넥스틸

1. 넥스틸, 무엇으로 돈을 버나요?

땅속 깊이 박혀서 원유나 가스를 뽑아 올리는 튼튼한 빨대 같은 강관이 있어요. 이런 강관을 유정용 강관, 줄여서 OCTG라고 불러요. 넥스틸은 이 OCTG를 주력으로 만들고, 그 밖에 원유·가스를 옮기는 송유관과 건물 짓는 데 쓰는 구조용 강관도 함께 파는 회사예요. 본사는 포항에 있어요.

돈은 어디서 버나면, 넥스틸이 만드는 강관 대부분은 국내가 아니라 해외로, 그것도 미국으로 나가요. 최근 몇 년 강관 수출 비중이 매출의 70퍼센트 안팎을 오갈 정도로 절대적이에요. 그래서 넥스틸을 이해하려면 재무제표보다 먼저 미국이 강관 수입에 어떤 관세를 매기는지부터 봐야 해요. 실제로 넥스틸의 실적은 미국 상무부가 반덤핑 관세율을 어떻게 매기느냐, 미국 정부가 철강 관세를 얼마로 정하느냐에 따라 크게 출렁였거든요.

어떻게 벌길래 특별한가 하면, 한국에서 만들어 미국에 실어 보내는 구조라 관세라는 변수를 피할 수 없는데, 넥스틸은 이 리스크를 아예 현지 생산으로 우회하는 방식을 함께 쓰고 있어요. 텍사스 휴스턴에 넥스틸 사하라는 공장을 지어뒀는데, 미국 땅에서 만들어 미국에서 파는 물량엔 국경을 넘는 관세가 붙지 않으니까요. 여기에 아시아에서 가장 큰 외경(26인치)까지 만들 수 있는 대구경 전기저항용접 설비도 갖추고 있어서, 최근에는 해상풍력 발전기를 바다 밑에 고정하는 하부구조물용 강관이라는 새 시장에도 발을 넣고 있어요. 한마디로 정리하면, 넥스틸은 강관을 만드는 제조회사이자 미국 통상정책이라는 파도를 정면으로 맞는 수출회사예요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 매출은 5,510억원으로 2024년(5,524억원)과 거의 같은 수준을 지켰어요. 그런데 그 아래 이익은 계속 얇아지고 있어요. 영업이익은 2023년 1,573억원에서 2024년 632억원, 2025년 399억원으로 3년 연속 줄었고, 순이익도 2023년 1,296억원에서 2024년 347억원, 2025년 360억원으로 크게 쪼그라들었어요. 더 최근인 2026년 1분기를 보면 방향이 한층 뚜렷해요. 매출 1,006억원(전년 동기 대비 35.8퍼센트 감소), 영업이익 52억원(77.3퍼센트 급감), 순이익 66억원(66.0퍼센트 감소)을 기록했는데, 넥스틸은 물량을 무리하게 채우기보다 손해 안 나는 거래만 골라서 하겠다는 쪽으로 판매 전략을 바꿨다고 설명했어요. 매출 규모는 지키고 있지만 이익은 계속 얇아지는 흐름이 이어지고 있는 셈이에요.

매출총이익률은 2023년 35.7퍼센트에서 2024년 18.4퍼센트로 반토막 났다가 2025년 28.8퍼센트로 다시 올라왔어요. 그런데 영업이익률은 2023년 25.4퍼센트에서 2024년 11.4퍼센트, 2025년 7.2퍼센트로 계속 내려앉기만 했어요. 왜 매출총이익률은 회복됐는데 영업이익률은 계속 눌렸을까요. 첫째는 판매가와 원가의 간격 문제예요. 넥스틸이 미국에 파는 강관 가격에서 국내 열연강판 원가를 뺀 스프레드가 2023년 톤당 780달러에서 2024년 1분기 430달러까지 줄었는데, 이게 그해 마진이 무너진 직접적인 이유였어요. 둘째는 착시예요. 2024년 2분기엔 반덤핑 관세 환급금이 약 400억원 일회성으로 들어오면서 그 분기 영업이익률이 30퍼센트를 웃돌았는데, 이 일회성 효과를 걷어내면 실질 영업이익률은 3~4퍼센트대에 불과했다는 게 업계 추정이에요. 즉 지금 3~4퍼센트대 영업이익률이 관세 스프레드가 눌린 국면에서의 진짜 체력에 더 가깝다는 뜻이죠. 매출총이익률이 반등한 2025년에도 영업이익률은 오히려 더 낮아진 걸 보면, 판매관리비나 관세 대응 비용 같은 원가 아래쪽 부담이 계속 늘고 있다는 신호로 읽을 수 있어요.

