1. 코리아써키트, 무엇으로 돈을 버나요?

스마트폰을 열어보면 초록빛이 도는 얇은 판이 여러 겹 들어있는데, 이걸 인쇄회로기판(PCB)이라고 불러요. 코리아써키트는 바로 이 기판을 만드는 회사예요. 특히 삼성 스마트폰에 들어가는 고밀도 기판인 HDI(주기판)가 대표 제품 중 하나로, 코리아써키트 매출의 45~50% 가량이 이 스마트폰용 기판에서 나오거든요.

그런데 정작 코리아써키트가 요즘 더 주목받는 이유는 스마트폰 기판이 아니라 반도체 패키지 기판, 그중에서도 FC-BGA라는 제품 때문이에요. FC-BGA는 반도체 칩보다 기판이 더 커서, 서버나 AI GPU, 데이터센터 가속기 같은 곳에 들어가는 고급 기판이에요. 이 반도체 기판 사업이 이미 코리아써키트 매출의 30~35%를 차지하고 있고, 그 안에서도 FC(플립칩) 계열 비중이 2024년 68%에서 2026년 80%까지 늘어나는 추세라고 해요. 쉽게 말하면 스마트폰 회사에서 반도체 기판 회사로 무게중심이 옮겨가고 있는 셈이죠.

코리아써키트는 혼자 일하는 회사가 아니에요. 구부러지는 얇은 기판인 연성회로기판(FPCB)을 만드는 인터플렉스(코리아써키트가 지분 30.6%, 특수관계사 테라닉스가 11.1%를 보유해 합산 41.7%를 갖고 있어요)와, 반도체 칩을 포장하고 검사하는 시그네틱스라는 계열사를 함께 두고 있거든요. 딱딱한 기판(코리아써키트 본체), 구부러지는 기판(인터플렉스), 반도체 포장·검사(시그네틱스)까지 갖춘 셈이라, 반도체가 최종 제품이 되기까지 필요한 여러 단계에 걸쳐 발을 걸치고 있는 구조예요.

한마디로 코리아써키트는 스마트폰 기판으로 몸집을 키운 뒤, 이제는 AI 서버용 반도체 기판 회사로 옷을 갈아입고 있는 회사라고 보면 돼요. 이 변화가 실제 마진에는 어떻게 나타나고 있는지, 다음 섹션에서 숫자로 확인해볼게요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 코리아써키트의 매출은 1조5,097억원으로 전년(1조4,070억원)보다 늘었고, 영업이익은 538억원, 순이익도 538억원으로 나란히 흑자전환했어요. 2024년엔 영업이익이 -332억원, 순이익은 -1,290억원까지 밀렸던 걸 생각하면 꽤 큰 반전이에요. 게다가 2026년 1분기 기준 최근 4개 분기 합산(TTM) 영업이익률은 5.2%로, 2025년 연간(3.56%)보다 더 올라온 상태라 회복 흐름이 최근까지 이어지고 있는 모습이에요.

마진 구조를 좀 더 뜯어보면, 2025년 매출총이익률은 7.28%, 영업이익률은 3.56%예요. 만원어치 팔아서 728원을 남기고, 그중 판매관리비 등을 빼고 나면 356원이 남는다는 뜻이죠. 두 숫자 사이의 격차(3.72%포인트)는 판관비 부담이 만만치 않다는 걸 보여줘요. 이 마진이 낮은 데는 몇 가지 이유가 겹쳐 있어요. 첫째, 코리아써키트 매출의 절반 가까이를 차지하는 스마트폰용 HDI 기판은 경쟁이 치열한 범용 제품이라 원래 마진이 두껍지 않은 사업이에요. 둘째, 최근 10년 평균 영업이익률이 2.13%에 그칠 만큼 이 업종 자체가 원가 부담이 큰 편인데, 2023년과 2024년엔 메모리 반도체 업황 부진으로 반도체 기판 부문 가동률이 떨어지면서 아예 적자로 돌아섰던 시기였어요. 셋째, 그럼에도 2025년 들어 마진이 회복된 건 1번에서 본 것처럼 마진이 더 높은 FC-BGA 등 반도체 기판 비중이 늘고 있기 때문으로 볼 수 있어요. 스마트폰 기판이라는 상대적으로 얇은 마진 사업 위에, 반도체 기판이라는 상대적 고마진 사업이 얹히면서 전체 마진을 밀어올리는 그림이에요.

