코오롱인더

1. 코오롱인더, 무엇으로 돈을 버나요?

등산복 브랜드 코오롱스포츠, 캐주얼 브랜드 에피그램. 길에서 한 번쯤은 봤을 법한 이 옷들을 만드는 회사가 코오롱인더예요. 그런데 정작 코오롱인더의 장부를 열어보면, 이 옷들이 회사의 진짜 돈줄은 아니에요. 오히려 최근 들어 패션 부문은 실적이 크게 꺾이면서 발목을 잡는 쪽에 가까워졌어요.

코오롱인더가 실제로 돈을 버는 곳은 타이어 속에 들어가 형태를 잡아주는 타이어코드, 방탄복이나 자동차 브레이크패드에 쓰이는 아라미드 같은 산업자재, 그리고 석유수지 같은 화학소재예요. 여기에 폴리에스터 필름이나 반도체·디스플레이용 코팅 소재를 만드는 필름·전자재료 사업까지 더해서, 코오롱인더는 산업자재, 화학, 필름·전자재료, 패션이라는 성격이 전혀 다른 네 가지 사업을 한 회사 안에 담고 있어요.

이렇게 성격이 다른 사업을 동시에 굴리면 한쪽이 흔들려도 다른 쪽이 버텨주는 장점이 있어요. 반대로 어느 한 사업 하나가 특별히 크게 잘 버는 구조는 아니라는 뜻이기도 하고요. 그래서 최근 코오롱인더는 이 조합 자체를 다시 짜는 작업을 하고 있어요. 안정적이지만 성장성이 크지 않은 필름·전자재료 일부 사업과 패션 부문의 수익이 안 나는 브랜드는 정리하고, 그렇게 확보한 돈을 아라미드나 반도체 소재 같은 첨단소재 쪽에 더 집중해서 투자하는 방향으로요.

그러니까 코오롱인더는 한마디로, 익숙한 패션 브랜드를 얼굴로 걸어두고 실제로는 타이어와 자동차 속을 채우는 산업자재로 돈을 벌던 회사가, 지금은 그 사업 조합 자체를 첨단소재 중심으로 다시 짜맞추고 있는 회사예요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

코오롱인더의 매출은 2022년 5조3,675억원까지 늘고 순이익도 1,892억원에 달했는데, 이건 산업자재와 화학 제품의 판매가가 업황을 타고 오른 결과였어요. 그 뒤로는 가격이 다시 가라앉으면서 매출이 줄었고, 2025년 매출은 4조8,734억원, 순이익은 516억원까지 내려왔어요. 매출은 몇 년 전보다 10% 정도 줄어든 수준인데 순이익은 그보다 훨씬 큰 폭으로 줄었다는 게 눈에 띄죠. 여기엔 뒤에서 다시 짚을 패션 부문의 실적 악화도 함께 섞여 있어요.

최근 4개 분기 합산 기준으로 매출총이익률은 26.96%, 영업이익률은 2.95%, 순이익률은 2.29%예요. 만원어치 팔면 2,696원을 남기고 그중 겨우 295원만 영업이익으로 남는다는 뜻인데, 매출총이익과 영업이익 사이에 이렇게 큰 간극이 벌어지는 이유부터 볼게요. 코오롱인더가 다루는 산업자재·화학 제품 자체가 원래 원가 비중이 큰 업종이라는 점, 그리고 판매관리비와 연구개발비가 꾸준히 나가는 사업 구조라는 점이 겹쳐 있어요. 같은 화학섬유 그룹으로 묶이는 피어들과 비교해보면 이 자리가 어디쯤인지 더 잘 보여요. 폴리이미드 필름 하나로 세계 1위를 지키는 PI첨단소재는 영업이익률이 18.3%까지 올라가는데, 이건 단일 고부가 제품에 집중해서 가격결정력을 쥐고 있는 회사라 가능한 숫자예요. 반대로 스판덱스와 무역업을 함께하는 효성티앤씨(영업이익률 3.32%)나 타이어코드가 주력인 HS효성첨단소재(4.38%)는 코오롱인더(2.95%)와 비슷한 자리에 있고요. 그러니까 코오롱인더의 낮은 마진은 코오롱인더만의 이야기가 아니라, 여러 산업재를 함께 다루는 사업 자체가 원래 마진이 두껍지 않다는 걸 보여주는 셈이에요.

여기에 최근 몇 년 사이 영업이익률이 5%대에서 2%대까지 내려온 데는 업황 탓만 있는 게 아니에요. 패션 부문(코오롱FnC)의 영업이익이 1,630억원에서 300억원으로 81.7%나 급감한 여파도 함께 섞여 있거든요. 매출도 전년보다 3.9% 줄어든 1조1,647억원에 그쳤고요. 산업자재와 화학이 어느 정도 버텨준 덕에 전체 숫자가 크게 무너지지는 않았지만, 패션 하나가 크게 흔들리면 전체 영업이익률을 끌어내리는 힘으로 작용한다는 걸 보여주는 대목이에요.

