1. 차바이오텍, 무엇으로 돈을 버나요?

줄기세포, 제대혈 보관, 세포치료제. 차바이오텍이라는 이름을 들으면 보통 이런 단어부터 떠올라요. 회사 이름에도 바이오가 붙어 있으니 더 그렇죠. 그런데 매출 명세서를 펼쳐 보면 그림이 꽤 달라요.

2025년 연결 기준으로 차바이오텍 매출의 58.65%는 의료서비스예요. 쉽게 말해 병원을 운영해서 번 돈이죠. 여기에 미국 병원의 정부 수가와 임대료, 로열티 등이 묶인 기타매출 18.94%를 더하면, 병원과 그 언저리에서 나오는 돈이 매출의 대부분이 돼요. 의약품과 화장품을 만들어 파는 제품 매출은 9.61%, 의료기기를 사다 파는 상품 매출은 3.78%고요. 정작 회사 간판처럼 여겨지는 세포유전자치료제 위탁생산은 의료 IT, 유전체 분석과 함께 서비스매출 6.36% 안에 들어 있어요. 제대혈 보관은 1.26%예요. 익숙한 얼굴과 실제 돈줄이 이렇게 다른 회사도 흔치 않아요.

그럼 그 병원들은 어디에 있을까요? 자회사 차헬스케어가 병원 운영을 맡고 있는데, 규모가 가장 큰 곳은 국내가 아니라 미국이에요. 차병원그룹이 2004년에 인수한 LA의 할리우드 차병원은 병상 434개와 550여 명의 의사, 전문 의료진을 갖춘 지역 대표 민간 종합병원이에요. 국내에는 차움과 난임센터를 비롯한 차병원 네트워크가 있고, 호주에서는 난임 클리닉 그룹인 시티 퍼틸리티 센터를 인수해 브리즈번과 멜버른, 시드니에서 운영하고 있어요. 난임 진료라는 한 가지 강점을 들고 여러 나라에 병원을 세우거나 사들여 붙인 셈이에요.

병원 장사는 어떤 성격일까요? 여기가 뒤에 나올 숫자를 이해하는 열쇠예요. 병원은 병상과 의료진이 곧 매출이에요. 환자를 더 받으려면 건물을 넓히고 장비를 들이고 사람을 뽑아야 하죠. 매출을 키우는 데 큰돈이 먼저 들어가고, 그렇게 들인 인건비와 감가상각비는 환자가 적은 달에도 그대로 나가요. 공장을 세워 물건을 찍는 제조업처럼 한 번 자리를 잡으면 원가가 뚝 떨어지는 구조가 아니에요. 그래서 병원은 매출이 커져도 남는 몫이 얇게 유지되기 쉽고, 확장하는 동안에는 빚이 두꺼워지기 쉬워요.

그 위에 미래 사업이 얹혀 있어요. 세포유전자치료제 위탁개발생산이에요. 남의 세포치료제를 대신 만들어 주는 사업인데, 차바이오텍은 미국 자회사 마티카 바이오테크놀로지와 국내 분당차병원 GMP, 마티카바이오랩스, 판교의 CGB, 일본 마티카바이오재팬까지 다섯 개 사이트를 두고 있어요. 마티카 바이오테크놀로지는 2019년에 세워 2022년 국내 기업 최초로 미국 텍사스에 세포유전자치료제 위탁생산 시설을 지었고요. 다만 지금 단계에서는 매출을 만드는 사업이라기보다 돈을 넣는 사업에 가까워요.

한마디로 정리하면 이래요. 차바이오텍은 병원이 벌어온 돈으로 세포치료제라는 다음 사업을 키우는 회사예요. 그리고 지금은 다음 사업에 들어가는 돈이 본업이 버는 돈보다 훨씬 큰 국면이고요. 이 문장을 쥐고 가시면 뒤에 나오는 마진도, 현금도, 빚도 같은 자리에서 설명이 돼요.

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2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출 · 영업이익

연간분기

2025년 매출은 1조 2,683억 원이었어요. 2024년 1조 450억 원에서 또 한 계단 올라섰죠. 매출만 놓고 보면 10년 넘게 거의 쉬지 않고 커져 온 회사예요. 그런데 같은 해 영업손실은 488억 원, 순손실은 1,467억 원이었어요. 매출은 사상 최대인데 손실도 최근 10년 중 가장 컸다는 뜻이에요. 2024년 영업손실 597억 원까지 포함하면 2022년부터 네 해 연속 영업적자고요. 매출 곡선과 이익 곡선이 서로 반대로 가는 이 장면이 차바이오텍을 볼 때 가장 먼저 마주하게 되는 문제예요.