ROE는 2025년 6.8%로, 2026년 1분기 TTM 기준으로는 10.18%까지 더 올라왔어요. 10년 평균 ROE가 -0.13%였다는 걸 감안하면 지금은 꽤 회복된 자리예요. 코리아써키트의 부채비율은 2025년 76.14%로, 10년 평균(50.74%)보다 높아졌는데, 이건 앞서 본 반도체 기판 투자를 이어오면서 빚도 함께 늘어난 결과로 볼 수 있어요. ROE는 순이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 자기자본이 상대적으로 얇고 부채가 낀 구조일수록 이익이 늘어날 때 ROE가 더 크게 뛰고, 반대로 이익이 줄어들 때는 더 크게 무너져요. 코리아써키트는 2024년처럼 적자를 낸 해에 ROE가 -18.94%까지 밀린 적도 있는데, 이런 큰 낙폭은 부채가 낀 구조에서 이익이 흔들리면 ROE도 함께 크게 흔들린다는 걸 보여주는 사례예요. 결국 코리아써키트의 ROE는 자본 규모보다 반도체 업황에 따른 이익 자체의 등락에 더 크게 좌우되는 편이라고 볼 수 있어요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부상 이익과 실제로 들어오는 현금은 다르게 움직이는 경우가 많아요. 코리아써키트는 2025년 영업현금흐름이 391억원으로, 같은 해 순이익(538억원)보다 오히려 적었어요. 보통은 감가상각비가 다시 더해지면서 영업현금흐름이 순이익보다 큰 경우가 많은데, 코리아써키트는 반대로 나온 셈이죠. 이유는 재고자산이 전년 대비 53.73%나 늘어난 데 있어요. 만들어놓은 재고와 아직 회수하지 못한 매출채권(13.7% 증가)이 늘면서, 벌어들인 이익만큼 현금이 바로바로 들어오지 못한 거예요. OCF마진(매출 대비 영업현금흐름)도 2025년 2.59%로 10년 평균(5.75%)에 크게 못 미쳐요.

여기에 설비투자까지 더하면 그림은 더 팍팍해져요. FCF수익률이 2025년 -3.28%로 마이너스인데, 이건 벌어들인 영업현금흐름보다 반도체 기판 설비에 쏟아붓는 투자금이 더 많다는 뜻이에요. 1번과 4번에서 볼 것처럼 코리아써키트는 지금 메모리 모듈·FC-BGA 생산능력을 늘리는 한창 투자기라, 이 마이너스 FCF는 놀랄 일이라기보다는 성장통에 가까워요.

다만 이 흐름이 코리아써키트에 무엇을 가능하게 하는지도 함께 봐야 해요. 지금 현금이 빠듯한 건 미래를 위한 투자에 쓰이고 있기 때문이고, 그 투자가 계획대로 FC-BGA 매출로 이어진다면 다음번엔 현금흐름표에서 이 흐름이 반대로 바뀔 여지가 있어요. 다만 지금 단계에서는 설비투자를 빚으로 메우고 있는 구조라, 현금창출력 자체는 코리아써키트의 강점이라기보다 앞으로 지켜봐야 할 대목에 가까워요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

코리아써키트는 적자를 내던 2018년부터 2024년까지 배당을 쉬었던 회사예요. 그러다 2025년 흑자전환과 함께 배당을 다시 시작했는데, 다만 배당수익률은 0.24%로 아주 작은 수준이에요. 10년 전인 2015~2017년엔 배당수익률이 0.87~1.07% 수준이었던 걸 감안하면, 지금은 이제 막 배당을 재개한 초기 단계라고 보는 게 맞아요.

대신 코리아써키트가 지금 훨씬 더 많은 돈을 쓰고 있는 곳은 설비투자예요. 2026년에는 약 1,100억원 규모의 자본적지출을 계획하고 있고, 이 중 720억원을 메모리 모듈 설비에 배정했어요. 실제로 1월 20일엔 993억원 규모의 시설증설 투자를 공시했는데, 이 중 70% 이상이 메모리모듈 팹 증설에 쓰일 예정이에요. 이 투자를 통해 P1 공장의 월 생산 능력을 2만㎡에서 2026년 말 2만9000㎡로 45% 가량 늘리는 게 목표라고 해요.