자기자본이익률(ROE)은 최근 4개 분기 합산 기준 2.6%, 총자산이익률(ROA)은 1.39%예요. ROE가 ROA의 2배 가까이 되는 건, 자기자본에 빚까지 더한 총자산으로 벌어들이는 이익(ROA)에 빚을 얼마나 끌어다 썼는지에 따른 배수가 붙어서 ROE가 나오기 때문이에요. 코오롱인더는 그 배수가 2배 정도로, 아주 크게 빚을 끌어다 쓰는 구조는 아니에요. 그만큼 이익이 흔들려도 ROE가 극단적으로 출렁이지는 않는다는 뜻인데, 반대로 이익이 커져도 ROE가 폭발적으로 뛰지는 않는다는 뜻도 돼요. 피어들과 비교하면 PI첨단소재의 ROE는 9.82%로 훨씬 높고, 효성티앤씨는 3.15%, HS효성첨단소재는 1.35%로 코오롱인더(2.6%)와 비슷한 자리에 있어요. 결국 코오롱인더의 ROE는 자본구조보다는 산업자재·화학·패션 각 사업의 업황과 실적이 어떻게 섞이느냐에 더 좌우되는 숫자라고 보면 돼요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부에 적히는 이익과 실제로 통장에 들어오는 현금은 다른 얘기예요. 코오롱인더는 아라미드 증설 같은 투자가 몰렸던 2022년엔 영업활동으로 번 현금이 304억원까지 쪼그라들었는데, 투자 부담이 상대적으로 가벼워진 2025년에는 3,550억원까지 다시 불어났어요. 매출 대비로 보면 최근 4개 분기 합산 기준 영업현금흐름 마진은 9.3%인데, 이 정도면 코오롱인더가 벌어들이는 이익 대비로는 현금 전환이 꽤 잘 되는 편이에요.

자유현금흐름(영업현금에서 설비투자를 뺀 돈)은 투자 규모에 따라 훨씬 크게 출렁여요. 아라미드 증설이 한창이던 해에는 자유현금흐름수익률이 마이너스 20.8%까지 떨어졌던 적도 있는데, 2025년 결산 기준으로는 14.49%로 크게 좋아졌어요. 증설이 마무리되면서 투자 지출 부담이 줄어든 결과로 보이는데, 그만큼 앞으로 아라미드나 mPPO 같은 신사업에 또 얼마를 투자하느냐에 따라 이 숫자는 다시 출렁일 수 있어요.

이 현금이 코오롱인더에서 갖는 의미는 분명해요. 영업으로 버는 현금이 꾸준하다는 건, 투자든 배당이든 자사주매입이든 웬만한 지출을 감당할 체력이 있다는 뜻이거든요. 그 현금을 실제로 어디에 나눠 쓰고 있는지는 다음 4번에서 이어서 볼게요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

코오롱인더의 배당금 지급액은 2021년 301억원에서 2025년 596억원으로 꾸준히 늘었고, 2024년과 2025년에는 자사주매입도 함께 병행했어요. 배당수익률은 2024년 4.86%까지 올랐다가 2025년엔 2.94%, 최근 4개 분기 기준으로는 1.81%로 낮아졌는데, 이건 배당이 줄어서가 아니라 주가가 그사이 오른 영향이 커요.

이 배당을 감당할 여력이 있는지는 자유현금흐름과 견줘보면 돼요. 2025년 자유현금흐름수익률(14.49%)은 같은 해 배당수익률(2.94%)보다 5배 가까이 높아요. 벌어들이는 자유현금흐름이 배당으로 나가는 돈보다 훨씬 여유가 있다는 뜻이죠. 다만 이 여유분이 투자가 몰리는 해에는 확 줄어들 수 있다는 걸 3번에서 이미 봤잖아요. 그러니까 코오롱인더는 배당을 무조건 늘리는 데 집착하기보다, 업황이 좋고 투자 부담이 가벼운 해엔 환원을 늘리고 투자가 몰리는 해엔 속도를 조절하는, 재투자와 주주환원을 같이 굴리는 성향에 가까워요. 아라미드와 mPPO 같은 첨단소재에 계속 돈을 넣으면서도 배당을 꺾지 않고 늘려온 걸 보면, 재투자를 포기하지 않으면서 주주환원도 함께 챙기려는 쪽으로 방향을 잡은 것으로 보여요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

코오롱인더가 지금 가장 힘을 쏟는 곳은 아라미드예요. 방탄복이나 타이어, 자동차 브레이크패드 보강재로 쓰이는 이 고강도 섬유의 생산능력을 7,500톤에서 1만5,000톤으로 두 배 늘리는 증설을 이미 마쳤고, 부산물인 아라미드 펄프도 구미공장에 약 220억원을 들여 1,500톤에서 3,000톤으로 두 배 늘렸어요. 아라미드 펄프가 들어간 브레이크패드는 분진을 70% 줄여주는데, 2026년 11월 시행되는 유럽의 자동차 환경규제 유로7에 대응하는 데도 쓰일 걸로 보여요.

