1. POSCO홀딩스, 무엇으로 돈을 버나요?

POSCO홀딩스는 철강회사처럼 불리지만, 정작 쇳물을 뽑아 강판을 만드는 건 자회사인 포스코가 맡고 있어요. POSCO홀딩스 자체는 2022년에 지주회사 체제로 전환하면서, 그 위에서 그룹 전체 사업을 나눠 관리하고 새 성장축을 찾아 투자를 결정하는 역할을 하게 됐거든요. 연결로 묶인 계열사만 201개에 이르고, 이 계열사들은 철강, 무역과 건설과 물류를 아우르는 인프라, 그리고 리튬과 니켈부터 양극재와 음극재까지 만드는 이차전지소재로 크게 나뉘어 있어요. 그러니까 POSCO홀딩스의 실적을 볼 때는 철강 업황 하나만 보면 안 되고, 이 여러 사업의 손익이 함께 걸어 들어와 쌓인 결과라는 걸 먼저 알아둬야 해요.

사람들이 흔히 떠올리는 얼굴은 자동차용 강판, 조선용 후판, 가전에 들어가는 냉연강판 같은 철강 제품이에요. 실제로 지금도 매출의 가장 큰 몫은 철강과, 포스코인터내셔널이 담당하는 무역·에너지 사업에서 나오고요. 다만 지주회사 구조라 POSCO홀딩스의 순이익에는 이들 자회사의 지분법 손익과 배당수익까지 함께 얹혀요. 그래서 철강 업황 하나가 크게 흔들려도, POSCO홀딩스 전체 숫자는 그보다 조금 완만하게 움직이는 편이에요.

지금 POSCO홀딩스는 두 방향으로 사업을 재편하고 있어요. 하나는 철강 본업을 다듬는 거예요. 2024년부터 2025년까지 두 해에 걸쳐 73건에 이르는 사업 구조개편을 진행해 진도율 57%를 기록했고, 포항제철소는 에너지용 강재, 광양제철소는 자동차용 강재 중심으로 역할을 나눠 저수익 설비를 줄이고 있어요. 다른 하나는 완전히 새로운 사업축을 키우는 거예요. 아르헨티나 소금호수에서 리튬을 직접 뽑고, 인도네시아에서 니켈을 제련하고, 국내 계열사가 이 원료로 양극재와 음극재를 함께 만들어 배터리 회사에 공급하는 이차전지소재 사업을 몇 년째 밀고 있거든요. 여기에 석탄 대신 수소로 쇳물을 뽑는 하이렉스라는 저탄소 제철 기술까지 준비하고 있으니, 철강 하나로만 승부 보던 방식에서 벗어나려는 움직임이 뚜렷해요.

한마디로 정리하면, POSCO홀딩스는 철강 한 사업으로 돈을 버는 회사가 아니라 철강과 무역, 에너지에서 번 돈을 이차전지 원료와 저탄소 기술이라는 새로운 판에 계속 재투자하고 있는 지주회사예요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출은 원자재 가격이 크게 튀어 올랐던 2022년 84조 7,502억원까지 늘었다가, 그 뒤로 계속 줄어 2025년에는 69조 949억원까지 내려왔어요. 순이익은 이보다 한 해 앞선 2021년 7조 1,959억원으로 정점을 찍은 뒤 더 가파르게 줄어, 2025년에는 5,044억원까지 쪼그라들었어요. 매출은 20% 안팎 줄어드는 사이 순이익은 90% 넘게 사라진 셈이니, 매출보다 이익이 훨씬 예민하게 반응하는 구조라는 걸 알 수 있어요.

이 구조를 마진으로 뜯어보면 이유가 층층이 보여요. 매출총이익률이 2025년 7.48%로, 11년 평균 10.81%보다 낮아진 상태고요. 영업이익률은 2025년 2.64%, 가장 최근 분기 기준(TTM)으로도 2.83% 수준이라 11년 평균 6.12%의 절반에도 못 미쳐요. 매출총이익률보다 영업이익률이 훨씬 더 많이 깎였다는 건, 원가 자체보다 그 아래 판관비나 감가상각 같은 고정비가 버티지 못하고 이익을 눌렀다는 뜻이에요. 철강은 대형 설비를 계속 돌려야 하는 장치산업이라 고정비 비중이 원래 크거든요. 판매 물량이나 단가가 줄어도 설비 감가상각비나 인건비는 크게 줄지 않으니, 매출이 꺾이는 국면에서는 이 고정비가 그대로 이익을 눌러버리는 거예요. 여기에 순이익률까지 내려가면 더 얇아지는데(2025년 0.73%, TTM 1.01%), 이건 이자비용이나 계열사 지분법 손익 같은 영업외 요인이 한 겹 더 얹히기 때문이에요.

