1. 브이티, 무엇으로 돈을 버나요?

브이티는 화장품 브랜드 VT를 통해 색조·기초 화장품을 파는 회사인데, 이 회사를 지금의 위치로 끌어올린 건 사실상 제품 하나예요. 바로 마이크로니들(피부에 미세한 바늘 형태로 성분을 침투시키는 기술) 앰플 '리들샷'이에요. 2023년 출시된 이 제품은 누적 판매 290만 개를 돌파했고, 일본에서는 주요 채널 랭킹 1위를 차지하며 리들샷 전용 매장이 11,000개까지 늘어났어요.

브이티는 원래 2017년 방탄소년단을 광고모델로 기용해 협업 제품을 내며 인지도를 쌓았던 회사예요. 이때 만든 브랜드 인지도가 있었기에, 리들샷이라는 강력한 히트 제품이 나왔을 때 그 파급력이 국내를 넘어 일본까지 빠르게 번질 수 있었던 것으로 보여요. 즉 돈을 버는 방식을 한마디로 말하면, 오랫동안 쌓아온 브랜드 인지도 위에 리들샷이라는 확실한 히트 제품 하나를 얹어, 그 제품 하나의 화제성으로 여러 나라에 동시에 침투하는 구조예요.

문제는 이 성장 방식이 히트 제품 하나에 크게 기대고 있다는 점이에요. 여러 브랜드를 골고루 키우는 클리오 같은 회사와 달리, 브이티는 리들샷이라는 단일 제품의 화제성이 꺼지면 성장 엔진 자체가 흔들릴 수 있는 구조예요. 한마디로 브이티는, 하나의 강력한 제품으로 세계 시장의 문을 열어젖힌 뒤 지금은 그 문 안에서 다음 걸음을 준비하는 회사라고 할 수 있어요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출은 2021년 2,268억원에서 2024년 4,317억원까지 3년 만에 거의 두 배로 커졌어요. 그런데 2025년엔 4,372억원으로, 전년과 거의 같은 수준에 머물렀어요. 폭발적으로 크던 회사가 갑자기 숨 고르기에 들어간 셈이에요.

더 눈여겨볼 건 영업이익이에요. 2024년 1,109억원이었던 영업이익이 2025년엔 829억원으로 오히려 25%가량 줄었어요. 매출은 제자리인데 이익은 줄었다는 건 마진이 나빠졌다는 뜻이고, 실제로 영업이익률이 2024년 25.69%(risk_signals 최고치 기준)에서 2025년 18.96%로 낮아졌어요. 흥미로운 건 2025년 상반기까지만 해도 매출이 전년 동기 대비 1.5% 줄면서도 영업이익은 13.9%, 순이익은 36.1% 늘며 오히려 수익성이 개선되고 있었다는 점이에요. 이 흐름과 연간 결과를 같이 놓고 보면, 2025년 하반기 들어 마진이 눈에 띄게 나빠진 것으로 추정할 수 있어요. 리들샷의 화제성이 정점을 지났거나, 북미 신규 채널 입점에 들어간 초기 비용이 하반기에 반영됐을 가능성 등을 생각해볼 수 있어요.

그럼에도 ROE는 2025년 25.35%, 최근 4개 분기(TTM) 기준으로도 21.81%를 유지하고 있어요. 과거 브이티의 ROE 평균이 -11.38%였다는 걸 감안하면, 지금의 20%대 ROE는 여전히 훌륭한 수준이에요. 부채비율도 과거 평균 112.45%에서 2025년 39.58%까지 크게 낮아졌는데, 빚을 계속 줄이면서도 이 정도 ROE를 유지하고 있다는 건 자기자본이 불어나는 속도보다 이익 창출력이 여전히 더 세다는 뜻이에요. 다만 이익 자체가 2024년 정점에서 꺾인 만큼, 앞으로 ROE가 지금 수준을 유지할 수 있을지는 매출·마진이 다시 살아나는지에 달려 있어요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

영업활동현금흐름(OCF)은 2024년 871억원에서 2025년 497억원으로, 순이익과 마찬가지로 줄었어요. OCF마진(매출 대비 영업현금흐름 비율)도 2024년 20.19%에서 2025년 11.37%로 낮아졌는데, 브이티는 과거(2017~2020년)엔 OCF마진이 마이너스였던 적도 있을 만큼 현금창출력의 부침이 컸던 회사예요. 지금의 두 자릿수 OCF마진은 그 시절과 비교하면 훨씬 안정적이지만, 2024년의 정점과 비교하면 확실히 꺾인 흐름이에요.

