바텍

1. 바텍, 무엇으로 돈을 버나요?

바텍은 치과에서 쓰는 엑스레이 영상장비를 만드는 회사예요. 병원 벽에 걸려 있는 파노라마 촬영기, 3차원으로 입 안을 찍는 콘빔CT, 입 안에 직접 물리는 구강센서 이 세 가지가 주력이에요. 치과 정기검진이나 임플란트, 교정 상담을 받아본 사람이라면 한 번쯤 이 장비 앞에 서봤을 가능성이 높아요.

그런데 정작 바텍이 돈을 버는 방식을 들여다보면, 병원에 걸린 장비 하나로 끝나는 이야기가 아니에요. 장비 안에 들어가는 핵심 부품인 엑스레이 디텍터는 바텍이 지분 50.3퍼센트를 쥔 자회사 레이언스에서 공급받아요. 국내 영업은 또 다른 자회사인 바텍엠시스가 맡고, 해외는 미국, 중국을 비롯한 여러 나라에 세운 판매법인과 대리점을 거쳐요. 그러니까 부품 제조부터 완제품 생산, 나라별 판매망까지 한 계열 안에서 다 갖춘 구조인 거예요. 매출의 한 자릿수만 국내에서 나오고 나머지는 북미, 유럽, 아시아를 비롯해 전 세계 100여개국에서 나와요.

이 구조가 왜 특별하냐면, 부품을 외부에서 사 오는 경쟁사와 달리 바텍은 핵심 부품 수급이 막힐 걱정이 상대적으로 적고, 완제품 마진에 부품 마진까지 얹을 여지가 있어요. 대신 그만큼 나라마다 판매법인을 세우고 운영하는 데 돈과 인력이 꾸준히 들어가는 구조이기도 해요. 세계 곳곳에 직접 영업망을 깔아둔 회사는 큰 시장이 흔들려도 다른 시장에서 메울 수 있다는 장점이 있지만, 그 촘촘한 네트워크를 유지하는 비용 자체가 만만치 않다는 뜻이기도 하고요. 이 비용 구조는 뒤에서 볼 영업이익률 이야기와 그대로 이어져요.

한마디로 정리하면, 바텍은 치과 엑스레이라는 하나의 제품을 팔지만 부품부터 판매망까지 스스로 갖춘 회사예요. 같은 산업그룹 안에서 뷰웍스나 레이언스, 이제 막 자라는 토모큐브와 비교해도 매출 규모가 가장 크고, 이미 다 자란 회사가 신제품과 새 기능으로 다시 성장 속도를 끌어올리려는 국면에 있어요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 매출은 4,264억원이에요. 2023년(3,849억원), 2024년(3,852억원)엔 거의 제자리였는데 2025년에 10.7퍼센트 늘면서 다시 움직이기 시작했어요.

이익 쪽은 조금 다르게 움직였어요. 영업이익은 547.8억원으로 전년(539.6억원)보다 소폭 늘었는데, 당기순이익은 390.8억원으로 전년(552.6억원)보다 크게 줄었어요. 매출도 늘고 영업이익도 늘었는데 최종 이익만 준 셈이라, 여기서 멈추지 말고 한 겹 더 들여다볼 필요가 있어요.

매출총이익률은 51.9퍼센트예요. 만원어치를 팔면 원가를 빼고 5,190원이 남는다는 뜻인데, 이 비율은 2022년 이후 51에서 53퍼센트 사이를 오가며 크게 흔들리지 않았어요. 반면 영업이익률은 2022년 20.2퍼센트를 정점으로 2023년 16.6퍼센트, 2024년 14.0퍼센트, 2025년 12.8퍼센트로 꾸준히 내려왔어요. 원가율은 안정적인데 영업이익률만 흘러내렸다는 건, 판매관리비 쪽에서 돈이 계속 더 나가고 있다는 뜻이에요. 앞서 본 것처럼 바텍은 나라마다 판매법인을 세우고 부품 자회사까지 거느린 구조라, 이 글로벌 영업망을 유지하고 신제품을 개발하는 비용이 매출이 느는 속도만큼 같이 늘고 있는 셈이에요.

