E1

1. E1, 무엇으로 돈을 버나요?

길가의 LPG 충전소 간판, 한 번쯤 보셨을 거예요. 택시가 줄지어 가스를 넣는 그곳이요. 시골집 마당의 회색 가스통도 익숙하시죠. 그 안에 든 가스가 어디서 왔는지 거슬러 올라가면 E1을 만나게 돼요.

E1은 액화석유가스, 줄여서 LPG를 중동과 미국에서 배로 사 와 국내에 넘기는 회사예요. 1984년에 세워진 국내 최초의 LPG 수입 전문사이자 LS그룹 계열사죠. 여수와 인천, 대산의 지하암반 저장기지에 들어온 가스가 전국 388개소 충전소와 석유화학업체, 산업체로 흘러가요. 국내에서 LPG를 직접 수입하는 곳은 사실상 E1과 SK가스 둘뿐이고요. 2025년 매출의 99.3%가 LPG에서 나왔으니, 거의 한 품목으로 먹고사는 회사라고 봐도 무리가 없어요.

여기서 먼저 잡아야 할 감각이 하나 있어요. E1은 가스를 만들지 않아요. 만들지 않는다는 건 값을 스스로 매기지 못한다는 뜻이기도 해요. LPG 도입 가격은 사우디 아람코가 매달 통보하는 계약가격을 기준으로 정해지고, E1은 거기에 환율과 수송비를 얹어 국내 공급가를 정하거든요. 값을 만드는 회사가 아니라 값을 옮기는 회사인 셈이죠. 다만 옮기기만 하는 심부름꾼은 아니에요. 싱가포르와 휴스턴, 두바이에 지사를 두고 사 온 물량을 중국이나 일본, 베트남으로 되파는 해외 트레이딩이 국내 수요가 줄어드는 자리를 메워주고 있거든요.

같은 에너지 회사로 묶이는 한국전력공사나 한국가스공사와 결정적으로 다른 지점도 여기예요. 그 회사들은 공기업이라 요금을 정부가 정해요. 원가가 급등해도 요금은 정해진 속도로만 올라가니 손실을 회사가 먼저 떠안고 나중에 요금으로 회수하죠. E1은 민간기업이라 그런 요금표가 없어요. 사 온 값이 오르면 파는 값도 올려 넘길 수 있어요. 대신 완충 장치도 없다는 뜻이에요. 못 받은 값을 나중에 요금으로 돌려받는 제도가 E1에는 없거든요.

그럼 이 장사는 얼마나 남을까요. 만원어치를 팔면 원가를 빼고 손에 남는 게 775원이고, 인건비와 물류비까지 다 빼면 312원이 영업이익으로 남아요. 2025년 기준이에요. 조 단위 매출을 옮기면서 이익은 천억 단위에 머무는 구조인 거죠.

그래서 E1이 최근 몇 해 동안 한 일이 중요해요. 2024년 9월에 평택에 있는 833메가와트급 액화천연가스 복합화력발전소 운영사를 5,770억원에 통째로 사들여 발전사업에 발을 들였어요. 발전소는 설비를 깔아두고 오래 정산을 받는 사업이라 이익의 결이 가스 유통과 달라요. 그리고 같은 시기에 회사의 모양을 훨씬 크게 바꾼 일이 하나 더 있었어요. 자회사인 LS네트웍스가 이베스트투자증권 지분 60.98%를 인수해 LS증권으로 이름을 바꾸면서, 증권사의 재무제표가 E1의 연결 장부 안으로 들어온 거예요. 아래에서 볼 숫자들이 유독 이상해 보이는 이유는 대부분 여기에 있어요.

