1. 동원산업, 무엇으로 돈을 버나요?

마트 수산물 코너에 가면 익숙한 참치캔이 있죠. 그 참치캔을 만드는 회사는 정확히는 동원F&B인데, 이 동원F&B를 100% 자회사로 두고 있는 곳이 바로 동원산업이에요. 그런데 동원산업은 단순히 자회사 지분만 들고 배당을 받아먹는 회사가 아니에요. 회사 스스로도 원양어선을 굴려 참치를 잡는 원양어업과 사료 사업을 직접 하고, 포장재를 만드는 동원시스템즈도 지배하고 있어요. 그러니까 참치를 바다에서 잡는 것부터, 그걸 캔에 담을 포장재를 만드는 것, 그리고 그 캔을 마트에 파는 것까지 한 그룹 안에서 다 굴러가는 구조예요.

여기서 얼굴과 실제 돈줄이 조금 다르다는 점이 재미있어요. 소비자에게 익숙한 얼굴은 마트 매대의 동원참치캔이나 미국 자회사 스타키스트의 참치캔이지만, 정작 지주회사인 동원산업 본체는 그 원료가 되는 참치를 잡는 원양어업과 포장재 사업을 통해서도 돈을 벌어요. 원양어선이 잡은 참치가 자기 그룹 안의 식품 계열사로 흘러가고, 그 캔은 또 자기 그룹 안의 포장재 계열사가 만든 캔에 담기는 식이에요. 이렇게 원료부터 포장까지 한 그룹 안에서 순환시키는 수직계열화가 동원산업만의 돈 버는 방식이에요.

지금의 이런 그림이 자리 잡은 건 비교적 최근이에요. 예전 동원산업은 원양어업 위주의 회사였고, 동원F&B를 포함한 그룹 전체를 실질적으로 묶던 건 따로 있는 지주회사였어요. 그러다 그 지주회사가 동원산업으로 흡수되면서, 지금의 동원산업이 원양어업이라는 원래 사업 위에 식품과 포장재까지 끌어안은 지금의 사업지주회사 모습이 됐어요. 그래서 동원산업을 한마디로 정리하면, 참치잡이 배에서 마트 매대까지 이어지는 식탁 하나를 통째로 손에 쥔 회사라고 할 수 있어요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 동원산업의 매출은 9조 5,837억원, 영업이익은 5,161억원이었어요. 최근 분기까지 더한 흐름을 봐도 영업이익률이 5%대 중반을 유지하고 있어서, 지금 규모의 매출을 안정적으로 이어가고 있다고 볼 수 있어요.

마진 구조를 좀 더 들여다볼게요. 매출총이익률은 17%대인데 영업이익률은 5%대로 뚝 떨어져요. 만원어치를 팔면 매출총이익 단계에서는 1,700원 넘게 남지만, 영업이익 단계로 내려오면 500원대로 쪼그라드는 거예요. 이렇게 크게 벌어지는 이유는 한 가지가 아니에요. 첫째, 원양어선을 운항하는 데 드는 연료비와 인건비, 그리고 식품을 만들고 유통하는 데 드는 판매관리비가 원양어업이나 소재 사업보다 훨씬 무겁게 들어가요. 둘째, 매출의 상당 부분을 차지하는 식품 사업이 원래 박리다매 성격이 강한 사업이라, 매출 규모는 크지만 그 규모만큼 마진이 두툼하게 남지는 않아요. 그러니까 동원산업의 영업이익률이 5%대인 건 장사를 못해서라기보다, 원양어업이라는 고마진 사업과 식품이라는 박리다매 사업이 한 그룹 안에 같이 있어서 생기는 자연스러운 결과에 가까워요.

순이익률은 마진 중에서도 유독 출렁임이 커요. 2024년엔 1%대까지 떨어졌다가 2025년엔 4%대로 확 뛰었거든요. 이 급등을 그대로 영업이 갑자기 좋아졌다고 읽으면 착시가 생겨요. 실제로는 미국 자회사 스타키스트가 참치가격 관련 소송에서 합의금을 냈던 영향이 2024년 순이익을 크게 눌렀고, 2025년엔 그 부담이 사라지면서 숫자가 반등한 측면이 커요. 그러니까 순이익 하나만 보고 이 회사가 갑자기 훨씬 잘 벌게 됐다고 판단하기보다는, 영업이익률처럼 비교적 꾸준한 지표와 같이 봐야 정확해요.

