세이브존I&C

1. 세이브존I&C, 무엇으로 돈을 버나요?

세이브존은 수도권과 지방 광역시 주거밀집 지역에서 6개 아울렛 점포를 운영하는 회사예요. 이월상품이나 기획상품을 상시 할인가에 파는 몰형 매장인데, 옷과 잡화만 파는 게 아니라 식품, 생활용품, 문화·스포츠 시설까지 한데 모아 한 번 가면 여러 가지를 한꺼번에 해결할 수 있게 만든 게 특징이에요. 매출은 의류·잡화가 절반 넘게 차지하고 식품이 그다음을 잇는 구조예요.

2002년 한신공영의 유통사업부를 떼어내 세운 회사라 업력은 20년이 넘지만, 그동안 점포를 크게 늘리거나 새 사업에 뛰어드는 대신 기존 6개 점포를 지키는 쪽에 무게를 둬왔어요. 그런데 이 회사가 투자자들 사이에서 계속 회자되는 이유는 사실 이 장사 자체보다 다른 데 있어요. 세이브존이 깔고 있는 점포 부동산의 가치가 회사의 시가총액을 훨씬 웃돈다는 평가가 꾸준히 나오거든요. 그래서 세이브존을 이해하려면 손익계산서만큼이나 세이브존I&C이 쥐고 있는 땅과 건물을 함께 봐야 해요.

한마디로 세이브존I&C는 할인점 장사를 하는 회사이면서, 동시에 그 장사보다 훨씬 무거운 부동산 자산을 깔고 앉은 회사예요. 그래서 세이브존I&C을 볼 때는 지금 얼마를 파느냐 못지않게, 쥐고 있는 자산이 얼마나 제대로 평가받고 있느냐를 함께 물어야 해요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

세이브존의 매출은 2015년 1,870억원에서 2025년 1,181억원으로 10년 새 꾸준히 줄었어요. 영업이익도 같은 기간 355억원에서 46억원으로 크게 낮아졌고요. 온라인 커머스가 빠르게 자리 잡으면서 오프라인에서 이월상품을 싸게 파는 아울렛이라는 형태 자체가 압박을 받아온 결과예요.

흥미로운 건 매출총이익률이에요. 2015년 58.83%에서 2025년 53.8%로 크게 흔들리지 않았거든요. 파는 물건 자체의 마진은 큰 변화가 없었다는 뜻이에요. 문제는 그 아래예요. 영업이익률은 같은 기간 18.96%에서 3.88%로 뚝 떨어졌어요. 매출은 줄어드는데 점포 임차료나 인건비 같은 판관비는 쉽게 안 줄어드니, 매출 감소가 그대로 영업이익률 하락으로 전이된 거예요. 다만 최근 4개 분기(TTM) 순이익률이 갑자기 29.77%까지 뛴 걸 그대로 믿으면 안 돼요. 원래 연간 20~90억원 수준이던 금융수익(이자·투자 관련 수익)이 최근 한 분기에만 크게 불어나면서 순이익을 끌어올린 결과라, 본업의 힘을 보여주는 영업이익률(TTM 3.75%)이 여전히 낮다는 사실이 더 중요한 잣대예요.

ROE도 2015년 7.65%에서 2025년 1.58%까지 낮아졌어요. 다만 최근 TTM 기준으로는 6.77%까지 다시 올라왔는데, 이 역시 위에서 말한 일회성 금융수익이 순이익을 밀어올린 영향이 크다는 점을 감안하고 봐야 해요. 세이브존처럼 자기자본이 두꺼운 회사는 이익이 조금만 늘어도 ROE가 크게 뛰어 보일 수 있거든요. 진짜 실력을 보려면 이 반등이 다음 분기에도 이어지는지를 지켜봐야 해요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

영업활동으로 벌어들인 현금은 2015년 286억원에서 2025년 124억원으로 줄었고, 2024년엔 마이너스 3억원까지 내려간 해도 있었어요. 매출과 이익이 줄어드는 흐름과 대체로 같은 방향이에요. 다만 세이브존은 이 현금흐름 자체보다 오랜 기간 쌓아온 부동산이라는 또 다른 곳간을 갖고 있다는 점이 다른 유통회사와 다른 지점이에요. 실제로 보유 점포의 부동산 가치가 1조원에 이른다는 평가가 나올 정도로, 세이브존I&C의 진짜 체력은 매출이나 영업현금흐름보다 대차대조표에 쌓인 자산 쪽에 있다고 보는 시각이 많아요.

