SK오션플랜트

1. SK오션플랜트, 무엇으로 돈을 버나요?

SK오션플랜트는 원래 삼강엠앤티라는 이름의 조선기자재 회사였어요. 2000년에 그때까지 전량 수입에 의존하던 후육강관, 그러니까 두꺼운 강철관을 국내 최초로 국산화하면서 커왔고, 그 기술을 바탕으로 선체블록과 특수선을 만들어 팔았어요. 그러다 2022년 SK에코플랜트에 인수되고 2023년에 지금 이름으로 바뀌면서, 회사가 돈을 버는 방식 자체가 크게 달라지기 시작했어요.

지금 이 변화가 얼마나 빠른지 숫자로 보면 놀라워요. 2025년 한 해만 해도 특수선 건조가 전체 매출의 59%를 차지해서 해상풍력 하부구조물(34%가량)보다 훨씬 컸어요. 그런데 2026년 들어서는 1분기와 2분기 모두 해상풍력 비중이 60%대 후반에서 70%대 초반까지 뛰었고, 특수선은 20%대로 내려앉았어요. 1년 사이에 매출의 얼굴이 완전히 바뀐 셈이에요.

이게 가능했던 이유는 두 사업이 쓰는 기술이 사실 크게 다르지 않기 때문이에요. 두꺼운 강재를 자르고 용접해서 거대한 구조물을 만드는 일은 특수선의 선체를 만들 때나, 바다 밑바닥에 박는 해상풍력 자켓이나 모노파일을 만들 때나 본질적으로 같은 작업이에요. 같은 야드, 같은 기술 인력으로 두 사업을 동시에 돌릴 수 있다는 게 이 회사의 무기예요. 그러니까 SK오션플랜트를 한마디로 정리하면, 배를 만들던 손으로 이제는 바다에 풍력 기둥을 박는 회사예요. 아직 배도 만들지만, 무게 중심은 확실히 바다 밑 구조물 쪽으로 옮겨가고 있어요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 매출은 9,654억원으로, 6,626억원에 그쳤던 2024년보다 크게 늘었어요. 영업이익은 595억원, 순이익은 375억원을 기록했고요. 매출이 다시 큰 폭으로 뛴 게 우연이 아니라, 해상풍력 물량이 본격적으로 들어오기 시작한 시점과 맞물려요.

2025년 매출총이익률 9.48%, 영업이익률 6.16%, 순이익률 3.89%였는데, 최근 4개 분기를 합친 수치로 보면 매출총이익률 12.29%, 영업이익률 8.5%, 순이익률 5.95%로 세 지표 모두 뚜렷하게 좋아졌어요. 왜 이렇게 좋아졌을까요. 첫째는 매출 구성이에요. 특수선 건조는 배 한 척이 사실상 독립된 프로젝트라, 계약 시점의 후판 가격이나 환율에 따라 마진이 크게 출렁여요. 반면 해상풍력 하부구조물은 규격화된 구조물을 반복해서 만드는 사업이라 같은 설계를 여러 번 찍어낼수록 시행착오가 줄고 야드 가동률이 올라가요. 특수선 비중이 줄고 해상풍력 비중이 커지니 회사 전체 마진의 성격 자체가 바뀌는 거예요. 둘째는 후육강관 시절부터 써온 야드와 설비를 두 사업에 공용으로 쓸 수 있다는 점이에요. 물량이 늘어도 새 공장을 지을 필요 없이 고정비를 나눠 낼 수 있으니, 매출이 느는 속도보다 이익이 느는 속도가 더 빨라요.