ROE도 2024년 3%대에서 2025년 10%대로 크게 뛰었는데, 이것도 같은 맥락이에요. ROE는 결국 이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 분자인 이익이 일회성 비용 때문에 출렁이면 ROE도 같이 출렁여요. 동원산업은 부채비율이 110%대로, 자기자본과 비슷하거나 좀 더 많은 빚을 쓰고 있는 구조라 이익이 늘거나 줄 때 그 변화가 ROE에 어느 정도 증폭돼서 나타나는 편이에요. 그래서 지금 10%대 ROE를 볼 때는, 이게 온전히 영업이 좋아진 결과인지 일회성 비용이 사라진 기저효과인지를 구분해서 볼 필요가 있어요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부상 이익과 통장에 실제로 들어오는 현금은 다를 수 있어요. 2025년 순이익은 3,871억원이었는데, 영업활동으로 벌어들인 현금은 4,660억원으로 순이익보다 많았어요. 감가상각처럼 실제 현금이 안 나가는 비용이 이익 계산에서는 빠지기 때문에 생기는 차이예요.

다만 최근 흐름을 보면 현금창출력이 예전만 못하다는 신호도 있어요. 설비투자를 하고 남는 돈인 FCF 기준으로 보면 최근 몇 년 사이 그 폭이 눈에 띄게 줄었거든요. 여기엔 두 가지가 겹쳐 있어요. 하나는 원양어선이나 생산설비에 들어가는 투자금이고, 다른 하나는 원자재 가격이 오르는 국면에서 재고를 미리 쌓아두느라 현금이 묶이는 효과예요. 실제로 최근 재고자산 증가율이 매출채권 증가율보다 뚜렷하게 높게 나오는데, 이건 원가가 오를 것에 대비해 원재료를 먼저 확보해두는 원양어업·식품업 특유의 움직임으로 볼 수 있어요.

그래도 동원산업은 매년 꾸준히 영업현금을 벌어들이고 있고, 이 현금이 있어야 배 한 척 값에 맞먹는 설비투자도 감당하고, 배당이나 자사주 소각 같은 주주환원도 병행할 수 있어요. 그러니까 지금 동원산업의 현금흐름은, 원자재 비축과 설비투자에 상당 부분을 쓰면서도 주주환원 여력까지 같이 챙기고 있는 상태로 보면 돼요. 다음 섹션에서 이 돈을 실제로 어디에 쓰는지 좀 더 들여다볼게요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

동원산업은 최근으로 올수록 주주환원에 좀 더 무게를 싣는 쪽으로 움직이고 있어요. 배당수익률이 2015년엔 1%도 안 됐는데 2025년엔 2.7%대까지 올라왔고, 최근 분기까지 반영한 기준으로는 3%대로 한 번 더 올라왔어요. 자사주 소각에도 나서면서 주주에게 돌려주는 몫을 꾸준히 늘려온 셈이에요.

그런데 동시에 원양어선이나 생산설비 같은 데는 계속 돈을 넣어야 하는 사업이기도 해요. 원양어업은 배가 낡으면 어획 효율이 떨어지고, 식품·소재 사업도 설비를 놀리면 경쟁에서 뒤처지는 업종이라 재투자를 멈출 수 없거든요. 그러니까 동원산업의 자본배분은 어느 한쪽만 택하는 게 아니라, 사업 유지에 필요한 재투자는 계속하면서 그 위에서 주주환원 몫도 함께 늘려가는 병행 전략에 가까워요. 참치 어가가 오르내리는 사업 특성상 어느 해는 현금이 넉넉하고 어느 해는 빠듯할 수 있는데, 그런 굴곡 속에서도 배당수익률을 꾸준히 올려온 흐름을 보면, 주주환원을 쉽게 되돌리지 않겠다는 의지로 읽을 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

동원산업의 앞으로를 가를 첫 번째 축은 원양어업 업황이에요. 참치 어가와 어획량이 오르는 국면이냐 내리는 국면이냐에 따라 원양어업 쪽 실적이 크게 갈리기 때문에, 이 업황 사이클이 지금 어느 방향으로 가고 있는지가 중요해요.

