GST

1. GST, 무엇으로 돈을 버나요?

반도체나 디스플레이를 만들 때는 얇은 막을 아주 정밀하게 깎아내거나(식각) 새로 입히는(증착) 공정을 수도 없이 거쳐요. 그런데 이 공정마다 사람이나 환경에 해로운 가스가 함께 나와요. 이 가스를 그대로 밖으로 내보낼 수 없으니 태우거나 씻어내서 안전한 상태로 만드는 장비가 필요한데, 그게 바로 GST가 만드는 스크러버예요. 여기에 공정이 진행되는 동안 온도가 아주 조금만 어긋나도 결과물이 통째로 불량이 나는 걸 막기 위한 칠러(정밀 온도조절 장비)까지, GST는 반도체 공장 안에서 잘 보이지는 않지만 없으면 라인이 아예 멈추는 설비를 만드는 회사예요.

돈은 어디서 나올까요. 국내에서는 삼성전자와 SK하이닉스가 핵심 고객이고, 해외로는 대만 TSMC, 미국 마이크론, 중국 YMTC 같은 세계적인 반도체회사에도 납품하고 있어요. 국내 스크러버·칠러 업체 중에 이렇게 해외 대형 반도체기업까지 뚫은 곳은 흔치 않은데, GST가 그 흔치 않은 자리를 차지하고 있어요.

이게 특별한 이유는 진입장벽 때문이에요. 반도체 공정은 스크러버나 칠러 하나가 말썽을 일으켜도 라인 전체가 멈추는 곳이라, 새 장비를 승인받는 과정이 굉장히 까다로워요. 반대로 말하면 한번 라인에 채택되면 고객사가 웬만해서는 다른 회사 걸로 바꾸지 않는다는 뜻이에요. GST는 이 까다로운 검증을 여러 해에 걸쳐 통과하면서 삼성전자, SK하이닉스는 물론 해외 고객사까지 확보해온 회사고요. 그래서 GST의 매출은 회사가 영업을 잘해서 매년 뒤바뀌는 게 아니라, 이미 확보한 고객사들이 얼마나 라인을 늘리느냐에 따라 크게 출렁이는 편이에요. 한마디로 GST는 반도체 공장의 숨통을 틔워주는, 눈에 안 띄지만 못 빼는 설비회사예요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

GST의 2025년 매출은 3,472억원으로, 2024년 3,462억원과 거의 같은 수준이었어요. 그 앞으로 가보면 2021년 3,045억원(전년 대비 82.5% 급증), 2022년 3,128억원, 2023년 2,792억원(전년 대비 10.8% 감소), 2024년 3,462억원(전년 대비 24.0% 증가)으로 꽤 크게 출렁여왔는데, 이건 GST 실력의 문제라기보다 고객사들이 설비투자를 늘리는 해와 줄이는 해가 그대로 매출에 반영된 결과예요. 영업이익은 2025년 592억원으로 2024년 591억원과 거의 같았고, 순이익도 456억원으로 전년 459억원과 비슷한 수준을 유지했어요.

2025년 영업이익률은 17.04%, 가장 최근 분기까지 반영한 값(2026년 1분기 TTM)은 17.97%예요. 만원어치 팔면 1,800원 가까이 남긴다는 뜻인데, 최근 11년 사이 가장 높았던 해(2022년 18.2%)에 근접한 수준이에요. 매출총이익률은 2025년 40.56%(TTM 41.01%)로, 그동안의 최고치였던 39.44%(2019년)를 넘어섰고요. 매출총이익률과 영업이익률 사이의 격차는 연구개발과 조직 운영에 들어가는 비용에서 나오는데, 스크러버와 칠러는 고객사 공정이 바뀔 때마다 사양을 다시 맞춰야 하는 장비라 이 비용이 매출 규모와 무관하게 어느 정도 고정적으로 나가요. 그래서 매출이 크게 늘었던 2021년엔 영업이익률도 10.88%(2020년)에서 15.24%로 뛰었고, 매출이 줄었던 2023년엔 15.23%로 주춤했다가, 매출이 다시 늘자 곧바로 17%대로 올라온 거예요. 매출이 늘 때 이익이 더 크게 늘고, 줄 때 더 크게 줄어드는 레버리지가 걸려 있는 구조인 셈이에요. 순이익률은 2025년 13.13%(TTM 14.17%)로, 영업이익률과의 간격이 크지 않은 걸 보면 이자비용이나 세금 부담이 이익을 크게 깎아 먹는 구조는 아니라는 걸 알 수 있어요.

