1. 피에스케이홀딩스, 무엇으로 돈을 버나요?

HBM(고대역폭 메모리)은 D램을 여러 층 쌓아 올려서 만드는 반도체예요. 이렇게 층을 쌓으려면 칩과 칩을 열로 눌러 붙이는 본딩(TC본딩) 과정을 거치는데, 이때 표면에 미세한 찌꺼기가 남거나 범프(칩과 칩을 잇는 작은 돌기)가 삐뚤게 눌어붙으면 그 위에 쌓은 칩 전체가 통째로 불량이 돼버려요. 피에스케이홀딩스는 바로 이 순간, 본딩 뒤에 남은 찌꺼기를 태워 없애는 디스컴(Descum) 장비와 범프·솔더볼을 다시 매끈하게 녹여 붙이는 리플로우(Reflow) 장비를 만드는 회사예요.

이 장비를 사가는 곳은 HBM을 실제로 만드는 회사들인데, 그 고객 명단이 좀 특별해요. HBM을 만드는 곳은 전 세계에 딱 세 곳, 삼성전자와 SK하이닉스, 마이크론뿐인데, 피에스케이홀딩스는 이 세 곳을 전부 고객으로 두고 있어요. 웬만한 반도체 장비 회사는 이 셋 중 한두 곳만 뚫어도 다행인 경우가 많은데, 피에스케이홀딩스는 세 곳 모두와 거래하고 있는 셈이죠.

어떻게 이런 자리를 차지했는지 보면, 본딩 뒤 세정과 리플로우가 대체하기 까다로운 정밀 공정이라 한 번 장비로 라인을 세팅한 고객사가 다른 회사 장비로 쉽게 갈아타기 어렵다는 데 이유가 있어요. 여기에 국내외 60개가 넘는 후공정(OSAT) 업체까지 고객으로 확보해 두면서, HBM 3사에만 기대지 않고 반도체 패키징 시장 전반으로 발을 넓혀 놨고요. 참고로 피에스케이홀딩스는 원래 반도체 전공정 장비까지 함께 만들던 회사였다가 2019년 회사를 둘로 나누면서, 전공정 사업은 피에스케이라는 별도 회사로 떼어내고 후공정 장비만 남아 지금의 이름을 갖게 됐어요. 지금도 그 피에스케이 지분 32.76%를 들고 있는 최대주주라, 후공정 장비 장사 자체의 이익에 더해 이 지분에서 나오는 이익도 함께 걷는 구조예요.

그래서 피에스케이홀딩스는 한마디로, HBM이 완성되기 직전 마지막 순간의 수율을 지키는 회사라고 볼 수 있어요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 매출액은 2,078억원으로, 2024년(2,155억원)보다 소폭 줄었어요. 2023년 947억원이던 매출이 2024년 한 해 만에 껑충 뛰어올랐던 걸 생각하면, 2025년의 소폭 감소는 자연스러운 조정으로 볼 수 있어요. 그 급등이 HBM을 만드는 세 회사가 한꺼번에 캐파를 늘리던 시기와 정확히 맞물린 결과였거든요. 순이익도 2024년 958억원에서 2025년 917억원으로 소폭 줄었는데, 이 정도의 완만한 조정이라면 실적이 꺾인 게 아니라 급등 이후 한 박자 쉬어가는 흐름으로 보는 게 맞아요.

마진을 보면 피에스케이홀딩스의 진짜 결이 드러나요. 2025년 매출총이익률은 62.85%, 만원어치를 팔면 6,285원이 원가를 떼고도 남는다는 뜻이에요. 영업이익률도 35.33%로 3분의 1이 넘는 돈이 판매관리비까지 다 쓰고도 남죠. 그런데 순이익률(44.13%)이 오히려 영업이익률보다 높다는 게 특이해요. 보통은 세금과 이자비용을 내면서 순이익률이 영업이익률보다 낮아지는 게 정상인데 거꾸로거든요. 앞서 짚은 것처럼 피에스케이홀딩스가 계열사 피에스케이 지분을 들고 있는 지주회사이다 보니, 이 지분에서 나오는 이익이 영업이익 위에 더 얹히기 때문으로 보여요. 후공정 장비 장사 하나로도 잘 남는데, 지분 투자에서도 이익이 보태지는 이중 구조인 셈이죠. 다만 2024년 영업이익률(41.06%)과 비교하면 2025년(35.33%)은 다소 내려왔는데, 장비는 한 번 만들어 놓으면 주문이 늘어도 원가가 크게 늘지 않는 만큼 매출이 급증했던 2024년엔 이익률도 같이 치솟았다가, 매출이 주춤한 2025년엔 이익률도 함께 내려온, 고정비 구조의 자연스러운 결과로 볼 수 있어요.

