DSR제강

1. DSR제강, 무엇으로 돈을 버나요?

DSR제강은 굵고 튼튼한 강철 밧줄, 와이어로프를 만드는 회사예요. 선재라고 부르는 가는 철사를 여러 가닥 촘촘히 꼬아서 만드는 제품인데, 조선소에서 커다란 철판 블록을 크레인으로 들어올릴 때, 항만에서 컨테이너를 옮길 때, 건설 현장에서 무거운 자재를 매달 때 쓰여요. 여기에 경강선, 고압 송전선에 쓰이는 A.C.S.R., 콘크리트 구조물에 들어가는 P.C강선까지 더해 철강선 제품군을 폭넓게 갖추고 있어요.

눈에 잘 띄지는 않지만 꼭 있어야 하는 부품을 만드는 회사인 셈이에요. 소비자가 직접 마주치는 브랜드는 아니지만, 조선이나 건설, 항만처럼 무거운 걸 다루는 산업 어디에나 DSR제강의 제품이 들어가 있다고 보면 돼요.

돈을 버는 방식은 비교적 단순해요. 선재라는 원재료를 사서 꼬아 파는 가공업이라, 원재료 값과 판매가격 사이 틈, 즉 스프레드를 얼마나 넓게 벌리느냐가 이익의 크기를 좌우해요. 2025년 매출은 2266억원이었는데, 그 중 매출총이익으로 남긴 몫이 20.54%예요. 만원어치 팔면 2054원 정도가 원가를 뺀 이익으로 남는다는 뜻이죠. 여기서 판매관리비를 더 걷어내고 나면 영업이익률은 12.37%, 만원에 1237원이 남고요.

한마디로 DSR제강은 화려한 신사업으로 몸집을 불리기보다는, 오래 해온 강철 가공업 안에서 원가 관리를 다잡아 마진을 끌어올린 회사라고 볼 수 있어요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

최근 흐름부터 볼까요. 매출은 2022년 2617억원까지 올랐다가 2023년엔 2130억원으로 꺾였고, 2024년 2156억원, 2025년 2266억원으로 다시 조금씩 늘고 있어요. 눈에 띄는 건 순이익이에요. 2022년엔 289억원을 벌었는데 2024년엔 오히려 283억원 손실을 냈고, 2025년엔 247억원으로 다시 흑자로 돌아왔어요. 매출은 완만하게 움직이는데 순이익은 훨씬 급하게 출렁이는 그림이에요.

마진 구조를 들여다보면 이유가 좀 더 또렷해져요. 2025년 매출총이익률은 20.54%로, 과거 평균 12.73%보다 훨씬 높아요. 2020년만 해도 9%대였는데 2022년을 기점으로 16%대, 18%대, 20%대로 계단식으로 올라섰거든요. 원재료인 선재, 철강 가격과 판매가격 사이 스프레드가 어떻게 형성되느냐에 따라 마진이 크게 흔들리는 업종 특성이 여기서 드러나요. 원자재가 오를 때 제품 가격에 제때 반영하지 못하면 마진이 눌리고, 반대로 스프레드가 벌어지는 시기엔 마진이 확 뛰는 거죠.

매출총이익률과 영업이익률 사이 간격은 대체로 8%포인트 안팎에서 크게 벗어나지 않아요. 판관비가 매출 대비 일정한 비중을 유지한다는 뜻이니, 마진이 오르내리는 건 대부분 원가, 즉 매출총이익률 쪽 변화 때문이라고 봐도 무리가 없어요.

그런데 2024년을 보면 좀 이상해요. 영업이익률은 9.05%로 나쁘지 않았는데 순이익률은 마이너스 13.13%였거든요. 영업은 그럭저럭 굴러갔는데 영업 외의 어딘가에서 손실이 크게 났다는 뜻이에요. 2025년엔 순이익률이 10.89%로 되돌아오면서 다시 영업이익률(12.37%)과 비슷한 수준으로 붙었고요.