ROE는 2025년 14.96%, TTM 기준 17.56%예요. 과거 11년 평균(16.32%)과 비교하면 지금은 평균 언저리로, 가장 높았던 2021년(25.75%)보다는 한참 낮아요. GST는 부채비율이 26.8%로 낮은 편이라 빌린 돈의 힘을 크게 빌리지 않고도 이 정도 ROE를 내고 있다는 뜻이에요. 다만 자기자본 비중이 두꺼운 만큼 이익이 크게 늘어도 ROE가 폭발적으로 뛰지는 않고, 반대로 이익이 줄어도 완만하게 내려가는 편이라, GST의 ROE는 자본구조보다는 그해 반도체 고객사들의 설비투자 규모에 더 크게 좌우된다고 보면 정확해요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부에 찍히는 이익과 통장에 실제로 들어오는 현금은 다른 이야기예요. GST의 2025년 영업현금흐름은 416억원으로, 같은 해 순이익 456억원보다 오히려 작고, 전년(544억원)보다도 줄었어요. 순이익은 비슷한 수준을 유지했는데 현금은 줄었다는 건, 벌어들인 돈의 일부가 어딘가에 묶였다는 뜻이에요. 실제로 최근 재고자산은 전년 대비 31.25%, 매출채권은 15.7% 늘었는데, 이건 사업이 커지는 국면에서 흔히 나타나는 모습이에요. 앞으로 팔 물건과 아직 받지 못한 돈이 함께 늘어나면, 장부상 이익만큼 현금이 곧바로 들어오지는 않거든요.

자유현금흐름(FCF) 수익률은 2025년 5.42%로, 과거 11년 평균(5.36%)과 비슷한 수준이에요. 다만 2024년(11.5%)과 비교하면 절반 이하로 낮아졌는데, 벌어들인 현금 중 재투자와 운전자본에 쓰인 몫이 그만큼 늘었다는 뜻이에요. 그래도 GST는 부채비율이 낮고 유동비율이 331.66%에 이를 만큼 곳간이 넉넉한 회사라, 이 정도 현금 여력이면 해외 거점을 넓히거나 새로운 제품을 준비하는 데 쓸 체력은 충분히 갖고 있는 셈이에요. 이 현금이 실제로 어디에 쓰이는지는 다음 섹션에서 이어서 볼게요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

GST는 배당과 자사주 매입을 함께 쓰는 회사예요. 배당수익률은 2025년 2.19%, 가장 최근 분기까지 반영하면(TTM) 2.54%로, 과거 11년 평균(1.43%)보다 뚜렷하게 높아진 수준이에요. 배당을 꾸준히 늘려온 흐름이 이 숫자에 그대로 담겨 있는 거고요. 자사주 매입은 매년 정례적으로 하는 정책이라기보다, 현금 여력이 크게 남는 해에 얹어 쓰는 카드에 가까운 편이에요.

GST는 2026년 3월 기업가치 제고(밸류업) 계획을 발표했는데, 이런 계획을 내놓는다는 것 자체가 앞으로 주주환원을 더 적극적으로 챙기겠다는 신호로 볼 수 있어요. 다만 앞서 본 것처럼 2025년엔 영업현금흐름이 줄고 재고·매출채권에 묶인 돈이 늘었어요. 그러니 GST의 자본배분은 주주환원만 밀어붙이는 쪽이 아니라, 반도체 설비투자 사이클에 대응해 재투자할 실탄도 계속 확보해두면서 그 위에서 배당을 늘려가는 성격에 가까워요. 신규 공정 대응이나 해외 거점 확장이 끊임없이 필요한 사업 특성상 재투자는 어느 정도 숙명이고, 그러면서도 배당수익률을 과거 평균보다 높은 수준까지 끌어올렸다는 건 회사가 지금의 이익 수준에 어느 정도 자신감을 갖고 있다는 뜻으로 읽을 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

GST가 지금 그리는 그림은 크게 세 갈래예요.

첫째는 지금 잘하고 있는 본업이 업황을 타고 더 커지는 흐름이에요. AI 반도체와 HBM 수요가 늘면서 삼성전자와 SK하이닉스 모두 설비투자를 늘리고 있고, 특히 SK하이닉스 쪽은 그동안 상대적으로 공급 비중이 작았던 만큼 적용 공정이 넓어질수록 GST 몫도 함께 커질 여지가 있어요.

둘째는 해외 고객 다변화예요. GST의 전동식(전기 방식) 칠러가 대만 TSMC 공장을 대상으로 성능 검증(데모)을 거치고 있는데, 이걸 통과하면 양산 주문으로 이어질 수 있어요. TSMC는 그동안 냉매를 쓰는 칠러를 주로 써왔는데, 이걸 전동식으로 바꾸는 흐름은 에너지 효율과 환경 규제가 함께 맞물린 반도체 업계 전반의 구조적인 전환이라, 지금 검증을 통과해두면 앞으로 몇 년의 교체 수요를 먼저 가져갈 수 있는 시점이에요. 미국 마이크론 쪽에서도 비슷한 교체 수요를 노리고 있고요. 다만 아직은 데모 단계라, 실제 양산 주문으로 이어질지는 시간을 두고 확인해야 해요.

