1. 비씨엔씨, 무엇으로 돈을 버나요?

반도체를 만들 때는 웨이퍼를 깎아내거나(식각) 얇은 막을 입히는(증착) 공정을 수없이 반복하는데, 이 과정에서 웨이퍼 가장자리를 감싸며 함께 마모되는 부품들이 있어요. 비씨엔씨는 이런 부품, 그러니까 포커스링이나 튜브, 돔처럼 쿼츠(석영)와 실리콘, 세라믹으로 만든 소모성 부품을 공급하는 회사예요. 반도체 장비 자체가 아니라, 그 장비 안에서 계속 깎여나가고 주기적으로 교체돼야 하는 부품을 만드는 거예요.

여기서 재미있는 건 소모품이라는 특성이에요. 반도체 장비는 한 번 팔리면 끝이지만, 이런 소모성 부품은 장비가 돌아가는 한 계속 사서 갈아 끼워야 해요. 그래서 비씨엔씨의 매출은 반도체 장비가 몇 대나 새로 깔리느냐보다, 이미 깔려 있는 장비들이 얼마나 많이 가동되느냐에도 함께 영향을 받는 구조예요. 2025년 매출 비중을 보면 합성쿼츠(QD9, QD9+) 제품이 67%로 압도적인데, 여기에 천연쿼츠 16%, 실리콘 7%, 세라믹 5%가 뒤를 잇고 있어요.

비씨엔씨가 다른 부품 회사와 다른 점은 이 핵심 소재인 합성쿼츠를 직접 만들어 쓰는 내재화에 성공했다는 점이에요. 원래 이런 고순도 소재는 외부에서 사와야 했는데, 비씨엔씨는 이걸 스스로 만들 수 있게 되면서 원가를 낮추고 공급도 안정적으로 가져갈 수 있게 됐어요. 최근엔 실리콘 잉곳 소재도 국산화에 성공해서 북미 고객사向 양산 공급까지 시작했고요. 한마디로 비씨엔씨는 반도체 공정의 소모품을 만드는 회사인데, 그 소모품의 핵심 재료까지 스스로 만들어 쓰면서 원가 경쟁력을 키워가는 회사라고 보면 돼요. 이 내재화가 실제 마진에 어떤 영향을 주고 있는지는 다음 섹션에서 볼게요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

비씨엔씨는 2025년 매출 876억원으로 전년(774억원)보다 늘었고, 영업이익도 39억원으로 흑자 전환했어요. 영업이익률은 4.48%인데, 2023년(-0.06%), 2024년(-2.67%) 2년 연속 적자를 냈던 것과 비교하면 확실한 반등이에요. 만원어치 팔면 448원을 남긴다는 뜻이니, 여전히 크게 남는 장사는 아니지만 적자에서 벗어난 것만으로도 의미가 있어요.

이 반등의 배경을 들여다보면 두 가지가 겹쳐 있어요. 첫째, 앞서 본 것처럼 핵심 소재인 합성쿼츠 QD9+를 내재화하면서 원가가 낮아졌어요. 매출총이익률이 18.74%로 2024년(16.19%)보다 개선된 게 이걸 보여줘요. 둘째, 매출 자체가 늘면서 고정비 부담이 분산된 효과도 있어요. 다만 여기서 짚고 넘어갈 점은, 지금의 매출총이익률 18.74%는 2021~2022년의 28%대에는 아직 한참 못 미친다는 거예요. 그때는 반도체 업황 자체가 워낙 좋아서 소재 가격과 물량 모두 우호적이었던 시기라, 지금은 그 정점에서 한 단계 내려온 자리에서 다시 회복을 시작하는 국면으로 보는 게 맞아요.

순이익률은 1.31%로 아직 낮은 편인데, 이건 영업이익률(4.48%)과의 격차를 보면 영업외 비용이나 이자 부담이 있다는 신호예요. ROE도 1.46%로 5년 평균(9.3%)에 크게 못 미치는 수준이고요. 여기서 비씨엔씨의 자본 구조를 함께 봐야 하는데, 부채비율이 125.29%로 5년 평균(96.37%)보다 높아진 상태예요. 자기자본 대비 빚이 늘어난 구조에서는 이익이 조금만 늘어도 ROE가 크게 뛸 수 있는 반면, 지금처럼 이익이 아직 얕은 상태에서는 ROE도 낮게 눌려 있는 거예요. 다시 말해 지금 비씨엔씨는 이익 회복의 아주 초입 단계에 있고, 앞으로 이 이익이 얼마나 더 두꺼워지느냐에 따라 ROE도 빠르게 반응할 수 있는 구조예요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부상 이익과 실제 현금은 다르게 움직일 때가 많아요. 비씨엔씨는 2023년, 2024년 영업현금흐름이 각각 -6억원, -5억원으로 적자를 냈던 시기에 현금흐름도 함께 마이너스였는데, 2025년에는 영업현금흐름이 21억원으로 플러스로 돌아섰어요. 영업이익이 흑자로 돌아선 것과 궤를 같이하는 흐름이에요.

다만 FCF(영업현금흐름에서 설비투자를 뺀 잉여현금흐름) 기준으로 보면 아직 여유롭지 않아요. FCF수익률이 -2.79%로 마이너스인데, 이건 소재 내재화와 생산능력 확충을 위한 설비투자가 계속 이어지고 있어서 벌어들인 현금보다 투자로 나가는 돈이 아직 더 많다는 뜻이에요. OCF마진도 2.42%로 5년 평균(5.96%)보다 낮은 수준이고요.

