중앙백신

1. 중앙백신, 무엇으로 돈을 버나요?

시골 축사나 양계장 앞을 지나다 방역복을 입은 수의사가 주사기를 들고 다니는 모습을 본 적 있으신가요. 그 주사기 안에 든 게 바로 동물용 백신인데, 국내에서 이 백신을 오랫동안 만들어온 회사 중 하나가 중앙백신이에요.

중앙백신이 파는 물건은 거의 다 백신이에요. 전체 매출의 96%가 동물약품에서 나오는데, 그중에서도 돼지에게 놓는 양돈백신이 51%로 가장 크고, 닭 같은 가금류에 놓는 조류백신이 18%, 구제역백신이 14%를 차지해요. 사료첨가제나 소독제 같은 부수 제품, 진단 서비스는 나머지 얼마 안 되는 몫이고요. 그러니까 익숙한 얼굴과 실제 돈줄이 서로 다른 회사가 아니라, 얼굴과 돈줄이 거의 하나로 겹치는 회사인 셈이에요.

백신은 아무나 쉽게 베껴 파는 제품이 아니에요. 균과 세포주를 확보하고 정부 허가를 받는 데 오랜 시간과 기술이 들어가거든요. 다국적 제약사들도 국내 동물백신 시장에 들어와 있지만, 중앙백신은 국내에서 실제로 도는 균주에 맞춰 백신을 만들 수 있는 기술력으로 자리를 지켜왔어요. 그리고 백신 하나에만 집중한다는 점도 특징이에요. 같은 동물의약 업종으로 묶이는 회사 중에는 식품보존제나 비료 같은 사업을 함께 벌이거나, 동물진단이나 이종장기 연구 같은 신사업으로 발을 넓힌 곳도 있는데, 중앙백신은 그런 곁가지 없이 백신 한 우물만 파왔어요.

그리고 지금 중앙백신이 미래를 걸고 있는 승부처가 하나 있어요. 세계 어디에도 아직 상용화된 예방백신이 없는 아프리카돼지열병(ASF) 백신이에요. 자체 개발한 생백신이 야외 공격시험에서 93%의 생존율을 보였고, 올해 4월 수출용 품목허가를 받아 베트남과 필리핀에서 상업 농장 임상까지 진행 중이에요. 목표하는 상용화 시점은 2027년이고요. 다만 아직은 임상 단계라, 지금 중앙백신이 버는 돈 대부분은 여전히 기존 양돈, 조류, 구제역 백신에서 나온다는 점은 분명히 해두어야 해요. 이 얘기는 5번에서 조금 더 자세히 다룰게요.

정리하면 중앙백신은 백신이라는 한 가지 제품에 회사의 거의 전부를 걸어둔 회사예요. 그래서 백신 수요가 늘 때는 그 힘을 고스란히 받고, 반대로 수요가 줄면 다른 사업으로 완충할 여지가 크지 않은, 백신 하나로 승부를 보는 회사인 거죠.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 중앙백신의 매출은 491억원, 영업이익은 65억원, 순이익은 62억원이었어요. 최근 몇 해를 보면 매출은 2020년 363억원에서 2025년 491억원으로 꾸준히 커지는 흐름인데, 이익은 매출만큼 매끄럽게 늘지는 않았어요. 매출이 늘어도 이익이 그대로 따라가지 못하는 해가 있었다는 뜻인데, 이건 바로 다음에 볼 마진 구조와 맞닿아 있어요.

2025년 매출총이익률은 48.68%예요. 만원어치를 팔면 원가를 빼고 4,868원이 남는다는 뜻인데, 최근 4개 분기(TTM) 기준으로는 49.02%까지 더 올라왔어요. 이 정도로 두꺼운 마진이 가능한 건 앞서 짚은 것처럼 백신이라는 제품 자체가 진입장벽이 높고 아무나 값싸게 베껴 팔 수 없는 카테고리이기 때문이에요.

문제는 영업이익률로 내려오면서 격차가 크게 벌어진다는 점이에요. 2025년 영업이익률은 13.2%로, 매출총이익률과의 차이가 35퍼센트포인트를 넘어요. 이 사이를 채우는 게 판매관리비인데, 방역 관련 영업조직을 유지하고 연구개발에 계속 돈을 쓰다 보니 매출총이익만큼 이익이 그대로 남지는 않는 거예요. 지난 11년을 놓고 보면 영업이익률이 가장 낮았던 해와 높았던 해 사이 격차가 10.19퍼센트포인트나 벌어졌는데, 이건 매출총이익률의 변화보다는 그해그해 판매관리비와 백신 업황이 함께 만들어낸 결과로 보는 게 맞아요.