ROE, 그러니까 자기자본을 얼마나 효율적으로 굴려 이익을 냈는지 보는 지표는 2025년 13.13%예요. 2022년 15.8%로 정점을 찍었다가 2024년엔 마이너스 17.12%까지 떨어졌던 걸 감안하면 꽤 큰 폭으로 다시 올라온 셈이죠. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 분자인 이익이 흔들리면 ROE도 함께 흔들려요. DSR제강은 부채비율이 40% 안팎으로 그렇게 높지 않은 회사라, 이익이 줄어도 ROE가 완만하게 내려가는 편이어야 정상인데, 2024년처럼 순이익 자체가 적자로 돌아서면 ROE도 마이너스로 크게 꺾일 수밖에 없어요. 결국 DSR제강의 ROE는 자본구조보다는 그 해 이익이 흑자인지 적자인지에 훨씬 더 좌우된다고 볼 수 있어요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부상 이익과 통장에 들어오는 현금은 다른 이야기예요. 2025년 순이익은 247억원이었는데, 영업활동으로 실제 벌어들인 현금(영업현금흐름)은 166억원이었어요. 순이익보다 현금이 적게 들어온 거죠. 반대로 2024년엔 순이익이 283억원 손실이었는데도 영업현금흐름은 62억원으로 플러스였어요. 이익과 현금이 반대 방향으로 움직인 해예요. 이런 차이는 대개 감가상각처럼 실제 돈이 안 나가는 비용, 그리고 재고나 매출채권처럼 한 해 사이에 늘고 주는 운전자본 때문에 생겨요.

영업현금흐름을 매출로 나눈 OCF마진을 보면 2023년 19.59%로 가장 좋았다가 2024년 2.89%로 뚝 떨어지고 2025년 7.34%로 다시 회복했어요. 설비투자까지 빼고 남는 돈인 FCF, 자유현금흐름 기준 수익률도 2023년 68.54%로 유난히 높았다가 2024년 10.79%, 2025년 25.38%로 오르내렸고요. 해마다 편차가 크다는 뜻이니 어느 한 해만 보고 판단하기보다는 흐름을 지켜보는 게 좋아요.

그래도 최근 몇 년간 FCF수익률이 꾸준히 플러스였다는 건, 설비투자를 하고도 손에 남는 현금이 있었다는 뜻이에요. 이 현금이 있어야 배당을 늘리거나, 계열사 지분을 사들이거나, 업황이 안 좋을 때 버틸 체력이 생기죠. DSR제강이 최근 몇 년 사이 배당을 늘리고 순천공장이나 계열사 지분을 사들인 것도 이런 현금창출력이 어느 정도 뒷받침됐기 때문이라고 볼 수 있어요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

DSR제강의 배당수익률 흐름을 보면, 2025년 결산 시점 주가 기준으로는 11.2%까지 뛰었어요. 과거 평균이 1.12%였던 걸 생각하면 상당히 큰 폭으로 뛴 셈이고, 가장 최근 4개 분기(TTM) 기준으로는 7.66%예요. 다만 이 숫자는 그 시점 주가를 기준으로 계산된 값이라, 그 해 주가 수준이 낮았던 영향도 섞여 있다는 점은 감안하고 봐야 해요.

한편 부채비율은 2025년 37.51%로 과거 평균(46.08%)보다 오히려 낮아진 상태예요. 빚을 늘려 몸집을 불리기보다는 벌어들인 현금 안에서 배당도 늘리고 계열사 지분도 사들이는, 비교적 보수적인 자본배분을 하고 있다고 볼 수 있어요.

DSR제강이 현금을 쓰는 또 다른 곳은 계열사예요. 순천의 생산공장을 사들이고, 국내외 계열사 지분을 늘려 완전자회사로 편입시키는 식으로 그룹 안의 자산과 지분을 정리하는 데도 현금을 쓰고 있어요. 배당을 늘리면서 동시에 계열사 지분과 자산도 사들이는 건, 주주환원과 그룹 재편을 함께 챙기는 모습이라고 볼 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

DSR제강이 최근 그리는 큰 그림은 두 가지예요. 하나는 해외로 나가는 것이고, 다른 하나는 그룹 안에 흩어진 생산자산과 지분을 하나로 모으는 거예요.

베트남 쪽에서는 종속기업 DSR CABLE VINA가 2025년 2월 현지 철강선 업체 YOUNG WIRE VINA의 지분 100%를 인수했어요. 국내 와이어로프 시장은 이미 DSR제강이 오래 다져온 안방이라 앞으로 더 커질 여지는 제한적인데, 자동차부품용 철강선이라는 인접 영역에, 생산비가 상대적으로 낮은 베트남 현지 생산기지를 통해 발을 들인 셈이죠. 다만 아직은 이 자회사가 회사 전체 실적에 크게 기여하는 단계는 아니에요.

국내에서는 2024년 8월 계열사 DSR(주)이 쓰던 순천공장을 사들였고, 2026년 5월엔 계열사 디에스알케이 지분을 추가로 취득해 완전자회사로 편입시켰어요. 공장과 지분을 하나둘 정리하며 그룹 안의 생산과 소유 구조를 단순하게 만드는 흐름인데, 이런 정리가 자리를 잡으면 원재료 조달이나 설비 운용을 그룹 차원에서 더 효율적으로 짤 수 있는 여건이 마련돼요.

