지누스

1. 지누스, 무엇으로 돈을 버나요?

아마존이나 월마트에서 매트리스를 주문하면 커다란 침대가 아니라 사람 하나 들 수 있는 작은 박스가 문 앞에 도착하는 경우가 있어요. 박스를 열면 압축돼 있던 매트리스가 서서히 부풀어 오르는 그 방식, 이걸 세계 최초로 상용화한 회사 중 하나가 지누스예요. 2005년의 일이었어요.

원래 지누스는 매트리스와는 거리가 먼 회사였어요. 1979년 설립돼 2000년대 초반까지는 텐트 같은 캠핑용품을 만들던 곳이었거든요. 그러다 2000년대 중반부터 주력을 매트리스와 베개, 가구로 완전히 바꿨는데, 캠핑용품 시절 아마존이나 월마트 같은 대형 유통사들과 오래 다져온 관계를 그대로 매트리스 사업에 옮겨 쓸 수 있었던 게 컸어요. 침대 매장에 가야만 살 수 있던 매트리스를 온라인에서 택배로 받는 물건으로 바꿔놓으면서, 유통 구조 자체를 흔들어놓은 셈이에요.

돈은 거의 다 해외, 그중에서도 미국에서 나와요. 2026년 1분기 기준으로 매트리스가 매출의 65.4퍼센트, 매트리스 프레임이나 토퍼 같은 비매트리스 제품이 34.4퍼센트를 차지하고, 나머지는 상품 매출이에요. 미국을 중심으로 캐나다, 한국, 중국, 호주, 일본 등으로 판매망을 넓혀왔어요.

2022년부터는 최대주주가 바뀌었어요. 현대백화점그룹이 지누스 지분 약 35.82퍼센트를 8,890억원에서 9,000억원 사이로 사들이면서 최대주주가 됐거든요. 백화점이나 면세점만 하던 그룹이 현대리바트, 현대L&C 같은 리빙 사업과 시너지를 노리고 들어온 거예요. 그러니까 지누스는 한마디로, 박스 하나로 미국 매트리스 유통을 바꿔놓은 회사예요. 다만 그 판을 흔들었던 방식이 이제는 경쟁사들도 다 따라 하는 흔한 방식이 됐고, 여기에 관세라는 새로운 벽까지 만나면서 지금은 몸집을 다시 다잡는 국면에 들어와 있어요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 매출은 9,132억원으로 전년보다 살짝 줄었어요. 사실 지누스 매출은 2022년 1조1,596억원을 정점으로 3년 넘게 줄거나 제자리걸음이었는데, 그 흐름이 2025년에도 크게 달라지지는 않은 거예요. 다만 영업이익은 255억원으로, 2024년 54억원 적자에서 흑자로 돌아섰어요.

그런데 흥미로운 건 마진의 방향이에요. 매출총이익률은 34.76퍼센트로 최근 몇 년 중 가장 높은 수준까지 올라갔어요. 만원어치 팔면 3,476원이 원가를 빼고 남는다는 뜻인데, 이게 원가 관리를 잘해서라기보다는 관세 부담을 판매 가격에 얹은 결과에 가까워요. 문제는 매출총이익률과 영업이익률 사이 간격이에요. 영업이익률은 2.79퍼센트로, 만원 팔아도 279원밖에 안 남거든요. 판매관리비 부담이 그만큼 무겁다는 뜻이고, 여기에 순이익률은 오히려 마이너스 2.03퍼센트로 더 내려가요. 영업이익은 255억원으로 흑자였는데 순이익은 185억원 적자였다는 게 그 증거예요. 영업활동 밖에서, 그러니까 이자비용이나 환손익 같은 금융 거래에서 그만큼 돈이 빠져나갔다는 뜻이에요. 지누스가 해외 자회사들에 선 대규모 채무보증이 달러와 위안화로 걸려 있다 보니, 환율이 흔들릴 때마다 이 금융비용도 함께 출렁이는 구조예요. 이 얘기는 6번에서 더 짚을게요.