순이익률은 2025년 12.55%로 영업이익률보다 낮았는데, 최근 4개 분기 기준으로는 오히려 15.23%로 영업이익률(14.85%)보다 높아졌어요. 영업이익과 순이익 사이 관계가 이렇게 뒤집히기도 한다는 건, 영업 바깥에서 생기는 손익이 그때그때 순이익을 흔든다는 뜻이에요. 그래서 어느 한 해의 순이익률만 보고 판단하기보다는 영업이익률의 흐름을 더 눈여겨보는 게 나아요.

2025년 ROE는 5.84%, 최근 4개 분기 기준으로는 6.91%예요. 지난 11년 평균(5.81%)과 비슷한 수준이죠. 그런데 중앙백신은 부채비율이 16.56%로 아주 낮은 회사예요. 자기자본 대비 빌린 돈이 많지 않다는 뜻인데, 이런 회사는 이익이 늘어도 ROE가 크게 튀어 오르지 않고, 반대로 이익이 줄어도 ROE가 급격히 무너지지 않아요. 빚이라는 지렛대를 거의 안 쓰다 보니 ROE를 움직이는 힘은 거의 전적으로 이익 그 자체, 그러니까 그해 백신이 얼마나 팔렸는지에 달려 있는 거예요. 실제로 ROE는 2016년 10.29%까지 올랐다가 2019년 2.15%까지 내려가는 등, 그해 업황을 따라 오르내려 왔어요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부에 적힌 이익과 통장에 들어오는 현금은 다를 때가 많아요. 2025년 중앙백신이 영업으로 벌어들인 현금은 79억원이었어요. 매출 대비로는 16.04%로, 최근 몇 해 평균(24.41%)보다는 낮은 수준이에요. 잉여현금흐름과 관련된 FCF수익률도 2025년 2.15%로, 지난 11년 평균(1.51%)보다는 높지만 좋았던 해(10.82%)보다는 크게 낮은 편이고요. 최근 4개 분기 기준으로는 6.14%까지 다시 올라온 상태예요.

그래도 지금 중앙백신의 곳간은 넉넉한 편이에요. 부채비율이 16.56%로 낮고, 1년 안에 갚을 빚 대비 1년 안에 현금화할 수 있는 자산은 426.75%, 최근 분기 기준으로는 438.13%예요. 갚을 돈의 네 배 넘는 실탄을 쥐고 있는 셈이죠. 이 여유가 지금 중앙백신이 아프리카돼지열병 백신 같은 큰 베팅에 돈을 쏟아부으면서도 재무가 흔들리지 않는 배경이에요. 벌어들인 현금과 쌓아둔 곳간이 있으니, 당장 매출로 이어지지 않는 연구개발에도 시간을 두고 계속 투자할 수 있는 거예요. 그럼 이렇게 모인 현금을 실제로 어디에 쓰고 있는지 살펴볼게요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

중앙백신은 배당과 자사주매입을 함께 쓰는 회사예요. 2025년엔 배당 16억원에 자사주매입 30억원을 더해 총 46억원을 주주에게 돌려줬는데, 2015년 총환원 4억원과 비교하면 열 배 넘게 늘어난 규모예요. 배당수익률로 보면 2025년 2.04%까지 올라왔는데, 지난 11년 평균(0.67%)보다 세 배 가까이 높은 수준이에요. 한편 벌어들인 돈의 상당 부분은 아프리카돼지열병 백신 개발에도 들어가고 있어요. 지금까지 이 백신 하나에 투자한 금액만 140억원이 넘거든요.

이 두 갈래를 놓고 보면 중앙백신은 주주환원을 늘려가면서도 동시에 미래 제품에 재투자하는, 둘을 함께 가져가는 쪽에 가까워요. 왜 그럴까요. 백신 산업은 계속 새로운 균주와 질병에 맞춰 연구개발을 이어가지 않으면 뒤처지는 산업이라 재투자가 숙명에 가까운데, 그러면서도 부채비율이 낮고 곳간이 넉넉하다 보니 주주환원을 줄이지 않고도 큰 베팅을 할 여력이 함께 있는 거예요. 앞으로 환원이 계속 늘어날지는 결국 백신 수요가 좋은 해가 이어지는지, 그리고 지금 쏟아붓고 있는 아프리카돼지열병 백신 투자가 결실을 맺는지에 달려 있는 셈이에요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

중앙백신이 지금 가장 힘을 쏟는 건 아프리카돼지열병(ASF) 백신이에요. 세계 어디에도 아직 상용화된 예방백신이 없는 병인데, 중앙백신연구소가 개발한 생백신은 국내 멧돼지에서 분리한 바이러스를 약독화한 방식이고, 야외 공격시험에서 93%의 생존율을 보였을 뿐 아니라 백신을 맞은 개체에서 바이러스가 다시 배출되거나 다른 개체로 옮겨가거나 병원성이 되살아나는 일이 없었다는 점도 확인됐어요.