2025년 ROE는 4.61%, 최근 4개 분기 기준으로는 5.77%예요. 그런데 SK오션플랜트의 ROE를 볼 때는 절대 수준보다 얼마나 크게 흔들려왔는지를 함께 봐야 해요. 2021년에는 순이익률이 마이너스 17.26%까지 떨어지면서 ROE가 마이너스 48.21%를 찍은 적이 있거든요. 당시 부채비율이 310%를 넘던 시기라, 자기자본이 얇은 상태에서 손실이 나니 ROE가 훨씬 크게 증폭돼 나타난 거예요. 반대로 지금은 부채비율이 41%까지 낮아진 상태라, 앞으로 이익이 늘거나 줄어도 예전만큼 ROE가 요동치지는 않을 가능성이 커요. 자기자본이 두꺼워진 만큼 같은 이익 변화에도 ROE가 덜 흔들리는 구조로 바뀐 셈이에요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

2025년 순이익은 375억원으로 플러스였는데, 같은 해 영업활동 현금흐름은 마이너스 398억원이었어요. 장부에는 이익이 찍혔는데 통장에서는 오히려 돈이 빠져나간 거예요. 왜 이런 일이 생길까요. 수주잔고가 빠르게 늘어나는 사업 특성상, 공사가 끝나 대금을 받기 전까지는 원자재를 미리 사두고 인건비를 먼저 써야 해요. 실제로 매출채권, 그러니까 아직 받지 못한 돈이 1년 새 393%나 늘었어요. 이익은 장부에 잡혔지만 그 돈이 아직 회사 통장에 들어오지 않은 상태라는 뜻이에요. 여기에 해상풍력 하부구조물 생산능력을 늘리는 설비투자도 함께 진행되던 시기라, 돈이 나가는 쪽으로 더 쏠렸어요.

지금 SK오션플랜트에게 이 현금 흐름이 갖는 의미는 이런 거예요. 수주가 매출로, 매출이 실제 현금으로 바뀌는 데 시차가 있다는 걸 받아들이고, 그 사이 기간을 버틸 자금을 어디서 마련하느냐가 관건이라는 거죠. 다행히 부채비율이 과거보다 크게 낮아져 있어서 당장 자금 여력이 빠듯한 상황은 아니지만, 이 매출채권이 실제로 얼마나 잘 회수되는지가 다음에 확인해야 할 지점이에요.

4. 투자와 재무, 번 돈을 어디에 쓰나요?

SK오션플랜트는 지금 배당을 하지 않아요. 순이익이 나는데도 그 돈이 주주에게 가는 대신 다른 곳으로 흘러가고 있다는 뜻이에요. 앞서 3번에서 본 것처럼 순이익이 나는 해에도 영업활동 현금흐름이 오히려 마이너스였는데, 그 이유 중 하나가 해상풍력 하부구조물 생산능력을 늘리는 설비투자예요. 지금 규모로 만들어낼 수 있는 생산능력은 이 시기에 집중적으로 지어진 결과예요.

투자는 국내 설비에만 머물지 않았어요. 대만 해상풍력 시장에 약 190기, 2기가와트 규모의 하부구조물을 공급한 실적을 쌓았고, 이 트랙레코드를 발판으로 2026년에는 유럽 시장에도 처음 들어갔어요. 독일 북해의 초고압직류송전 해상변전소 프로젝트에 재킷과 스커트 파일을 약 1,600억원 규모로 공급하는 계약을 맺었는데, 국내 기업이 유럽에 이런 완성품을 공급한 첫 사례예요. 여기에 더해 미국 해군과 함정정비협약을 체결해 전투함 정비 사업에 참여할 자격도 확보했어요. 아직 매출로 잡히지는 않았지만, 상선 정비보다 마진이 좋은 시장의 문을 열어둔 거예요.