매출총이익률 · 영업이익률 · 순이익률

연간분기

한 걸음씩 내려가 볼게요. 2025년 매출총이익률은 28.68%였어요. 만 원어치 진료와 판매를 하면 원가를 빼고 2,868원이 남았다는 뜻이에요. 그런데 영업이익률은 -3.85%예요. 만 원을 팔면 385원이 오히려 모자랐다는 이야기죠. 최종 순이익률은 -11.57%까지 내려가요. 만 원에 1,157원 손실이에요. 같은 만 원인데 단계를 내려갈수록 숫자가 이렇게 달라져요.

왜 이런 모습이 나올까요? 이유가 한 겹이 아니에요.

첫째는 병원업 자체의 원가 구조예요. 매출총이익률이 지난 11년 평균 30.16%, 가장 좋았을 때도 34.33%였어요. 이 자리를 크게 넘어선 적이 없죠. 병원 매출의 원가에는 의료진 인건비와 재료비, 건물과 장비의 감가상각비가 통째로 들어가는데, 환자를 더 받는다고 이 비용이 비례해서 줄지 않아요. 애초에 마진이 두꺼워지기 어려운 장사예요.

둘째는 매출총이익률과 영업이익률 사이가 32.53%포인트나 벌어져 있다는 점이에요. 원가를 빼고 남긴 돈이 그다음 단계에서 전부 사라졌다는 뜻이에요. 어디로 갔을까요? 연구개발비와 판매관리비예요. 줄기세포와 면역세포 파이프라인 연구비, 그리고 아직 매출을 제대로 내지 못하는 세포유전자치료제 시설의 운영비가 여기에 얹혀요. 병원이 얇게 남긴 돈을 미래 사업이 다 쓰고 있는 구조인 셈이죠.

셋째는 순이익률이 영업이익률보다 더 나쁘다는 점이에요. 영업 단계에서 385원 모자랐던 것이 최종적으로 1,157원 손실이 되려면, 영업 바깥에서 돈이 더 빠져나가야 해요. 이자비용이 대표적이에요. 2025년 부채비율은 214.81%로, 빌린 돈이 자기자본의 두 배를 넘어요. 병원을 늘리고 시설을 지으면서 늘어난 빚이 매년 이자로 이익을 갉아먹고 있어요. 2026년 1분기까지 최근 1년으로 보면 영업이익률 -5.18%, 순이익률 -9.46%로, 아직 방향이 바뀌지는 않았어요.

ROE (자기자본이익률)

연간분기

ROE는 주주가 넣어둔 돈으로 한 해에 얼마를 벌었는지 보는 지표예요. 2025년 차바이오텍의 ROE는 -18.13%였어요. 주주 몫 자본의 18%가 한 해 만에 줄어든 셈이죠. 그런데 회사가 가진 자산 전체를 기준으로 한 ROA는 -5.76%예요. 같은 손실인데 왜 ROE 쪽이 세 배 넘게 크게 찍혔을까요?

빚 때문이에요. ROE는 손익을 자기자본으로 나눈 값이라, 자기자본이 얇을수록 같은 손실이 크게 확대돼 보여요. 자산은 빌린 돈까지 합친 큰 숫자라 분모가 넓고, 자기자본은 그중 주주 몫만 남긴 좁은 숫자거든요. 부채비율 214.81%라는 건 그 좁은 분모 위에 두 배가 넘는 빚이 얹혀 있다는 뜻이에요. 그래서 차바이오텍의 ROE는 이익이 조금만 움직여도 크게 출렁여요. 손실이 나면 가파르게 떨어지고, 반대로 이익이 돌아서면 다른 회사보다 빠르게 튀어 오를 수 있는 구조이기도 해요. 지금의 ROE를 좌우하는 건 자본 규모가 아니라 병원 부문이 흑자를 낼 수 있느냐 쪽이에요. 2026년 1분기까지 최근 1년 기준으로는 -12.03%로 폭이 조금 줄었어요.

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3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

영업현금흐름 · FCF

연간분기

장부에 적힌 이익과 통장에 들어온 현금은 달라요. 보통은 감가상각비처럼 실제로 돈이 나가지 않은 비용이 이익에서 빠져 있어서, 현금이 이익보다 나은 경우가 많아요. 병원처럼 건물과 장비가 무거운 사업이라면 더 그렇고요.

