한미약품

1. 한미약품, 무엇으로 돈을 버나요?

병원에서 고지혈증약이나 혈압약을 처방받아본 적 있다면 로수젯이나 아모잘탄이라는 이름을 한 번쯤 들어봤을 거예요. 둘 다 한미약품이 자체 개발한 복합신약이에요. 고지혈증치료제 로수젯은 2025년 처방액 2,279억원으로 전년보다 8.4퍼센트 늘었고, 고혈압 복합제 아모잘탄 패밀리도 1,454억원을 벌어들였어요. 이 두 제품군만으로 한미약품 매출의 상당 부분을 채우는 셈이에요.

돈은 어디서 벌까요. 겉으로 보이는 얼굴은 병원 처방전에 찍히는 약 이름이지만, 실제로는 원료의약품 사업도 함께 굴러가요. 계열사 한미정밀화학이 30여 개국에 원료의약품을 수출하며 국내 원료의약품 매출 1위 자리를 지키고 있고, 완제의약품도 미국과 유럽 GMP 인증을 받아 글로벌 제약사에 위탁생산해 수출해요.

한미약품이 특별한 이유는 제네릭이 아니라 자체 개발한 개량신약과 복합신약으로 처방시장을 공략한다는 점이에요. 여러 성분을 하나의 알약으로 합치는 복합제 기술력이 있으면, 남의 약을 그대로 베끼는 제네릭보다 가격을 더 받을 수 있고 시장에서 오래 버틸 수 있어요. 그리고 이 회사는 벌어들인 돈의 15에서 20퍼센트를 다시 연구개발에 쏟아붓는데, 그 핵심 기술이 랩스커버리라는 자체 플랫폼이에요. 바이오 의약품이 몸속에서 금방 분해되지 않고 오래 효과를 내도록 붙잡아두는 기술인데, 최근 요즘 전세계가 주목하는 비만치료제 시장이 바로 이 기술을 겨냥한 다음 승부처예요. 한마디로 한미약품은 처방약으로 안정적으로 벌면서, 그 곳간을 신약 개발이라는 큰 승부에 쏟아붓는 회사라고 보면 돼요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 한미약품 매출은 1조 5,475억원, 영업이익은 2,578억원, 순이익은 1,871억원이에요. 2024년 순이익이 1,404억원이었던 것과 비교하면 뚜렷하게 반등한 흐름이고, 매출도 꾸준히 우상향해왔어요.

숫자를 뜯어보면 매출총이익률 57.15퍼센트, 영업이익률 16.66퍼센트, 순이익률 12.09퍼센트예요. 만원짜리 약을 팔면 5,715원이 원가를 뺀 이익이고, 그중 1,666원이 영업이익으로 남는다는 뜻이에요. 원가율이 낮은 이유는 로수젯이나 아모잘탄처럼 이미 시장에 자리 잡은 자체 개발 복합신약을 판다는 데 있어요. 제네릭처럼 가격 경쟁에 휘둘리지 않아도 되니까요. 다만 매출총이익률 57퍼센트가 영업이익률 16퍼센트대까지 뚝 떨어지는 건, 그 차이만큼을 판관비와 연구개발비로 다시 쏟아붓기 때문이에요. 밑빠진 독처럼 새는 게 아니라 다음 성장동력에 재투자하는 구간인 셈이죠.

ROE는 13.15퍼센트예요. 자기자본 대비 얼마나 효율적으로 이익을 냈는지 보여주는 지표인데, 한미약품은 과거 부채비율이 100퍼센트를 넘던 시절엔 이익이 조금만 줄어도 ROE가 크게 출렁였어요. 그런데 최근 몇 년 사이 자기자본이 두꺼워지면서 이제는 이익이 흔들려도 ROE가 예전만큼 급하게 오르내리지 않아요. 자기자본이라는 완충장치가 두꺼워진 덕분이에요. 지금 한미약품의 ROE는 업황 사이클보다는 로수젯 아모잘탄 같은 주력 제품의 처방 실적에 좌우되는 쪽에 가까워요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부상 이익과 통장에 실제로 들어오는 현금은 달라요. 한미약품의 영업활동현금흐름 마진은 11.18퍼센트인데, 순이익률 12.09퍼센트와 비슷한 수준이라 이익이 현금으로 잘 전환되고 있다는 뜻이에요. 다만 매출채권이 전년보다 41.96퍼센트나 늘어난 점은 짚고 넘어가야 해요. 처방약을 팔고 아직 돈을 못 받은 금액이 빠르게 늘고 있다는 신호라, 매출 성장 속도만큼 현금 회수도 잘 따라오는지 지켜볼 만해요. 재고자산도 12.5퍼센트 늘었는데, 이 정도는 매출이 늘어나는 회사에서 자연스러운 수준이에요.

