LG화학

1. LG화학, 무엇으로 돈을 버나요?

LG화학 하면 전기차 배터리를 먼저 떠올리는 사람이 많을 텐데, 정작 배터리를 만드는 LG에너지솔루션은 따로 상장된 자회사고 LG화학은 그 위에서 지분을 들고 있는 회사예요. 그런데도 LG화학의 연결 매출에서 LG에너지솔루션이 차지하는 비중이 53.5%로 절반을 넘어요. 나머지는 에틸렌이나 합성수지를 만드는 석유화학 사업부문이 36.0%, 배터리 양극재와 전자소재를 만드는 첨단소재 사업부문이 6.6%, 당뇨신약 제미글로 같은 의약품을 만드는 생명과학 사업부문이 2.5%를 채우고 있어요. 그러니까 겉으로는 화학회사지만 실제 매출의 절반 이상은 배터리셀 자회사의 실적이 그대로 얹혀서 들어오는 구조인 셈이에요.

원래 LG화학의 뿌리는 석유화학이에요. 납사를 원료로 에틸렌이나 프로필렌 같은 기초유분을 뽑아내고, 이걸 다시 PE·PVC·ABS 같은 합성수지로 가공해서 파는 대형 장치산업이거든요. 큰 설비를 지어놓고 계속 돌려야 하는 사업이라, 한 번 지은 공장을 줄이거나 없애기가 쉽지 않은 게 이 업의 특징이에요. 그런데 최근 몇 년 사이 중국이 같은 설비를 워낙 많이 지어버리면서 전 세계에 에틸렌과 합성수지가 넘치게 됐고, 그 여파로 LG화학의 석유화학 사업은 팔아도 남는 게 얇아지는 몸살을 앓고 있어요.

그래서 LG화학이 지금 힘을 주는 곳은 첨단소재예요. 전기차 배터리에 들어가는 양극재를 비롯해 반도체·디스플레이용 전자소재까지 만드는 사업부인데, 석유화학이 몸집을 줄이는 자리를 첨단소재와 생명과학, 그리고 자회사인 LG에너지솔루션의 배터리 사업이 채워가는 큰 그림이에요. 한마디로 정리하면 LG화학은 오래된 석유화학이라는 본업의 몸집을 줄이면서, 배터리소재와 신약이라는 새 성장동력으로 무게중심을 옮기는 사업 전환의 한복판에 있는 회사예요. 이 전환이 아직 완성되지 않은 시점이라는 게, 다음 장부터 볼 숫자들이 이렇게 흔들리는 이유예요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

LG화학의 2025년 매출은 45조 9,322억원으로, 2024년 48조 9,161억원보다 6.1% 줄었어요. 영업이익은 1조 1,809억원으로 2024년 9,168억원보다 오히려 늘었는데, 정작 순이익은 -9,771억원으로 적자를 냈어요. 최근 6년 치를 쭉 봐도 LG화학이 연간 결산에서 적자를 낸 건 이번이 처음이에요.

숫자를 층층이 뜯어보면 이유가 좀 더 또렷해져요. 2025년 매출총이익률은 17.0%인데 영업이익률로 내려오면 2.57%까지 뚝 떨어져요. 원가보다 그 아래 판관비와 감가상각 같은 고정비 부담이 훨씬 크다는 뜻이에요. 배터리 공장이나 나프타분해설비처럼 큰 설비를 계속 돌려야 하는 사업들이 한데 묶여 있다 보니, 매출이 줄어도 설비 감가상각비나 인건비 같은 고정비는 크게 줄지 않고 그대로 이익을 눌러버리는 거예요. 그런데 영업이익률 2.57%에서 순이익률 -2.13%로 넘어가는 구간에서 한 번 더 크게 깎이는 게 눈에 띄어요. 영업이익은 오히려 늘었는데 순이익이 적자로 돌아섰다는 건 영업 밖에서 큰 비용이 있었다는 뜻이라, 부채비율이 높아진 만큼 이자비용 부담이 커졌거나 사업재편 과정에서 일회성 비용이 있었을 가능성을 함께 살펴볼 만해요. 최근 4개 분기(TTM) 기준으로 보면 상황이 더 팍팍해요. 매출총이익률은 17.56%로 비슷한데 영업이익률은 1.49%로 더 낮아졌고, 순이익률은 -4.39%로 2025년 결산보다도 더 깊은 적자예요. 요즘이 2025년 결산보다도 더 힘든 국면이라는 뜻이에요.

