1. KG스틸, 무엇으로 돈을 버나요?

집 지붕이나 외벽에 알록달록한 색이 입혀진 철판을 본 적 있으신가요? 냉장고나 세탁기 겉면에 붙은 매끈한 강판, 통조림 캔의 안쪽 표면도 마찬가지고요. 이런 제품들 뒤에 KG스틸이 있어요. 냉연강판, 컬러강판(회사 안에서는 엑스톤이라는 이름으로 불러요), 석도강판, 이렇게 세 갈래가 KG스틸의 주력 상품이에요.

돈은 어디서 버냐고 하면, 겉모습만 보면 컬러강판이나 가전용 강판이 눈에 띄지만, 실제 매출과 이익의 근간은 냉연강판과 석도강판까지 포함한 판재 전체에서 골고루 나와요. KG스틸은 미국, 일본, 태국 등에 현지법인을 두고 70여개국에 이 제품들을 수출하는 구조라, 국내 건설이나 가전 경기만 바라보는 회사는 아니에요.

KG스틸이 특별한 건 사업 모델보다 오히려 걸어온 길이에요. KG스틸의 전신은 동부제철인데요, 한때 완전자본잠식 상태에 빠질 정도로 재무구조가 무너졌던 시절이 있었어요. 그러다 KG그룹이 인수하면서 회사 이름도 케이지동부제철을 거쳐 지금의 KG스틸로 바뀌었고, 최대주주는 지분 44.98%를 쥔 KG에코솔루션이 되었어요. 그러니까 지금 KG스틸을 이해하려면 두 가지를 같이 봐야 해요. 하나는 철판을 팔아서 돈을 버는 사업 자체, 다른 하나는 무너졌던 재무구조를 KG그룹 편입 이후 어떻게 다시 쌓아올렸는가 하는 이야기예요. 한마디로 말하면 KG스틸은 빚부터 걷어내고 나서, 그 다음 단계로 컬러강판 같은 색을 입힌 제품에 힘을 싣고 있는 강판회사인 셈이에요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

최근 흐름부터 보면, 2025년 매출은 3조1,934억원, 순이익은 1,355억원이었어요. 2022년에 3조8,197억원 매출에 순이익 5,348억원까지 찍었던 것과 비교하면 한 계단 내려온 수준인데, 그 사이 철강 업황 자체가 눈에 띄게 꺾였기 때문이에요. 다만 순이익이 2024년 1,325억원에서 2025년 1,355억원으로 소폭이나마 다시 올라선 점은 눈여겨볼 만해요.

마진 구조를 들여다보면 조금 더 흥미로운 그림이 나와요. 가장 최근 분기 기준으로 매출총이익률은 7.32%, 영업이익률은 3.36%, 순이익률은 4.21%예요. 만원어치 팔았을 때로 바꿔보면, 원가를 떼고 732원이 남고, 여기서 판관비 등을 더 걷어내면 336원이 영업이익으로 남는데, 최종적으로 주주 몫인 순이익은 오히려 421원으로 영업이익보다 커요. 순서가 뒤집힌 것처럼 보이죠. 이건 본업, 그러니까 철판 장사에서 버는 돈보다 그 아래 단계, 이자비용이 줄어들거나 다른 손익이 더해지는 구간에서 이익이 더 붙었다는 뜻이에요. KG스틸이 몇 년째 부채를 걷어내고 있다는 걸 생각하면, 이자 부담이 가벼워진 효과가 순이익 쪽에 반영되고 있다고 볼 수 있어요.

마진 자체의 눈높이도 짚어볼게요. 매출총이익률은 한때 12%대까지 올랐다가 지금은 7%대까지 내려온 상태고, 영업이익률도 한때 8.91%까지 갔다가 지금은 3%대로 낮아졌어요. 냉연이나 석도강판은 열연코일 같은 원재료를 사다가 가공해서 파는 사업이라, 원자재값과 판매가격 사이 스프레드가 좁아지면 마진이 그대로 얇아지는 구조거든요. KG스틸이 컬러강판처럼 표면처리를 더한 고부가 제품 비중을 늘리려는 이유가 여기 있어요. 가공도가 높을수록 원자재값에 덜 흔들리고 값을 더 받을 여지도 생기니까요.