한마디로 E1은, 값을 정하지 못한 채 가스를 옮기며 얇게 남기는 회사예요. 그리고 그 얇음을 메우려고 발전소와 금융을 장부에 얹는 중이고요. 이 문장을 붙잡고 아래 숫자를 보면 훨씬 잘 읽혀요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출 · 영업이익

연간분기

2025년 E1의 매출은 10조 3,925억원이었어요. 그런데 여기서 매출 증가율을 실적으로 읽으면 거의 틀리게 돼요. 사 온 가스를 되파는 구조라 국제 가격이 오르면 매출이 저절로 부풀거든요. 2024년 11조 1,924억원에서 한 해 만에 줄어든 것도 가스를 덜 팔았다기보다 값이 그렇게 움직인 결과에 가까워요. 이익 쪽이 훨씬 정직한데, 2025년 영업이익은 3,241억원, 순이익은 1,142억원이었어요.

매출총이익률 · 영업이익률 · 순이익률

연간분기

2025년 매출총이익률은 7.75%였어요. 만원어치를 팔면 원가를 빼고 775원이 남는다는 뜻이니, 뒤집으면 매출의 92%가 원가로 빠져나가요. 왜 이렇게 얇을까요. 첫번째 이유는 단순해요. E1은 가스를 만들지 않고 사 오거든요. 원가의 대부분이 산유국이 매달 통보하는 국제 계약가격이라, 그 위에 두꺼운 이익을 얹을 방법이 애초에 없어요.

두번째 층은 그 아래에 있어요. 775원 중 영업이익으로 남는 건 312원이에요. 영업이익률로 치면 3.12%죠. 나머지는 판매관리비로 나가는데, 저장기지와 충전소, 가스를 실어 나르는 배와 국내외 지사를 굴리는 데 들어가는 돈이에요. 많이 팔든 적게 팔든 비슷하게 나가는 성격의 비용이라 좋은 해와 나쁜 해의 차이를 더 크게 벌려놓죠. 게다가 이 비용 자체가 최근 몇 해 사이 커졌어요. 연결 판매관리비가 2022년 2,883.0억원에서 2025년 4,809.9억원으로 늘었거든요. 가스 사업이 흥청망청 써서가 아니라 발전과 금융 자회사가 연결 안으로 들어오며 비용의 그릇 자체가 달라진 결과예요.

세번째 층이 지금 가장 중요해요. 최근 4개 분기로 보면 매출총이익률이 5.02%, 영업이익률이 0.6%예요. 만원에 60원만 남았다는 뜻이죠. 2025년의 312원과 견주면 5분의 1 토막이에요. 국제 가스값이 급하게 오르는 국면에서는 사 오는 값이 먼저 오르고 국내 판매가는 뒤늦게 따라가요. 그 시차 동안 비싸게 사둔 재고를 예전 값에 가깝게 팔게 되니 마진이 순식간에 얇아지죠. 그런데 고정비는 그대로 나가요. 원래 3%대인 마진에서 이런 일이 겹치면 이익이 통째로 사라져요. 실제로 2026년 1분기에는 국제 가격 급등분을 국내 공급가에 충분히 반영하지 못하면서 E1이 연결 기준 영업적자를 냈어요. 반대 국면에서는 같은 시차가 거꾸로 작동해 이익이 빠르게 되살아나기도 하고요. 지난 11년 동안 영업이익률이 0.11%에서 3.49% 사이를 오갔다는 게 그 증거예요.

눈에 띄는 대목이 하나 더 있어요. 최근 4개 분기 순이익률이 1.38%로 영업이익률 0.6%보다 높아요. 보통은 영업이익에서 이자와 세금을 빼니 순이익이 더 작아지는데 E1은 거꾸로죠. 본업 바깥에서 들어온 이익이 그만큼 있다는 뜻이에요. 발전 자회사와 보유 부동산, 그리고 연결로 들어온 금융 쪽 손익이 영업이익 아래 칸에 잡히거든요. 좋게 보면 가스 마진이 눌린 국면을 다른 데서 받쳐준 거고, 냉정하게 보면 지금의 순이익을 가스 장사의 실력으로만 읽으면 곤란하다는 뜻이에요.

