1. 원익QnC, 무엇으로 돈을 버나요?

반도체 공장 안에는 웨이퍼를 열처리하거나 얇은 막을 입히는 장비들이 쉴 새 없이 돌아가요. 그런데 이 장비 안에서 웨이퍼가 직접 뜨거운 불이나 화학물질에 닿지 않도록, 웨이퍼를 감싸고 보호하는 그릇 같은 부품이 필요하답니다. 원익QnC는 바로 이 그릇을 만드는 회사예요. 초고순도 석영(쿼츠)을 가공해서 '쿼츠웨어'라는 부품을 만들고, 세라믹 부품도 함께 만들어 팔아요.

여기서 재미있는 건, 이 부품이 한 번 팔고 끝나는 물건이 아니라는 점이에요. 공정이 반복될수록 조금씩 마모되기 때문에 주기적으로 갈아 줘야 하거든요. 확산 공정에 쓰이는 쿼츠웨어는 보통 6개월마다, 식각 공정에 쓰이는 건 한 달마다 교체된다고 해요. 그러니까 반도체 공장이 돌아가고 있는 한, 원익QnC의 부품은 자연스럽게 계속 소모되고 계속 다시 팔리는 구조예요. 반도체 경기가 좋아서 공장 가동률이 오르면, 신규 장비 투자와 상관없이 이 소모품 수요도 같이 늘어나는 셈이죠.

그런데 막상 매출을 뜯어보면 조금 낯선 그림이 나와요. 2025년 기준으로 완제품 쿼츠웨어가 매출의 38.4%, 세정 서비스가 11.8%, 세라믹이 2.7%인데, 정작 가장 큰 비중을 차지하는 건 46.4%를 차지하는 '쿼츠 원재료' 사업이에요. 이건 2019년 원익QnC가 KCC, SJL파트너스와 함께 인수한 미국 모멘티브(Momentive)라는 회사가 맡고 있는 사업이고, 2022년에는 일본 쿠어스텍 나가사키(세라믹)까지 사들이면서 몸집을 더 키웠어요. 즉 우리가 아는 '쿼츠 부품 회사'의 얼굴과, 실제로 매출의 절반 가까이를 만드는 사업의 얼굴이 다른 거예요. 그리고 뒤에서 보겠지만, 이 원재료 사업이 최근 실적 흔들림의 근원이기도 해요.

한마디로 정리하면, 원익QnC는 반도체 공장이 돌아가는 한 저절로 닳고 다시 팔리는 쿼츠·세라믹 소모품을 파는 회사예요. 다만 몸집을 키우려고 사들인 해외 원재료 자회사 때문에, 최근 몇 년 새 실적의 기복이 꽤 커진 회사이기도 하고요. 이 두 얼굴을 같이 봐야 원익QnC를 제대로 이해할 수 있어요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 매출은 9,436억원으로 전년(8,915억원)보다 늘었어요. 반도체 업황과 함께 소모품 수요가 꾸준히 늘어난 결과예요. 그런데 이익 쪽은 이야기가 달라요. 영업이익은 596억원으로 전년(906억원)보다 34% 넘게 줄었고, 순이익은 10억원 수준까지 쪼그라들었어요. 매출은 늘었는데 이익은 확 줄어든, 좀 낯선 그림이에요.

숫자로 보면 2025년 매출총이익률은 26.37%, 영업이익률은 6.32%, 순이익률은 0.1%예요. 만원어치 팔았을 때 매출총이익으로 2,637원이 남고, 영업이익으로는 632원, 최종적으로 손에 쥐는 순이익은 10원 정도밖에 안 남는다는 뜻이에요. 이익률이 위에서 아래로 내려올수록 계단식으로 뚝뚝 떨어지는 구조죠.