ROE는 2023년 29.1퍼센트에서 2025년 7.8퍼센트로, 최근 4개 분기(TTM) 기준으로는 4.01퍼센트까지 내려왔어요. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라 분자인 이익이 흔들리면 그대로 흔들리는데, 자기자본이 두꺼운 회사는 그 흔들림이 완만하게 눌려요. 넥스틸은 부채비율이 50퍼센트 안팎으로 그렇게 빚이 많은 회사가 아닌데도 ROE가 이만큼 크게 떨어졌다는 건, 이익 감소 폭 자체가 자본의 완충 능력을 뚫고 나올 만큼 컸다는 뜻이에요. 넥스틸의 ROE는 자본 구조보다 관세로 흔들리는 이익 사이클에 훨씬 더 좌우되는 편이라고 볼 수 있어요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부상 이익과 실제로 손에 들어오는 현금은 다르게 움직일 수 있어요. 넥스틸의 영업활동현금흐름은 2023년 마이너스 174억원, 2024년 605억원, 2025년 238억원으로 들쭉날쭉했어요. 매출총이익률·영업이익률 모두 가장 좋았던 2023년에 오히려 현금흐름이 마이너스였다는 게 눈에 띄는데, 이익은 흑자인데 현금이 빠져나갔다는 건 매출채권이나 재고 같은 운전자본에 돈이 묶였다는 뜻으로 읽을 수 있어요.

영업현금흐름률(매출 대비)로 보면 2023년 마이너스 2.82퍼센트에서 2024년 10.96퍼센트로 확 좋아졌다가 2025년 4.32퍼센트로 다시 낮아졌고, 최근 4개 분기 기준으로는 6.28퍼센트예요. 그런데 최근 신호 중에 하나 짚을 게 있어요. 1년 사이 매출채권이 45.39퍼센트나 늘었는데 재고자산은 오히려 9.04퍼센트 줄었어요. 창고에 물건이 쌓이는 상황은 아니지만, 판 물건에 대한 대금 회수가 매출 증가 속도보다 느려지고 있을 가능성을 보여주는 대목이라, 2023년과 비슷한 패턴이 다시 나타나는 건 아닌지 다음 분기 현금흐름을 지켜볼 필요가 있어요.

그래도 넥스틸이 그동안 벌어들인 현금은 여러 곳에 쓰일 힘이 됐어요. 배당을 꾸준히 늘려온 것도, 텍사스 휴스턴 공장 가동률을 끌어올리는 투자도, 포항에 새 강관 설비를 짓는 것도 결국 이 현금이 뒷받침하는 이야기예요. 다만 최근처럼 현금흐름이 다시 주춤해지는 시기엔, 이 여러 곳으로 뻗은 지출을 계속 감당할 수 있을지가 관전 포인트로 남아요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

넥스틸이 번 돈을 쓰는 방식은 크게 두 갈래예요. 하나는 주주에게 돌려주는 배당, 다른 하나는 관세를 우회하고 새 시장을 여는 데 쓰는 재투자예요.

배당부터 보면, 배당총액이 2023년 130억원에서 2024년 182억원, 2025년 365억원으로 꾸준히 늘었어요. 그런데 같은 기간 순이익은 1,296억원에서 347억원, 360억원으로 오히려 크게 줄었죠. 이익은 3분의 1 아래로 줄었는데 배당은 오히려 늘린 거예요. 그 결과 배당수익률은 2023년 9.78퍼센트, 2024년 3.36퍼센트를 거쳐 2025년 12.68퍼센트까지 올라갔고, 최근 4개 분기 기준으로도 10.65퍼센트로 높은 수준을 유지하고 있어요. 자사주 매입은 따로 하지 않고 있어서, 주주환원은 전부 현금배당에 쏠려 있는 구조고요. 다만 2025년 배당총액 365억원은 그해 순이익 360억원과 거의 같은 수준이라, 한 해 번 돈을 거의 다 배당으로 내보낸 셈이에요.

동시에 넥스틸은 관세를 피할 수 있는 미국 현지 생산에도 계속 돈을 넣고 있어요. 휴스턴 공장(넥스틸 사하)의 가동률을 기존보다 두 배 넘는 70~80퍼센트대까지 끌어올리는 걸 목표로 설비를 업그레이드하고 있고요. 여기에 포항 영일만항 산업단지에는 해상풍력 하부구조물용 강관 설비를 새로 짓고 있는데, 투자금액이 처음 1,613억원에서 1,933억원으로 늘었어요. 순이익과 맞먹는 돈을 배당으로 내보내면서 동시에 수백억원대 신규 설비 투자까지 이어가는 걸 보면, 넥스틸은 주주환원을 줄이지 않으면서도 관세 리스크를 우회할 새 생산기지와 새 시장 두 가지를 동시에 밀어붙이는 성향이 뚜렷한 회사라고 볼 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

넥스틸이 공시로 밝힌 계획을 따라가 보면 크게 세 갈래로 나눌 수 있어요.

첫째는 미국 현지 생산 확대예요. 휴스턴 공장의 가동률을 70~80퍼센트대까지 끌어올린다는 목표가 얼마나 실현되는지가 관세 리스크를 얼마나 덜어낼 수 있는지를 가늠하는 잣대가 될 거예요.