ROE는 마이너스 2.85퍼센트(2026년 1분기 기준 TTM으로는 마이너스 9.2퍼센트)로, 과거 평균 13.1퍼센트, 한때 34.33퍼센트까지 찍었던 것과 비교하면 크게 낮아졌어요. ROE는 결국 번 돈을 자기자본으로 나눈 값이라 이익이 흔들리면 그대로 흔들리는데, 다만 지누스는 부채비율이 65.26퍼센트로 과거 평균 112.97퍼센트보다 훨씬 낮아진 상태예요. 빚을 줄이고 자기자본 비중을 키워둔 덕분에, 예전 같으면 적자가 ROE를 더 크게 끌어내렸을 텐데 지금은 그 낙폭이 다소 눌려 있는 셈이에요. 결국 지금 ROE를 흔드는 건 자본 구조가 아니라 이익 그 자체, 그러니까 본업이 다시 살아나느냐에 달려 있어요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

순이익은 적자인데 영업현금흐름은 2,167억원으로 오히려 크게 늘었어요. 2024년 39억원 적자였던 것과 비교하면 완전히 다른 그림이에요. 이익과 현금이 이렇게 따로 노는 이유는 재고와 매출채권 때문이에요. 재고자산이 1년 새 31.54퍼센트, 매출채권이 60.93퍼센트나 줄었는데, 이건 팔 물건을 쌓아두던 걸 덜어내고 외상값도 빠르게 회수했다는 뜻이거든요. 장부상 이익이 아니라 묶여 있던 돈을 풀어낸 효과가 크다 보니, 이 현금흐름을 매년 반복될 흐름으로 보기는 어려워요.

그래도 이렇게 만들어진 현금 덕분에 지누스는 당장 숨통을 틔울 여유는 확보했어요. 부채비율을 65.26퍼센트까지 낮췄고, 유동비율도 194.1퍼센트로 1년 안에 갚을 돈보다 현금화할 자산이 훨씬 많아졌어요. 이 현금이 지금 지누스에서 하는 역할은 새로운 성장에 쓰는 실탄이라기보다, 생산기지를 저비용 지역으로 옮기는 구조조정을 버텨낼 체력에 가까워요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

지금 지누스가 현금을 쓰는 곳은 크게 두 갈래예요. 하나는 생산기지 재편이에요. 2025년 11월 미국 조지아 공장 가동을 중단한 뒤 아예 팔아버렸고, 대신 인도네시아를 중심에 두고 새로 지은 캄보디아 공장에 힘을 싣고 있어요. 물류센터도 3곳 가운데 1곳을 정리하는 중이에요. 관세가 덜 걸리는 지역으로 생산을 옮기면서 동시에 원가 구조 자체를 낮추려는 시도예요.

다른 하나는 최소한의 주주환원이에요. 배당수익률은 0.69퍼센트(2026년 1분기 기준 TTM 0.87퍼센트)로 크지 않은 수준이지만, 순손실을 낸 2025년에도 배당을 아예 끊지는 않았어요. 오히려 보유하고 있던 자사주 32만8,763주를 전량 소각하기로 결정하기도 했고요. 확장이나 대규모 재투자보다는, 지금 이 국면을 버텨내면서도 주주와의 최소한의 신뢰는 지키려는 태도로 읽을 수 있어요. 사업이 관세 충격으로 흔들리는 시기에 무리하게 몸집을 불리기보다, 저비용 생산기지로 갈아타는 재편에 현금을 우선 쓰는 성격이 지금 지누스의 자본배분을 설명해주는 것 같아요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

지누스가 지금 걸고 있는 회복 시나리오는 크게 세 갈래예요. 첫째는 캄보디아 공장이에요. 2025년 4분기 가동률이 48.6퍼센트에 그쳤는데, 2026년 상반기 말까지 80에서 90퍼센트대로 끌어올리는 게 목표예요. 가동률이 오르면 그만큼 고정비 부담을 던다는 뜻이니, 지금 실적에 직결되는 변수예요.

둘째는 새로운 매출원이에요. 지금까지는 자체 브랜드로만 팔았는데, 다른 업체 주문을 받아 만들어주는 방식의 신규 계약이 하반기 초 성사될 걸로 회사 측은 기대하고 있어요. 성사되면 하반기부터 매출에 보탬이 될 걸로 보고 있고요.