그런데 차바이오텍은 2025년 영업활동 현금흐름이 725억 원 마이너스였어요. 만 원을 팔 때마다 572원이 통장에서 빠져나갔다는 뜻이에요. 2024년에도 495억 원이 마이너스였고요. 이익만 마이너스인 게 아니라 현금도 함께 마이너스라는 점이 중요해요.

왜 이렇게 됐을까요? 손실 자체가 크기도 했지만, 운전자본도 한몫했어요. 2025년에 재고자산은 47.89%, 매출채권은 45.76% 늘었어요. 재고는 아직 팔리지 않은 채 창고에 쌓인 돈이고, 매출채권은 진료와 판매는 끝났는데 아직 못 받은 외상이에요. 병원 매출의 상당 부분이 보험사나 정부 수가로 들어오다 보니 청구에서 수금까지 시차가 생기죠. 사업이 커지면 이 두 항목도 함께 부풀고, 그만큼 현금이 묶여요.

여기에 투자가 얹혀요. 병원 증설과 판교 시설 구축에 계속 돈이 들어가니, 영업으로 번 현금에서 설비투자를 뺀 잉여현금흐름은 더 깊은 마이너스가 돼요. 시가총액과 견주면 -16.09% 수준이에요.

이 대목이 중요한 이유는 따로 있어요. 현금은 보통 그 회사가 무엇을 할 수 있는지를 결정하거든요. 두둑하면 불황을 버티고 재투자를 하고 주주에게 돌려줄 수 있죠. 차바이오텍은 지금 그 반대편에 서 있어요. 2025년 유동비율은 67.12%예요. 1년 안에 갚아야 할 돈이 100원이라면 1년 안에 현금으로 바꿀 수 있는 자산은 67원뿐이라는 뜻이에요. 2026년 1분기까지 최근 1년 기준으로 88%까지 올라오긴 했지만, 여전히 100을 넘지 못해요. 벌어들인 현금으로 투자와 상환을 감당하지 못한다면 돈은 바깥에서 구해와야 해요. 그래서 자연스럽게 다음 질문으로 이어져요. 차바이오텍은 그 돈을 어디서 구해, 어디에 넣고 있을까요?

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4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

먼저 확실히 해둘 게 있어요. 차바이오텍은 배당을 하지 않아요. 주주에게 현금을 돌려주는 대신, 병원과 세포치료 시설에 넣는 쪽을 계속 선택해 왔어요.

가장 눈에 띄는 곳은 판교예요. 세포유전자치료제 생산 기지인 CGB가 2026년 3월 4일 사용승인을 받았어요. 다만 지금도 내부 공사와 설비 구축 같은 후속 작업이 남아 있어서, 실제 가동과 매출 기여까지는 운영 안정화 기간이 더 필요해요. 큰돈은 이미 들어갔는데 매출은 아직 앞에 있는 상태예요.

돈은 어디서 나왔을까요? 세 갈래예요. 하나는 자회사 지분 정리를 통한 자금 조달이에요. 차바이오텍은 종속회사 차헬스케어에 대해 대여금을 주식으로 바꾸는 방식의 유상증자를 결정했고, 신주 발행가는 주당 2만 6,000원, 납입일은 2026년 6월 26일이었어요. 둘은 자산 매각이에요. 2026년 들어 벤처캐피털 솔리더스인베스트먼트와 코스닥 상장사 차백신연구소 지분을 잇달아 팔아 현금을 보탰어요. 셋은 증자예요. 연구자금을 자체 조달로 감당하려던 방침을 유상증자 쪽으로 돌렸고, 그 돈은 줄기세포 기반 재생치료 파이프라인과 면역세포 기반 면역항암 파이프라인을 넓히는 데 쓸 계획이라고 밝혔어요.

성향이 또렷하게 보이죠. 차바이오텍은 번 돈을 나누는 쪽이 아니라, 없는 돈까지 끌어와 미래에 넣는 쪽이에요. 왜 이런 선택을 할까요? 하고 있는 사업의 성격 때문이에요. 병원은 병상과 장비가 곧 매출 한도라 증설을 멈추면 성장도 멈춰요. 세포유전자치료제 위탁생산은 규제 기준을 맞춘 생산시설이 없으면 애초에 수주 협상 자리에 앉지도 못하고요. 둘 다 돈이 먼저 들어가고 매출이 나중에 따라오는 구조예요.

