SK디스커버리

1. SK디스커버리, 무엇으로 돈을 버나요?

SK디스커버리라는 이름은 낯설어도, 자동차나 택시에 넣는 LPG 가스나 코로나19 시기에 뉴스에서 자주 들었던 SK바이오사이언스는 한 번쯤 들어봤을 거예요. 이 둘이 사실 한 지붕 아래 있는 회사예요. SK디스커버리는 뭔가를 직접 만들어 파는 회사가 아니라, 다른 회사들의 지분을 들고 그 회사들을 지배하면서 배당을 받아오는 순수 지주회사거든요. 2017년에 옛 SK케미칼을 인적분할하면서 지금의 지주회사 체제가 만들어졌고, 최태원 회장이 이끄는 SK와는 별도로 최창원 부회장이 독립적으로 경영하는 SK그룹 계열사예요.

SK디스커버리 밑에는 성격이 완전히 다른 자회사들이 모여 있어요. LPG를 유통하는 SK가스는 40년 가까이 돈을 벌어온 안정적인 캐시카우고, 그린케미칼과 제약·바이오 사업을 하는 SK케미칼은 그 밑에 백신 회사 SK바이오사이언스를 손자회사로 두고 있어요. 혈장에서 뽑은 의약품을 만드는 SK플라즈마도 있고요. 그런데 연결 매출을 뜯어보면 압도적인 비중을 차지하는 건 SK가스예요. 전체 매출의 90퍼센트가 넘는 돈이 가스사업에서 나오고, 그린케미칼과 바이오 쪽은 아직 매출 비중으로 보면 한 자릿수에서 십몇 퍼센트대예요. 그러니까 지금 당장 SK디스커버리를 먹여 살리는 건 확실히 SK가스이고, SK바이오사이언스는 아직 매출보다는 미래 가능성으로 평가받는 자리에 있는 셈이에요.

돈 버는 방식도 자회사마다 완전히 달라요. SK가스는 LPG를 사들여 되파는 트레이딩 성격이 강한 사업이라 많이 팔아 규모로 이익을 쌓는 구조고, 최근에는 LNG와 수소로 사업 영역을 넓히면서 발전·에너지 인프라 회사로 몸집을 바꾸는 중이에요. 반면 SK바이오사이언스는 백신을 연구개발해서 국가 조달이나 글로벌 제약사와의 협업으로 파는, 초기 투자가 크고 회수는 늦게 오는 사업이에요. 그리고 최근 SK디스커버리는 부동산 개발 자회사였던 SK디앤디 지분을 사모펀드에 전량 넘기는 등 비핵심 자산을 정리하고 있는데, 이건 그린케미칼과 가스, 바이오라는 세 축에 자원을 더 집중하겠다는 신호로 읽혀요. 한마디로 SK디스커버리는 안정적으로 돈을 버는 가스회사를 발판 삼아, 아직 이익은 나지 않지만 미래가 큰 바이오 사업에 계속 돈을 흘려 넣고 있는 지주회사예요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 매출은 10조 1,640억 원으로, 2020년 4조 5,195억 원과 비교하면 5년 만에 두 배가 넘게 늘었어요. 영업이익은 3,614억 원으로 2024년 1,726억 원의 두 배 이상 반등했고, 순이익도 1,446억 원으로 2024년 319억 원에서 크게 회복했어요. 겉으로 보면 매출도 늘고 이익도 회복한 좋은 흐름인데, 여기서 끝내지 말고 마진과 ROE를 더 파고들어 볼 필요가 있어요.

2025년 매출총이익률은 13.16퍼센트, 영업이익률은 3.56퍼센트, 순이익률은 1.42퍼센트예요. 최근 11년 평균과 비교해도 크게 벗어나지 않는 수준인데, 문제는 이 마진 자체가 원래 얇다는 거예요. 매출의 대부분을 차지하는 SK가스의 LPG 유통이 사들인 값에 아주 얇은 마진만 얹어 대량으로 파는 트레이딩성 장사라서, 아무리 잘해도 매출총이익률이 두 자릿수 초반을 크게 넘기 어려운 구조예요. 그래서 매출총이익률이 2018년 4.61퍼센트까지 떨어졌다가 2023년 12.49퍼센트로 오르내리는 폭이 큰데, 이건 SK디스커버리가 갑자기 잘하고 못하고의 문제가 아니라 국제 LPG 가격과 매입 원가 흐름에 따라 트레이딩 마진 자체가 출렁인 결과로 보는 게 맞아요.

