1. 삼영전자공업, 무엇으로 돈을 버나요?

삼영전자공업은 알루미늄 전해콘덴서와 고체콘덴서, 하이브리드콘덴서를 만드는 회사예요. 전해콘덴서는 생활가전, 전장, 5G, 의료기기, SSD처럼 전기를 안정적으로 저장하고 공급해야 하는 곳이면 어디든 들어가는 아주 기본적인 부품이에요. 여기에 콘덴서 자재사업도 함께 하고 있어서, 콘덴서 완제품과 그 원재료를 동시에 다루는 구조예요.

이 회사에서 눈여겨볼 대목은 지역별 사업 배치예요. 국내 성남사업장에서 전해콘덴서와 고체콘덴서, 하이브리드콘덴서를 만들고, 평택사업장에서는 콘덴서 자재를 생산해요. 해외에는 청도삼영전자유한공사라는 중국 법인이 있어서 알루미늄 전해콘덴서를 현지에서 만들어 팔고요. 국내와 중국에 생산기지를 나눠 갖고 있는 셈이에요.

삼영전자공업의 특징은 콘덴서 시장에서 아주 화려한 성장 스토리를 갖고 있지는 않다는 점이에요. 알루미늄 전해콘덴서는 이미 성숙한 범용 부품 시장이라, 새로운 수요가 폭발적으로 늘어나는 사업은 아니거든요. 대신 삼영전자공업이 갖고 있는 진짜 특징은 재무구조에 있는데, 이건 뒤에서 자세히 다룰게요. 한마디로 삼영전자공업은 화려하진 않지만 오랫동안 자리를 지켜온 콘덴서 회사고, 지금은 사업의 무게중심보다 재무적인 안정성이 더 눈에 띄는 회사예요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

삼영전자공업의 매출은 2021년 2,389억으로 정점을 찍은 뒤 계속 줄어서 2025년엔 1,497억까지 내려왔어요. 4년 연속 매출이 줄어든 거예요. 이건 눈여겨봐야 할 흐름인데, 삼영전자공업이 주력으로 삼는 범용 전해콘덴서 시장에서 물량이나 가격 경쟁력이 예전만 못해졌을 가능성을 보여주는 신호거든요.

그런데 흥미로운 건 이렇게 매출이 줄어드는 와중에도 영업이익률은 크게 나빠지지 않았다는 거예요. 2020년 4.6%대에서 시작해 2022년 6~7%대까지 올랐다가 2025년엔 6.17%로, 11년 평균인 4.77%보다 오히려 높은 수준을 유지하고 있어요. 이건 매출이 줄어드는 만큼 회사도 비용을 함께 줄이면서 대응해왔다는 뜻으로 볼 수 있어요.

그런데 정작 눈에 띄는 건 ROE예요. 순이익률은 3.44%로 나쁘지 않은데, ROE는 0.95%로 아주 낮아요. 왜 이런 차이가 나냐면, 삼영전자공업이 자기자본 대비 부채가 극도로 적고 현금성 자산을 두둑하게 쌓아둔 회사이기 때문이에요. 같은 이익을 내더라도 그 이익을 나눠 갖는 분모인 자기자본이 워낙 크다 보니, 자본을 얼마나 효율적으로 굴리는지를 보여주는 ROE는 낮게 나오는 거예요. 쉽게 말해 곳간은 넉넉한데 그 곳간에 비해 벌어들이는 돈은 상대적으로 적은 셈이죠. 그룹 내 비교로 봐도 지금 영업이익률 5.42%(TTM)는 삼성전기(8.43%)보다는 낮지만 삼화콘덴서(4.32%)보다는 높은 중간 정도 위치예요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

삼영전자공업의 영업현금흐름 마진(매출 대비 영업현금흐름 비율)은 20.12%로 아주 높은 편이에요. TTM 기준으로도 14.72%나 되고요. 이건 순이익률 3.44%보다 훨씬 높은 수준인데, 감가상각비 같은 실제 현금이 빠져나가지 않는 비용이 이익에는 반영되지만 현금흐름에는 다시 더해지기 때문이에요. 장부상 이익보다 실제로 손에 쥐는 현금이 훨씬 넉넉하다는 뜻이에요.

FCF수익률(시가총액 대비 잉여현금흐름)도 10.11%로 아주 높은 수준이에요. 매출이 줄어드는 회사에서 이렇게 FCF수익률이 높게 나오는 이유가 있는데, 매출이 줄어든 만큼 필요한 설비투자 규모도 함께 줄어들어서 상대적으로 남는 현금이 많아지는 구조 때문이에요. 성장을 위한 투자를 크게 하지 않는 대신, 지금 있는 설비로 벌어들이는 현금은 안정적으로 쌓이고 있는 거예요.