두 번째 축은 식품 사업의 해외 확장이에요. 동원F&B를 완전자회사로 편입하면서 미국 스타키스트를 포함한 식품 계열사들을 하나로 묶어 해외 비중을 키우겠다는 방향을 잡았는데, 이게 실제 이익으로 얼마나 이어지는지가 관전 포인트예요.

세 번째 축은 포장재 계열사인 동원시스템즈가 벌이고 있는 이차전지 소재 사업이에요. 아직은 걸음마 단계라 전체 실적에서 차지하는 비중이 작지만, 시간이 지나 여기서 의미 있는 이익이 나오기 시작하면 포트폴리오의 또 다른 축이 될 수 있어요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지예요.

1. 참치 어가와 어획량 흐름이 원양어업 실적 회복으로 계속 이어지는지.
2. 해외 식품사업 확장이 매출뿐 아니라 이익률 개선으로도 나타나는지.
3. 최근 시장에서 거론되는 대형 인수합병 참여 이야기가 실제로 어떻게 진행되고, 회사 재무구조에 어떤 영향을 주는지.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 볼 건 이익의 변동성이에요. 최근 10여 년 사이 영업이익률이 가장 높았을 때와 낮았을 때의 차이가 6.5%포인트나 나요. 원양어업이 자연을 상대로 하는 사업이라 어획량과 어가라는 통제하기 어려운 변수에 실적이 흔들리는 구조 자체가 리스크예요.

부채 수준도 같이 봐야 해요. 부채비율이 2025년 110%대로 과거 평균인 145%대보다는 낮아졌지만, 여전히 자기자본만큼 또는 그보다 많은 빚을 쓰고 있는 구조라 금리가 다시 오르면 이자비용 부담이 커질 수 있어요.

운전자본 쪽 신호도 눈여겨볼 만해요. 최근 재고자산 증가율이 8%대로, 매출채권 증가율 3%대보다 두 배 넘게 높아요. 원가 상승에 대비해 원재료를 미리 쌓아두는 전략일 수 있지만, 만약 참치 어가가 예상과 달리 꺾이면 쌓아둔 재고의 가치도 같이 흔들릴 수 있다는 점은 솔직하게 짚어야 할 부분이에요.

마지막으로 순이익의 질도 생각해볼 문제예요. 앞서 봤듯 순이익률이 한 해는 1%대, 다음 해는 4%대로 출렁이는데, 여기엔 미국 자회사가 겪은 소송 같은 일회성 요인이 섞여 있어요. 이런 일이 앞으로도 아예 없으리라는 보장은 없기 때문에, 순이익 숫자 하나만 보고 실적을 판단하기보다는 그 안에 일회성 요인이 있는지를 늘 확인해보는 습관이 필요해요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 순이익의 몇 배인지를 보여주는 숫자예요. 쉽게 말하면 지금 동원산업을 통째로 사서 매년 버는 순이익만으로 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 보여주는 셈이에요. 오늘 종가 기준으로 동원산업의 PER은 3.7배, PBR은 0.4배예요.

그런데 동원산업은 순이익이 크게 출렁이는 회사라, PER을 볼 때 특히 조심해야 해요. 순이익이 늘어난 해에는 PER이 낮아 보이고, 줄어든 해에는 PER이 높아 보이는 착시가 생기기 쉽거든요. 실제로 과거 순이익이 유난히 작았던 해에는 PER이 300배 넘게까지 치솟았던 적도 있어요. 그러니까 지금의 낮은 PER을 그대로 두고 싼 회사라고 단정하기보다는, 2025년 순이익 회복이 앞으로도 이어질지에 대한 시장의 판단이 이 숫자에 담겨 있다고 보는 게 맞아요. PBR 역시 과거 평균은 1.7배 수준이었는데 지금은 그보다 한참 낮은 0.4배대에 머물러 있는데, 이건 ROE가 10%대까지 올라온 것치고는 낮은 수준이라 이익의 지속성에 대한 의구심이 아직 시장에 남아 있다는 뜻으로 읽을 수 있어요. 이 값들이 앞으로 어떻게 움직이는지는, 앞서 5번에서 짚은 확인거리들이 실제로 어떻게 풀리는지와 함께 지켜보면 좋아요.