더 눈여겨봐야 할 건 영업이익률과 순이익률이 따로 노는 해가 많다는 점이에요. 2024년만 봐도 영업이익률은 1.91퍼센트였는데 순이익률은 0.35퍼센트로 훨씬 더 낮게 주저앉았어요. 지주회사라서 그래요. 연결 손익계산서에는 자회사들의 실적이 지분법 손익이라는 형태로 그대로 얹히는데, 아직 적자를 벗어나지 못한 SK바이오사이언스 같은 자회사의 손실이 커지는 해엔 영업이익은 멀쩡한데 순이익만 뚝 떨어지는 그림이 나오는 거예요. 그러니까 SK디스커버리의 순이익이 특정 해에 유독 낮다면, 본업이 흔들려서라기보다 포트폴리오 안에 있는 성장 베팅 사업의 손실이 반영된 결과일 가능성이 높다고 보면 돼요.

ROE도 같은 이유로 크게 출렁여요. 2025년 ROE는 2.11퍼센트, 2026년 2분기 기준 최근 4개 분기 합산으로는 0.78퍼센트까지 낮아진 상태예요. 순이익 자체가 지분법 손익 때문에 크게 흔들리다 보니, 그걸 자기자본으로 나눈 ROE도 함께 널뛰는 구조예요. 자기자본이 두꺼운 지주회사는 원래 이익이 조금 흔들려도 ROE가 완만하게 움직이는 편인데, SK디스커버리는 그 안에 적자 자회사와 흑자 자회사가 섞여 있다 보니 이익 자체의 변동 폭이 크고, 그게 ROE에도 그대로 전달되는 모양새예요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부상 이익과 실제로 통장에 들어오는 현금은 다를 수 있어요. SK디스커버리는 2025년 영업활동으로 6,608억 원의 현금을 벌었는데, 이건 2024년 1,154억 원의 다섯 배가 넘는 수준이고 최근 몇 년 중 가장 큰 규모예요. 순이익은 1,446억 원인데 영업현금흐름은 그보다 훨씬 큰 6,608억 원이라는 점은, 감가상각처럼 실제 현금이 나가지 않는 비용이나 매출채권·재고 같은 운전자본 변화가 이익보다 현금 쪽에 더 유리하게 작용했다는 뜻이에요.

다만 이 흐름이 늘 매끄러웠던 건 아니에요. 2021년엔 영업현금흐름이 마이너스 4,551억 원까지 떨어진 해도 있었고, 2017~2018년에도 마이너스였어요. 그사이 SK가스가 LNG 터미널이나 울산의 가스복합발전소 같은 인프라에 계속 돈을 넣어온 걸 감안하면, 설비투자가 몰리는 해엔 현금흐름이 눌리고 그 투자가 매출로 이어지는 해엔 다시 살아나는 패턴으로 볼 수 있어요. 2025년처럼 현금이 두둑하게 들어온 해는, 그동안의 투자가 결실을 맺기 시작했다는 신호이기도 하고, 동시에 다음에 나올 배당과 자사주 매입, 그리고 SK가스의 LNG·수소 사업이나 SK바이오사이언스의 연구개발 같은 재투자를 뒷받침할 실탄이 생겼다는 뜻이기도 해요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

SK디스커버리의 배당수익률은 2025년 기준 3.46퍼센트, 2026년 8월 24일 종가 기준 최근 4개 분기 합산으로는 3.93퍼센트예요. 코스피 평균과 비교해도 낮지 않은 수준인데, 최근 몇 년 흐름을 보면 배당만 주던 데서 자사주 매입을 함께 쓰는 방식으로 확대돼 왔어요. 배당과 자사주 매입을 합친 총 주주환원 규모는 최근 들어 꾸준히 커지는 추세고, 2025년엔 배당과 자사주 매입을 합쳐 1,001억 원 규모로 늘었어요.