둘째는 해상풍력이라는 새 시장이에요. 포항 영일만항에 짓는 해상풍력 하부구조물용 강관 설비는 투자금액이 1,933억원으로 늘었고 완공 시점도 2027년 10월로 미뤄졌어요. 이 말은 이 사업의 매출이 지금 숫자엔 전혀 안 잡혀 있고, 돈이 들어오기 시작하는 것도 빨라야 2028년이라는 뜻이에요. 유정용 강관 한 품목에 몰려있던 매출을 다른 축으로 나누려는 시도지만, 아직은 투자 단계라는 현실을 그대로 봐야 해요.

셋째는 통상 이슈 자체의 향방이에요. 2026년 들어 미국 국제무역위원회가 한국을 포함한 5개국 유정용 강관에 매겨진 반덤핑 명령을 앞으로도 유지할지 정하는 일몰재심에 들어갔는데, 미국 상무부가 예상한 한국의 덤핑마진은 6.49퍼센트로 5개국 중 가장 낮긴 해도 아직 결론이 난 사안은 아니에요. 여기에 반덤핑 관세와는 별개로 적용되는 철강 232조 관세도 통관가격 전체를 기준으로 최대 50퍼센트까지 매겨지는 방식으로 바뀐 상태고요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽으면, 첫째 휴스턴 공장 가동률이 실제로 70~80퍼센트대에 도달하는지, 둘째 반덤핑 명령을 둘러싼 일몰재심이 어떤 결론으로 마무리되는지, 셋째 2027년 10월 완공 예정인 해상풍력 설비에서 실제 수주가 뒤따르는지를 지켜보면 좋아요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚어야 할 건 관세 하나에 실적이 크게 흔들린다는 점이에요. 넥스틸의 영업이익률은 최근 3년 새 25.4퍼센트에서 7.2퍼센트까지 벌어졌고, 2026년 1분기에는 영업이익이 1년 전보다 77.3퍼센트나 줄었어요. 부채비율도 2023년 44.4퍼센트에서 2025년 50.7퍼센트, 최근 4개 분기 기준으로는 58.65퍼센트까지 오르는 추세라, 이익이 눌린 채로 시간이 흐르면 재무 부담이 서서히 커질 수 있다는 점도 함께 봐야 해요. 이 변동성을 회사가 스스로 통제할 수 없다는 게 냉정한 현실이에요.

두 번째는 매출채권이 1년 사이 45.39퍼센트나 늘어난 반면 재고자산은 9.04퍼센트 줄었다는 점이에요. 대금 회수가 매출 증가 속도보다 느려지고 있다는 신호일 수 있어서, 다음 분기 현금흐름에서 확인이 필요해요.

세 번째는 주가가 실적과 무관한 테마로 흔들린 이력이 있다는 점이에요. 2024년 10~11월 한국석유공사의 동해 심해 가스전 시추 프로젝트(대왕고래 프로젝트) 기자재 입찰 참여 소식에 넥스틸 주가가 단기 급등한 적이 있는데, 2025년 초 해당 시추가 경제성 없음으로 결론 나면서 관련 기대감은 사라졌어요. 실적과 무관한 이슈에도 주가가 크게 움직일 수 있는 종목이라는 점은 솔직하게 짚고 넘어갈 만해요.

마지막으로, 배당총액이 순이익과 거의 맞먹는 수준까지 늘어난 점도 지켜볼 대목이에요. 관세로 눌린 이익이 회복되지 않은 채 지금 같은 배당 규모가 이어진다면, 언젠가는 배당 재원 자체가 부담이 될 수 있는 조합이에요.

7. 넥스틸 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 그 회사가 1년 동안 버는 이익의 몇 배인지 보여주는 숫자예요. 지금 이익을 그대로 모아서 투자 원금을 회수하는 데 몇 년 걸리는지를 나타낸다고 보면 돼요. 2026년 8월7일 종가 12,300원 기준으로 넥스틸의 PER은 17.03배예요.

넥스틸처럼 이익이 해마다 크게 출렁이는 회사는 PER을 볼 때 착시를 조심해야 해요. 결산 기준 PER은 2023년 1.44배로 낮았다가 2024년 5.58배, 2025년 6.57배로 계속 올라갔는데, 이건 주가가 비싸진 게 아니라 분모인 이익이 그만큼 빠르게 줄었기 때문이에요. 이익이 줄면 PER은 높아 보이고, 늘면 낮아 보이는 착시가 생기는 거죠. 최근 4개 분기 기준으로는 PER이 15.02배까지 올라와 있어서, 이익이 계속 눌려 있는 지금 국면을 그대로 보여주고 있어요.

PBR은 오늘 종가 기준 0.68배예요. 회사가 갖고 있는 순자산 가치보다도 낮은 가격에 거래되고 있다는 뜻인데, 이 가격에는 두 가지 상반된 시선이 함께 담겨 있다고 볼 수 있어요. 미국 현지 생산과 해상풍력이라는 새 축이 자리 잡으면 관세 리스크를 상당 부분 덜어낼 수 있다는 기대와, 동시에 통상 정책이라는 변수 하나에 실적이 계속 흔들릴 수 있다는 조심스러운 시선이죠. 이 가격이 맞을지는 앞서 5번에서 짚은 확인 포인트들을 하나씩 지켜보면서 판단할 문제예요.