ROE는 2025년 -2.07%, TTM 기준으로는 -4.2%까지 내려왔어요. 최근 10년 평균이 7.23%, 가장 좋았던 2021년엔 17.04%였던 걸 생각하면 꽤 큰 폭으로 꺾인 거예요. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라 분자인 이익이 흔들리면 ROE도 함께 흔들리는데, LG화학처럼 자기자본이 두꺼운 대형사는 원래 이익이 늘어도 ROE가 급등하기 어렵고 반대로 줄어도 완만하게 눌리는 편이에요. 그런데도 지금 마이너스로 돌아설 만큼 이익 감소 폭이 컸다는 건, 이번 부진이 자기자본의 완충 효과로도 못 가려질 만큼 크다는 뜻으로 볼 수 있어요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부상 이익과 통장에 들어오는 현금은 다른 이야기예요. LG화학은 2025년 순이익이 적자였는데도 영업활동현금흐름은 8조 2,339억원으로 오히려 2024년(7조 123억원)보다 늘었어요. OCF마진(매출 대비 영업현금흐름)도 17.93%로 최근 5년 중 가장 높은 수준이에요. 감가상각처럼 실제 돈이 안 나가는 비용을 다시 더해주면, 장부상 적자와 별개로 회사 안으로 들어오는 현금 자체는 꽤 두툼하다는 뜻이에요.

문제는 그 다음이에요. LG화학은 배터리 자회사의 해외 공장 건설과 양극재 증설 같은 큰 설비투자를 동시에 진행하고 있어서, 벌어들인 영업현금흐름에서 투자비를 뺀 잉여현금흐름(FCF)이 계속 마이너스예요. FCF수익률(시가총액 대비 잉여현금흐름)은 2025년 -23.09%였고, TTM 기준으로는 -65.28%까지 더 벌어졌어요. 장사를 못해서가 아니라 미래를 위해 쓰는 돈이 벌어들이는 돈보다 훨씬 커진 상태라는 뜻이에요. 이렇게 두둑한 영업현금이 쌓이는데도 정작 손에 남는 돈이 없다는 건, 지금 LG화학이 벌어들이는 현금 대부분이 배당이나 여윳돈이 아니라 다음 5번에서 볼 배터리소재·신약 투자로 그대로 다시 흘러 들어가고 있다는 뜻이에요. 이 현금 사정이 배당을 크게 줄인 4번 이야기와 곧바로 이어져요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

LG화학의 배당은 그해 실적을 꽤 정직하게 따라가는 편이에요. 석유화학 업황이 좋았던 2022년과 2023년엔 배당 총액이 1조909억원, 1조1041억원까지 불어났어요. 그런데 2024년 실적이 급격히 꺾이자 배당은 3673억원으로 3분의 1 아래로 줄었고, 2025년 순이익이 아예 적자로 돌아서자 배당은 2266억원까지 한 번 더 줄었어요. 3년 사이 배당이 5분의 1 밑으로 줄어든 셈이에요. 같은 기간 자사주 매입은 사실상 없었어요. 자사주보다 배당 하나로 주주환원을 좁혀서 운영해온 거예요.

이렇게 배당을 실적에 맞춰 즉각 줄이는 건, 앞서 본 것처럼 설비투자에 워낙 큰 돈이 들어가는 상황에서 무리하게 배당을 지키기보다 현금을 지키는 쪽을 우선순위에 둔다는 뜻으로 읽을 수 있어요. LG화학은 지금 성장동력을 키우는 데 계속 돈을 넣어야 하는 사업(배터리소재·신약)과, 반대로 몸집을 줄여야 하는 사업(석유화학)을 동시에 안고 있어요. 이런 구조에서는 벌어들인 돈을 주주에게 넉넉히 돌려주기보다 재편 과정을 버텨내는 재무 체력을 먼저 지키는 쪽이 합리적인 선택일 수 있어요. 여기에 더해 LG화학은 보유한 LG에너지솔루션 지분을 앞으로 수년에 걸쳐 시장에 순차적으로 매각하는 방안도 검토하고 있는 걸로 알려져 있는데, 이건 배당이나 자사주와는 결이 다르지만 배터리 자회사 지분을 현금화해 재무 여력을 넓히는 또 다른 카드로 볼 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

LG화학은 지금 회사의 뼈대를 바꾸는 작업을 진행 중이에요. 2025년 11월에는 7년간 회사를 이끌던 대표이사가 물러나고 첨단소재사업본부를 이끌던 인물이 새 대표로 올라섰는데, 석유화학이라는 오래된 본업보다 첨단소재 쪽 경쟁력을 더 키우겠다는 신호로 읽히는 인사예요. 회사가 내건 목표도 비슷한 방향이에요. 기존 전지소재·신약·친환경소재 세 갈래 성장동력에 반도체용 고순도 소재 사업을 더해 네 갈래로 넓혔고, 이 네 사업의 매출 비중을 2024년 전체의 22%(5조8000억원) 수준에서 2030년까지 세 배 이상으로 키우겠다는 목표를 세웠어요.

