1. 빛과전자, 무엇으로 돈을 버나요?

빛과전자는 통신장비 안에서 전기신호와 빛, 그러니까 광신호를 서로 바꿔주는 부품인 광트랜시버를 만드는 회사예요. 이름은 낯설어도 하는 일은 의외로 익숙한 데 닿아 있어요. 스마트폰으로 인터넷을 쓸 때 신호가 오가는 기지국, 집에 인터넷을 놓을 때 쓰는 FTTH(가정용 광인터넷), 그리고 요즘 뉴스에 자주 나오는 AI 데이터센터까지, 광신호가 지나가는 곳이면 어디든 이 변환 모듈이 하나씩 꽂혀 있거든요.

돈은 어디서 버냐면, 이 광트랜시버를 통신장비업체에 납품하는 게 사실상 전부예요. 주요 거래처가 삼성전자를 비롯한 국내외 통신장비업체라, 화려한 소비자 브랜드는 없어도 통신망을 까는 큰손들이 장비 투자를 늘릴 때마다 주문이 들어오는 구조예요. 그래서 빛과전자의 매출은 회사가 잘하고 못하고를 떠나, 통신사와 데이터센터 사업자들이 지금 얼마나 투자를 늘리고 있느냐에 크게 좌우돼요.

그런데 어떻게 벌길래 특별한지를 보면, 지금은 사실 특별하게 잘 벌고 있지는 않아요. 2025년 매출은 318억원으로 전년보다 75퍼센트 넘게 늘었지만, 정작 매출총이익률은 마이너스로 돌아섰거든요. 물건을 만들어 팔수록 오히려 밑지고 있다는 뜻이에요. 그래서 지금 빛과전자를 한마디로 정리하면, 광트랜시버 자체는 계속 필요해지는 부품인데 지금 당장은 그걸 남는 장사로 만들지 못하고 있는 회사, 그러면서 800G, 1.6T 같은 다음 세대 제품에 승부를 걸어놓은 회사라고 볼 수 있어요. 그 승부가 어떻게 흘러가는지는 2번부터 하나씩 짚어볼게요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

최근 흐름부터 보면, 2025년 매출은 318억원으로 1년 전보다 75퍼센트 넘게 늘었어요. 그런데 같은 해 순이익은 마이너스 197억원으로, 매출이 늘어난 것과 반대로 적자 폭이 오히려 커졌어요. 매출이 늘어나는데 적자도 함께 커지는 건 이상하게 보일 수 있는데, 답은 마진 구조에 있어요.

2025년 매출총이익률은 마이너스 22퍼센트예요. 만원어치를 만들어 팔면 오히려 2,200원가량을 까먹고 있다는 뜻이죠. 물건 하나를 만드는 원가 자체가 파는 값보다 커졌다는 얘기예요. 여기엔 몇 가지 이유가 겹쳐 있어요. 원자재 가격이 오른 시기와 겹쳤고, 중국이나 동남아시아 업체들의 저가 공세 때문에 원가가 올라도 판매가격을 그만큼 올리지 못했어요. 게다가 800G, 1.6T 같은 다음 세대 제품을 검증하고 준비하는 비용은 이미 들어가는데, 그 제품이 낼 매출은 아직 본격적으로 잡히지 않고 있는 시점이라는 점도 있고요. 영업이익률은 마이너스 52퍼센트, 순이익률은 마이너스 62퍼센트까지 내려가요. 매출총이익 단계에서 이미 마이너스인 데다 인건비, 판매관리비 같은 고정비까지 얹히니 적자 폭이 계단식으로 더 벌어지는 거예요.

ROE는 마이너스 33퍼센트예요. ROE는 원래 이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 분자인 이익이 흔들리면 ROE도 따라 흔들려요. 지금 빛과전자는 이익 자체가 큰 폭의 적자다 보니 ROE도 깊은 마이너스로 떨어진 거고요. 다만 자기자본이 두꺼운 회사라면 적자가 나도 ROE 낙폭이 상대적으로 덜한데, 빛과전자는 부채비율이 57퍼센트대까지 오르며 자기자본 대비 부담이 커진 상태라 적자가 ROE에 그대로, 오히려 더 크게 전달되는 구조예요. 결국 지금 ROE를 끌어올릴 방법은 자본을 더 쌓는 게 아니라 적자 고리를 끊어내는 것, 그 하나뿐이라고 봐도 될 것 같아요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부상 이익과 통장에 실제로 들어오는 현금은 다른 이야기예요. 2025년 영업활동으로 벌어들인 현금(영업현금흐름)은 마이너스 34억원이었어요. 순이익이 마이너스 197억원이었던 것과 비교하면 현금 쪽 손실 폭이 훨씬 작죠. 감가상각처럼 실제 현금이 나가지 않는 비용이 장부상 손실에 섞여 있고, 매출채권이나 재고 같은 운전자본의 움직임도 영향을 주기 때문이에요. 실제로 최근 매출채권이 크게 늘었는데, 이건 매출은 잡혔지만 아직 현금으로 걷지 못한 돈이 쌓였다는 뜻이라 영업현금흐름을 갉아먹는 요인이 돼요.