이걸 이해하려면 1번에서 본 사업 구조를 다시 꺼내 와야 해요. 완제품 쿼츠웨어 사업만 따로 떼어 보면 2025년 매출 942억원에 영업이익 160억원으로, 영업이익률이 17%에 가까워요. 반도체 소모품 장사답게 꽤 남는 장사라는 거예요. 그런데 회사 전체 영업이익률은 6.32%에 그쳐요. 왜 이렇게 차이가 날까요? 매출의 절반 가까이를 차지하는 '쿼츠 원재료'(모멘티브) 사업과 세정 서비스 사업이 완제품 쿼츠웨어보다 마진이 훨씬 얇기 때문이에요. 전체 매출총이익률도 2024년 29.47%에서 2025년 26.37%로 3.1%포인트 낮아졌는데, 이 역시 상대적으로 이익이 얇은 원재료 사업 비중이 커진 영향으로 볼 수 있어요.

그런데 진짜 큰 낙차는 영업이익(6.32%)에서 순이익(0.1%)으로 내려올 때 벌어져요. 회사가 밝힌 원인은 미국 자회사 모멘티브의 부진이에요. 모멘티브는 완성차·전기차용 세라믹 파우더도 만드는데, 이 전방산업이 부진하면서 모멘티브 자체가 적자를 냈고, 연말 결산 때 이 자산에 대한 손상차손과 일회성 비용이 반영됐어요. 여기에 그동안 모멘티브·쿠어스텍 인수 등으로 쌓인 차입금의 이자 비용까지 겹쳤고요. 즉 영업이익까지는 본업이 그럭저럭 버텼는데, 그 아래 자회사 손상차손과 이자비용이라는 두 덩어리가 순이익을 거의 다 갉아먹은 거예요.

ROE는 자기자본 대비 얼마를 벌었는지를 보여주는 지표예요. 2025년 ROE는 0.17%로, 자기자본 만원당 17원 정도밖에 못 번 셈이에요. 최근 4개 분기(2026년 1분기까지) 기준으로는 사실상 0%대에 머물러 있고요. 과거 11년 평균은 13.3%, 가장 좋았던 2016년엔 27.9%까지 간 적도 있으니, 지금은 역사적으로 봐도 상당히 눌린 구간이에요.

ROE는 결국 이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 분자인 이익이 흔들리면 ROE도 따라 흔들려요. 원익QnC는 부채비율이 170%를 넘는 편이라 자기자본 비중이 상대적으로 작은 회사예요. 이런 구조에서는 이익이 늘어날 때 ROE가 크게 뛰기도 하지만, 반대로 이익이 확 줄어들면 ROE도 크게 눌리는 경향이 있어요. 2025년처럼 순이익이 거의 사라지면 ROE도 거의 0에 수렴하는 식이죠. 즉 지금 ROE가 낮은 건 자기자본이 갑자기 부실해져서가 아니라, 분자인 이익이 모멘티브발 일회성 비용으로 한 해 크게 눌렸기 때문이라고 보는 게 맞아요. 다만 이 낮은 자기자본 비중 자체는 다음에 볼 부채 이야기와 이어지는 대목이라, 6번에서 다시 짚어볼게요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부상 순이익과 통장에 들어오는 현금은 다른 이야기예요. 원익QnC의 2025년이 딱 그런 사례예요. 순이익은 10억원까지 쪼그라들었는데, 영업활동으로 벌어들인 현금(OCF)은 오히려 848억원으로 전년(799억원)보다 늘었거든요.

왜 이런 차이가 날까요. 앞서 순이익을 갉아먹은 모멘티브 관련 손상차손은 실제로 현금이 빠져나간 게 아니라 회계장부에서 자산 가치를 깎아내린 것뿐이에요. 그래서 현금흐름표를 계산할 때는 이 손실만큼 다시 더해줘요. 여기에 원익QnC처럼 공장·설비를 계속 돌리는 제조업은 감가상각비도 꽤 크게 잡히는데, 이 역시 현금이 나가는 게 아니라 장부상 비용이라 현금흐름 계산에서는 다시 더해지고요. 그 결과 장부상 이익은 거의 사라졌어도, 실제 영업활동에서 만들어낸 현금은 견조하게 유지된 거예요.