이 현금흐름이 삼영전자공업에 무엇을 가능하게 하냐면, 바로 다음 섹션에서 볼 안정적인 배당이에요. 부채비율이 4.39%로 사실상 빚이 거의 없고 유동비율은 1,868%나 되니, 삼영전자공업은 어떤 불황이 와도 재무적으로 흔들릴 걱정이 거의 없어요. 매출 성장은 정체돼 있지만, 그동안 쌓아온 현금과 안정적인 현금흐름 창출력이 삼영전자공업의 진짜 체력이라고 볼 수 있어요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

삼영전자공업은 배당수익률 2.7%로, 과거 평균 2.47%보다 오히려 조금 높은 수준을 유지하고 있어요. 매출이 4년 연속 줄어드는 외중에도 배당만큼은 흔들리지 않고 안정적으로 지급해온 셈이에요. 이게 가능한 이유는 앞서 본 것처럼 회사가 쌓아둔 현금이 워낙 두둑하기 때문이에요. 그해 이익이 줄어도 배당까지 확 줄이지 않고 곳간에서 꺼내 메울 수 있는 거예요.

이건 삼영전자공업의 성격을 잘 보여주는 대목이에요. 사업 자체는 매출이 줄어드는 성숙기 국면에 들어섰지만, 오랫동안 쌓아온 재무 여력을 발판으로 주주에게 돌려주는 몫만큼은 안정적으로 지켜온 거예요. 반대로 말하면, 삼영전자공업은 지금 확보한 현금을 사업 확장에 공격적으로 쓰기보다는 안전하게 지키면서 배당으로 돌려주는 쪽을 선택해온 회사라고 볼 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

삼영전자공업의 앞날은 두 가지 방향으로 갈릴 수 있어요. 하나는 지금처럼 매출이 서서히 줄어드는 흐름이 이어지면서, 두둑한 곳간을 바탕으로 배당을 안정적으로 지급하는 회사로 남는 방향이에요. 다른 하나는 콘덴서자재사업 같은 다른 축이 성장하면서 매출 하락세가 멈추는 방향이에요.

전기차나 5G, 의료기기 같은 콘덴서 응용처가 꾸준히 늘어나는 흐름을 감안하면, 삼영전자공업이 이런 고부가가치 영역으로 얼마나 잘 옮겨가느냐가 앞으로의 방향을 가를 핵심이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 짚어볼게요. 첫째, 매출 하락세가 어디서 멈추는지예요. 둘째, 지금의 안정적인 배당수익률이 앞으로도 유지되는지예요. 셋째, 두둑한 현금을 활용해 새로운 성장 동력에 투자하려는 움직임이 나타나는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚어야 할 건 4년 연속 이어지고 있는 매출 감소예요. 재무구조는 안정적이지만, 사업 자체의 성장 동력이 약해지고 있다는 점은 솔직하게 봐야 할 대목이에요.

또 하나는 재고자산과 매출채권의 최근 변동이에요. 재고자산이 전년 대비 8.43% 줄고 매출채권도 16.92% 줄었는데, 이건 매출 감소와 함께 자연스럽게 나타나는 흐름으로 보이지만, 다음 분기 실적을 볼 때 이 축소 추세가 계속되는지 함께 확인하면 좋아요.

솔직히 말하면, 삼영전자공업은 망할 걱정은 거의 없는 안전한 회사지만, 사업 자체의 성장 동력이 약해지고 있다는 점은 투자 전에 분명히 인지하고 접근해야 하는 회사예요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 지금 이익 대비 주가가 몇 배인지를 보여주는 숫자예요. 오늘 종가 기준 삼영전자공업의 PER은 65.23배로, 과거 평균 16.99배보다 훨씬 높은 수준이에요.

여기서 중요한 착시를 짚고 가야 해요. 삼영전자공업처럼 이익이 줄어드는 회사는 PER이 실제보다 비싸 보이는 착시가 생길 수 있어요. 분모인 이익이 작아지니까, 주가가 그대로거나 조금만 내려도 PER 숫자 자체는 확 높아지는 거예요. 지금의 65.23배라는 숫자도 순이익이 2022년 182억에서 2025년 52억까지 줄어든 결과로 나온 값이지, 시장이 삼영전자공업을 특별히 비싸게 평가하고 있다는 뜻은 아닐 수 있어요.

PBR로 보면 조금 다른 그림이 보여요. 오늘 종가 기준 PBR은 0.49배로, 과거 평균 0.44배와 비슷하거나 오히려 살짝 높은 수준이에요. 회사가 가진 순자산 대비 주가가 과거와 크게 다르지 않은 수준에서 거래되고 있다는 뜻이에요. 결국 지금 삼영전자공업의 주가는 눌린 이익 대비로는 비싸 보이지만, 회사가 쌓아둔 순자산 대비로는 과거와 비슷한 수준에서 거래되고 있다는 이야기예요. PER의 착시를 걷어내고 나면, 시장은 삼영전자공업의 두둑한 곳간과 안정적인 배당을 예전과 비슷한 정도로 평가하고 있는 걸로 볼 수 있어요.