셋째는 수요 자체의 회복이에요. 2026년 5월부터 아마존 주문이 다시 늘기 시작했다는 신호가 있고, 미국에서 관세 부과 근거가 됐던 조치에 대해 대법원이 무효 취지 판단을 내리면서 관세 환급 가능성도 거론되고 있어요. 다만 아직 2026년 1분기와 2분기 모두 영업적자가 이어지고 있어서, 회복이 확정됐다고 보기는 일러요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지예요. 첫째, 캄보디아 공장 가동률이 실제로 목표치까지 올라가는지. 둘째, 하반기 신규 계약이 실제로 체결되고 매출에 반영되는지. 셋째, 2026년 3분기와 4분기에도 영업적자가 이어지는지, 아니면 흑자로 돌아서는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 눈여겨봐야 할 건 지누스가 해외 자회사들에 서고 있는 5,500억원 규모 채무보증이에요. 달러와 위안화로 걸려 있는 이 보증은, 자회사가 원리금을 못 갚으면 본사가 그대로 떠안아야 하는 구조예요. 지금 지누스 시가총액이 1,776억원인 걸 감안하면, 이 보증 규모가 시가총액보다 몇 배나 크다는 뜻이라 환율이 원치 않는 방향으로 움직였을 때의 부담이 결코 가볍지 않아요.

실제로 2025년 4분기 미국 매출은 관세 대응 가격 인상에 따른 소비자 저항으로 전년보다 40.8퍼센트나 줄었고, 2026년 들어서도 1분기와 2분기 모두 영업적자를 냈어요. 지누스의 영업이익률은 과거 9년 사이 최고 14.47퍼센트에서 최저 마이너스 0.59퍼센트까지 15.06퍼센트포인트나 오르내렸을 만큼 원래도 업황에 따라 출렁임이 큰 편인데, 최근 몇 년은 그 출렁임이 유독 부정적인 쪽으로 이어지고 있는 셈이에요.

또 하나 짚을 건 지누스를 인수한 현대백화점그룹이 이미 한 번 크게 데인 적이 있다는 점이에요. 인수 당시 3,209억원이었던 영업권이 2022년과 2023년 두 차례에 걸쳐 2,900억원 넘게 손상차손으로 반영되며 86억원까지 줄었어요. 인수 당시 기대했던 성장 시나리오가 실적 부진으로 크게 어긋났었다는 뜻이라, 지금의 회복 스토리도 실제 숫자로 확인되기 전까지는 조심스럽게 볼 필요가 있어요.

7. 지누스 주가, 지금 비싼 걸까요?

지누스는 지금 2년째 순손실을 내고 있어서, 이익을 기준으로 값을 매기는 잣대는 큰 의미가 없어요. 대신 매출이나 순자산을 기준으로 보면, 지금 시가총액 1,776억원은 연매출의 0.22배 수준이에요. 만원어치 매출을 파는 회사를 사는 데 2,200원 정도만 쳐주고 있다는 뜻이에요.

장부가치 대비로도 0.28배 수준이라, 회사를 통째로 팔아서 남는 순자산보다 시장이 매기는 값이 72퍼센트나 낮아요. 과거에는 PBR이 평균 2.09배, 한때 3.77배까지 갔던 걸 생각하면 지금은 그때와는 완전히 다른 눈으로 보고 있는 셈이에요. 매출이나 순자산 대비로 이렇게 낮게 매겨진다는 건, 지금 당장의 이익보다는 관세 충격에서 벗어나 다시 흑자로 돌아설 수 있을지에 대한 시장의 의구심이 그만큼 크다는 뜻으로 읽을 수 있어요. 그러니 지금 주가는 싸다 비싸다로 딱 자르기보다는, 5번에서 짚은 확인 거리들, 그러니까 캄보디아 가동률과 신규 계약, 분기 실적이 앞으로 어떻게 나오는지에 달린 값이라고 보는 게 맞을 것 같아요.