여기서 한 겹 더 벌어지는 게 2025년 순이익이에요. 영업이익 아래 단계를 뜯어보면, 관계회사 지분법 손익이 2024년엔 66.0억원 이익이었는데 2025년엔 9.6억원 손실로 뒤집혔고, 기타수익은 237.7억원에서 179.8억원으로 줄고, 이자 등 금융비용은 28.8억원에서 49.3억원으로 늘었어요. 법인세는 오히려 전년보다 조금 줄었는데도 최종 이익이 준 걸 보면, 2025년 순이익 감소는 장비가 안 팔려서가 아니라 영업과 무관한 항목들이 한꺼번에 나쁜 쪽으로 몰린 결과라고 보는 게 맞아요. 이런 항목은 성격상 해마다 방향이 바뀔 수 있어요.

ROE는 2022년 21.6퍼센트에서 2025년 7.86퍼센트까지 내려왔어요(2026년 1분기 TTM 기준으론 8.13퍼센트). ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 분자인 이익이 줄면 그대로 낮아져요. 그런데 바텍은 그동안 벌어들인 돈을 배당은 조금만 하고 대부분 회사 안에 쌓아왔기 때문에, 분모인 자기자본 자체도 매년 두꺼워졌어요. 이익은 줄고 자본은 커졌으니 ROE가 이중으로 눌린 셈이에요. 자기자본이 두꺼운 회사는 이런 식으로 이익이 흔들려도 ROE가 급격하게 출렁이지는 않는데, 대신 이익이 다시 늘어도 ROE가 예전만큼 빠르게 튀어 오르기는 어렵다는 뜻이기도 해요.

정리하면 바텍의 수익성은 원가 구조 자체보다 판매관리비 증가와 영업외 변수가 좌우하는 단계예요. 물건 자체는 여전히 잘 남는 값에 팔리고 있으니, 앞으로 영업이익률 하락이 어디서 멈추는지, 그리고 지분법손익 같은 영업외 항목이 다시 잠잠해지는지를 지켜보면 돼요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부의 이익과 통장에 실제로 들어오는 현금은 다른 이야기예요. 2025년 영업활동으로 벌어들인 현금은 603억원으로, 2024년(394억원)보다 크게 늘었어요.

이렇게 늘어난 배경엔 투자 사이클이 있어요. 2023년엔 매출의 11.8퍼센트를 설비투자에 쏟아부었던 반면, 2024년엔 6.3퍼센트, 2025년엔 2.1퍼센트로 투자 비중이 크게 줄었어요. 공장이나 설비를 늘리느라 돈을 많이 썼던 시기가 지나가고, 그 여파로 남는 현금이 확 늘어난 거예요. 그 결과 주가 대비 벌어들이는 잉여현금 비율인 FCF수익률이 17.71퍼센트까지 올라왔는데, 이건 패키지에 담긴 지난 11년 데이터 중 가장 높은 수준이에요.

이 현금이 바텍에 무엇을 가능하게 하는지가 중요해요. 두둑한 현금은 큰 투자 사이클이 다시 필요할 때 빚을 늘리지 않고도 감당할 체력이 되고, 배당을 늘릴 여지도 만들어줘요. 실제로 바텍은 부채비율이 2020년 54.6퍼센트에서 2025년 38.5퍼센트까지 낮아진 상태라, 지금 쌓이는 현금은 빚을 갚는 데 쓸 필요 없이 온전히 다음 투자나 주주환원에 쓸 수 있는 여윳돈에 가까워요.

다만 한 가지는 지켜볼 만해요. 최근 1년 사이 매출채권이 17.49퍼센트 늘었는데, 같은 기간 매출 성장률(10.7퍼센트)보다 빠른 속도예요. 외상으로 파는 물량이 매출보다 먼저 늘고 있다는 뜻이라, 장부상 매출은 잡혔는데 아직 현금으로 안 들어온 돈이 있다는 신호일 수 있어요. 다만 재고는 오히려 8.33퍼센트 줄어서, 창고에 물건이 쌓여 못 파는 상황은 아니에요.

