네패스

1. 네패스, 무엇으로 돈을 버나요?

네패스는 반도체를 작게 만들면서도 성능을 끌어올리는 첨단 패키징 회사예요. 웨이퍼 상태에서 미리 패키징을 끝내는 WLP(Wafer Level Package) 기술로 세계일류상품에 선정된 이력이 있고, 2023년엔 기존 패키지 소재를 대체하는 신기술을 세계 최초로 상용화했어요. 회사는 미국 반도체 혁신 연합(ASIC)과 여러 개의 작은 칩을 하나로 묶는 칩렛 표준을 다루는 UCIe 컨소시엄에도 가입해 있어, 차세대 패키징 흐름에 발을 걸치고 있어요.

여기에 이차전지 사업도 함께 하고 있어요. 지분 60.9%를 보유한 자회사 네패스야하드가 만드는 리드탭은 배터리 내부에서 전류를 끌어내는 부품으로, 원재료 비중이 10~20%나 될 만큼 배터리 원가에서 비중이 작지 않아요. 2017년 국산화에 성공하고 2019년 전기차용 양산까지 이어간 뒤, 최근엔 ESS(에너지저장장치)·EV용 배터리로 적용처를 넓히고 있어요. 반도체 첨단 패키징과 이차전지 부품, 이 두 축이 지금 네패스의 실적을 함께 움직이고 있어요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 네패스 매출은 5,214억원으로, 전년보다 12.3% 늘었어요. 순이익은 202억원으로 매출의 3.9%를 남겼어요.

네패스의 수익성은 최근 몇 년간 굴곡이 컸어요. 2020년부터 2024년까지 순이익률이 계속 마이너스였고(과거 11년 평균 -2.81%), 2023년엔 영업이익률이 -14.6%까지 떨어졌어요. 그러다 2024년 영업이익률이 0.7%로 겨우 손익분기점을 넘겼고, 2025년엔 4.56%(2026년 1분기 TTM 기준 5.89%)로 뚜렷하게 개선됐어요. AI서버·HPC·스마트폰·자동차용 반도체 쪽에서 첨단 패키징 수요가 늘어난 것과 이차전지 부문 개선이 함께 만든 결과로 보여요.

같은 그룹에서 피어로 묶이는 반도체 후공정·장비 회사들과 비교하면 아직 갈 길이 남아 있어요. 한미반도체(TTM 영업이익률 39.61%, ROE 28.04%)·티에스이(17.73%)·이오테크닉스(23.36%)는 훨씬 높은 마진을 내고 있는데, 네패스(5.89%)는 이제 막 적자 터널을 빠져나온 단계예요.

ROE는 2024년 -38.3%까지 떨어졌다가 2025년 8.21%(2026년 1분기 TTM 기준 5.19%)로 흑자 전환했어요. 과거 11년 평균이 -4.59%였다는 걸 감안하면 이번 반등이 이례적으로 크다는 걸 알 수 있는데, 최근 11년 영업이익률 변동폭이 31.87퍼센트포인트(-14.58%~17.29%)에 달할 만큼 부침이 컸던 회사인 만큼, 지금의 반등이 일시적 개선인지 추세적 회복인지는 앞으로 몇 분기를 더 지켜봐야 판단할 수 있어요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

네패스의 부채비율은 2021년 314.1%까지 치솟았다가 2025년 183.67%(2026년 1분기 TTM 기준 185.2%)로 낮아졌는데, 과거 11년 평균(193.68%)과 비교하면 이제 조금씩 안정을 찾아가는 수준이에요. 유동비율은 86.24%(TTM 87.26%)로 100%에 못 미치는데, 반도체 패키징처럼 설비투자가 많이 필요한 장치산업 특성상 단기 유동성보다 장기 생산능력 확충에 자금을 쓰는 구조가 반영된 것으로 보여요.