셋째는 액침냉각이라는 새 사업 축이에요. AI 서버는 전력도 많이 먹고 열도 많이 내는데, 기존 공랭식만으로는 감당이 안 되는 수준까지 왔어요. 그래서 서버를 특수한 액체에 담가 식히는 액침냉각이 데이터센터 업계에서 주목받고 있는데, GST는 2022년부터 이 기술을 개발해 시제품까지 공개한 상태예요. 다만 이건 아직 매출에 본격 기여하는 단계가 아니라, 지금 이익은 여전히 스크러버·칠러 본업에서 거의 전부 나온다는 점은 정직하게 짚고 가야 해요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아보면 이래요.

1. TSMC를 향한 전동식 칠러 데모가 통과해 실제 양산 주문으로 이어지는지.
2. SK하이닉스 공급 확대가 실제 매출·이익률에 반영되는 속도.
3. 액침냉각 사업이 실제 매출로 잡히기 시작하는 시점.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 볼 건 실적 변동성이에요. GST의 영업이익률은 최근 11년 사이 최고 18.2%에서 최저 5.37%까지 12.83%포인트나 벌어진 적이 있어요. 매출도 어느 해엔 80%대로 급증했다가 어느 해엔 10%대로 줄어드는 식으로 크게 출렁여왔고요. 이건 삼성전자·SK하이닉스 같은 소수 대형 고객사의 설비투자 시점에 실적이 그대로 연동되는 구조이기 때문이에요. 이 고객사들이 투자를 늦추면 GST의 실적도 함께 눌릴 수 있어요.

여기에 GST는 중국 YMTC 같은 중국 반도체기업에도 장비를 공급하고 있어요. 미중 반도체 수출통제처럼 국가 간 규제가 강화되는 흐름이 이어지면, 이 부분의 매출이 영향을 받을 수 있는 구조적 리스크로 볼 수 있어요.

또 앞서 본 것처럼 2025년 재고와 매출채권이 각각 31.25%, 15.7% 늘면서 영업현금흐름이 순이익보다 작아졌어요. 사업이 커지는 국면에서 흔한 모습이긴 하지만, 만약 늘어난 재고만큼 판매가 따라오지 못하면 현금 여력이 지금 생각하는 것보다 더 빠르게 눌릴 수 있으니 다음 분기 이후 재고·매출채권 흐름을 지켜볼 필요가 있어요.

마지막으로, 5번에서 짚은 TSMC 데모나 액침냉각 같은 신사업은 아직 검증 단계예요. 스크러버·칠러는 한번 채택되면 잘 안 바뀌는 진입장벽이 있는 반대급부로, GST가 아직 뚫지 못한 자리에 새로 들어가는 데도 그만큼 오랜 검증 기간이 필요해요. 그러니 이 신사업들이 언제, 얼마나 매출로 이어질지는 아직 확실하지 않다는 점을 감안하고 보는 게 좋아요.

7. GST 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가로 회사를 통째로 샀을 때, 그 회사가 버는 이익으로 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 보여주는 숫자예요. 오늘(2026년 8월 12일) 종가 50,600원 기준으로 계산한 GST의 PER은 16.96배예요. 단순하게 보면 이익만으로 원금을 회수하는 데 17년 가까이 걸린다는 뜻이죠. 이 숫자는 2025년 결산 기준(연말 주가 기준) PER 11.66배나 과거 11년 평균(7.34배), 역대 최고치(10.92배, 2016년)보다도 훨씬 높은 수준이에요.

GST처럼 이익이 업황에 따라 출렁이는 회사는 PER에 착시가 생기기 쉬워요. 이익이 늘면 같은 주가라도 PER은 낮게 계산되고, 이익이 줄면 반대로 높게 계산되거든요. 그런데 지금 GST는 이익 자체는 전년과 비슷한 수준을 유지하고 있는데도 PER이 과거 평균의 두 배가 넘는 자리까지 올라와 있어요. 이건 이익 착시라기보다, 앞서 본 SK하이닉스 공급 확대나 TSMC용 전동식 칠러, 액침냉각 같은 앞으로의 성장 스토리에 대한 기대가 지금 가격에 함께 담겨 있다고 보는 게 맞아요.

PBR은 오늘 종가 기준 2.98배로, 이 역시 과거 11년 평균(1.15배)이나 역대 최고치(2.3배, 2021년)를 넘어선 자리예요. 결국 지금 가격에는 GST가 지금 잘하고 있는 본업뿐 아니라, 아직 매출로 확인되지 않은 신사업과 해외 고객 다변화까지 어느 정도 미리 반영돼 있는 셈이에요. 이 기대가 맞는지는 5번에서 짚은 확인거리들, 그러니까 TSMC를 향한 데모 통과 여부와 액침냉각의 매출화 시점에 달려 있습니다.