다만 자본배분을 볼 때 꼭 같이 봐야 할 게 있어요. 보통 잘 굴러가는 회사는 영업으로 번 현금으로 투자를 해요. 차바이오텍은 3번에서 본 대로 영업현금이 마이너스라, 투자에 들어가는 돈을 빚과 증자, 자산 매각으로 대고 있어요. 같은 재투자라도 성격이 다른 거죠. 그래서 이 회사의 자본배분을 읽을 때는 얼마를 어디에 쓰느냐만큼이나, 그 돈을 어떻게 구했느냐를 함께 보시는 편이 정확해요.

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5. 앞으로는 어떻게 될까요?

차바이오텍이 그리는 다음 그림은 세포유전자치료제예요. 미국 자회사 마티카 바이오테크놀로지는 북미 대형 의료연구기관과 아데노바이러스 치료제 위탁생산 계약을 맺는 등 수주를 넓혀 가고 있어요. 여기에 판교 CGB가 더해지면 한국과 미국, 일본을 잇는 다섯 개 사이트 체제가 갖춰져요. 남의 세포치료제를 대신 만들어 주는 사업은 한 번 승인을 받고 공정을 검증받으면 공급처를 바꾸기 어렵다는 점에서, 자리를 먼저 잡는 게 중요한 영역이에요.

제도 환경도 달라졌어요. 첨단재생의료 관련 법 개정으로 국내에서 세포치료 시술과 파이프라인 사업을 넓힐 수 있는 길이 열렸어요. 차바이오텍은 배아와 성체 줄기세포부터 면역세포까지 아우르는 셀 라이브러리를 갖추고, 차바이오랩과 분당차병원의 GMP 시설을 활용해 첨단재생의료용 세포치료제를 공급할 준비를 해왔다고 밝히고 있고요. 병원 네트워크를 이미 갖고 있다는 점이 여기서는 강점이 돼요. 만든 세포치료제를 실제로 쓸 현장이 그룹 안에 있으니까요.

자체 파이프라인도 있어요. 퇴행성 디스크 치료제 CordSTEM-DD가 임상 1상과 2a상 단계에 있고, 난소기능부전 세포치료제 CordSTEM-POI 등이 개발 중이에요. 다만 솔직하게 짚자면, 임상 3상에 진입한 줄기세포치료제는 아직 없어요. 지금 단계에서 파이프라인은 미래 가치이지 매출은 아니에요.

재무 쪽에도 예정된 이벤트가 있어요. 자회사 차헬스케어는 재무적투자자의 자금 회수를 위해 2027년까지 기업공개를 완료한다는 계획을 밝혔어요. 병원 사업을 따로 상장하는 셈이라, 성사되면 그룹 전체의 자금 사정에 영향을 줄 수 있는 일정이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지예요.

1. 판교 CGB가 실제로 돌기 시작해서, 지금 6.36%에 머무는 서비스매출 비중이 올라오는지.
2. 2027년에 몰려 있는 차입금을 차헬스케어 상장이나 자산 매각, 증자 중 어떤 방법으로 넘기는지.
3. 매출총이익률 28.68%가 판매관리비에 다 잠기지 않고 영업이익률이 마이너스에서 벗어나는지.

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6. 조심해서 봐야 할 점은요?

첫째, 만기가 몰린 빚이에요. 가장 무거운 항목이죠. 2027년에 만기가 돌아오는 차입금이 4,528억 원 규모로 알려져 있어요. 시가총액 8,256억 원과 나란히 놓고 보면 작지 않은 숫자예요. 영업으로 번 현금이 마이너스인 상태에서 이 돈을 갚으려면 증자나 자산 매각, 재차입 중 하나를 택해야 해요.

둘째, 그 빚의 성격이에요. 장기차입금의 약 67%를 차지하는 웰스파고 대출금 약 2,373억 원은 미국 할리우드 차병원 증설 공사가 지연되면서 대출 약정 위반이 생겼고, 즉시 상환 요청이 들어올 가능성에 대비해 유동성 차입금으로 분류됐어요. 원래 천천히 갚아도 될 돈이 언제든 앞당겨질 수 있는 돈으로 바뀌었다는 뜻이에요. 3번에서 본 유동비율 67.12%의 배경이기도 하고요. 국내에서도 하나은행 차입금 400억 원과 관련해 성남 상대원동 아파트형공장과 판교종합연구원 토지, 건물 지분, 단기금융상품 200억 원을 담보로 내놓은 상태예요.