영업활동으로 벌어들이는 현금 자체는 꾸준한 편이에요. 영업현금흐름 마진이 2025년 19.86%(TTM 21.31%)로 과거 평균(18.05%)과 비슷하거나 오히려 나은 수준을 유지해왔는데, 이는 회사가 적자를 내던 시기에도 감가상각비가 큰 장치산업 특성상 현금 창출력 자체는 유지됐다는 뜻이에요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

네패스의 주주환원은 실적보다 자사주매입 타이밍이 독특했어요. 2024년엔 순이익이 -794억원으로 적자였는데도 자사주매입에 660억원을 썼고, 2022년에도 영업이익률이 마이너스였던 해에 90억원어치 자사주를 사들였어요. 반대로 2020년(배당 62억원)처럼 실적이 괜찮았던 해엔 배당 위주로 환원했고요. 흑자였던 2025년엔 배당도 자사주매입도 없었는데, 이제 막 회복 국면에 들어선 만큼 벌어들인 현금을 사업에 재투자하는 데 우선순위를 둔 것으로 보여요.

결국 이 회사의 주주환원은 매년 일정한 정책을 따르기보다, 그해의 실적과 자금 사정에 따라 배당과 자사주매입을 번갈아 쓰는 유연한 방식에 가까워요. 최근 흑자 전환이 이어진다면 배당수익률(현재 1.12%, 과거 평균 0.83%)이 서서히 올라갈 여지는 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

네패스의 성장은 크게 두 갈래로 나눠볼 수 있어요. 하나는 AI서버·HPC·스마트폰·자동차용 반도체에서 늘어나는 첨단 패키징 수요이고, 다른 하나는 자회사 네패스야하드를 통한 이차전지 리드탭의 ESS·EV향 적용 확대예요. 회사가 UCIe 컨소시엄에 가입해 칩렛 기술 표준에 발을 걸치고 있는 것도 앞으로의 패키징 수요 변화에 대응하려는 움직임으로 볼 수 있어요.

다만 이 두 성장축이 실제로 실적에 얼마나 크게 기여하는지는 아직 초기 단계라 지켜봐야 해요. 다음에 확인하면 좋을 것 3가지는 이래요.

1. 2025년의 흑자 전환이 다음 분기에도 이어지며 추세로 자리잡는지
2. 첨단 패키징 부문의 AI서버·HPC향 매출이 실제로 얼마나 늘어나는지
3. 이차전지 리드탭 사업이 ESS·EV향 적용 확대로 얼마나 커지는지

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚어야 할 건 최근 11년 사이 영업이익률 변동폭이 31.87퍼센트포인트(-14.58%~17.29%)에 달할 만큼 크다는 점이에요. 네패스의 실적이 업황과 수주 상황에 따라 크게 출렁여왔다는 걸 보여줘요.

두 번째는 부채비율이에요. 183.67%(TTM 185.2%)로 예전보다는 낮아졌지만 여전히 높은 수준이라, 설비투자를 늘려야 하는 시기에 재무 부담이 커질 수 있어요.

세 번째는 매출채권이 최근 1년 새 95.7% 줄어든 점이에요. 매출 자체는 늘었는데 매출채권이 크게 줄었다는 건 회수 방식이나 거래 구조에 변화가 있었을 가능성을 보여주는데, 정확한 배경은 다음 분기 공시를 통해 확인이 필요해요.

7. 네패스 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 회사가 1년에 버는 순이익 대비 지금 주가가 몇 배인지를 보여주는 숫자예요. 원금을 이익만으로 회수하는 데 몇 년 걸리는지로 이해하면 쉬워요. 오늘 종가 기준 네패스의 PER은 28.22배로, 과거 11년 평균(3.1배)보다 훨씬 높은 수준이에요. 다만 과거 평균은 적자였던 해가 많아 PER 자체가 왜곡돼 있었을 가능성이 크니, 지금의 28.22배는 흑자 전환 이후의 정상적인 밸류에이션으로 보는 게 더 적절해요.

PBR(주가순자산비율)은 오늘 기준 1.47배로, 과거 11년 평균(1.93배)보다는 낮은 수준이에요. 순자산 가치보다 조금 더 높은 값에 거래되고 있는 셈인데, 지금의 흑자 전환이 이어지는지가 이 밸류에이션이 앞으로 어떻게 움직일지의 관건이 될 것으로 보여요.