다만 이 현금이 전부 회사에 남는 건 아니에요. 848억원 중 대부분이 공장·설비 투자(설비투자)로 다시 빠져나가면서, 실제로 남는 잉여현금(FCF)은 시가총액 대비 0.08% 수준에 그쳤어요. 쉽게 말해 벌어들인 현금을 거의 다시 쏟아부으며 몸집을 키우는 데 쓰고 있다는 뜻이에요. 실제로 2017년, 2019년, 2022~2024년에는 FCF가 아예 마이너스였을 정도로, 원익QnC는 꾸준히 재투자를 해온 회사예요.

그렇다면 이 영업현금흐름은 원익QnC에 어떤 힘이 될까요. 우선 반도체 수요가 늘어날 때 공장을 계속 늘려갈 수 있는 체력이 되고요, 모멘티브·쿠어스텍 인수로 생긴 차입금을 갚아나가는 밑천도 되어줘요. 순이익이 잠깐 쪼그라든 해에도 영업현금흐름 자체는 유지됐다는 건, 본업의 현금창출력만큼은 아직 단단하다는 신호로 볼 수 있어요. 다만 이 현금이 계속 설비투자와 부채 상환에 쓰이고 있다는 점에서, 배당이나 자사주 매입 같은 주주환원으로 쓸 여력은 상대적으로 크지 않은 편이에요. 이 이야기는 4번에서 이어가 볼게요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

원익QnC는 별도재무제표 기준 당기순이익의 7.5% 수준을 배당에 쓰는 주주환원 정책을 2023년부터 2025년 결산까지 운영하고 있어요. 실제로 2024년 결산배당으로는 보통주 1주당 100원, 총액 약 26억원을 지급했고요. 배당수익률로 보면 2025년 기준 0.61%로, 2023년 0.2%, 2024년 0.32%에서 조금씩 올라오는 흐름이에요. 다만 배당 자체가 순이익의 일정 비율로 정해지는 구조라, 2025년처럼 순이익이 거의 사라진 해에는 다음 해 배당 재원도 함께 줄어들 수 있다는 점은 염두에 둘 만해요.

배당보다 훨씬 큰 돈이 나가는 곳은 설비투자와 인수합병이에요. 2026년 5월에는 반도체 쿼츠 수요에 대응하기 위해 본사 기계장치에 255억원을 투자하기로 결정했다고 공시했고요, 한국·대만 공장이 풀가동에 들어가면서 구미국가산업단지 유휴부지에 쿼츠 공장을 증설할 계획도 세우고 있어요. 하반기에는 세라믹 공장 증설도 추진 중이고요. 앞서 본 것처럼 2019년 모멘티브, 2022년 쿠어스텍 나가사키 인수까지, 원익QnC는 현금이 생기면 배당보다 공장을 늘리거나 회사를 사들이는 데 먼저 쓰는 편이에요.

이걸 하나의 성향으로 묶어보면, 원익QnC는 '주주에게 돌려주기'보다는 '사업을 키우는 데 재투자하기'에 훨씬 무게가 실린 회사예요. 소모품 장사라 반도체 업황이 좋을 때 놓치지 않고 생산능력을 늘려야 하고, 원재료까지 직접 확보하려고 해외 회사를 사들이다 보니 자연스럽게 이런 성향이 굳어진 것으로 보여요. 배당은 정해진 비율만큼 형식적으로 챙겨주되, 큰 돈은 계속 공장과 인수합병에 쓰는 회사, 그게 원익QnC의 자본배분 방식이에요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