두 번째 축은 화학 부문의 mPPO예요. AI 반도체 기판에 쓰이는 소재인데, 기존 에폭시 소재보다 전기 절연 성능이 훨씬 좋아서 고발열 환경에 유리해요. 연산 2,000톤 규모 생산시설을 갖췄고, 완전히 가동되면 매출 1,500억원, 영업이익 240억원 정도를 기대하고 있어요. 다만 코오롱인더 전체 매출 규모를 생각하면 아직은 회사 전체를 바꿀 만큼 크지는 않은 수준이에요. 그래서 지금 이익의 대부분은 여전히 산업자재와 화학 본업에서 나오고, 아라미드와 mPPO는 그 위에 얹히는 미래 옵션으로 보는 게 맞아요. 여기에 코오롱그룹 차원에서는 수소 관련 소재 사업으로도 발을 넓히고 있는데, 아직 초기 단계예요.

이런 첨단소재 투자와 짝을 이루는 게 비핵심 사업 정리예요. 디스플레이 코팅액과 OLED 봉지재, 드라이필름 같은 필름·전자재료 일부 사업을 사모펀드에 넘기는 협상을 진행하고 있고, 패션 부문에서도 수익이 안 나는 브랜드를 정리하는 쪽으로 움직이고 있어요. 안정적으로 돈을 벌던 사업까지 내놓으면서 그 돈을 아라미드와 mPPO 쪽으로 옮기려는 거예요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아보면 이래요.

• 아라미드 증설 물량이 가동률을 얼마나 끌어올려서 실제 매출과 이익으로 이어지는지.
• mPPO 사업이 목표로 잡은 영업이익(전년 대비 두 배)을 실제로 달성하는지.
• 필름·전자재료 사업 매각이 최종 마무리되고, 그 자금이 실제로 어디에 쓰이는지.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 눈에 걸리는 건 패션 부문이에요. 코오롱FnC의 2025년 매출은 전년보다 3.9% 줄어든 1조1,647억원, 영업이익은 1,630억원에서 300억원으로 81.7%나 줄었어요. 중가의 국내 브랜드 중심 포트폴리오가 소비 양극화 국면에서 예전만큼 힘을 못 쓰고 있다는 평가가 나오는데, 이 부문이 정리 대상에 오른 이유도 여기에 있어요. 다만 매각이 아직 협상 단계라, 어떤 브랜드가 남고 어떤 브랜드가 정리될지는 조건이 확정돼야 알 수 있어요.

두 번째는 이자를 감당하는 힘이 얇아졌다는 점이에요. 벌어들인 영업이익으로 이자비용을 몇 배나 감당할 수 있는지를 보는 이자보상배율이 2025년 0.9배까지 낮아졌어요. 1배에 못 미친다는 건 영업이익만으로는 이자비용을 다 못 메운다는 뜻이라, 앞으로 영업이익이 다시 두꺼워지지 않으면 신경 쓰일 수 있는 대목이에요.

세 번째는 사업 재편 자체가 아직 마무리되지 않았다는 점이에요. 반도체 패키지·디스플레이 코팅 소재 사업을 사모펀드에 넘기는 협상이 진행 중인데, 구체적인 조건은 아직 정해지지 않았어요. 매각가와 조건이 어떻게 확정되느냐에 따라 코오롱인더가 손에 쥐는 현금의 크기와 앞으로의 사업 구성이 달라질 수 있어요.

7. 코오롱인더 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 시가총액을 최근 벌어들인 이익으로 나눠서, 이 이익이 그대로 유지된다면 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지 보여주는 숫자예요. 코오롱인더는 2025년 결산 기준으로 PER가 26.04배였는데, 2026년 8월 7일 오늘 종가(58,600원) 기준으로 다시 계산하면 15.73배로 훨씬 낮아져요. 이익 기준은 그대로인데 최근 순이익이 회복되고 주가도 함께 움직이면서 수치가 크게 바뀐 거예요.

다만 코오롱인더처럼 순이익이 해마다 크게 출렁이는 회사는 PER 하나만 보고 싸다 비싸다를 가르기가 조심스러워요. 이익이 나쁜 해엔 PER가 높아 보이고, 이익이 좋아지는 해엔 같은 주가에서도 PER가 낮아 보이는 착시가 생기거든요. PBR로 보면 2025년 결산 기준 0.33배였는데, 오늘 기준으로는 0.41배예요. 지난 10여 년 평균 PBR(0.71배)보다는 여전히 낮은 자리인데, 이건 장부에 적힌 자산가치보다 시장이 코오롱인더를 낮게 쳐주고 있다는 뜻이에요.

그러니까 지금 코오롱인더의 몸값에는 패션 부문 부진과 사업 재편이라는 부담과, 아라미드·mPPO 같은 첨단소재가 앞으로 얼마나 커질지에 대한 기대가 함께 담겨 있는 셈이에요. 이 기대와 부담 중 어느 쪽이 맞을지는 앞서 5번에서 짚은 확인 거리들을 하나씩 지켜보면 가늠할 수 있을 거예요.