메쥬

1. 메쥬, 무엇으로 돈을 버나요?

드라마에서 중환자실 장면을 보면 환자 몸에 여러 개의 선이 붙어 있고, 그 선이 침대 옆 모니터로 이어져 삐 소리를 내는 장면이 나오죠. 그 선 때문에 환자는 화장실 한 번 가려 해도 장비를 통째로 끌고 다녀야 해요. 메쥬가 하는 일은 그 선을 없애는 거예요. 손바닥만 한 웨어러블 패치 하나를 가슴에 붙이면 심전도와 활력징후가 무선으로 병원 관제 시스템에 실시간 전송돼요. 이 패치의 이름이 하이카디(HiCardi)고, 병원이 신호를 관리하고 분석하는 소프트웨어는 스마트뷰(SmartView), 라이브스튜디오(LiveStudio)라는 이름이 붙어 있어요. 중환자실 안에서만 가능하던 감시를 일반 병동, 외래, 심지어 병원 밖 이동 중인 환자에게까지 넓혔다는 점이 핵심이에요. 업계에서는 이걸 이동형 원격 환자 모니터링, 줄여서 aRPM이라고 불러요.

돈이 흘러가는 경로도 눈여겨볼 만해요. 병원에서 하이카디를 만나는 사람은 대개 메쥬 직원이 아니라 동아에스티 영업사원이에요. 메쥬는 2022년 동아에스티로부터 전략적 투자를 받으며 인연을 맺었고, 이후 국내 독점 판매 계약을 맺어 상급종합병원부터 요양병원까지 전국 영업망을 동아에스티에 맡겼거든요. 얼굴마담은 동아에스티지만 실제 기기를 만들고 소프트웨어를 굴리는 돈줄은 메쥬라는 뜻이에요. 수익을 받는 방식도 패치 한 개를 파는 일회성 장사가 아니라, 병원과 건강보험 수가를 나누거나 병상당 매달 3만원 안팎을 받는 구독형에 가까워요. 팔고 끝나는 게 아니라 병원이 계속 써야 돈이 계속 들어오는 구조인 거죠.

그렇다면 이 시장에서 메쥬가 특별한 이유는 뭘까요. 두 가지로 보여요. 첫째는 응급 대응력이에요. 하이카디는 제세동기를 붙인 상태에서도 오작동 없이 버티도록 설계돼 있는데, 이건 사후에 결과만 확인하는 홀터 심전도와는 본질이 다른 부분이에요. 홀터가 나중에 필름을 보는 카메라라면 하이카디는 실시간으로 상황을 보고 즉각 대응하는 CCTV에 가깝다고 보면 돼요. 둘째는 인증이에요. 하이카디플러스(H100)는 2024년 9월 미국 FDA 승인을 받았는데, 국내 웨어러블 패치로는 세 번째 FDA 승인이고 온디바이스 인공지능으로 심전도를 분석하는 기술로는 국내 최초 사례예요. 이런 경쟁력을 바탕으로 지금 국내 상급종합병원 48곳 중 25곳, 그러니까 절반 넘는 병원에 이미 들어가 있고 전국 700개 병원에서 쓰이고 있어요.

한마디로 정리하면, 메쥬는 환자를 침대에 묶어두던 선을 뽑아버리고 그 자리에 구독료를 꽂아 넣은 회사예요. 하드웨어를 한 번 팔고 끝내는 회사가 아니라, 병원이 하이카디를 계속 켜두는 동안 돈이 흘러 들어오게 설계했다는 점이 이 회사의 뼈대예요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출 · 영업이익

연간분기

2025년 메쥬의 매출은 74억원이었어요. 2024년 23억원과 비교하면 1년 만에 약 3배로 뛴 셈이에요. 상급종합병원 도입이 늘고 동아에스티와의 영업 협력이 본격화된 결과로 볼 수 있어요. 이 성장세는 상장 이후에도 이어졌는데, 2026년 1분기 매출은 39억원으로 전년 같은 기간보다 1,416.5% 급증했고 영업이익도 9억 5,700만원으로 흑자를 냈어요. 재미있는 건 2025년 한 해로 보면 영업이익은 28억원 적자였는데 순이익은 정확히 28억원 흑자였다는 점이에요. 부호만 반대인 두 숫자가 나란히 찍힌 셈인데, 이게 뭘 뜻하는지는 마진을 뜯어보면 보여요.