ROE (자기자본이익률)

연간분기

ROE는 주주 돈으로 얼마를 남겼는지 보여주는 지표예요. E1의 2025년 ROE는 4.38%, 최근 4개 분기 기준으로는 6.7%예요. 지난 11년 평균이 4.5% 언저리니 딱 그 부근이죠. 다만 수준보다 눈여겨볼 건 진폭이에요. 2023년 12.62%에서 2024년 3.0%로 4분의 1 토막이 났다가 다시 올라왔거든요.

왜 이렇게 출렁일까요. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값인데, E1은 자기자본에 견줘 빌린 돈이 훨씬 많아요. 2025년 부채비율이 509.97%니까 자기자본 100원당 510원을 빌린 셈이죠. 분모가 얇다는 뜻이에요. 그러면 분자인 이익이 조금만 움직여도 ROE가 크게 튀어요. 자기자본이 두툼한 회사는 이익이 늘어도 ROE가 천천히 오르고 줄어도 완만히 내려오지만, E1은 정반대예요. 그러니까 E1의 ROE는 체질을 보여주는 숫자라기보다 그해 가스 마진이 어땠는지를 증폭해 보여주는 숫자에 가까워요. 다만 부채비율이 저렇게 높아진 사연은 따로 있어요. 6번에서 풀게요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

영업현금흐름 · FCF

연간분기

장부에 찍힌 이익과 통장에 들어온 현금은 다른 숫자예요. E1의 2025년 영업활동현금흐름은 3,778억원이었어요. 같은 해 순이익 1,142억원의 세 배가 넘죠. 왜 이렇게 벌어질까요. 하나는 저장기지와 발전 설비의 감가상각이에요. 실제로 돈이 나가지 않는 회계상 비용이라 이익에서는 빠졌다가 현금흐름에서는 다시 더해지거든요. 다른 하나가 E1에서는 훨씬 중요한데, 재고와 외상값이에요.

가스를 사서 팔릴 때까지 들고 있는 회사라 값이 뛰면 같은 물량을 사는 데 더 많은 현금이 묶여요. 반대로 값이 내리면 묶였던 돈이 풀려 나오죠. 2025년이 딱 그런 해였어요. 재고자산이 한 해 전보다 32.33% 줄었고 매출채권도 10.25% 줄었거든요. 창고와 외상장부에 잠겨 있던 현금이 통장으로 돌아온 거예요. 매출 대비 영업현금흐름 비중이 3.64%인데, 마진이 얇은 회사치고는 꽤 두툼한 편이에요.

그런데 바로 한 해 전인 2024년을 보면 눈이 휘둥그레져요. 영업활동현금흐름이 마이너스 7,939억원이었어요. 매출 대비로는 마이너스 7.09%죠. 공장을 크게 지은 것도 아닌데 왜 이렇게 빠져나갔을까요. 그해 E1은 발전사 인수와 자회사의 증권사 인수로 연결 범위가 통째로 달라졌어요. 금융회사가 연결에 들어오면 고객에게서 받은 돈과 굴리는 자산의 움직임이 현금흐름표의 영업 칸에 함께 잡혀요. 가스를 팔아 번 돈이 사라진 게 아니라, 현금흐름표가 재는 대상 자체가 넓어진 거예요. 실제로 2023년에는 3,834억원이 들어왔고 2025년에는 다시 3,778억원이 들어왔어요. 2024년만 뚝 떨어진 모양이라면 본업이 무너졌다기보다 장부의 경계가 바뀐 쪽을 먼저 의심하는 게 맞아요.

이 현금이 E1에 무엇을 가능하게 하는지가 더 중요해요. 시가총액과 견준 잉여현금흐름 수익률이 2025년 49.09%, 최근 4개 분기로는 83.49%예요. 회사 몸값 대비 손에 남는 현금이 적지 않다는 뜻이죠. 주가를 잉여현금흐름으로 나눈 값도 2.04배고요. E1은 설비에 돈을 크게 묶어두는 회사가 아니라서, 이 현금은 배당으로 나가거나 발전소 같은 새 사업을 사들이는 데 쓰이거나 가스값이 불리하게 돌 때 버티는 체력이 돼요. 그 돈이 실제로 어디로 갔는지 바로 볼게요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