본업 쪽에서는 여수산단에서 GS칼텍스와 함께 나프타분해설비를 통폐합하는 구조조정안을 정부에 제출한 상태예요. 정부가 두 회사의 자구안을 검토해 세부 감산 규모와 일정을 조율할 예정인데, 승인이 나면 남는 장사가 안 되는 설비를 정리하고 고부가 제품 중심으로 재편하는 그림이 구체화될 걸로 보여요. 배터리소재 쪽에서는 원통형 배터리용 차세대 양극재를 고객사와 공동 개발해 2026년 규격을 확정하고 2028년 양산을 목표로 하고 있고, 리튬망간리치·리튬인산철 계열 양극재는 2028년 이후, 나트륨이온전지용 소재는 2027년과 2029년으로 나눠 상업화를 준비하고 있어요. 미국 테네시에는 양극재 공장을 지어 2026년 가동을 목표로 하고 있고요. 다만 전기차 수요가 예상보다 더디게 늘어나는 흐름을 반영해 2026년 양극재 생산능력 목표 자체를 28만톤에서 20만톤으로 낮춘 것도 함께 봐야 해요. 성장 계획은 뚜렷하지만 그 속도는 시장 상황에 맞춰 조정되고 있는 거예요.

다음에 확인하면 좋을 것 세 가지를 꼽자면, 첫째 여수 NCC 통폐합안이 실제로 정부 승인을 받고 언제부터 실행되는지, 둘째 첨단소재 사업부문이 적자에서 언제 흑자로 돌아서는지, 셋째 4대 성장동력의 매출 비중이 목표대로 늘어나고 있는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 볼 건 LG화학을 떠받치는 주력 사업 여러 개가 동시에 눌려 있다는 점이에요. 보통 사업을 여러 갈래로 벌여두면 한쪽이 나빠도 다른 쪽이 받쳐주는 완충 효과를 기대하는데, 지금은 그 완충이 잘 작동하지 않고 있어요. 석유화학은 중국발 공급과잉으로 원가율이 계속 높아지는 중이고, 최근 몇 년 영업이익률 변동폭만 봐도 가장 좋았던 해(11.78%)와 가장 나빴던 해(1.87%) 사이 격차가 9.91%포인트에 달할 만큼 업황을 크게 타는 사업이에요. 첨단소재 사업부문은 양극재 판매 확대로 적자 폭이 줄고는 있지만 2026년 1분기까지도 영업손실을 벗어나지 못했고, 배터리 자회사인 LG에너지솔루션도 같은 분기 영업손실 2078억원을 기록했어요. 매출의 절반 이상을 차지하는 자회사가 적자라는 건 가볍게 넘길 부분이 아니에요.

두 번째는 재무 부담이에요. 부채비율은 2025년 114.54%로 최근 10년 평균(81.04%)을 크게 웃돌고, 유동비율도 124.45%로 평균(155.13%)보다 낮아졌어요. 설비투자가 계속 큰 상황에서 이익까지 줄어드니 그 격차를 빚으로 메우는 구조가 이어지고 있는 셈이에요.

세 번째는 재편 자체의 불확실성이에요. 여수 NCC 통폐합은 정부 승인과 GS칼텍스와의 협의 결과에 따라 최종 규모와 일정이 달라질 수 있고, 전기차 수요 회복 시점이 늦춰지면 배터리소재 투자금이 이익으로 돌아오는 시점도 함께 늦춰질 수 있어요. 지금 LG화학은 낡은 사업을 줄이고 새 사업을 키우는 방향은 분명하지만, 그 전환이 실제로 이익으로 확인되기까지는 시간이 더 필요한 상태라는 걸 솔직하게 짚어둘 만해요.

7. LG화학 주가, 지금 비싼 걸까요?

LG화학은 지금 적자 상태라 PER(주가를 순이익으로 나눈 값)로 가치를 따지기 어려워요. 오늘 종가 기준 PER이 -9.65로 계산되긴 하지만, 분모인 순이익 자체가 마이너스라 이 숫자는 의미 있는 참고값이 되기 어려워요. 대신 매출과 순자산을 기준으로 가늠해볼 수 있는데, 2026년 8월 7일 종가 276,000원 기준 LG화학의 시가총액은 19조 4,835억원이에요.

이 시가총액을 매출과 비교한 PSR은 0.42배, 순자산과 비교한 PBR은 0.41배예요. PSR 0.42배는 벌어들이는 매출 규모에 비해 몸값이 낮게 매겨져 있다는 뜻이고, PBR 0.41배는 장부상 순자산가치의 절반에도 못 미치는 값에 거래되고 있다는 뜻이에요. 이 몸값이 무엇을 기대하고 있는지 생각해보면, 지금 시장은 석유화학이라는 무거운 본업의 구조조정과 배터리소재라는 새 성장동력이 아직 뚜렷한 이익으로 확인되지 않은 불확실성을 낮은 배수로 반영하고 있는 걸로 보여요. 이 낮은 배수가 재편이 자리잡으며 되돌아갈 여지가 있는 값인지, 아니면 눌려 있는 업황이 더 길어질 걸 반영한 값인지는 지금으로선 알 수 없고, 5번에서 짚은 확인거리와 6번의 리스크를 함께 지켜보며 판단할 문제예요.