ROE는 최근 분기 기준 6.49%예요. 자기자본 만원어치를 굴려서 649원 정도를 벌어들인다는 뜻인데, 아주 높은 숫자는 아니에요. 다만 이 숫자를 볼 때 꼭 같이 봐야 할 게 있어요. 지금 부채비율이 50.85%까지 낮아지면서 자기자본이 예전보다 훨씬 두툼해졌다는 점이에요. 자기자본이 두꺼운 회사는 같은 이익이라도 나누는 분모가 커서 ROE가 낮게 나오고, 반대로 이익이 늘어도 ROE가 확 뛰지는 않아요. 대신 이익이 줄어드는 국면에서도 ROE가 완만하게만 내려가는, 흔들림이 눌리는 효과도 함께 따라와요. 그러니까 지금 KG스틸의 ROE는 이익창출력이 약해서라기보다는, 빚을 걷어내고 자기자본을 두툼하게 만든 결과로 낮게 잡히는 숫자에 가까워요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

KG스틸이 2025년에 장부상 벌어들인 순이익은 1,355억원이었는데, 실제 영업활동으로 통장에 들어온 현금은 그보다 많은 1,840억원이었어요. 순이익보다 현금이 더 많이 들어온 건, 감가상각처럼 실제 돈이 안 나가는 비용이 순이익 계산에서는 빠지지만 현금흐름에는 다시 더해지기 때문이에요. 철강 설비처럼 덩치 큰 기계를 갖고 있는 회사일수록 이 차이가 크게 나타나는 편이고요.

여기서 설비투자를 뺀 진짜 여유자금, 그러니까 자유현금흐름(FCF) 기준으로 보면 지금 KG스틸의 몸값(시가총액) 대비 벌어들이는 현금의 비율이 22.82%예요. 시가총액 만원어치마다 2,282원 정도의 현금을 한 해 동안 벌어들이는 셈이니 적지 않은 수준이죠. 다만 최근 분기 기준으로 보면 이 비율이 11.89%로 낮아졌는데, 업황이 주춤하면서 벌어들이는 현금 자체가 줄어든 영향이 커요.

이렇게 벌어들인 현금이 하는 역할이 있어요. 앞서 짚었듯 KG스틸은 몇 년째 부채를 걷어내고 있는데, 그 재원이 결국 이 영업현금흐름이거든요. 현금이 넉넉하면 부채를 갚으면서도 동시에 배당이나 자사주매입 같은 주주환원, 노후 설비 교체 같은 재투자까지 함께 할 수 있는 여력이 생겨요. 반대로 현금창출력이 얇아지면 부채 상환과 주주환원과 재투자, 이 세 가지를 한꺼번에 다 챙기기는 어려워지는 구조고요. 그래서 지금 KG스틸의 현금은 체력을 보여주는 숫자이자, 앞으로 어디에 우선순위를 둘지를 가늠하게 해주는 잣대이기도 해요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

KG스틸이 요즘 번 돈을 어디에 쓰는지 보면 크게 두 갈래예요. 하나는 주주에게 돌려주는 배당과 자사주매입, 다른 하나는 여전히 진행 중인 부채 상환과 설비 재투자예요. 배당수익률만 보면 2020년 무렵 0.86% 수준이던 것이 지금은 5.43%까지 올라왔어요. 배당을 꾸준히 늘려온 셈인데, 최근 들어서는 자사주매입까지 함께 병행하면서 주주환원 방식 자체가 다양해지고 있어요.

동시에 KG스틸은 최근 한 해에만 약 3,400억원 규모의 부채를 갚아나갔어요. 주주환원을 늘리면서도 빚 갚기를 멈추지 않는 셈인데, 언뜻 상충되는 두 가지를 같이 하는 것처럼 보이지만 실제로는 순서가 있어요. KG스틸은 한때 완전자본잠식까지 겪었던 회사라 재무구조를 정상화하는 게 먼저였고, 그 작업이 어느 정도 자리를 잡으면서 이제는 주주에게 돌려주는 몫도 함께 늘릴 수 있는 여유가 생긴 거예요. 다르게 말하면 KG스틸의 자본배분은 재무구조 개선이 안정 궤도에 들어서야 주주환원이 뒤따라 커지는, 순서가 있는 성향에 가까워요.

그래서 앞으로 지켜볼 지점은, 지금의 배당수익률 5%대가 그 해 벌어들이는 이익과 현금에 맞춰 계속 늘어날 수 있느냐예요. 지금까지의 흐름을 보면 업황이 좋을 때 환원 폭도 커지고 주춤할 때는 속도가 완만해지는 패턴이라, 결국 본업의 이익 체력이 뒷받침돼야 이 흐름이 이어질 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

KG스틸이 공시로 밝힌 계획을 보면 방향이 뚜렷해요. 노후화된 산세압연설비를 교체하는 데 350억원을 들여서 연간 5만에서 30만톤 정도 증산 여력을 만드는 작업이 21개월째 진행 중이고, 2026년 11월 완료를 목표로 하고 있어요. 회사가 이 투자의 목적을 고부가 제품 비중 확대라고 밝힌 만큼, 설비가 다 갖춰지면 컬러강판처럼 값을 더 받을 수 있는 제품을 더 많이 만들 수 있는 구조가 될 걸로 보여요.