셋째, 네 해 연속 영업적자예요. 2022년부터 2025년까지 영업손실이 이어졌어요. 한두 해의 일회성 비용이 아니라 구조가 그렇다는 신호로 읽는 편이 안전해요. 병원 증설과 세포치료 시설 투자가 계속되는 한, 감가상각비와 인건비는 매출보다 먼저 늘어나요.

넷째, 해외 의존도예요. 매출의 절반 이상이 미국을 비롯한 해외 병원에서 나와요. 미국의 의료 수가 정책이 바뀌거나 현지 인건비가 오르면 실적이 곧바로 영향을 받고, 환율이 움직이면 원화로 환산한 숫자도 흔들려요. 회사가 통제하기 어려운 변수들이에요.

다섯째, 늘어난 재고와 외상이에요. 2025년에 재고자산 47.89%, 매출채권 45.76%가 늘었어요. 사업이 커지는 과정이라면 자연스러운 일이지만, 현금이 이미 마이너스인 상황에서는 부담으로 남아요. 특히 매출채권은 실제로 회수되는지를 지켜봐야 해요.

여섯째, 주식 수예요. 유상증자와 전환 물량 때문에 추가 상장되는 주식이 늘어나고 있어요. 회사에 들어오는 돈은 늘지만, 같은 이익을 더 많은 주식이 나눠 갖게 되니 주당 몫은 얇아져요. 자금을 조달할 때마다 기존 주주가 조금씩 부담을 나눠 지는 구조라는 점을 알고 보시는 게 좋아요.

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7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

보통 이 자리에서는 PER을 봐요. 지금 값을 다 주고 회사를 통째로 샀을 때 그 회사가 버는 이익만으로 원금을 뽑는 데 몇 년이 걸리는지 알려주는 숫자죠. 그런데 차바이오텍에는 이 계산을 쓸 수 없어요. 이익이 마이너스라 나누는 순간 숫자가 의미를 잃거든요. 원금을 뽑는 햇수를 묻는데 매년 원금이 줄고 있는 상황이니까요.

그래서 다른 잣대로 봐야 해요. 먼저 매출과 몸값을 나란히 놓아 볼게요. 2026년 7월 24일 종가 8,880원 기준 시가총액은 8,256억 원이에요. 2025년 매출은 1조 2,683억 원이었고요. 한 해 매출보다 회사 전체 몸값이 작다는 뜻이에요. 이 숫자를 어떻게 읽어야 할까요? 매출은 크게 일으키고 있지만 그 매출이 아직 이익으로 바뀌지 않고 있다는 시장의 시선이 담겨 있다고 볼 수 있어요.

자산 쪽도 보죠. 2025년 PBR은 1.69배예요. 장부에 적힌 순자산보다 일곱 할쯤 비싼 값에 거래되고 있다는 뜻이에요. 2026년 1분기까지 최근 1년 기준으로는 1.59배고요. 병원 건물과 생산시설처럼 실물 자산이 많은 회사인데도 장부값보다 높은 값이 매겨져 있다면, 시장이 보고 있는 건 지금의 장부가 아니라 그 자산이 앞으로 만들어낼 무언가라는 이야기가 돼요.

그럼 그 무언가는 뭘까요? 세 가지 기대가 겹쳐 있어요. 하나는 병원 부문이 증설을 마치고 흑자로 돌아선다는 기대예요. 둘은 판교 CGB와 마티카 바이오테크놀로지가 실제 매출을 만들어 서비스 부문이 커진다는 기대고요. 셋은 2027년에 몰린 차입금 문제가 큰 탈 없이 정리된다는 기대예요.

결론은 싸다 비싸다가 아니에요. 지금 값에는 아직 실현되지 않은 이 세 가지가 미리 들어와 있다는 점이 핵심이에요. 그러니 5번에 적어둔 확인거리로 돌아가면 돼요. 서비스매출 비중이 올라오는지, 차입금이 어떤 방식으로 정리되는지, 영업이익률이 마이너스를 벗어나는지. 하나씩 확인될수록 지금 값의 근거가 채워지고, 어긋날수록 비워져요. 차바이오텍처럼 매출은 크고 이익은 아직 없는 회사는 배수 숫자 자체보다 그 안에 담긴 약속이 지켜지는지를 보는 편이 잘 맞아요.