한미약품이 벌어들이는 잉여현금은 시가총액 대비 2.25퍼센트 수준의 FCF수익률로 나타나요. 제약사는 반도체 공장처럼 몇 년마다 수조원씩 설비에 쏟아부어야 하는 업종이 아니라서, 이 현금이 온전히 연구개발과 임상시험, 그리고 최근 확대하는 배당과 자사주 소각으로 흘러갈 여력이 돼요. 다시 말해 이 현금이 한미약품에 만들어주는 건 신약 개발이라는 장기전을 버틸 체력이에요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

한미약품은 2025년 사상 최대 실적을 낸 걸 계기로 주주환원 방식을 크게 바꿨어요. 자사주 8만 5,316주, 발행주식의 0.67퍼센트를 소각하기로 했고, 보통주 1주당 2,000원의 현금배당과 함께 총주주환원율 20퍼센트 이상을 목표로 삼겠다고 밝혔어요. 시가배당률로 보면 0.40퍼센트인데, 이건 2025년 12월 회사가 연 행사에서 미리 공언했던 방침을 실제로 지킨 결과예요.

이걸 어떻게 읽어야 할까요. 한미약품은 그동안 번 돈의 상당 부분을 신약 개발에 재투자하는 쪽에 가까운 회사였어요. 매출의 15에서 20퍼센트를 연구개발에 쓰는 걸 보면 알 수 있죠. 그런데 실적이 좋아지고 릴리와의 기술수출 계약금 같은 새로운 현금이 들어오기 시작하면서, 연구개발과 주주환원을 동시에 챙길 수 있는 여력이 생긴 거예요. 연구개발을 줄이고 배당을 늘린 게 아니라, 곳간 자체가 커지면서 두 가지를 함께 늘릴 수 있게 된 셈이에요. 다만 이 확대가 몇 년째 이어져 온 관행이 아니라 이제 막 시작된 전환점이라는 점은 감안하고 봐야 해요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

한미약품 성장동력의 무게중심은 처방약보다 신약 파이프라인 쪽으로 옮겨가고 있어요. 가장 눈에 띄는 카드는 자체 개발 GLP-1 비만치료제 에페글레나타이드예요. 임상 3상에서 위약을 투여한 환자보다 평균 체중이 9.75퍼센트포인트 더 줄었고, 환자 다섯 명 중 한 명꼴인 19.86퍼센트가 15퍼센트 이상 감량에 성공했어요. 국내 제약사가 처음부터 끝까지 독자 기술로 만든 GLP-1 비만 신약이라는 상징성이 있고, 원래 계획보다 일정을 당겨 2026년 하반기에 출시할 예정이에요. 당뇨병 적응증으로도 영역을 넓히려고 임상 3상 승인도 받아뒀어요.

이게 그냥 개발 중이라는 말로 끝나는 이야기가 아니라는 증거도 있어요. 2026년 6월 글로벌 빅파마 일라이릴리와 장기지속형 바이오신약 후보물질 소네페글루타이드를 라이선스 계약했는데, 확정 계약금만 1,129억원이고 임상과 허가, 상업화 단계별 목표를 다 채우면 최대 1조 7,844억원을 추가로 받을 수 있는 구조예요. 랩스커버리라는 기술이 여전히 글로벌 빅파마가 거액을 주고 사갈 만한 경쟁력이 있다는 뜻이에요. 뒤를 받쳐줄 후속 카드로 GLP-1과 GIP, GCG 세 가지 기전을 한번에 겨냥하는 HM15275도 임상 2상 단계를 밟고 있어요.