ROE는 2025년 0.81%, TTM 1.11%로 11년 평균 4.42%에 크게 못 미쳐요. 흥미로운 건 실제로 최근 11년 동안 영업이익률이 2.99%에서 12.1%까지 9.11퍼센트포인트나 오르내렸다는 점이에요. 이만큼 이익이 출렁이는데도 ROE가 세 자릿수 등락 없이 비교적 완만하게 움직이는 건, POSCO홀딩스가 자기자본을 두껍게 쌓아둔 대형 지주회사라서 그래요. 자기자본이 크면 분자인 이익이 흔들려도 분모가 그만큼 크니 ROE 변동폭이 눌리는 거고, 반대로 이익이 크게 회복돼도 ROE가 단숨에 치솟기는 어려운 구조예요. 지금 ROE가 낮은 건 회사가 원래 못 버는 체질이라기보다, 철강 업황이 눌려 있는 지금 이익 수준을 그대로 반영한 결과로 보는 게 맞아요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부상 순이익률은 0.73%로 아주 얇지만, 실제 영업활동현금흐름(OCF) 마진은 2025년 6.62%로 이보다 훨씬 두둑해요. 순이익에서는 빠지는 감가상각비가 현금흐름에서는 다시 더해지기 때문인데, 여기에 재고자산이 전년 대비 3.67% 줄어든 점도 현금 확보에 보탬이 됐어요. 다만 매출채권은 3.48% 늘어서, 판 물건값을 아직 다 받지 못한 몫도 조금 커진 상태고요.

문제는 이렇게 벌어들인 현금보다 나가는 돈이 더 커졌다는 거예요. 영업현금흐름 자체가 2024년 6조 6,637억원에서 2025년 4조 5,719억원으로 줄어든 데다, 아르헨티나 리튬과 인도네시아 니켈, 하이렉스 실증설비 같은 대형 투자가 한꺼번에 겹치면서 잉여현금흐름 기준 수익률(FCF수익률)이 2025년 마이너스 4.52%까지 내려왔어요. 장사를 못해서가 아니라, 미래를 위해 쓰는 돈이 벌어들이는 돈보다 커진 국면이라는 뜻이에요. 11년 평균 FCF수익률이 11.28%였다는 걸 감안하면 지금은 꽤 이례적으로 많이 쓰고 있는 시기고요.

그래도 영업현금흐름 자체는 여전히 플러스라, 이 현금이 POSCO홀딩스에 두 가지를 가능하게 해줘요. 하나는 리튬·니켈·하이렉스 같은 대형 투자를 당장 멈추지 않고 이어갈 체력이고, 다른 하나는 이익이 눌린 와중에도 배당을 유지할 수 있는 여력이에요. 다만 이 여력이 무한하지는 않은 만큼, 투자가 언제 정점을 찍고 현금흐름이 다시 플러스로 돌아서는지는 계속 지켜볼 부분이에요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

배당수익률은 2025년 3.13%, TTM 기준 2.87%로 11년 평균 3.75%보다는 조금 낮지만, 이익이 크게 눌린 것에 비하면 꽤 지켜낸 수준이에요. 그런데 이 배당을 지탱해온 방식 자체가 최근 크게 바뀌었어요. POSCO홀딩스는 2023년부터 2025년까지 그해 실적과 무관하게 주당 최소 1만원을 보장하는 기본배당 제도를 운영해왔는데, 2026년부터 이 제도를 없앴어요. 대신 2026년부터 2028년까지 3년간은 일회성 손익을 뺀 조정 지배지분순이익을 기준으로 주주환원율 35에서 40%를 목표로 하는 성과연동형 정책으로 바꿨고, 안정적인 배당에 신규 자사주 매입과 소각을 함께 병행하겠다고 밝혔어요.