다만 재고자산이 전년 대비 34.94% 늘었다는 점은 주목할 만해요. 매출이 제자리인데 재고가 이만큼 늘었다는 건, 앞으로의 판매(특히 북미 신규 채널)를 위해 미리 물량을 쌓아둔 것일 수도 있고, 반대로 예상보다 판매가 둔화되며 재고가 쌓인 것일 수도 있어요. 매출채권은 오히려 13.31% 줄어든 걸 보면 후자(판매 둔화)보다는 전자(신규 채널 대비 재고 확보) 쪽에 조금 더 무게가 실리는데, 이건 다음 분기 실적으로 확인해야 할 부분이에요. 지금 쌓인 현금은 이런 재고 부담과 북미 채널 확장 비용을 감당할 수 있는 수준으로 보이지만, 이 재고가 실제 판매로 이어지는지는 지켜볼 필요가 있어요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

브이티는 배당을 지급하지 않는 회사예요. 대신 이전부터 꾸준히 자사주를 사들여 소각하는 방식으로 주주환원을 해왔어요. 배당이 없는 대신 벌어들인 현금을 북미 등 신규 시장 확대와 자사주 매입에 나눠 쓰고 있는 셈이에요.

동시에 회사는 2026년 목표로 매출 4,664억원, 영업이익 1,250억원을 제시했어요. 2025년 실적(매출 4,372억원, 영업이익 829억원)과 비교하면, 매출은 소폭 성장이지만 영업이익은 상당히 큰 폭의 반등을 목표로 잡은 셈이에요. 이건 회사 스스로도 2025년의 마진 둔화를 일시적인 것으로 보고, 다시 예전 수준의 수익성을 회복할 수 있다고 자신하고 있다는 뜻으로 읽을 수 있어요.

이걸 하나의 관점으로 보면, 브이티는 배당으로 현금을 나눠주기보다 성장 재투자와 자사주 매입을 병행하며 회사 가치 자체를 키우는 데 집중하는 회사예요. 다만 이 전략이 통하려면 결국 2026년 목표치처럼 마진이 다시 개선돼야 하는데, 그 목표가 실제로 달성되는지가 이 자본배분 전략의 성패를 가를 거예요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

브이티가 밝힌 다음 성장 축은 명확해요. 국내와 일본에 이어 북미 시장을 본격적으로 공략하겠다는 거예요. 실제로 얼타뷰티·타겟·코스트코·아마존 같은 북미의 대형 유통 채널에 순차적으로 입점하고 있다고 밝히고 있어요. 일본에서 리들샷이 채널 랭킹 1위까지 오른 성공 방정식을 북미에서도 재현할 수 있는지가 다음 몇 년의 핵심 관전 포인트예요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지

1. 얼타뷰티·타겟·코스트코·아마존 등 북미 신규 채널 입점이 실제 매출 증가로 이어지는지
2. 2025년 하반기에 나타난 마진 둔화가 일시적이었는지, 2026년 목표(영업이익 1,250억원)에 실제로 다가가는지
3. 34.94% 늘어난 재고가 정상적으로 판매되며 소진되는지, 아니면 다음 분기에도 계속 쌓이는지

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 눈에 띄는 리스크는 성장의 상당 부분이 리들샷이라는 단일 히트 제품에 기대고 있다는 점이에요. 브이티의 과거 영업이익률 변동폭(risk_signals 기준 최고 25.69%~최저 -26.55%)이 이 그룹에서도 손꼽히게 크다는 사실 자체가, 브이티의 실적이 특정 제품·시기의 화제성에 크게 좌우돼왔다는 걸 보여줘요. 리들샷 이후를 이을 후속 히트 제품이 아직 뚜렷하게 보이지 않는다는 점도 함께 짚어야 해요.

또 2025년 하반기로 추정되는 마진 둔화가 일회성 비용(북미 진출 초기 비용 등) 때문인지, 아니면 리들샷의 화제성 자체가 정점을 지나며 나타난 구조적인 신호인지는 아직 명확하지 않아요. 이 둘 중 어느 쪽이냐에 따라 앞으로의 그림이 크게 달라질 수 있어요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER(주가수익비율, 주가가 1년치 순이익의 몇 배인지)은 오늘 종가 기준 7.06배예요. 2024년 13.44배였던 것과 비교하면 절반 수준으로 낮아졌어요. PBR(주가순자산비율)도 2024년 5.81배에서 오늘 기준 1.54배까지 내려왔고요.

이렇게 밸류에이션이 크게 낮아진 배경에는 2025년의 매출·이익 정체가 있어요. 이익이 꺾이면 PER은 오히려 낮아 보이는 착시가 생길 수 있는데, 지금 브이티의 PER 7배대는 이익 자체가 줄어든 상태에서 나온 숫자라 겉으로 보이는 것만큼 무조건 싸다고 보기는 조심스러워요. 다만 ROE가 여전히 20%대를 유지하고 있고 재무구조도 계속 좋아지고 있다는 점을 감안하면, 지금 주가엔 리들샷 이후의 성장 둔화에 대한 우려가 상당 부분 이미 반영돼 있다고 볼 수도 있어요.

결국 지금 가격은 "성장이 꺾인 회사"라는 평가와 "여전히 수익성은 견조한 회사"라는 평가 사이 어딘가에 자리 잡은 값이에요. 앞서 5번에서 짚은 북미 채널 확장 성과가 이 저울을 어느 쪽으로 기울일지가 다음 판단의 열쇠가 될 거예요.