정리하면 코리아써키트는 지금 주주환원보다는 재투자에 확실히 더 무게를 둔 회사예요. 반도체 기판 산업은 최신 공정과 생산능력을 계속 늘리지 않으면 고객사(스마트폰·서버 업체)의 요구를 맞추기 어려운 산업이라, 이런 투자는 선택이 아니라 생존에 가까운 셈이에요. 그러면서도 이익이 흑자로 돌아서자마자 작게나마 배당을 다시 시작한 걸 보면, 여력이 생기는 대로 주주환원도 조금씩 챙기려는 태도로 읽을 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

코리아써키트의 앞날은 반도체 기판, 그중에서도 FC-BGA 쪽에 얼마나 빨리 무게중심을 옮기느냐에 달려 있어요. 브로드컴향 인공지능 데이터센터용 FC-BGA는 지금 퀄리피케이션 테스트를 진행 중인데, 이 테스트를 통과하면 이르면 3분기부터 매출로 반영될 수 있다고 해요. 반도체 PCB 매출 중에서도 FC(플립칩) 계열 비중이 2024년 68%에서 2026년 80%로 늘어나는 흐름이라, 코리아써키트가 스마트폰 기판 회사에서 반도체 기판 회사로 옮겨가는 흐름은 계속될 걸로 보여요.

다만 이건 회사가 확정적으로 밝힌 실적 전망이라기보다, 지금 진행 중인 투자와 산업 흐름을 종합한 그림이라는 점은 감안하고 봐야 해요. AI 서버·데이터센터용 반도체가 계속 늘어나는 흐름 자체는 코리아써키트 같은 반도체 기판 회사에는 구조적으로 우호적인 배경이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 짚어볼게요. 첫째, 브로드컴향 FC-BGA 퀄 테스트를 실제로 통과해 매출로 이어지는지예요. 둘째, 반도체 기판 매출 비중이 정말 80%까지 늘어나는지, 그 과정에서 영업이익률이 지금의 5%대에서 더 올라오는지예요. 셋째, 지금처럼 부채비율이 높아진 상태에서 투자를 이어가는 동안 재무 건전성이 잘 관리되는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 볼 건 이익의 변동성이에요. 최근 11년 동안 코리아써키트의 영업이익률은 최고 8.34%에서 최저 -3.34%까지 11.68%포인트나 오갔어요. 2023년, 2024년처럼 적자를 낸 해도 있었던 걸 보면, 반도체·스마트폰 업황에 따라 실적이 크게 출렁이는 회사라는 점은 분명히 짚어야 해요.

두 번째는 부채비율이에요. 2025년 기준 76.14%로 10년 평균(50.74%)보다 높아졌고, 2024년엔 84.29%까지 오른 적도 있어요. 지금처럼 설비투자를 계속 늘리는 국면에서 만약 반도체 업황이 다시 꺾인다면, 빚 부담이 무거워지는 시기와 실적이 부진한 시기가 겹칠 위험이 있어요.

세 번째는 재고 증가예요. 재고자산이 전년 대비 53.73%나 늘었는데, 이게 늘어나는 주문에 대비한 정상적인 준비인지, 아니면 예상보다 판매가 더뎌서 쌓인 재고인지는 다음 분기 실적을 보면서 확인해야 할 부분이에요.

솔직히 말하면 코리아써키트는 지금 사업의 방향 자체는 나쁘지 않아 보이는데, 그 방향으로 가는 동안 빚도 늘고 현금도 빠듯해지는 시기를 지나고 있는 회사예요. 이 투자가 결실을 맺기 전까지는 재무 부담을 견디는 체력이 함께 시험받을 걸로 보여요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 그 회사 1년치 이익의 몇 배인지 보여주는 숫자예요. 쉽게 말하면 지금 벌어들이는 속도로 투자 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 나타내는 셈이죠. 코리아써키트는 오늘(2026년 7월 31일) 종가 46,450원 기준으로 PER이 12.94배, PBR은 1.31배예요.

2025년 결산 기준 PER은 21.53배였고, 2026년 1분기 TTM 기준으로도 19.5배였던 걸 생각하면, 지금 PER 12.94배는 그보다 꽤 낮아진 숫자예요. 코리아써키트처럼 최근 몇 년간 적자와 흑자를 오간 회사는 이익이 늘어나면 PER이 낮아 보이고, 이익이 줄어들면 반대로 높아 보이는 착시가 생기기 쉬운데, 지금은 이익 회복이 이어지면서 PER이 낮아지는 쪽으로 움직인 걸로 볼 수 있어요. PBR 1.31배는 순자산 대비 지금 주가가 어느 정도 수준에서 거래되고 있는지를 보여주는 값이에요.

결국 지금 주가는 2025년의 흑자전환 그 자체보다는, 5번에서 짚은 것처럼 반도체 기판 사업으로의 전환과 AI 서버향 매출 확대에 대한 기대가 어느 정도 함께 담긴 값으로 보여요. 이 기대가 맞는지는 앞으로 실제 매출과 영업이익률이 얼마나 따라와 주는지를 지켜보면서 판단할 부분이에요.