ROE는 2025년 18.11%로, 최근 11년 평균(16.14%)보다는 높지만 2024년(22.21%)보다는 낮아졌어요. 피에스케이홀딩스는 부채비율이 15.5%로 낮은, 자기자본이 두꺼운 회사예요. 이런 회사는 원래 이익이 늘어도 ROE가 확 튀어 오르지 않고, 반대로 이익이 줄어도 완만하게만 내려가는 편이에요. 분자인 이익이 흔들려도 분모인 자기자본이 워낙 두꺼우면 그 흔들림이 눌리는 거죠. 지금 ROE가 딱 그런 모습이에요. 2024년 매출이 크게 뛰었을 때도 ROE는 22.21%까지만 올라갔지, 그 이상으로 폭등하지는 않았거든요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부에 적힌 이익과 통장에 실제로 들어오는 현금은 다른 얘기예요. 피에스케이홀딩스는 2025년 순이익이 917억원인데, 영업현금흐름은 814억원으로 이보다 적어요. 이 차이는 순이익에 포함된 지분법 이익처럼 실제 현금이 바로 들어오지 않는 회계상의 이익이 섞여 있기 때문으로 보여요.

그래도 2025년 영업현금흐름 자체는 814억원으로 2024년(666억원)보다 오히려 늘었어요. 영업현금흐름률(매출 대비 영업현금흐름 비율)도 39.19%로, 만원어치를 팔면 3,919원이 실제 현금으로 들어온다는 뜻이에요. 설비투자가 거의 없다시피 한 해였던 만큼, 벌어들인 현금 대부분이 그대로 남았다고 볼 수 있어요. 이렇게 두둑하게 쌓인 현금은 다음 장에서 볼 배당의 밑천이 되기도 하고, HBM 12단에서 16단으로 넘어가는 전환기에 설비투자를 다시 늘려야 할 때 든든한 실탄이 되어주기도 해요. 지금 당장은 여유가 넘치지만, 이 여유가 언제까지 유지되느냐, 즉 앞으로 증설 투자가 실제로 얼마나 집행되느냐가 이 현금의 다음 쓰임새를 가를 거예요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

피에스케이홀딩스는 번 돈을 주로 배당에 씁니다. 2025년 이익배당금 총액은 232억8,738만6,600원으로 2024년보다 54.3% 늘었고, 배당성향은 25.4%였어요. 최근 몇 년은 자사주 매입보다 배당 쪽에 무게를 실어주는 흐름이에요.

설비투자는 2025년 들어 뚜렷하게 줄어든 해였어요. 지금 있는 생산라인만으로 늘어난 주문을 소화하고 있다는 뜻인데, 그만큼 벌어들인 현금을 재투자보다는 주주환원으로 돌릴 여지가 큰 셈이에요. 실제로 피에스케이홀딩스는 2026년부터 2030년까지 주당 배당금 600원 이상을 유지하겠다는 목표를 스스로 밝혀 뒀어요. 다만 이 여력의 뿌리를 따라가 보면 결국 HBM 패키징 장비 장사가 잘 되고 있다는 사실로 돌아가니, 배당을 늘려온 힘도 앞으로 늘리겠다고 약속한 힘도 결국 지금의 업황에서 나온다는 점은 함께 기억해두면 좋아요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

피에스케이홀딩스가 그리는 다음 몇 년의 그림은 두 갈래예요. 하나는 HBM 자체가 12단에서 16단으로, 쌓는 층수가 계속 늘어나는 흐름이에요. 층수가 늘수록 본딩 횟수가 늘고, 본딩할 때마다 디스컴과 리플로우 공정이 따라붙으니 장비 수요도 같이 늘어나는 구조예요. 다른 하나는 HBM 밖으로 넓히는 거예요. TSMC 같은 파운드리가 자체 CoWoS 물량 중 일부를 외부 후공정 업체에 맡기는 아웃소싱을 늘리고 있는데, 피에스케이홀딩스는 이런 후공정 협력사들에도 이미 장비를 공급하고 있어서 이 흐름에도 발을 걸쳐 놨어요.