매출총이익률 · 영업이익률 · 순이익률

매출총이익률은 68%로 꽤 높아요. 만원어치를 팔면 6,800원이 남는다는 뜻인데, 메쥬가 파는 게 결국 패치 자체보다 데이터를 읽고 분석해주는 소프트웨어와 서비스에 가깝기 때문이에요. 부품을 조립해 파는 제조업보다는 원가율이 낮은 구조인 거죠. 그런데 영업이익률은 마이너스 38%까지 떨어져요. 매출총이익에서 남긴 돈보다 인건비와 연구개발비, 영업 관련 비용으로 나가는 판매관리비가 더 컸다는 뜻이에요. 아직 매출 규모가 74억원 수준이라, 상급종합병원 영업망을 유지하고 미국 진출을 준비하는 데 드는 고정비를 나눠 감당할 매출이 부족한 상태라고 보면 돼요. 신규 상장한 기술기업에서 흔히 보이는 모습이기도 해요.

그런데 순이익률은 오히려 37%로 플러스예요. 영업에서는 밑지고 전체 결산에서는 남는 이 낯선 조합은, 영업활동이 아닌 다른 곳에서 잡힌 손익이 워낙 컸다는 뜻으로 읽는 게 맞아요. 상장을 준비하던 시기에 재무구조가 크게 바뀌는 회사들에서 종종 나타나는 일회성 회계상 손익일 가능성이 높아요. 그러니 2025년 순이익 흑자를 메쥬가 본업에서 해마다 반복해낼 수 있는 벌이로 받아들이기보다는, 지금은 영업이익률 마이너스 38%가 본업의 진짜 성적표이고 순이익 흑자는 그 해에 한 번 크게 작용한 항목이 섞인 결과라고 나눠서 보는 편이 정확해요.

ROE (자기자본이익률)

ROE는 27.6%, ROA는 19.77%로 둘 다 상당히 높게 나와요. 부채비율이 39.7%로 그리 높지 않으니 빚을 끌어다 쓴 결과는 아니에요. 결국 방금 말한 순이익 흑자가 그대로 반영된 숫자라는 거죠. 자기자본이 아직 두껍지 않은 회사라, 한 해의 손익이 크게 흔들리면 ROE도 그만큼 크게 흔들려요. 자기자본이 두꺼운 회사는 이익이 늘거나 줄어도 ROE가 완만하게 움직이지만, 메쥬처럼 자본이 상대적으로 얇은 회사는 같은 손익 변화에도 비율이 크게 출렁이거든요. 그래서 지금의 27.6%는 앞으로도 계속될 수익력이라기보다, 영업 밖 손익 하나에 좌우된 값이라고 보는 게 안전해요. 진짜 봐야 할 건 영업이익률이 적자에서 언제 플러스로 넘어오느냐이고, 2026년 1분기 흑자전환이 그 신호탄이 될 수 있는지가 다음 관전 포인트예요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부에 찍힌 숫자와 통장에서 실제로 오간 돈은 다를 때가 많아요.

영업현금흐름 · FCF

연간분기

2025년 순이익은 28억원 흑자였는데, 영업활동으로 실제 빠져나간 현금은 54억원이었어요. 흑자인데 현금은 반대로 크게 줄어든 거예요. 이유는 두 겹으로 쌓여요. 하나는 앞서 말한 순이익의 상당 부분이 현금이 들어온 게 아니라 장부상으로만 잡힌 손익이었다는 점이고, 다른 하나는 병원 영업이 늘면서 매출채권과 재고에 실제 현금이 묶였다는 점이에요. 매출은 늘었는데 그 돈이 아직 손에 들어오지 않고 외상 형태로 쌓여 있다는 뜻이죠.