E1의 주주환원은 오랫동안 딱 한 갈래였어요. 배당이에요. 그것도 성격이 뚜렷했어요. 그해 얼마 벌었느냐에 맞추는 방식이 아니라, 금액을 정해두고 몇 해씩 그대로 지키는 방식이었거든요. 실제로 배당금 지급액이 2017년부터 2019년까지 3년 내리 115.6억원, 2020년부터 2022년까지 다시 3년 내리 127.2억원이었어요. 그사이 순이익은 크게 출렁였는데 배당은 그 등락을 따라가지 않았죠. 그러다 2023년에 248.6억원으로 계단을 한 칸 올렸고요. 회사가 밝힌 기준은 별도재무제표 기준 순이익의 15% 이상을 배당총액으로 유지한다는 것인데, 2023년부터 2025년까지를 대상으로 한 정책이라 그다음 판이 어떻게 짜이는지가 앞으로의 관전 포인트예요.

배당수익률로 보면 2025년 4.6%, 최근 4개 분기 기준 4.83%예요. 지난 11년 평균 4.27%보다 높은 자리고, 2023년에는 6.97%까지 올라간 적도 있어요. 다만 이 수익률에는 주가가 눌려 있는 만큼 같은 배당금이 더 높아 보이는 면도 섞여 있다는 점은 함께 봐두면 좋아요.

여기서 오해하기 쉬운 숫자를 하나 짚고 갈게요. 2024년 연결 현금흐름표에는 자기주식 취득이 잡혀 있어요. 그런데 이건 E1이 자기 주식을 사들인 게 아니라, 연결에 들어온 종속기업이 그 회사의 주식을 사들인 금액이에요. 자사주 매입을 주주환원으로 치는 이유는 주식 수가 줄어 남은 주주의 몫이 커지기 때문인데, 이 경우는 E1 주주가 들고 있는 주식 수와 곧장 연결되지 않아요. 한편 E1 본체는 발행주식의 약 15.7%에 해당하는 자기주식 1,078,249주를 오래전부터 들고만 있었는데, 2026년 3월 시행된 개정 상법의 자기주식 의무소각 규정에 따라 기한 안에 처분하거나 소각할 계획을 세우겠다고 밝혔어요. 이 몫이 어떻게 처리되는지는 주식 수와 직결되니 눈여겨볼 대목이에요.

돈의 다른 갈래는 재투자인데, E1은 설비에 돈을 거의 묶지 않아요. 설비투자가 2023년 271.6억원, 2024년 548.2억원, 2025년 972.9억원이었어요. 늘어나는 추세이긴 하지만 조 단위 매출에 견주면 1% 안팎이죠. 대신 회사를 샀어요. 2024년 평택 발전소 운영사에 5,770억원, 2026년에는 태양광 기업 탑선의 지분과 전환사채에 약 1,300억원을 넣었고, 여수그린에너지도 사들였어요.

여기서 자본배분의 성격이 드러나요. E1은 설비를 늘려 몸집을 키우는 쪽이 아니라, 이미 돌아가고 있는 사업을 통째로 사 오는 쪽이에요. 이해가 가는 선택이기도 해요. 가스 유통은 저장기지를 두 배로 깔아도 남기는 폭이 두꺼워지지 않는 장사거든요. 같은 돈이면 이익의 결이 다른 사업을 사 오는 편이 낫다는 판단인 거죠. 다만 그 재원이 대체로 빌린 돈이었다는 점은 함께 봐야 해요. 인수로 늘어난 빚을 그 사업이 벌어들이는 현금으로 갚아 나가는지를 몇 해에 걸쳐 확인해보면 돼요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

E1이 밝힌 방향은 LPG 한 품목 바깥으로 넓히는 쪽이에요. 첫째는 발전이에요. 평택 복합화력발전소에 이어 2024년 11월에는 여수 지역 집단에너지사업권 495메가와트급을 가진 여수그린에너지를 인수해 한국동서발전과 함께 열병합발전소 건설을 추진하고 있어요. 가스를 사서 넘기는 대신 직접 태워 전기와 열로 파는 고리를 붙이는 거죠.