이 흐름을 하나로 묶으면, 지금 벌어들인 돈을 주주에게 나눠주기보다 해상풍력이라는 파도가 커지는 지금 시점에 캐파와 실적을 최대한 넓혀두는 데 쓰고 있는 거예요. 글로벌 해상풍력 발주가 몰리는 국면에서 실적과 생산능력을 먼저 갖춰두지 못하면 다음 사이클에서 밀려날 수 있다는 걸 생각하면, 지금의 재투자 중심 선택은 사업 논리로 이해가 되는 방향이에요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

지금 SK오션플랜트가 확보해둔 실적과 자격은 크게 세 갈래예요. 하나는 대만에서 쌓은 190기, 2기가와트 규모의 공급 경험이고, 둘은 그 경험을 발판으로 갓 들어간 유럽 해상변전소 시장이에요. 업계에서는 하부구조물은 한국과 대만을 중심으로, 해상변전소 자켓은 한국과 유럽에서 추가 수주가 이어질 것으로 보고 있어요. 셋은 미국 해군의 함정정비협약이에요. 아직 매출에 반영되지 않은 옵션이지만, 특수선 건조 경험을 새로운 시장으로 확장하는 통로가 될 수 있어요.

이 모든 흐름의 공통점은 글로벌 해상풍력 발주가 늘어나는 국면에서, 이미 대형 구조물을 만들어본 몇 안 되는 공급사라는 위치를 지금 굳혀두려 한다는 점이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지예요.

1. 해상풍력 매출 비중이 앞으로도 계속 60퍼센트대 이상을 유지하는지, 아니면 다시 특수선 쪽으로 흔들리는지예요.
2. 대만과 유럽에서 확보한 실적이 실제 신규 수주로 이어지는지예요.
3. 미국 해군 MRO 사업이 실제 매출로 잡히기 시작하는 시점이 언제인지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 볼 건 실적 변동성이에요. SK오션플랜트의 영업이익률은 최근 몇 년만 봐도 최고 10.4%에서 최저 마이너스 24.5%까지 벌어진 적이 있을 만큼 크게 출렁여온 회사예요. 특수선 건조가 개별 프로젝트 단위로 진행되다 보니 어느 해에 인도 물량이 몰리느냐에 따라 실적이 크게 흔들려요. 해상풍력 비중이 커지면 이런 쏠림이 완화될 걸로 기대할 수 있지만, 특수선 사업이 완전히 사라진 게 아니라서 그 변동성이 언제 눈에 띄게 줄어드는지는 좀 더 지켜봐야 해요.

두 번째는 매출채권이에요. 1년 새 393%나 늘어난 매출채권은 그만큼 아직 회수되지 않은 돈이 많다는 뜻이에요. 수주가 늘어나는 국면에서는 자연스러운 일이지만, 대만이나 유럽처럼 국내와 대금 회수 조건이나 인증 절차가 다른 해외 프로젝트가 늘어날수록 이 돈이 제때 들어오는지가 더 중요해져요. 회수가 늦어지면 장부상 이익과 실제 현금 사이의 간격이 계속 벌어질 수 있어요.

7. SK오션플랜트 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 1년 치 이익의 몇 배인지를 보여주는 지표예요. 쉽게 말하면 지금 SK오션플랜트를 통째로 사서 지금 버는 만큼씩 계속 번다고 가정했을 때, 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 나타내는 숫자예요. 2026년 8월 26일 종가 기준으로 SK오션플랜트의 PER은 17.36배, PBR은 1.0배예요.

SK오션플랜트는 이익 변동이 컸던 만큼 PER도 해마다 크게 달라져왔어요. 2025년 결산 기준 PER은 33.73배였는데, 최근 4개 분기(TTM) 기준으로는 19.54배로 낮아졌어요. 이익이 좋아지면 같은 주가라도 PER은 낮게 보이고, 이익이 나빠지면 반대로 높아 보이는 착시가 생기는데, SK오션플랜트처럼 실적이 사업 축 전환기를 지나는 회사에서는 이 착시가 특히 크게 나타나요.

그래서 지금 PER과 PBR에 담긴 건 확정된 값이라기보다 기대예요. 해상풍력으로의 전환이 계속되면서 마진이 지금 수준을 유지하거나 더 좋아질 거라는 전제가 깔려 있는 값이에요. 이 기대가 맞는지는 앞서 5번에서 짚은 확인거리들, 해상풍력 비중이 계속 유지되는지와 해외 수주가 실제로 이어지는지를 통해 검증해볼 수 있어요.