이 돈이 어디서 나오는지를 보면 SK디스커버리라는 회사의 성격이 더 선명해져요. 스스로 물건을 만들어 팔지 않는 지주회사라, 쓸 수 있는 돈은 결국 자회사에서 받는 배당이 전부예요. 그중에서도 매출 비중이 가장 큰 SK가스가 잘 벌어주는 해일수록 SK디스커버리로 흘러드는 배당도 두둑해지는 구조예요. 그런데 부채비율이 2022년 97.87퍼센트에서 2025년 137.91퍼센트까지 오른 걸 보면, 지금의 배당과 자사주 매입 확대가 순전히 자회사에서 받은 배당만으로 이뤄지고 있다기보다 일부는 차입까지 곁들여 유지되고 있다는 뜻으로 읽을 수 있어요. SK가스의 LNG·수소 인프라 투자와 SK바이오사이언스의 연구개발까지 동시에 감당하면서 주주환원도 늘려온 셈이라, 자금을 꽤 적극적으로 쓰고 있는 회사라고 볼 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

SK가스는 40년 가까이 이어온 LPG 유통에서 LNG와 수소로 사업 영역을 넓히고 있어요. 가정용 도시가스 보급이 늘면서 전통적인 LPG 수요는 서서히 줄어드는 반면, 탄소중립 흐름 속에서 발전용 연료로는 LNG와 수소가 뜨고 있기 때문이에요. 이미 울산에 세계 최초로 LNG와 LPG를 함께 태울 수 있는 기가와트급 복합발전소 울산GPS와 LNG 수입기지 코리아에너지터미널을 갖췄고, 최근엔 미국 에너지트랜스퍼사와 18년짜리 장기계약을 맺어 매년 40만 톤의 LNG를 미국 현지 기지에서 직접 들여오기로 했어요. 국내 기업 중에는 처음 있는 계약이에요. 수소 쪽에서는 2030년까지 관련 매출 1조 원, 영업이익률 10퍼센트 이상을 목표로 걸어뒀어요. 다만 이런 숫자는 목표치고, 지금 당장 SK가스 매출의 대부분은 여전히 기존 LPG 유통에서 나와요. LNG·수소는 인프라를 깔고 계약을 맺어가는 초기 단계라, 앞으로 몇 년에 걸쳐 매출 구성이 얼마나 옮겨가는지가 진짜 관전 포인트예요.

SK바이오사이언스는 코로나19 백신 특수가 지나간 뒤 다음 먹거리를 찾는 연구개발 단계예요. 글로벌 제약사 사노피와 함께 21가 폐렴구균 백신을 개발하고 있고 2029년 글로벌 출시를 목표로 잡아뒀고, 일본뇌염과 라싸열을 겨냥한 mRNA 백신도 개발하고 있어요. 실제로 움직이는 증거도 있어서, 2026년에는 유니세프의 독감백신 공급자로 지정돼 64만 도즈를 공급하기로 했고 국내 국가예방접종사업에서도 270만 도즈 규모를 수주했어요. 다만 아직은 연결 기준으로 적자를 벗어나지 못하고 있고, 최근 분기 들어 적자 폭이 줄어드는 흐름이라 지금은 이익보다 파이프라인의 성숙도로 평가받는 단계로 보는 게 맞아요.

여기에 SK디스커버리는 부동산 개발 자회사였던 SK디앤디 지분을 사모펀드에 전량 넘기고, 신재생에너지 자회사나 발전·유틸리티 계열사의 소수지분도 정리하는 등 비핵심 자산을 솎아내는 리밸런싱을 진행하고 있어요. 그린케미칼, 가스, 바이오라는 세 축에 자원을 집중하겠다는 방향이 뚜렷해요.