바텍에게 현금은 지금 당장 급한 불을 끄는 용도가 아니라, 다음 투자와 주주환원을 동시에 감당할 체력이에요. 이 현금이 어디로 쓰이는지는 다음 장에서 볼 수 있어요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

먼저 배당이에요. 실제 현금으로 지급한 배당금은 연도별로 15억원에서 29억원 사이를 오갔어요. 2019~2020년엔 27억원, 29억원으로 늘었다가 2021~2023년엔 다시 15억원으로 줄었고, 2024년엔 21억원이었어요. 자사주를 사들이거나 소각한 적은 이 기간 동안 없었어요. 그러니까 바텍의 주주환원 방법은 현금배당 하나뿐이고, 그 규모도 한 해 순이익이 수백억원대인 회사치고는 크지 않은 편이에요. 배당수익률은 2025년 기준 1.0퍼센트로 과거 평균(0.35퍼센트)보다는 높아졌지만, 여전히 이익 대비로는 일부만 배당으로 나가는 구조예요.

그럼 나머지 돈은 어디로 갈까요. 앞서 본 것처럼 바텍은 세계 여러 나라에 판매법인을 두고, 부품 자회사 레이언스 지분까지 쥐고 있는 회사예요. 이런 해외 판매망과 부품 자회사 지분을 유지하고 필요하면 넓히는 데 자본이 꾸준히 들어가요. 여기에 2023년처럼 매출의 10퍼센트 넘게를 설비투자에 쏟아붓는 해가 주기적으로 오고, 최근엔 차세대 CT 그린엑스 플러스 같은 신제품 개발과 AI기업 펄과의 소프트웨어 협업에도 돈이 들어가고 있어요.

이 흐름을 묶어보면 바텍의 자본배분 성향이 드러나요. 당장 주주에게 두둑하게 돌려주기보다, 부품부터 완제품, 판매망까지 이어지는 수직계열화 구조를 유지하고 넓히는 데 이익을 쓰는 쪽에 가까워요. 다행히 앞서 본 것처럼 2025년 영업현금흐름이 늘고 설비투자 부담은 줄어든 상태라, 이런 재투자를 하면서도 곳간이 마르지는 않았어요. 지금 배당이 적은 건 회사가 인색해서라기보다, 아직은 투자할 곳이 더 많다고 보고 있다는 뜻으로 읽는 게 맞아요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

바텍은 2026년 5월 SIDEX 전시회에서 차세대 프리미엄 CT인 그린엑스 플러스를 선보였어요. 기존 저선량 CT의 후속작인데, 한 번 촬영으로 턱관절과 중안면까지 넓게 찍을 수 있게 촬영 범위를 넓힌 게 특징이에요. 임플란트나 교정처럼 정밀한 진단이 필요한 진료에 쓰기 좋게 만든 장비고요. 바텍은 신제품이 나오면 매출 비중이 가장 큰 북미 시장에 먼저 내놓는 전략을 반복해온 회사라, 이번에도 비슷한 흐름을 탈 가능성이 높아요.

또 하나는 소프트웨어예요. 2025년 3월 AI 진단기업 펄과 손잡고, 펄의 AI 병리 판독 기술을 바텍 장비의 영상 소프트웨어에 얹기로 했어요. 지금까지 바텍이 하드웨어를 잘 만드는 회사였다면, 여기에 AI 판독이라는 소프트웨어 가치를 더해 장비 하나의 몸값을 올리려는 시도예요. 다만 이런 제휴가 실제 매출로 잡히기까지는 시간이 걸리는 편이라, 지금 실적에 반영된 기여는 아직 크지 않다고 보는 게 맞아요. 유럽에서는 새로 나온 의료기기 규정에 맞춰 인증을 미리 받아둔 상태라, 유럽 매출이 갑자기 끊길 걱정은 덜어둔 셈이고요.

앞으로 다음 세 가지를 확인해보면 좋아요.