둘째는 재생에너지예요. 정선의 태양광과 영월의 46.2메가와트 육상풍력을 기반으로 자회사들을 통해 부지 발굴부터 인허가, 금융조달, 운영까지 직접 참여하고 있어요. 2026년에는 태양광 기업 탑선의 최대주주 자리에 올라 종합 신재생에너지 기업으로 가겠다는 뜻을 분명히 했고요. 셋째는 충전소의 변신이에요. LPG와 수소, 전기차 충전을 한자리에서 하는 복합충전소를 수도권 중심으로 늘리고 있는데, 이미 전국 요지에 확보해둔 충전소 부지를 그대로 쓸 수 있다는 게 강점이에요. 넷째는 해외예요. 베트남 북부 산업단지에 8만톤 규모 LPG 냉동탱크터미널을 지어 2027년 상업가동을 목표로 하고 있어요.

다만 솔직하게 짚을 게 있어요. 이런 이야기는 아직 손익계산서를 바꿔놓을 만큼 커지지 않았어요. 2025년 매출의 99.3%가 LPG라는 숫자가 그 현실을 말해줘요. 지금은 장기 옵션이고, 오늘의 실적은 여전히 가스값이 정한다고 보는 편이 정확해요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지

1. 최근 4개 분기 0.6%까지 눌린 영업이익률이 2025년의 3.12% 수준으로 되돌아오는지
2. 발전과 재생에너지에서 나오는 이익이 별도로 눈에 띌 만큼 커지는지
3. 인수로 늘어난 차입금이 실제로 줄어드는지, 그리고 자기주식 15.7%가 어떻게 처리되는지

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

솔직하게 짚어야 할 점이 몇 가지 있어요. 첫번째는 부채비율인데, 이건 오해부터 풀어야 해요. E1의 부채비율은 2023년 170.73%에서 2024년 564.2%로 한 해 만에 세 배 넘게 뛰었어요. 2025년에도 509.97%고, 최근 4개 분기 기준으로는 643.64%예요. 지난 11년 평균이 224.33%였으니 완전히 다른 자리죠. 그런데 이걸 가스를 팔다 진 빚이라고 읽으면 안 돼요. 2024년에 두 가지 일이 겹쳤거든요. 하나는 평택 발전소 운영사를 빌린 돈으로 인수한 것이고, 더 큰 쪽은 자회사 LS네트웍스가 LS증권을 인수하면서 그 증권사의 재무제표가 E1 연결로 들어온 거예요. 증권사는 고객이 맡긴 돈과 팔아놓은 금융상품이 죄다 부채로 잡히는 회사예요. 은행이 예금을 부채로 다는 것과 같은 이치죠. 그래서 증권사 하나가 연결에 들어오는 순간, 가스 장사와 아무 상관 없이 그룹 전체 부채비율이 껑충 뛰어요. 실제로 E1의 연결 부채총계는 2023년 2조 8,993억원에서 2024년 12조 3,507억원으로 늘었는데, 같은 기간 유형자산은 9,007억원에서 1조 6,174억원 느는 데 그쳤어요. 늘어난 빚이 공장이나 설비로 바뀐 게 아니라는 뜻이에요. 물론 인수 자금으로 빌린 돈은 갚아야 할 진짜 빚이니, 이 숫자 안에는 성격이 아주 다른 두 종류가 섞여 있다고 보는 게 맞아요. 실제 부담은 영업이익으로 이자를 몇 번 덮을 수 있는지 보는 이자보상배율이 더 잘 보여주는데, 2023년 1.2배에서 2025년 2.3배로 올라왔어요. 여유가 아주 없는 자리는 아니지만 넉넉하다고 부르기도 어려운 수준이에요.