다만 규모감은 냉정하게 봐야 해요. 한미약품 매출의 77.5퍼센트는 여전히 국내 처방약에서 나오고, 기술수출로 인식되는 수익은 아직 전체의 1퍼센트에 불과해요. 에페글레나타이드가 출시된다 해도 초기 매출 기여는 크지 않을 가능성이 높아요. 그래도 릴리 계약처럼 큰 딜이 한 번으로 끝나지 않고 랩스커버리 파이프라인에서 계속 나올 수 있다는 점은 눈여겨볼 만해요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아볼게요. 첫째, 에페글레나타이드가 2026년 하반기 출시 일정을 실제로 지키는지. 둘째, 당뇨병 적응증 임상 3상이 순조롭게 진행되는지. 셋째, 릴리 계약처럼 랩스커버리 플랫폼에서 추가 기술수출 소식이 이어지는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 볼 건 정부의 약가 인하 정책이에요. 제네릭과 특허 만료 오리지널 의약품의 약가 산정률을 기존 53.55퍼센트에서 40퍼센트대 초반으로 낮추는 개편이 추진되고 있는데, 한미약품은 내부 시나리오 분석에서 연간 300억원대에서 최악의 경우 1,000억원대까지 매출이 줄어들 수 있다고 검토했어요. 국내 처방의약품 비중이 77.5퍼센트로 높다 보니 이 정책에 상대적으로 크게 노출돼 있고, 현금흐름이 얇아지면 지금처럼 매출의 15에서 20퍼센트를 연구개발에 쏟아붓는 속도를 유지하기 어려워질 수 있다는 우려도 있어요.

두 번째는 지배구조 이슈예요. 창업주 별세 이후 상속세 부담과 지주사 한미사이언스 경영권을 둘러싼 오너가와 신동국 한양정밀 회장 간의 지분 경쟁이 2024년부터 이어지고 있어요. 2026년 7월 신동국 회장이 지분을 22.88퍼센트에서 28.15퍼센트로 늘려 개인 최대주주 지위를 굳혔고, 최근에는 그동안 형성됐던 우호 지분 연합에 균열 조짐도 보도되는 등 지배구조 불확실성이 계속되고 있어요. 이 자체가 한미약품의 본업 실적을 바로 흔드는 건 아니지만, 의사결정의 일관성이나 장기 투자 계획에 영향을 줄 수 있는 변수라 지켜볼 필요가 있어요.

세 번째는 신약 파이프라인의 시점 리스크예요. 오리지널 GLP-1 비만치료제의 특허가 만료되면서 제네릭 경쟁이 본격화되는 국면인데, 한미약품의 에페글레나타이드가 임상이나 허가에서 예정보다 지연되면 후발주자로서 경쟁력이 흔들릴 수 있어요. 마지막으로 재무 데이터에서 나오는 신호도 하나 있어요. 과거 11년을 보면 영업이익률이 3.03퍼센트까지 떨어진 해도, 16.08퍼센트까지 오른 해도 있어서 그 범위가 13.05퍼센트포인트나 벌어져요. 지금은 16퍼센트대로 안정적이지만, 업황이나 정책 변수에 따라 다시 크게 출렁일 수 있다는 걸 보여주는 과거 기록이에요.

7. 한미약품 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 그 회사가 1년에 버는 순이익의 몇 배인지를 보여주는 숫자예요. 순이익만으로 지금 주가만큼의 원금을 회수하는 데 몇 년 걸리는지로 생각하면 쉬워요. 2026년 8월 7일 종가 392,500원 기준으로 한미약품의 PER은 25.98배예요. PBR은 3.4배, PSR은 3.25배고요. 2025년 결산 기준으로 계산한 PER은 30.94배였는데, 지금 PER이 더 낮은 건 이익이 늘어난 만큼 주가가 그보다 덜 오른 결과예요. 한미약품처럼 실적이 크게 늘었다 줄었다 하는 회사는 이익이 늘면 PER이 낮아 보이고, 이익이 줄면 PER이 높아 보이는 착시가 생길 수 있으니 한 시점의 숫자만 보고 단정하지 않는 게 좋아요.

392,500원이라는 지금 가격, 시가총액으로는 5조 283억원인 이 값에는 로수젯과 아모잘탄이라는 안정적인 처방약 곳간에 대한 평가뿐 아니라, 에페글레나타이드와 릴리 기술수출 같은 신약 파이프라인의 미래 기대까지 함께 담겨 있다고 볼 수 있어요. 이 기대가 실제 실적으로 얼마나 이어질지는 5번에서 짚은 확인거리들을 하나씩 따라가면서 판단해볼 수 있어요.