이 현금흐름이 비씨엔씨에 지금 무엇을 가능하게 하냐면, 소재 내재화라는 성장 스토리를 계속 밀어붙일 수 있는 최소한의 체력이에요. 아직 넉넉한 여유는 아니지만, 영업에서 현금이 다시 들어오기 시작했다는 것만으로도 앞으로의 투자를 스스로의 힘으로 감당할 수 있는 기반이 마련된 셈이에요. 다만 이 현금창출력이 얼마나 빨리 두꺼워지느냐가 앞으로 설비투자를 계속 감당할 수 있을지를 가르는 열쇠가 될 거예요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

비씨엔씨는 배당을 지급하지 않는 회사예요. 대신 그동안 벌어들인 현금은 합성쿼츠 소재 내재화와 실리콘 잉곳 국산화 같은 소재 경쟁력 확보, 그리고 이를 위한 생산능력 확충에 우선적으로 투입해온 것으로 보여요.

이런 자본배분은 비씨엔씨의 사업 특성과 맞닿아 있어요. 반도체 소모성 부품 시장은 계속 신제품과 신소재가 나오는 영역이라, 여기서 원가 경쟁력을 확보하려면 소재부터 스스로 만들 수 있어야 하거든요. 배당으로 현금을 돌려주기보다, 그 돈을 다시 소재 내재화에 넣어 원가를 낮추고 그 결과로 마진을 개선하는 쪽을 택한 회사라고 볼 수 있어요.

정리하면 비씨엔씨는 주주환원보다 재투자를 우선하는 성향이 뚜렷한 회사예요. 다만 아직은 이 재투자가 만들어낸 마진 개선이 완전히 자리 잡은 단계는 아니라서, 앞으로 몇 분기 더 지켜보며 이 재투자 전략이 실제 수익성으로 얼마나 이어지는지 확인하는 게 좋겠어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

비씨엔씨의 2025년 실적 개선은 합성쿼츠 소재 내재화에 따른 원가 절감과, 북미 고객사向 실리콘 잉곳 양산 공급 확대가 함께 이끈 것으로 알려져 있어요. 이 두 흐름이 앞으로도 이어지는지가 비씨엔씨의 성장 방향을 가늠하는 핵심이에요.

반도체 산업 전체로 보면 미세공정이 점점 더 정교해질수록 식각·증착 공정에서 소모되는 부품의 품질 요구 수준도 함께 높아지는데, 이건 비씨엔씨처럼 소재부터 직접 다루는 회사에는 기회가 될 수 있는 구조적 흐름이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 짚어볼게요. 첫째, 영업이익률이 지금의 4%대에서 앞으로 얼마나 더 올라가는지예요. 둘째, 북미 고객사向 실리콘 잉곳 공급이 실제 매출 비중으로 얼마나 커지는지예요. 셋째, 설비투자가 이어지는 가운데 FCF가 언제쯤 플러스로 돌아서는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚어야 할 건 실적의 변동성이에요. 최근 5년 동안 영업이익률이 최고 14.36%에서 최저 -2.67%까지 17.03%포인트나 오갔는데, 이건 비씨엔씨의 실적이 반도체 업황과 소재 가격에 따라 꽤 크게 흔들려온 회사라는 뜻이에요. 지금의 회복이 이 변동성에서 완전히 벗어난 건지는 아직 조금 더 지켜봐야 해요.

두 번째는 재고와 매출채권의 증가 속도예요. 재고자산이 전년 대비 19.28% 늘었고 매출채권은 47.44%나 늘었어요. 매출채권이 이렇게 빠르게 늘어난 건 매출이 늘어난 만큼 자연스러운 부분도 있지만, 그 속도가 매출 증가폭보다 훨씬 빠르다면 대금 회수가 지연되고 있다는 신호일 수도 있어서 다음 분기에 눈여겨볼 부분이에요. 부채비율도 125.29%로 5년 평균보다 높아진 상태라, 재무 여력 측면에서 함께 봐야 해요.

솔직히 말하면, 비씨엔씨는 소재 내재화라는 뚜렷한 강점을 가진 회사지만 아직 그 강점이 두툼한 이익으로 완전히 증명된 단계는 아니에요. 앞으로 몇 분기의 마진 흐름이 이 강점의 진짜 크기를 보여줄 거예요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 그 회사 이익의 몇 배인지를 보여주는 숫자예요. 쉽게 말하면 지금 벌어들이는 이익 속도로 원금을 뽑는 데 몇 년이 걸리는지를 보여주는 셈이에요. 비씨엔씨는 오늘 종가 기준 PER이 41.49배인데, 이건 비씨엔씨가 2023년, 2024년 적자를 겪다가 2025년 이제 막 흑자로 돌아섰기 때문에 나타나는 숫자예요. 이익이 아직 작은 상태라 PER이 높아 보이는 착시가 생기는 거예요.

PBR은 1.37배로, 회사가 가진 순자산보다 시장이 조금 더 높은 값을 매기고 있는 수준이에요. 지금의 PER과 PBR을 함께 보면, 시장은 비씨엔씨의 현재 이익 규모보다는 소재 내재화를 통한 앞으로의 마진 개선 가능성에 좀 더 기대를 걸고 있는 걸로 보여요.

결국 지금 주가는 비씨엔씨가 지금 당장 얼마나 버느냐보다, 앞으로 이 회복세가 얼마나 이어지느냐에 대한 기대가 담긴 값이라고 볼 수 있어요. 이 기대가 맞는지는 5번에서 짚은 것처럼 영업이익률의 개선 속도를 지켜보면서 판단하는 게 좋겠어요.