이걸 하나의 관점으로 보면, POSCO홀딩스는 이익과 무관하게 무조건 얼마를 준다는 약속에서 벗어나, 그해 실제로 번 돈에 연동해 돌려주는 방식으로 옮겨간 거예요. 왜 이런 선택을 했는지는 지금 벌어지고 있는 투자 규모와 맞물려 보면 이해가 돼요. 철강은 설비에 계속 투자하지 않으면 경쟁력이 뒤처지는 장치산업이고, 여기에 이차전지소재라는 새 성장축까지 함께 키우려니 투자비가 한꺼번에 늘었거든요. 이런 상황에서 이익과 무관한 고정 배당을 계속 약속하기보다는, 이익에 연동해 유연하게 대응하는 쪽이 재무구조를 지키면서 성장과 환원을 같이 가져가기에 더 안전한 선택이었을 걸로 보여요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

POSCO홀딩스가 공식적으로 밝혀둔 계획을 보면 방향이 꽤 뚜렷해요. 이차전지소재 쪽에서는 2026년 매출을 11조원 수준까지 키우겠다는 목표 아래, 리튬 9만6천톤, 니켈 4만8천톤, 양극재 39만5천톤, 음극재 11만4천톤 규모의 생산능력을 확보하겠다고 밝혔어요. 철강 쪽에서는 포항에 짓고 있는 하이렉스 수소환원제철 실증설비를 2026년 중 가동하는 게 목표고요. 이 두 계획이 실제로 얼마나 진도를 내는지가 앞으로 몇 년 POSCO홀딩스의 그림을 좌우할 것 같아요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지

1. 2026년 이차전지소재 매출이 실제로 11조원 목표에 얼마나 가까워지는지
2. 하이렉스 포항 실증설비가 계획대로 2026년 중 가동에 들어가는지
3. 새 주주환원정책(조정 지배지분순이익 기준 35에서 40%)이 실제 배당·자사주로 어떻게 구현되는지

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚을 건 중국발 저가 철강의 압박이에요. 2024년 국내 철강 수입침투율이 28%까지 올라 한중일 3국 중 가장 높은 수준을 기록했고, 국내 조강 생산량 7천만톤과 내수 철강수요 5천만톤 체제 자체가 흔들리는 상황이에요. 이런 공급과잉이 이어지는 한, 판매 가격과 원료 가격 사이 스프레드가 다시 벌어지기는 쉽지 않을 수 있어요.

두 번째는 저탄소 전환에 걸린 비용 부담이에요. 유럽연합의 탄소국경조정제도가 시행되면 향후 9년간 국내 철강업계가 부담할 추가 비용이 2조 6,440억원에 이를 것으로 전망되거든요. 하이렉스 같은 저탄소 기술 전환이 늦어지면 수출 경쟁력이 그만큼 흔들릴 수 있는데, 최근 11년 동안 영업이익률이 2.99%에서 12.1%까지 요동친 걸 보면 원래도 업황 변화에 민감한 사업이라 이 부담이 가볍지 않아요.

세 번째는 이차전지소재 사업의 시차예요. 전기차 수요가 예상보다 더디게 늘어나는 캐즘 국면이 이어지면서 리튬과 니켈, 양극재 가격이 낮게 형성된 시기를 지나고 있어요. 원료 확보를 위한 투자는 먼저 나가는데, 정작 그 투자가 이익으로 돌아오는 시점은 뒤로 밀려 있는 셈이라 당분간은 현금 부담이 이익 기여보다 크게 느껴질 수 있어요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 주가가 1년치 순이익의 몇 배인지를 보여주는 숫자로, 쉽게 말하면 지금 이익 속도로 원금을 뽑는 데 몇 년 걸리는지를 나타내요. 오늘 종가 기준 POSCO홀딩스의 PER은 33.85배예요. 이익이 크게 눌린 최근 상황을 생각하면, 이 숫자를 그대로 "비싸다"로 읽기는 조심스러워요. 순이익이 줄어들면 분모가 작아지면서 PER은 오히려 높아 보이는 착시가 생기거든요. 실제로 2025년 결산 기준 PER은 47.92배까지 올라갔다가, 최근 분기(TTM) 기준으로는 37.45배로 다소 낮아진 상태고요.

PBR은 오늘 종가 기준 0.38배로, 주가가 장부상 순자산가치보다 낮게 거래되고 있다는 뜻이에요. 다만 이건 딱히 지금만의 특별한 일은 아니에요. 11년 동안 PBR이 가장 높았을 때가 0.66배(2023년), 가장 낮았을 때가 0.29배(2015년)였으니, 지금 0.38배는 그 사이 어디쯤에 있는 익숙한 자리인 셈이에요.

결국 지금 주가는 지금 눌려 있는 이익 그 자체보다는, 이차전지소재와 하이렉스라는 새 사업이 앞으로 얼마나 자리를 잡을지에 대한 기대가 함께 담긴 가격에 가까워요. 이 기대가 현실이 되는지는 앞서 5번에서 짚은 이차전지소재 매출 목표와 하이렉스 가동 일정을 확인해봐야 판단할 수 있어요.