1. 한화오션, 무엇으로 돈을 버나요?

한화오션은 옛 대우조선해양이 한화그룹에 인수되며 이름을 바꾼 조선사예요. 상선(컨테이너선·LNG운반선 등)부터 해양플랜트, 특수선(잠수함 등 방산)까지 폭넓은 사업을 하는 종합 조선사인데, 2021~2022년에는 조 단위 적자(각각 영업손실 1조 7,547억원, 1조 6,136억원)를 낼 만큼 극심한 위기를 겪었어요.

지금 이 회사가 만들어가는 가장 큰 변화는 미국 시장 진출이에요. 'MASGA(Make America's Shipbuilding Great Again)'라는 한미 조선 협력 프로젝트에 조선사 중 가장 적극적으로 참여하고 있고, 2024년 12월 인수한 미국 필리조선소를 발판으로 미 해군 함정 시장을 노리고 있어요. 실제로 필리조선소는 미국 미사일방어청(MDA)이 발주한 해상 미사일 시험 계측선(MRIV) 인도 업체로 선정됐는데, 이는 필리조선소가 한화그룹에 인수된 이후 미국 정부로부터 민간 선박을 제외하고 처음 따낸 사업이에요. VARD와의 파트너십으로 미국 차세대 군수지원함(NGLS) 개념설계 사업도 수주했어요.

돈을 버는 방식을 정리하면, 한화오션은 '조 단위 적자를 낸 회사에서 미국 함정 시장까지 넘보는 회사로 완전히 탈바꿈한 사례'예요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출은 2024년 10조 7,760억원에서 2025년 12조 7,835억원으로 18.6% 늘었어요. 더 극적인 변화는 이익이에요. 영업이익이 2,379억원에서 1조 1,676억원으로, 순이익이 5,282억원에서 1조 2,459억원으로 크게 늘었어요. 2021~2022년의 조 단위 적자와 비교하면 완전한 반전이에요.

이런 반전의 배경에는 두 가지가 있어요. 하나는 2021~2023년 조선업 슈퍼사이클 때 수주한 고선가 선박들이 이제 건조·인도되며 매출로 잡히기 시작한 거고, 다른 하나는 한화그룹 인수 이후 옛 대우조선해양 시절의 방만했던 원가 관리를 재정비한 결과예요. 영업이익률은 9.13%로 과거 평균(-7.55%, 위기 시절 포함)과 비교하면 완전히 다른 수준이에요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

영업활동현금흐름(OCF)은 2024년 -2조 9,046억원에서 2025년 1조 3,147억원으로 완전히 반전됐어요. 2020~2024년 5년 중 4년이 마이너스였던 걸 감안하면, 이 플러스 전환은 회사의 체력이 근본적으로 달라졌다는 신호로 볼 수 있어요.

다만 이자보상배율은 여전히 낮은 편이라, 옛 대우조선해양 시절 누적된 차입 부담이 완전히 해소된 건 아니에요. 매출채권과 재고자산이 각각 7.9%, 9.38% 늘었는데, 이는 매출 성장에 따라 자연스럽게 나타난 증가로 볼 수 있어요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

한화오션은 2015년 이후 배당을 지급하지 않고 있어요. 조 단위 적자를 냈던 이력과 여전히 226%에 달하는 부채비율을 감안하면, 지금은 주주환원보다 재무구조 정상화와 미국 사업(필리조선소·MASGA) 투자가 우선인 단계예요.

부채비율은 2025년 226.17%로, 위기 시절을 포함한 과거 평균(910.78%)보다는 크게 낮아졌지만 여전히 조선업 안에서도 높은 편이에요. 지금 벌어들이는 현금은 필리조선소를 통한 미 해군 MRO(정비) 시장 진출 같은 신사업 투자와 부채 상환에 우선적으로 쓰이고 있는 것으로 보여요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

한화오션의 다음 몇 년을 결정할 핵심은 필리조선소를 통한 미국 함정 시장 진출이 실제 수주와 매출로 얼마나 이어지는지예요. VARD와의 파트너십으로 수주한 미국 차세대 군수지원함(NGLS) 개념설계 사업이 2028년 예정된 상세설계·건조 사업 입찰로 이어진다면, 이는 회사의 다음 성장축이 될 수 있어요. 2026년 실적 전망치는 매출 약 14조 4천억원, 영업이익 약 1조 9천억원 수준으로 제시되고 있어요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지

1. 필리조선소의 미 해군 MRO·함정 건조 수주가 추가로 이어지는지
2. 부채비율(226.17%)이 실적 개선과 함께 계속 낮아지는 흐름을 보이는지
3. 상선 부문(2026년 상선에서만 약 7,356억원 매출)의 수주 호조가 이어지는지

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 근본적인 리스크는 여전히 완전히 해소되지 않은 재무 부담이에요. 조 단위 적자로 쌓인 부채가 226%대 부채비율로 남아 있는 만큼, 실적 개선 속도가 둔화되면 재무구조 정상화도 함께 늦어질 수 있어요.

또 미국 시장 진출이라는 성장 스토리는 아직 초기 단계예요. 필리조선소·MASGA·MDA·NGLS 같은 개별 프로젝트들이 실제 대규모 수주로 이어지기까지는 시간이 걸릴 수 있고, 미국 정부의 조선 정책 방향이 바뀌면 이 전략 자체가 흔들릴 수도 있어요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER(주가수익비율, 주가가 1년치 순이익의 몇 배인지)은 오늘 종가 기준 16.22배예요. 과거 평균 PER(1.57배)은 2021~2022년의 극심한 적자를 포함해 왜곡된 숫자라 직접 비교하기는 어려워요. PBR(주가순자산비율)은 오늘 기준 3.64배로, 과거 평균(4.39배)과 비슷하거나 다소 낮은 수준이에요.

한화오션은 조 단위 적자에서 1조원대 영업이익으로 반전한 극적인 스토리와 미국 함정 시장 진출이라는 새로운 성장 서사를 함께 갖고 있어요. 지금의 밸류에이션에는 이 두 가지 기대가 함께 반영돼 있는 것으로 볼 수 있어요.

결국 지금 주가는 "실적 반전은 숫자로 증명됐지만, 미국 사업이라는 다음 성장축은 아직 증명 중이다"는 평가가 담긴 가격에 가까워요. 이 평가가 바뀔지는 앞서 5번에서 짚은 필리조선소 관련 수주 확대 여부에 달려 있어요.