올해 4월엔 이 백신이 수출용 동물용의약품으로 품목허가를 받았고, 베트남과 필리핀 상업 농장에서 야외 임상시험이 진행되고 있어요. 목표하는 상용화 시점은 2027년이에요. 여기에 정부 검역본부가 원래 짓는 데만 3년에서 5년 걸리는 고위험 병원체 실험시설을 경북 김천에 마련해 민간기업에 열어준 것도 중앙백신에는 우호적인 환경이에요. 이 시설 덕분에 모돈 안전성 시험 비용이 8,700만원에서 2,400만원으로, 시험 기간은 최대 1년에서 2개월로 크게 줄었거든요.

지금까지 이 백신에 들어간 투자만 140억원이 넘고, 2030년이면 세계 돼지백신 시장 규모가 24억 달러에 이를 거라는 전망도 있어요. 다만 같은 동물의약 업종에 속한 코미팜도 자체 아프리카돼지열병 백신을 개발해 같은 국제학회에서 나란히 성과를 발표할 만큼 경쟁이 붙어 있고, 아직 임상 단계라 상용화 시점이 계획대로 지켜질지는 지켜봐야 해요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 정리하면 이래요. 첫째, 베트남과 필리핀 임상시험이 계획대로 끝나 2027년 상용화 목표가 지켜지는지예요. 둘째, 국내 청정화 정책에 따라 2026년부터 100% 전환되는 마커백신 교체수요가 실제 매출로 얼마나 잡히는지예요. 셋째, 아프리카돼지열병이나 고병원성 조류인플루엔자 같은 가축전염병이 국내외에서 얼마나 발생하는지, 그 추이가 앞으로의 백신 수요를 가늠하는 잣대가 될 거예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

첫째, 실적이 그해 가축전염병이 얼마나 도는지에 크게 좌우되는 회사예요. 지난 11년 동안 영업이익률이 가장 낮았던 해와 높았던 해 사이 격차가 10.19퍼센트포인트나 벌어졌는데, 이건 회사의 경쟁력이 오르내려서라기보다 그해 방역 수요, 그러니까 얼마나 많은 질병이 돌았는지에 따라 생기는 출렁임에 가까워요. 실제로 국내 야생조류에서 검출된 고병원성 조류인플루엔자가 최근 절기엔 63건으로 전년(43건)보다 1.5배 늘어난 것처럼, 발병 추이는 해마다 달라질 수 있어요.

둘째, 백신이라는 한 가지 사업에 회사의 거의 전부(매출의 96%)를 걸고 있다 보니, 이 시장 자체가 흔들리면 완충할 다른 사업이 마땅치 않아요. 여러 사업을 겸영하는 다른 동물의약 회사들과 달리, 중앙백신은 백신 업황과 회사의 실적이 거의 그대로 같이 움직이는 구조예요.

셋째, 최근 재고자산이 1년 전보다 24.29% 늘었어요. 백신은 유통기한이 있는 생물학적 제품이라, 재고가 매출 증가 속도보다 더 빨리 쌓이면 나중에 폐기해야 하는 부담으로 돌아올 수 있어요. 반대로 매출채권은 8.33% 줄었는데, 이건 오히려 회수가 잘 되고 있다는 신호로 볼 수 있어요.

넷째, 지금 회사가 가장 크게 거는 아프리카돼지열병 백신은 아직 임상 단계예요. 같은 업종의 코미팜도 같은 목표로 개발 중이라 경쟁이 있고, 임상이라는 게 계획대로만 흘러가지 않을 수도 있는 영역이라, 2027년이라는 목표 시점이 그대로 지켜질지는 확실하지 않아요.

7. 중앙백신 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가를 한 해 버는 순이익으로 나눈 값이에요. 회사를 통째로 샀을 때 지금 버는 속도로 원금을 회수하는 데 몇 년 걸리는지를 보여주는 숫자죠.

2026년 8월 7일 종가 9,290원 기준으로 중앙백신의 시가총액은 860억원이고, PER은 11.66배예요. 지금 버는 속도라면 원금을 회수하는 데 열두 해 남짓 걸린다는 뜻이에요. 다만 중앙백신처럼 가축전염병 발생 여부에 따라 실적이 출렁이는 회사는 이익이 늘어난 해엔 PER이 낮아 보이고, 줄어든 해엔 높아 보이는 착시가 있을 수 있다는 점도 함께 봐야 해요.

PBR은 0.81배예요. 순자산(장부 가치)보다 낮은 값에 거래되고 있다는 뜻이죠. 매출 대비로 본 PSR은 1.78배고요. 결국 지금 가격에 담긴 건 기존 백신 사업의 꾸준함에 대한 평가와 함께, 아직 임상 단계인 아프리카돼지열병 백신이 얼마나 빨리, 얼마나 크게 결실을 맺을지에 대한 기대가 어느 정도 섞여 있는 값이라고 볼 수 있어요. 싸다 비싸다를 가르기보다는, 5번에서 짚은 세 가지 확인거리를 따라가면서 그 기대가 맞아떨어지는지 지켜보시면 좋겠어요.