회사가 스스로 내건 목표도 있어요. 2026년부터 2030년까지 매출액 연평균 10% 성장, 영업이익률 20% 이상 유지라는 계획을 공시했는데, 이 숫자를 대외에 못박아 뒀다는 것 자체가 지금의 성장을 반짝 이벤트가 아니라 몇 년은 이어질 흐름으로 자신하고 있다는 신호로 읽을 수 있어요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아보면, 첫째 HBM 16단 전환이 실제 장비 수주로 얼마나 이어지는지, 둘째 지금은 낮아진 설비투자가 앞으로 증설로 이어지는지, 셋째 매출액 CAGR 10%, 영업이익률 20% 이상이라는 회사 목표가 실제로 달성되는지를 살펴보면 좋아요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚을 건 매출이 특정 고객사, 특정 산업 사이클에 상당히 쏠려 있다는 점이에요. 매출 대부분이 HBM 3사와 TSMC향 후공정 협력사에서 나오다 보니, 이 소수 고객사들의 설비투자 계획이 바뀌면 실적이 그대로 흔들릴 수 있어요. 실제로 2020년엔 영업이익률이 마이너스 6.2%까지 떨어졌던 해도 있었고, 최근 11년 동안 영업이익률이 최저 마이너스 6.2%에서 최고 41.06%까지 47.26%포인트나 오르내렸다는 건, 실적이 업황 사이클을 얼마나 크게 타는지를 잘 보여줘요.

두 번째는 순이익 안에 지분법 이익처럼 실제 현금이 바로 들어오지 않는 부분이 섞여 있다는 점이에요. 계열사 피에스케이의 실적이 흔들리면 피에스케이홀딩스의 장부상 이익도 함께 흔들릴 수 있다는 뜻이라, 순이익 숫자만 보고 판단하기보다 본업인 후공정 장비 장사가 얼마나 잘 되고 있는지를 따로 챙겨보는 게 좋아요.

세 번째는 2025년 설비투자가 뚜렷하게 줄었다는 점이에요. 지금은 여유롭게 보이지만, 아직 대규모 증설에 나서지 않았다는 뜻이기도 해요. HBM 16단 전환이나 고객사 확대가 예상보다 빠르게 진행되면 오히려 캐파 부족으로 기회를 놓칠 수도 있고, 반대로 너무 이르게 대규모 증설에 나섰다가 수요가 주춤해지면 그 부담을 고스란히 떠안을 수도 있어요. 솔직히 말하면 지금의 안정적인 재무 구조는 최근 몇 년의 좋은 업황이 만들어준 결과이기도 해서, 이 업황이 얼마나 오래 이어지느냐가 결국 가장 큰 변수예요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 그 회사가 1년 동안 버는 이익의 몇 배인지를 보여주는 숫자예요. 지금 벌어들이는 이익을 그대로 모아서 원금을 회수하려면 몇 년이 걸리는지를 나타낸다고 보면 돼요. 2026년 7월 30일 종가 기준 피에스케이홀딩스의 PER은 17.32배예요. 2025년 결산 기준으로는 10.89배였으니, 그때보다는 높아진 자리고요.

피에스케이홀딩스는 2020년처럼 영업이익률이 마이너스였던 해도 있었을 만큼 이익 자체가 크게 출렁여온 회사라, PER만 놓고 비싸다 싸다를 이야기하기는 조심스러워요. 이익이 늘어나는 해엔 PER이 낮아 보이고, 이익이 줄어드는 해엔 PER이 높아 보이는 착시가 있거든요. PBR은 오늘 종가 기준 3.26배로, 2025년 결산 기준(1.97배)보다 꽤 높아진 자리인데, 최근 주가가 실적 발표 이후에도 계속 오른 영향으로 보여요. 결국 지금 이 몸값에는 HBM 16단 전환과 파운드리 후공정 아웃소싱 확대라는, 앞서 5번에서 짚은 성장 스토리가 앞으로도 이어질 거라는 기대가 담겨 있다고 볼 수 있어요. 이 기대가 맞을지는 5번에서 짚은 확인 포인트들을 지켜보면서 판단할 문제예요.