다음에 확인하면 좋을 것 세 가지예요. 첫째, SK가스의 LNG·수소 사업이 매출과 이익에서 실제로 어느 정도 비중을 차지하기 시작하는지. 둘째, SK바이오사이언스의 적자 폭이 계속 줄어들어 흑자 전환 시점이 가까워지는지. 셋째, 리밸런싱으로 확보한 자금이 어디에 재투자되는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚을 건 연결 순이익의 변동성이에요. 최근 11년 동안 영업이익률은 1.12퍼센트에서 4.16퍼센트 사이로 비교적 좁은 범위에서 움직였지만, 순이익률은 0.35퍼센트에서 11.89퍼센트까지 훨씬 넓게 출렁였어요. 이건 지분법 손익이라는 이름으로 자회사들의 실적 등락이 그대로 얹히는 지주회사 구조 때문인데, 특히 SK바이오사이언스처럼 아직 적자인 자회사가 있는 한 이 변동성은 당분간 계속될 가능성이 높아요.

두 번째는 부채비율이에요. 2022년 97.87퍼센트였던 부채비율이 2025년 137.91퍼센트까지 올랐고, 2026년 2분기 기준으로도 135퍼센트대를 유지하고 있어요. 유동비율은 146퍼센트대로 1년 안에 갚을 돈보다 굴릴 수 있는 자산이 넉넉한 편이라 당장 급한 상황은 아니지만, SK가스의 인프라 투자와 배당·자사주 매입 확대가 동시에 진행되면서 빚이 계속 늘어난 흐름이라는 점은 눈여겨봐야 해요. 자회사에서 배당이 잘 들어오는 동안은 문제 될 게 없지만, 자회사 실적이 주춤하는 해가 온다면 이 부채비율 상승 속도가 부담으로 바뀔 수 있어요.

세 번째는 SK바이오사이언스의 적자 지속이에요. 신규 파이프라인에 대한 기대는 크지만 아직 뚜렷한 흑자 전환 시점이 확인된 건 아니고, 이 손실이 SK디스커버리의 연결 실적을 계속 눌러왔다는 점은 솔직하게 짚고 가야 할 대목이에요.

7. SK디스커버리 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 벌어들이는 이익을 기준으로 주가를 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 보여주는 숫자예요. 2026년 8월 24일 종가와 최근 4개 분기 합산 실적을 기준으로 한 PER은 13.87배예요. 다만 SK디스커버리처럼 순이익이 지분법 손익 때문에 해마다 크게 출렁이는 회사는, 이익이 적게 나온 시기의 PER이 실제 가치보다 높아 보이는 착시가 생길 수 있다는 점을 감안해서 봐야 해요. 2025년 결산 기준 PER은 6.96배였는데, 이후 이익이 다시 눌리면서 최근 PER이 그보다 높게 나온 것도 이런 흐름과 맞닿아 있어요.

PBR은 순자산가치 대비 주가가 얼마나 거래되는지를 보여주는데, 2026년 8월 24일 종가 기준 PBR은 0.11배예요. 회사가 가진 순자산의 10분의 1 남짓한 값에 주가가 매겨져 있다는 뜻이에요. 이렇게 낮은 PBR은 SK디스커버리만의 일이 아니라 지주회사 전반에서 자주 나타나는 현상이에요. 지주회사는 자회사 지분의 가치를 온전히 인정받지 못하고 시장에서 할인돼 거래되는 경향이 있는데, SK디스커버리도 SK가스와 SK케미칼, SK바이오사이언스 같은 자회사들의 가치를 다 더한 것보다 훨씬 낮은 몸값에 거래되고 있다고 볼 수 있어요.

결국 지금 주가에 담긴 건 두 가지 상반된 기대예요. 하나는 SK가스라는 안정적인 캐시카우가 계속 배당을 잘 보내줄 거라는 기대고, 다른 하나는 SK바이오사이언스 같은 성장 베팅이 언제 이익으로 돌아올지에 대한 불확실성이에요. 지주회사 할인이 얼마나 좁혀질지는 결국 이 두 자회사가 각자 어떤 성적표를 내놓느냐에 달려 있다고 볼 수 있어요. 이런 흐름이 앞으로 어떻게 이어질지는 5번에서 짚은 확인거리들을 통해 계속 지켜보면 좋을 것 같아요.