환원과 재투자를 동시에 가져가는 성향인 거예요.

여기에 최근 눈에 띄는 변화가 하나 생겼어요. 롯데지주는 발행주식의 27.5퍼센트에 이르는 자사주를 오랫동안 들고 있었는데, 자사주 취득 후 일정 기간 안에 소각하도록 하는 개정 상법에 맞춰 2026년에 이 중 5퍼센트, 금액으로는 1663억원 규모를 소각하기로 결정했어요. 그동안 지배구조 개편의 카드로 쓰이던 자사주 물량을 실제로 없애는 쪽으로 방향을 튼 거죠. 이건 2024년부터 2026년까지 주주환원율 35퍼센트 이상을 목표로 내건 밸류업 계획의 연장선이기도 해요. 결국 롯데지주의 자본배분은 화학 부진으로 살림이 빠듯한 와중에도 배당은 지키고, 자사주는 실제로 없애고, 바이오라는 새 축에는 계속 돈을 넣는 세 가지를 동시에 가져가는 그림이에요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

롯데지주가 지금 그리는 큰 방향은 두 가지예요. 하나는 화학 쪽 부담을 덜어내는 거예요. 롯데케미칼이 인도네시아에서 짓던 대형 나프타분해설비 프로젝트에는 총 4조5000억원에서 5조원 가까운 자금이 들어갔는데, 이 프로젝트의 지분 25에서 30퍼센트를 인도네시아 국부펀드에 매각해서 2조5000억원 안팎을 회수하는 방안이 추진되고 있어요. 공장은 그대로 두되 지분을 덜어내 자금을 빼내는 방식이라, 확장이 아니라 몸집을 줄이는 쪽에 가까워요. 신동빈 회장이 강조해온 비주력·저효율 자산 매각을 통한 재무구조 개선 전략과 같은 맥락이에요.

다른 하나는 바이오라는 새 축을 키우는 거예요. 롯데바이오로직스가 인천 송도에 짓는 항체의약품 위탁생산 공장이 최근 사용승인을 받아 가동을 앞두고 있어요. 다만 신설 공장이 이제 막 가동을 시작하는 단계라, 수주가 쌓이고 그게 실제 이익으로 연결되기까지는 시간이 더 필요해요. 최근엔 화학 쪽에서도 반등 신호가 있었어요. 롯데케미칼이 2026년 1분기에 매출 4조9905억원, 영업이익 735억원을 내며 흑자로 돌아섰다는 소식이 있는데, 이게 업황이 진짜 바닥을 찍고 올라오는 신호인지, 아니면 한 분기짜리 반짝인지는 좀 더 지켜봐야 할 부분이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 세 가지를 정리하면 이래요. 첫째, 롯데케미칼의 흑자전환이 다음 분기에도 이어지는지예요. 둘째, 인도네시아 지분 매각 딜이 실제로 마무리되고 자금이 회수되는지예요. 셋째, 롯데바이오로직스가 실제 수주 계약을 따내며 신사업이 숫자로 증명되는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 볼 건 부채와 이자 부담이에요. 부채비율이 144.87퍼센트로, 과거 평균인 106.11퍼센트보다 한참 높은 수준까지 올라와 있어요. 최근 분기 기준으로는 140.53퍼센트로 소폭 낮아졌지만 여전히 부담스러운 구간이에요. 유동비율도 80.89퍼센트, 최근 분기로는 75.95퍼센트로 낮아서, 1년 안에 갚아야 할 돈에 비해 1년 안에 현금화할 자산이 넉넉하지 않은 상태예요. 실제로 2024년 말에는 롯데케미칼의 화학업황 악화로 인한 손실과 회사채 재무특약 미준수 우려가 겹치면서, 롯데그룹 전체가 유동성 위기에 빠졌다는 소문이 시장에 돌기도 했어요.

두 번째는 이익의 변동성이에요. 영업이익률이 최근 몇 해 사이 6.4퍼센트에서 1.72퍼센트까지 오르내렸는데, 이 정도 폭이면 업황에 따라 이익이 크게 흔들리는 편이에요. 그리고 이 변동성의 상당 부분이 롯데지주 본체가 아니라 화학이라는 자회사 하나의 업황 사이클에서 온다는 게 핵심이에요. 롯데지주의 손익은 화학, 유통 같은 여러 자회사의 실적에 그대로 연동돼 있어서, 개별 자회사 하나의 업황 변화가 지주회사 전체 실적에 직접 반영되는 구조거든요.

세 번째는 재고와 매출채권 흐름이에요. 재고자산은 전년 대비 1.53퍼센트 늘었고 매출채권은 마이너스 0.76퍼센트로 오히려 줄었는데, 이 정도는 아직 크게 걱정할 수준은 아니에요. 다만 화학 업황이 다시 나빠질 경우 재고 부담이 빠르게 늘어날 수 있는 사업이라는 점은 기억해둘 필요가 있어요. 마지막으로 지배구조 쪽 이야기도 있어요. 지배구조 개편의 마지막 퍼즐로 꼽히던 호텔롯데 상장은 면세점 업황 부진으로 기업가치가 한때 15조원대에서 3조원대까지 떨어지면서, 상장 계획이 사실상 원점으로 돌아간 상태예요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

롯데지주는 2025년에도 손실을 냈기 때문에, 순이익 기준으로 계산하는 PER은 사실 큰 의미가 없어요. 실제로 오늘 종가 기준 PER은 마이너스 4.61배로 나오는데, 이건 원금을 몇 년 만에 회수하냐는 계산이 아니라 순이익 자체가 마이너스라서 나오는 숫자예요. 그래서 롯데지주 같은 적자 회사를 볼 땐 이익 대신 순자산이나 매출에 시가총액을 견주는 게 더 말이 돼요.

먼저 순자산 기준으로 보면, 오늘 종가 기준 PBR은 0.23배예요. 회사가 지금 청산해서 장부상 순자산을 나눠준다고 가정했을 때 시장이 매기는 값이 그 순자산의 23퍼센트 수준이라는 뜻이에요. 순자산 대비로 낮게 거래되고 있는 셈이죠. 매출 기준으로 보면 롯데지주의 시가총액은 2조2524억원인데, 이건 롯데지주의 2025년 한 해 매출 15조5396억원에 비하면 아주 작은 몸값이에요. 시가총액이 매출 규모의 극히 일부에 불과하다는 건, 시장이 지금 이 매출을 이익으로 바꿔낼 능력에 대해 상당히 조심스러운 시선을 갖고 있다는 뜻으로 읽을 수 있어요.

결국 이 몸값에 담긴 기대는 이런 거예요. 화학 업황이 실제로 바닥을 찍고 회복되는지, 자사주 소각 같은 주주환원 강화가 계속 이어지는지, 그리고 바이오라는 새 사업이 시간이 지나 실제 이익으로 증명되는지. 지금 주가가 이 기대들을 다 걷어낸 값인지, 아니면 아직 반영이 안 된 값인지는 5번에서 짚은 확인거리들을 하나씩 따라가며 판단해볼 문제예요.