이 두터운 자산 덕분에 영업에서 버는 현금이 줄어드는 흐름 속에서도 회사가 크게 흔들리지 않고 버틸 수 있는 거예요. 실제로 부채비율은 2025년 19.54%, 유동비율은 235.24%로 유통업 안에서도 특히 튼튼한 축에 속해요. 다만 이 자산이 그대로 앉아만 있는 것과, 실제로 활용되거나 시장에서 재평가받는 것은 다른 이야기라 다음 섹션에서 좀 더 짚어볼게요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

세이브존은 화려하지는 않지만 꾸준한 배당을 이어온 회사예요. 2015년부터 2025년까지 한 해도 거르지 않고 배당을 지급했고, 2018~2019년에는 배당 규모를 한 단계 늘리기도 했어요. 배당수익률은 최근 4개 분기(TTM) 기준 1.33% 수준으로 크지는 않지만, 오랜 기간 끊기지 않고 이어져 온 이력이 눈에 띄어요.

여기에 회사는 발행주식의 8.18%에 해당하는 자기주식도 보유하고 있어요. 시중에 풀린 주식 수를 줄여 주당 가치를 높이는 효과가 있고, 앞으로 추가적인 주주환원(소각 등)의 여지가 남아 있다는 신호로도 읽을 수 있어요. 최대주주도 최근 5개 사업연도 동안 바뀐 적이 없는 안정적인 지배구조를 유지하고 있고요. 새로운 사업에 공격적으로 베팅하기보다는, 안정적인 배당과 자사주로 주주 가치를 지키는 쪽에 무게를 둔 회사라고 볼 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

세이브존이 그리는 다음 그림은 매출 성장 스토리가 아니에요. 신규 출점이나 사업 확장보다는 기존 6개 점포를 유지하는 안정적 운영 기조를 이어가고 있고, 별도의 신사업 진출 계획도 뚜렷이 확인되지 않아요. 대신 2025년 상법 개정과 정부의 저PBR 종목 재평가 기대감 속에서, 보유 부동산 가치가 재평가받는 자산주 테마로 시장의 주목을 받은 적이 있어요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아볼게요. 첫째, 매출 감소세가 앞으로도 이어지는지, 아니면 어느 지점에서 멈추는지. 둘째, 최근 순이익과 ROE를 밀어올린 금융수익이 일회성으로 끝나는지, 다음 분기에도 비슷한 규모로 이어지는지. 셋째, 보유 부동산 자산을 활용한 추가적인 주주환원이나 자산 재평가 움직임이 실제로 나오는지를 지켜보면 좋아요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚을 건 매출이 장기간 줄어들고 있다는 점이에요. 코로나19 이전인 2019년 매출과 비교하면 2025년 매출은 상당폭 낮은 수준이고, 영업이익률도 10년 전 20%에 가깝던 수준에서 지금은 4%에도 못 미치는 수준까지 내려왔어요. 온라인 커머스와의 경쟁이라는 구조적 압박이 쉽게 풀릴 문제가 아니라는 점은 계속 유의해야 해요.

두 번째는 이익의 질이에요. 최근 순이익과 ROE가 좋아 보이는 건 상당 부분 본업이 아니라 일회성 금융수익 덕분이에요. 이 수익이 다음 분기부터 사라지면 지표가 다시 원래 수준으로 되돌아갈 수 있다는 점을 감안해야 해요.

세 번째는 자산가치와 실제 주가 사이의 괴리가 언제, 어떻게 좁혀질지 알 수 없다는 점이에요. 부동산 가치가 크다는 평가가 오래전부터 있었는데도 주가의 PBR은 여전히 0.2배 안팎에 머물러 있어요. 이런 자산주는 그 가치가 시장에서 인정받기까지 오랜 시간이 걸리거나, 끝내 반영되지 않을 수도 있다는 점을 염두에 둬야 해요.

7. 세이브존I&C 주가, 지금 비싼 걸까요?

지금 주가(2026년 9월 4일 종가 2,400원) 기준으로 PER은 2.77배, PBR은 0.19배예요. PER 2.77배는 지금 속도로 이익을 낸다면 3년이 채 안 되는 기간에 원금을 회수한다는 뜻인데, 앞서 짚었듯 최근 이익에는 일회성 금융수익이 크게 섞여 있어서 이 낮은 PER을 곧이곧대로 "싸다"는 신호로만 읽기는 조심스러워요.

오히려 더 눈여겨볼 숫자는 PBR 0.19배예요. 회사의 순자산(장부가치) 1만원어치를 1,900원에 사는 셈이라는 뜻인데, 여기에 세이브존I&C이 깔고 있는 부동산의 실제 가치가 장부가보다 훨씬 클 수 있다는 평가까지 더하면 괴리는 더 커져요. 지금 이 몸값에는 온라인 경쟁으로 오프라인 할인점 사업 자체가 계속 위축될 거라는 우려와, 언젠가 이 부동산 자산이 시장에서 제대로 인정받을 수 있다는 기대가 함께 담겨 있는 셈이에요. 이 저울질이 어느 쪽으로 기우는지는 5번에서 짚은 확인거리들을 따라가며 살펴보면 좋습니다.