두번째는 가격 변동성이에요. E1은 값을 스스로 매기지 못해요. 지난 11년 동안 영업이익률이 3.38%포인트 폭 안에서 오르내렸는데, 원래 마진이 3% 안팎인 사업에서 이만큼 흔들린다는 건 좋은 해와 나쁜 해의 이익이 몇 배씩 차이 난다는 뜻이에요. 게다가 법으로 규제받지 않는다고 해서 늘 원하는 대로 값을 올릴 수 있는 것도 아니에요. 물가를 의식한 분위기가 사실상의 가격 규제처럼 작동하거든요. 앞에서 본 2026년 1분기 영업적자가 바로 그 사례예요. 여기에 전량을 수입하는 구조라 환율 위험이 상시로 붙고, 그걸 막으려 걸어둔 통화선도와 가스 선도계약의 평가손익이 분기 실적을 또 흔들어요.

세번째는 유동성이에요. 1년 안에 갚을 돈을 감당할 여력을 보는 유동비율이 2025년 99.41%, 최근 4개 분기 기준 100.77%예요. 딱 턱걸이 수준이죠. 게다가 E1의 유동자산은 상당 부분이 가스 재고와 거래처에서 받을 돈이에요. 가스값이 크게 떨어지면 창고에 쌓인 재고의 값어치도 같이 줄어드는 성격이라, 현금 뭉치를 쌓아둔 회사의 같은 숫자와는 결이 조금 달라요.

네번째는 수요의 방향이에요. 국내 LPG 수요의 한 축이던 수송용, 그러니까 택시 같은 차에 넣는 연료 수요가 전기차 전환과 보조금 축소로 줄어드는 흐름이에요. 충전소 네트워크의 수익성 자체가 얇아진다는 뜻이죠. 석유화학용이 빈자리를 메워왔지만 이쪽도 안심할 수는 없어요. 나프타보다 LPG가 쌀 때만 원료로 선택되는 성격이라, 상대가격이 뒤집히면 수요가 통째로 빠지거든요.

7. E1 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER 추이 (최근 3년)

PER은 주가가 1년치 순이익의 몇 배인지 보는 값이에요. 지금 이익이 그대로 이어진다면 몇 해 만에 원금을 뽑느냐를 알려주는 숫자라고 보면 편해요. E1의 PER은 오늘 종가 기준 3.33배예요. 종가는 89,500원, 시가총액은 6,140억원이고요.

여기서 착시를 하나 짚고 갈게요. E1처럼 이익이 크게 출렁이는 회사는 PER이 실력보다 국면을 보여줘요. 이익이 좋았던 해에는 분모가 커져 PER이 낮아 보이고, 이익이 눌린 해에는 반대로 높아 보이거든요. 실제로 2023년 결산 기준 PER은 1.99배였는데 순이익이 크게 줄어든 2024년 결산 기준으로는 7.18배였어요. 같은 회사인데 이익이 3분의 1 토막 나면 PER은 몇 배로 보이는 거예요. 2025년 결산 기준으로는 5.0배였고요.

자산 대비로 보는 PBR은 오늘 기준 0.23배예요. 회사가 가진 순자산의 4분의 1도 안 되는 값에 거래되고 있다는 뜻이죠. 매출 대비로 보는 PSR은 0.05배인데, 한 해 매출의 5%도 안 되는 몸값이라는 얘기예요. 얇은 마진의 유통업이 원래 이런 배수를 받는 면도 있지만, 6번에서 본 부채비율이 겉으로 주는 인상과 본업과 결이 다른 증권업이 연결에 섞인 사정도 함께 담겨 있어요.

정리하면 지금 가격에는 두 가지가 섞여 있어요. 가스값이 안정되면 2025년처럼 3%대 영업이익률로 돌아올 수 있고 발전과 재생에너지가 그 아래를 받쳐줄 거라는 기대가 한쪽이고, 결국 값을 못 정하는 유통업이라 다음 분기 이익이 어디로 튈지 모른다는 물음이 다른 한쪽이에요. 어느 쪽이 맞는지는 5번에서 짚은 확인거리, 특히 눌린 영업이익률이 되돌아오는지와 인수한 사업의 이익이 눈에 띄게 커지는지로 답이 나올 거예요.