여기에 더해 앞서 진행한 500억원 규모 설비투자에서는 석도강판 원료를 연간 5만톤 자체 조달할 수 있는 설비를 새로 지었고, 태양광 모듈에 쓰이는 강판 수요에 대응하는 설비도 9GW 규모로 들여왔어요. 태양광 강판은 아직 이익에 크게 기여하는 단계는 아니지만, 냉연·컬러·석도라는 기존 축 바깥에 새로 심어둔 씨앗이라는 점에서 몇 년에 걸쳐 지켜볼 만해요. 제품 쪽에서도 화강암 질감을 낸 신제품이나 저탄소 친환경 컬러강판처럼, 기능과 친환경성을 더한 제품 공급을 늘려가는 흐름이 이어지고 있고요.

건설이나 가전 같은 전방산업 자체의 수요 회복은 KG스틸이 통제할 수 있는 영역이 아니지만, 지금 진행 중인 설비 투자와 제품 믹스 전환은 스스로 만들어가는 변수예요. 그래서 다음에 확인하면 좋을 것 세 가지를 짚어볼게요. 첫째, 350억원 규모 설비 교체가 2026년 11월 완료 목표대로 순조롭게 끝나는지. 둘째, 그렇게 확보한 증산분이 실제로 고부가 제품 판매로 이어지는지. 셋째, 아직 걸음마 단계인 태양광 강판 사업이 매출로 잡히기 시작하는 시점이 언제쯤인지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

KG스틸을 볼 때 솔직하게 짚어야 할 점들도 있어요. 우선 업황 자체의 진폭이 커요. 최근 11년 동안 영업이익률이 낮게는 -0.64%까지 내려갔다가 높게는 8.91%까지 오른 적이 있는데, 이 폭만 9.55%포인트예요. 원자재값과 철강 판매가격 사이 스프레드에 따라 흑자와 적자를 오갈 수 있는 업종이라는 뜻이고, 지금의 이익 수준이 앞으로도 쭉 유지된다고 단정하기는 어려워요.

산업 전체를 둘러싼 환경도 녹록하지 않아요. 중국산 등 저가 철강재 수입이 늘면서 국내 철강업계 전반의 가격 경쟁이 심해지고 있고, 미국을 비롯한 주요국의 관세 장벽도 강화되는 추세라 수출 환경에 부담이 될 수 있어요. 여기에 탈탄소 규제 대응 부담까지 겹쳐 있어서, 설비를 바꾸고 제품을 고도화하는 지금의 전략이 이런 외부 환경 변화 속도를 얼마나 잘 따라갈 수 있을지도 지켜볼 부분이에요.

건설경기 회복이 늦어지고 있다는 점도 걸리는 대목이에요. KG스틸의 주력 제품 상당수가 건축 자재로 쓰이다 보니, 국내 건설 수요가 살아나지 않으면 아무리 제품 믹스를 고도화해도 전체 판매량 자체가 눌릴 수 있어요. 재무구조는 몇 년 사이 눈에 띄게 좋아졌지만, 부채비율 50.85%라는 지금 수준이 유지되려면 결국 이런 외부 변수들을 뚫고 이익을 계속 낼 수 있어야 한다는 점은 분명히 해둘 필요가 있어요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER이라는 지표, 쉽게 풀면 지금 주가로 KG스틸을 통째로 산다고 했을 때 그 값을 순이익으로 회수하는 데 몇 해가 걸리는지를 보여주는 숫자예요. 2026년 7월 30일 종가 기준으로 KG스틸의 PER은 4.01배예요. 단순 계산으로는 지금 벌어들이는 이익 속도라면 4년 정도면 투자 원금만큼을 이익으로 벌어들인다는 뜻이죠.

다만 KG스틸처럼 이익이 해마다 크게 출렁이는 회사는 이 숫자를 곧이곧대로 받아들이기 조심스러워요. 앞서 봤듯 영업이익률이 -0.64%에서 8.91% 사이를 오갔던 만큼, 이익이 반짝 늘어난 해엔 PER이 낮아 보이고 이익이 눌린 해엔 PER이 높아 보이는 착시가 생길 수 있거든요. 지금의 4.01배도 최근 이익 수준을 기준으로 계산된 값이라, 앞으로 이익이 더 눌리거나 반대로 살아나면 이 배수 자체가 크게 움직일 수 있다는 점을 함께 봐야 해요.

자산 가치 기준으로 보는 PBR은 0.26배예요. 장부에 쌓아둔 순자산 만원어치를 지금 시장은 2,600원 정도로 쳐주고 있다는 뜻이에요. 이 숫자가 어느 방향이든, 결국 시장이 KG스틸의 자산과 앞으로의 이익창출력에 대해 어떤 기대를 담고 있는지를 보여주는 값이라, 그 기대가 무엇을 근거로 하는지는 지금까지 살펴본 마진 구조, 재무구조 개선 흐름, 진행 중인 설비 투자와 신사업의 진도를 같이 놓고 판단해보시면 좋을 것 같아요.