원익QnC 스스로도 반도체 생산량이 늘어날수록 쿼츠 소모품 수요가 함께 늘어나는 구조라고 설명해요. 그래서 회사가 지금 하고 있는 일도 이 흐름에 맞춰 생산능력을 늘리는 쪽에 맞춰져 있어요. 구미국가산업단지 유휴부지를 활용한 쿼츠 공장 증설, 하반기 세라믹 공장 증설, 그리고 앞서 본 255억원 규모의 기계장치 투자까지, 국내 생산 거점을 넓히는 계획들이 진행 중이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 정리해 볼게요. 첫째, 미국 자회사 모멘티브의 실적이 정상화되는지, 추가적인 손상차손 같은 일회성 비용이 또 나오지는 않는지 살펴보면 좋아요. 둘째, 구미 쿼츠 공장과 세라믹 공장 증설이 계획대로 진행되고 있는지, 그리고 그 비용이 실제 재무제표에 어떻게 반영되는지 지켜볼 만해요. 셋째, 170%를 넘는 부채비율과 그에 따른 이자비용 부담이 시간이 지나며 완화되는지 확인해보면 좋겠어요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 눈에 띄는 리스크는 미국 자회사 모멘티브예요. 모멘티브의 사업은 완성차·전기차 시장의 수요에 연동되는데, 이 전방산업이 흔들리면 원익QnC 연결 실적 전체가 함께 흔들려요. 2025년 순이익이 거의 사라진 것도 결국 이 모멘티브발 부진과 그로 인한 손상차손 때문이었고요. 본업인 쿼츠웨어 사업의 안정성과는 별개로, 이 자회사 하나의 변동성이 회사 전체 순이익을 크게 좌우한다는 점은 솔직히 아쉬운 대목이에요.

두 번째는 부채예요. 부채비율이 2025년 170.93%로, 과거 11년 평균(109.51%)보다 훨씬 높아요. 2019년 모멘티브 인수, 2022년 쿠어스텍 나가사키 인수를 거치며 차입금이 꾸준히 늘어난 결과예요. 유동비율도 117.98%로 과거 평균(152.18%)보다 낮아져서, 예전보다 단기 유동성 여유가 줄어든 상태고요. 반도체 업황이 좋을 때는 문제가 잘 안 보이지만, 업황이 꺾이거나 금리가 오르는 국면에서는 이 부채 부담이 더 크게 느껴질 수 있어요.

세 번째는 실적 자체의 변동성이에요. 지난 11년간 영업이익률은 낮게는 7.84%, 높게는 15.46%까지 오르내렸을 정도로, 원익QnC의 이익은 업황에 따라 꽤 출렁이는 편이에요. 그리고 매출채권 증가율(15.6%)이 매출 증가율(5.8%)보다 훨씬 높다는 점도 눈여겨볼 만해요. 매출이 는 것보다 외상으로 받을 돈이 더 빠르게 늘고 있다는 뜻이라, 이 흐름이 계속되는지는 지켜볼 필요가 있어요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

보통은 PER(주가수익비율)로 이야기를 시작하는데, PER은 '지금 이익 수준으로 원금을 회수하는 데 몇 년 걸리는지'를 보여주는 지표예요. 그런데 원익QnC는 최근 순이익이 거의 0에 가까워지면서 PER이 2025년 기준 588.56배까지 치솟았어요. 이익이 아주 조금만 나도 분모가 작아 PER이 극단적으로 커지는 착시가 생기는 상황이라, 지금은 PER로 비싸다 싸다를 이야기하기 어려운 구간이에요.

그래서 대신 매출과 비교하는 PSR(주가매출비율)로 보면 조금 더 안정적인 그림이 나와요. 오늘(2026년 7월 28일) 시가총액은 6,033억원, 2025년 매출은 9,436억원이니, 시가총액이 매출의 0.64배 수준이에요. 순이익이 널뛰는 회사라도 매출은 상대적으로 꾸준히 늘고 있으니, 이 값은 시장이 원익QnC의 매출 규모에 대해 어느 정도의 몸값을 매기고 있는지를 보여주는 숫자예요.

장부가치와 비교하는 PBR로 보면, 오늘 기준 1.02배예요. 2025년 결산 기준으로는 0.99배, 최근 4개 분기 기준으로는 1.32배였고, 과거 11년 평균은 1.6배였어요. 이익이 요동칠 때는 PBR처럼 상대적으로 덜 흔들리는 자기자본 기준 지표가 참고하기 편한 면이 있어요.

결국 지금 가격에 담긴 건 '싸다 비싸다'의 결론이 아니라, 모멘티브발 실적 부진이 일회성으로 끝나고 순이익이 다시 정상 궤도로 돌아올지에 대한 기대예요. 그 기대가 맞는지는 5번에서 짚은 확인거리들, 특히 모멘티브 실적과 부채비율 흐름을 지켜보면서 판단해볼 수 있을 거예요.