영업현금흐름률(매출 대비)은 마이너스 11퍼센트 수준이고, 잉여현금흐름(FCF) 기준 수익률도 마이너스 5퍼센트대예요. 두 숫자 모두 마이너스라는 건, 지금 빛과전자가 벌어들이는 현금만으로는 회사를 굴리기에 부족하다는 뜻이에요. 다행히 설비에 새로 쏟아붓는 돈, 그러니까 자본적지출 자체는 매출 대비 1퍼센트도 안 될 만큼 작아서, 현금이 빠져나가는 속도가 아주 가파르지는 않아요. 하지만 지금처럼 현금이 계속 마이너스인 상태가 이어지면, 결국 외부에서 돈을 끌어와야 하는 상황이 반복될 수밖에 없고, 실제로 최근에는 유상증자와 전환사채로 자금을 조달한 이력도 있어요. 지금 이 현금 사정은 빛과전자에게 여유가 아니라 버텨야 하는 구간에 가깝고, 800G, 1.6T 매출이 본격적으로 들어와 영업현금흐름이 플러스로 돌아서는 시점이 진짜 반전의 신호가 될 거예요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

빛과전자는 지금까지 배당을 한 번도 하지 않은 회사예요. 배당수익률 자료 자체가 없다는 게, 이익을 주주에게 나눠준 이력이 없다는 뜻이죠. 지금 상황에서는 그럴 수밖에 없기도 해요. 2025년 잉여현금흐름 수익률이 마이너스 5퍼센트대로, 애초에 나눠줄 여윳돈 자체가 만들어지지 않고 있거든요.

그럼 번 돈은 어디로 가느냐고 물으면, 사실 지금은 돈을 버는 것보다 밖에서 돈을 끌어오는 쪽에 가까워요. 부채비율이 최근 부쩍 올라 57퍼센트대에 이른 데다 이자보상배율까지 마이너스인 걸 보면, 영업으로 번 돈만으로는 이자조차 감당이 안 되는 상태예요. 실제로 최근 최대주주가 바뀌면서 유상증자와 전환사채로 자금을 조달했는데, 이 돈 중 일부는 광트랜시버 생산설비가 아니라 최대주주 쪽 계열사의 부동산 매입에 쓰였다는 보도도 있었어요. 자금이 본업 재투자보다 다른 쪽으로 새고 있다는 뜻이라, 이 부분은 주주 입장에서 눈여겨봐야 할 대목이에요.

정리하면 지금 빛과전자의 자본배분은 주주에게 돌려주는 단계도, 자유롭게 미래에 재투자하는 단계도 아니에요. 오히려 버티기 위해 외부 자금을 끌어와야 하는 단계에 가깝고, 이 흐름이 바뀌려면 800G, 1.6T 매출이 실제 이익과 현금으로 확인돼야 해요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

앞으로 빛과전자를 지켜보는 핵심은 결국 800G, 1.6T 광트랜시버가 실제 매출로 얼마나 빨리, 얼마나 크게 자리잡느냐예요. 회사는 100G급부터 800G, 1.6T급까지 아우르는 제품 라인업을 이미 갖췄고, 올해 초 미국에서 열린 광통신 전시회 OFC 2026에도 참가해 AI 데이터센터와 6G 시대를 겨냥한 제품을 선보였어요. 2025년에는 삼성전자로부터 기술혁신 우수상을 받기도 했는데, 이런 흐름은 기술력과 주요 고객사와의 관계가 나쁘지 않다는 신호로 볼 수 있어요.