사업목적에는 태양력발전업도 들어 있어요. 다만 이 사업이 실제 매출에서 차지하는 비중이 얼마나 되는지는 이번에 확인한 자료로는 뚜렷하게 드러나지 않아요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아본다면 이래요.

하나, 베트남 자회사 YOUNG WIRE VINA가 앞으로 매출이나 이익에 실제로 얼마나 기여하는지. 둘, 순천공장 통합과 계열사 지분 정리가 원가나 수익성 개선으로 이어지는지. 셋, 2025년에 살아난 마진과 이익이 다음 결산에서도 이어지는지, 아니면 다시 출렁이는지.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚을 건 이익의 변동성이에요. 영업이익률은 2025년 이전 기준으로 최저 1.4%에서 최고 11.03%까지, 9.63%포인트 폭으로 오갔어요. 2025년엔 12.37%로 그 범위를 뚫고 올라섰지만, 반대로 2024년엔 순이익이 적자(순이익률 마이너스 13.13%)로 돌아선 해였다는 것도 함께 기억해야 해요. 원재료 가격과 판매가 스프레드에 따라 실적이 크게 출렁이는 업종이라, 지금의 좋은 흐름이 계속될지는 다음 분기, 다음 결산을 지켜봐야 알 수 있어요.

운전자본 쪽에서도 살짝 신호가 보여요. 최근 1년 사이 매출채권은 15.21% 늘었는데 재고는 2.44% 느는 데 그쳤어요. 판 물건에 비해 아직 돈으로 걷지 못한 매출채권이 상대적으로 더 빠르게 쌓이고 있다는 뜻이라, 대금 회수가 제때 되고 있는지는 지켜볼 만한 대목이에요.

계열사와의 거래가 잦다는 점도 참고할 만해요. 순천공장 인수, 베트남 자회사 인수, 국내 계열사 지분 취득처럼 최근 몇 년간 그룹 안에서 자산과 지분이 오가는 거래가 이어져 왔어요. 그룹 재편이라는 목적은 분명하지만, 이런 거래의 조건이 소액주주 입장에서 얼마나 합리적인지는 매번 따로 살펴볼 필요가 있는 부분이에요.

7. DSR제강 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 그 회사 1년 이익의 몇 배인지를 보여주는 숫자예요. 쉽게 말해 지금 이 가격에 사면, 매년 버는 만큼의 이익으로 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 어림하는 잣대죠. 2026년 8월 14일 종가 5970원 기준으로 DSR제강의 PER은 2.56배예요. 원금을 뽑는 데 2년 반 정도 걸린다고 보는 셈인데, 과거 평균 PER 8.07배와 비교하면 상당히 낮은 편이에요.

다만 DSR제강은 이익이 해마다 크게 출렁이는 편이라, PER을 볼 때 조심할 부분이 있어요. 이익이 늘어난 해에는 PER이 낮아 보이고, 이익이 줄거나 적자가 난 해에는 PER이 높아 보이거나 아예 의미가 없어지는 착시가 생기거든요. 실제로 2024년엔 순이익이 적자였던 탓에 PER이 마이너스 1.84배로 계산될 정도였어요. 지금의 낮은 PER이 정말 싼 값인지, 아니면 시장이 이 회사 이익의 변동성을 이미 반영해 낮게 쳐주고 있는 것인지는 이 숫자 하나만으로는 단정할 수 없어요.

PBR, 주가순자산비율은 0.43배예요. 순자산 1만원어치를 4300원에 살 수 있다는 뜻인데, DSR제강은 과거에도 PBR이 0.31배에서 1.0배 사이를 오갔을 뿐 대체로 순자산보다 낮은 값에 거래돼 온 회사예요. 설비투자가 많이 드는 철강 가공업 특성상 자산 대비 이익률이 소비재나 서비스업만큼 높지 않다 보니, 시장이 순자산 그대로의 가치를 쳐주지 않는 경향이 있는 셈이에요.

결국 지금 주가에 담긴 건, 낮은 밸류에이션에 대한 기대라기보다는 이 업종 특유의 실적 변동성과 자산집약적 사업구조에 대한 시장의 눈높이라고 보는 편이 맞을 것 같아요. 싸다 비싸다를 단정하기보다는, 5번에서 짚은 확인거리들, 그러니까 베트남 자회사의 기여도나 마진 개선의 지속 여부를 함께 지켜보면서 판단할 문제예요.