다행히 곳간 자체는 넉넉한 편이에요. 2026년 3월 상장으로 공모자금이 들어오면서 현금및현금성자산이 크게 늘었거든요. 2025년 말 18억원이던 현금은 2026년 1분기 말 339억원까지 불어났는데, 이 중 284억원이 보통주 발행, 그러니까 공모자금 유입분이에요. 영업에서 매년 54억원 안팎의 현금이 빠져나가는 속도를 감안해도, 상장으로 채워둔 실탄이 당분간의 완충 역할을 해줄 수 있는 수준이에요.

다만 이 현금은 메쥬가 장사를 잘해서 스스로 만든 여윳돈이 아니라, 성장에 베팅한 투자자들이 채워준 실탄이라는 점은 분명히 해둬야 해요. 그래서 이 돈을 어디에 쓰느냐가 앞으로 메쥬의 방향을 그대로 보여주는 지표가 돼요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

메쥬는 아직 배당을 하지 않아요. 자사주를 사서 소각하지도 않고요. 상장한 지 반 년이 채 안 됐고 영업이익 자체가 여전히 적자인 회사이니 자연스러운 결과예요.

그러면 공모로 들어온 291억원은 어디로 가고 있을까요. 상당액이 해외, 특히 북미와 유럽 사업 운영자금으로 잡혀 있어요. 현지 영업인력을 뽑고, 현지 병원과 연구협력·기술실증을 진행하고, 제품을 현지 규격에 맞게 손보고, 해외 지사를 세우고, 글로벌 사업개발 대행사를 쓰는 데 나눠 쓸 계획이에요. 국내에서는 AI 기반 예측·진단 기술을 고도화하는 연구개발에도 돈을 넣고 있고요.

이 자본배분에서 메쥬의 성격이 드러나요. 지금 번 돈을 주주에게 돌려줄지 재투자할지 저울질하는 단계가 아니라, 애초에 선택지가 재투자 하나뿐인 회사예요. 국내에서 이미 절반 넘는 상급종합병원에 들어갔으니 다음 성장판은 결국 해외인데, 미국은 FDA 인증을 받았다고 바로 팔리는 시장이 아니라 현지 영업망과 실증 사례를 새로 쌓아야 하는 곳이거든요. 그러니 지금의 지출은 미래 매출을 위한 씨앗을 뿌리는 성격이 강하고, 그 씨앗이 실제 매출로 돌아오기까지는 시간이 걸린다는 점을 함께 봐야 해요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

가장 큰 카드는 미국 진출이에요. 하이카디플러스는 이미 FDA 승인을 받아뒀고, 회사는 차세대 제품 M350을 통해 내년 미국 시장에서 실제 매출을 내겠다는 계획이에요. 미국은 한국과 달리 개별 건강보험 수가 체계가 없어서 장비 판매와 소프트웨어 사용료 중심으로 돈을 벌어야 하는데, 응급 상황에서도 쓸 수 있는지가 미국 병원 입찰의 핵심 기준으로 꼽혀요. 앞서 말한 응급 대응력이 국내뿐 아니라 미국에서도 그대로 무기가 될 수 있다는 뜻이에요.

국내에서는 M350이 2026년 5월 식품의약품안전처 제조허가를 받았어요. 우선 허가된 기능은 심전도와 호흡, 연속 체온 모니터링이고 한 번 충전으로 최대 48시간을 쓸 수 있어요. 세브란스병원 등 상급종합병원으로 도입이 확대될 수 있다는 기대가 나오고 있어요.

회사 스스로 제시한 목표는 꽤 가팔라요. 매출을 2026년 154억원, 2027년 284억원, 2028년 458억원, 2029년 627억원까지 늘리고 2029년 영업이익 420억원, 순이익 344억원을 내겠다는 계획이에요. 흥미로운 건 정작 2026년 실적은 회사 스스로도 9억원 안팎의 소폭 적자를 예상했었다는 점인데, 실제로는 1분기부터 매출 39억원에 영업이익 흑자를 내며 예상보다 빠르게 움직이고 있어요. 이 목표의 근거로 회사는 국내 대형병원의 기존 모니터링 장비 설치율이 7~8%에 불과해 아직 시장의 초입이라는 점, 그리고 총판인 동아에스티가 연간 1만 2,000병상 규모의 도입 수요를 내다보고 있다는 점을 들어요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 정리해볼게요. 첫째, 2026년 이후 분기 실적이 1분기의 흑자 흐름을 이어가는지예요. 단 한 분기의 반전만으로 추세를 단정하기는 일러요. 둘째, 미국에서 M350이 실제로 병원에 팔리기 시작하는지예요. FDA 승인은 입장권일 뿐 매출을 보장하지 않거든요. 셋째, M350이 세브란스병원 이후 다른 상급종합병원으로도 실제로 확산되는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚을 건 짧은 이력이에요. 메쥬는 2026년 3월에 상장해서 공개된 재무데이터가 사실상 2025 회계연도 1개년치뿐이에요. 지금까지의 숫자만으로 다년간의 실적 추세를 검증하기는 아직 일러요.