산업 구조적으로 보면, AI 데이터센터가 늘어날수록 GPU 클러스터 사이를 잇는 고속 광통신 부품 수요는 계속 커질 가능성이 높은 영역이에요. 다만 이 흐름을 빛과전자가 얼마나 자기 몫으로 가져오느냐는 또 다른 문제고, 지금까지는 200G, 400G급에서 데이터센터향 매출이 발생해온 반면 800G, 1.6T는 아직 테스트와 검증 단계라는 점을 함께 기억해둘 필요가 있어요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아보면, 첫째는 800G, 1.6T 매출이 실제로 언제부터, 얼마나 잡히기 시작하는지예요. 둘째는 매출총이익률이 마이너스에서 벗어나 다시 플러스로 돌아서는지, 그 시점이에요. 셋째는 최대주주 관련 자금 조달과 자금 사용 흐름이 본업 쪽으로 정리되는지, 그리고 부채비율과 유동비율이 여기서 더 나빠지지 않는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚어야 할 리스크는 실적의 변동성이에요. 최근 10년 넘는 기간 동안 영업이익률이 좋았을 때는 22.8퍼센트, 나빴을 때는 마이너스 96.2퍼센트로, 그 격차가 119퍼센트포인트에 이르렀어요. 업황이나 원가 상황에 따라 이익이 롤러코스터처럼 오르내리는 회사라는 뜻이고, 지금의 적자도 이 변동성의 연장선에 있다고 보는 게 맞아요. 800G, 1.6T가 자리잡기 전까지는 이 널뛰는 흐름이 이어질 가능성을 열어둬야 해요.

두 번째는 가격 경쟁과 원가 부담이에요. 광트랜시버 시장은 중국, 동남아시아 업체들의 저가 공세가 거센 곳이라, 물량을 늘려도 가격을 지켜내기 쉽지 않아요. 2024년에는 일부 원자재 가격이 10퍼센트 넘게 급등하면서 수익성이 흔들리기도 했고요. 매출채권은 최근 1년 사이 214퍼센트 넘게 늘었는데, 매출이 늘어난 만큼 아직 현금으로 걷지 못한 돈도 함께 불어났다는 뜻이라 자금 회전에 부담을 줄 수 있는 대목이에요.

세 번째는 지배구조 관련 리스크예요. 2025년 최대주주가 KH그룹 계열 조합으로 바뀌었는데, 유상증자와 전환사채로 조달한 자금 일부가 본업인 광통신 설비가 아니라 최대주주 쪽 계열사의 부동산 매입에 쓰였다는 보도가 여럿 나왔어요. 이런 자금 흐름은 주주 입장에서 회사에 들어온 돈이 온전히 본업 경쟁력을 키우는 데 쓰이고 있는지 의문을 갖게 만드는 대목이에요. 신용평가에서도 최근 3년 연속 B- 등급에 머물러 있는데, 이 등급은 채무 이행 능력은 있지만 안정성 면에서는 투기적이라는 평가를 받는 구간이라는 점도 솔직하게 짚어둘게요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

지금 주가가 비싼지 싼지 궁금해질 텐데, 흔히 쓰는 잣대인 PER부터 짚어볼게요. PER은 지금 벌어들이는 이익으로 투자 원금을 몇 년 만에 회수할 수 있는지를 보여주는 숫자예요. 그런데 오늘(2026년 7월 31일) 종가 기준 빛과전자의 PER은 마이너스 10.77배로 나와요. 지금 적자를 내고 있으니 PER 자체가 마이너스로 나오는 거고, 이 숫자로는 몸값을 가늠하기 어려워요. 적자 기업에는 PER 대신 다른 잣대가 필요해요.

그래서 자주 쓰이는 게 시가총액과 매출을 나란히 놓고 보는 방법이에요. 오늘 기준 빛과전자의 시가총액은 2,116억원이고, 가장 최근 결산인 2025년 매출은 318억원이었어요. 시가총액이 매출보다 훨씬 큰 규모로 매겨져 있다는 걸 알 수 있는데, 이건 지금 벌어들이는 매출 자체보다는 앞으로 800G, 1.6T 매출이 본격화되면서 다시 이익을 낼 수 있을 거라는 기대가 주가에 얹혀 있다는 뜻으로 볼 수 있어요.

장부가치와 비교하는 PBR로 보면 오늘 기준 2.75배예요. 회사가 갖고 있는 순자산(자기자본)보다 시가총액이 2배 넘게 높게 매겨져 있다는 뜻이에요. 지금처럼 적자가 이어지는 상태에서 PBR이 이만큼 높게 유지된다는 건, 시장이 지금의 장부가치보다는 미래의 회복 가능성에 값을 매기고 있다는 신호로 읽을 수 있어요. 결국 지금 이 주가에 담긴 건 800G, 1.6T가 실제로 매출과 이익을 만들어낼 거라는 기대이고, 그 기대가 맞아떨어지는지는 5번에서 짚은 확인거리들을 통해 지켜보면 될 것 같아요.