1. 그린엑스 플러스가 실제 매출 반등을 얼마나 더 밀어주는지.
2. 펄과의 협업이 소프트웨어 매출이나 장비 판매 단가 상승으로 이어지는지.
3. 2025년에 흔들렸던 영업외 손익(지분법손익, 금융비용)이 다시 잠잠해지는지.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 볼 건 해외 의존도예요. 국내 매출은 한 자릿수 비중밖에 안 되고 나머지는 전 세계에서 나오는데, 이 구조는 특정 나라 경기 하나에 휘둘리지 않는다는 장점과 동시에 환율과 관세 변수에 그대로 노출된다는 단점을 같이 가지고 있어요. 최근에도 미국이 철강이나 반도체 관련 부품에 품목별 관세를 강화하는 흐름이 이어지고 있는데, 부품 조달이든 완제품 수출이든 이런 관세 이슈에서 완전히 비켜서 있기는 어려워요.

두 번째는 영업외 손익의 변동성이에요. 2025년에 본 것처럼 지분법손익, 금융비용 같은 항목이 한 해 사이에 크게 방향을 바꾸면서 영업이익은 늘었는데도 순이익은 줄어드는 일이 벌어졌어요. 이런 항목은 영업 실적과 무관하게 움직이는 만큼, 겉으로 보이는 순이익만 보고 사업이 잘되고 못되고를 판단하면 착시가 생길 수 있어요.

세 번째는 영업이익률의 장기 하락 추세예요. 2022년 20.2퍼센트였던 영업이익률이 2025년 12.8퍼센트까지 내려왔어요. 매출총이익률은 크게 안 변했으니 원가 문제는 아니고, 글로벌 판매망과 연구개발에 들어가는 비용이 매출 증가 속도를 앞질러 늘고 있다는 뜻이에요. 이 비용이 미래 매출로 돌아온다면 문제가 안 되지만, 그렇지 않다면 이익률이 계속 눌리는 구조로 굳어질 수 있어요.

마지막으로 경쟁 구도예요. 글로벌 치과영상장비 시장에는 바텍보다 몸집이 훨씬 큰 회사들이 여럿 있어요. 이런 대형 경쟁사와 비교하면 연구개발이나 마케팅에 쓸 수 있는 자원의 절대량에서 밀릴 수 있고, 후발 업체의 저가 공세도 잠재적인 부담이에요. 다만 부채비율이 낮고 유동비율이 높고 현금창출력도 좋아진 지금 재무 상태라면, 이런 외부 변수가 와도 버틸 체력 자체는 갖추고 있는 편이에요.

7. 바텍 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 그 회사 1년 이익의 몇 배인지를 보여주는 숫자예요. 쉽게 말해 지금 바텍을 통째로 사서 매년 버는 이익만으로 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 나타내요. 2026년 8월 7일 종가 19,150원 기준으로 바텍의 PER은 6.83배예요. 이 이익만으로 원금을 회수하려면 대략 7년이 채 안 걸린다는 뜻이에요.

이 숫자는 시점에 따라 다르게 보일 수 있어서 주의가 필요해요. 2025년 결산 기준으로 계산한 PER은 7.43배였고, 오늘 종가 기준으로는 6.83배로 더 낮아졌어요. 앞서 봤듯 2025년 순이익이 전년보다 줄었는데도 PER이 오히려 더 낮아 보이는 건, 이익이 줄어든 것보다 주가가 더 크게 내려왔기 때문이에요. 이익이 출렁이는 회사는 이익이 늘면 PER이 낮아 보이고 줄면 높아 보이는 착시가 생기기 쉬운데, 바텍은 최근 그 반대로 이익은 줄었는데 주가가 더 빠지면서 PER이 낮아진 경우예요.

PBR(주가순자산비율)도 함께 보면 오늘 종가 기준 0.56배예요. 회사가 지금 갖고 있는 순자산 가치보다 시장에서 매겨진 몸값이 더 낮다는 뜻이에요. 이런 숫자들이 낮게 나오는 건 시장이 바텍의 이익이 다시 예전 수준으로 돌아올지, 아니면 지금처럼 눌린 영업이익률과 영업외 변수의 흔들림이 계속될지에 대해 아직 확신을 갖지 못하고 있다는 뜻으로 읽을 수 있어요. 결국 지금 주가가 싸다 비싸다를 단정하기보다는, 앞서 5번에서 짚은 확인거리들, 그러니까 신제품 반등과 영업외 손익의 안정화 여부가 이 값에 어떤 기대가 담겨 있는지를 가늠하는 열쇠가 될 거예요.