두 번째는 총판 의존이에요. 국내 매출 대부분이 동아에스티라는 한 파트너를 거쳐 나가는데, 이 독점 유통계약은 3년 단위로 갱신돼요. 지금은 계약이 연장·확대됐지만, 파트너의 영업 전략이나 우선순위가 바뀌면 메쥬의 국내 매출도 함께 흔들릴 수 있는 구조예요.

세 번째는 성장률 그 자체에 대한 의문이에요. 회사가 제시한 연평균 성장률 추정치는 약 70%인데, 원격 환자 모니터링 업종의 평균 성장률로 알려진 12.7%를 크게 웃돌아요. 이 정도 격차라면 회사가 내세운 근거만으로 시장을 완전히 납득시키기는 쉽지 않다는 지적이 나오는 것도 무리는 아니에요.

네 번째는 매출채권이에요. 2025년 3분기 기준 매출채권이 매출액의 84%까지 늘었는데, 2024년까지는 50% 미만이었어요. 상장을 앞두고 총판이 제품을 대거 외상으로 사들인 결과라는 분석도 있어요. 매출이 늘어난 만큼 실제 현금 회수도 따라오는지, 앞으로의 재무제표에서 확인해봐야 할 대목이에요.

다섯째, 아직 본업은 적자예요. 2025년 영업이익률이 마이너스 38%였다는 사실은 순이익 흑자와 별개로 남아 있는 현실이고, 1분기 흑자전환이 반갑긴 하지만 단 한 분기의 성과라는 점도 함께 기억해야 해요. 여기에 앞으로의 목표 달성이 아직 상업화 초기 단계인 M350의 성공 여부에 크게 좌우된다는 점도 걸리는 부분이에요.

7. 메쥬 주가, 지금 비싼 걸까요?

보통은 PER로 회사의 몸값을 가늠해요. 지금 가격에 회사를 통째로 산다면 회사가 벌어들이는 이익으로 원금을 뽑는 데 몇 해가 걸리는지 보여주는 값이거든요. 그런데 메쥬는 상장한 지 반 년이 채 안 돼 안정적으로 비교할 만한 PER 기준이 아직 마련돼 있지 않아요. 이제 막 분기 실적이 하나씩 쌓이기 시작한 단계라고 보면 돼요.

PER 추이 (최근 3년)

그래서 지금은 시가총액과 매출을 나란히 놓고 보는 편이 현실적이에요. 2026년 8월 7일 종가 12,880원 기준으로 메쥬의 시가총액은 1,273억원이에요. 2025년 한 해 매출이 74억원이었으니, 지금 몸값은 작년 한 해 매출로는 다 설명되지 않는 수준에서 형성돼 있는 셈이에요. 상장 첫날에는 공모가 2만 1,600원 대비 81% 오른 3만 9,000원에 마감했었는데, 지금 가격은 그때보다 한참 내려온 자리예요. 상장 초기의 뜨거웠던 기대가 시간이 지나며 상당 부분 식었다는 신호로 읽을 수 있어요.

결국 지금 가격에 담긴 건 오늘의 매출 74억원이 아니라, 회사가 내건 2029년 목표인 매출 627억원과 영업이익 420억원, 그리고 미국 시장에서 실제로 돈을 벌기 시작할 수 있느냐는 질문이에요. 이 기대가 숫자로 증명되는지 지켜보려면 주가 흐름보다 5번에서 정리한 확인거리, 즉 분기 흑자가 이어지는지와 미국 매출이 실제로 잡히는지를 따라가는 편이 더 정확해요.