옵티팜

1. 옵티팜, 무엇으로 돈을 버나요?

혹시 뉴스에서 구제역이라는 말 들어보신 적 있으신가요. 소나 돼지가 걸리면 순식간에 온 농장을 휩쓸어 대규모 살처분까지 이어지는 무서운 가축 전염병이에요. 이 병을 막는 백신은 그동안 우리나라가 전량 수입에 의존해왔는데, 이걸 국산화하겠다고 나선 회사가 오늘 살펴볼 옵티팜이에요.

옵티팜이 원래부터 해오던 일은 크게 두 가지예요. 하나는 동물이 병에 걸렸는지 검사해주는 진단 용역이고, 다른 하나는 그 병을 고칠 동물약품과 백신을 만들어 파는 일이에요. 매출을 뜯어보면 동물약품과 백신 쪽 매출이 절반을 훌쩍 넘고, 동물질병 진단 용역이 20%대 초반을 차지하고 있어요. 나머지는 항생제 대신 세균만 골라 없애는 박테리오파지 제품과, 실험용으로 쓰이는 미니돼지 메디피그예요. 겉보기엔 동물병원과 약국을 합쳐놓은 그림인데, 실제로 돈이 되는 자리도 딱 그 두 곳이에요.

여기서 옵티팜이 스스로 내세우는 차별점이 하나 있어요. 국내 동물약품 공급업체 중에 약효검정과 동물실험, 질병진단, 연구기능을 한 회사 안에 다 갖춘 곳이 옵티팜이 유일하다는 거예요. 무슨 뜻이냐면, 진단을 하면서 확인한 질병 정보가 곧바로 그 병에 맞는 약품 처방과 판매로 이어지는 구조라는 얘기예요. 축산농가 입장에서는 진단 따로, 약 따로 여러 업체를 거치는 것보다 한 곳에서 진단부터 처방까지 받는 게 훨씬 편하겠죠. 그러니 옵티팜을 한마디로 말하면, 진단에서 나온 정보를 곧바로 처방과 약 판매로 연결하는 진단과 약국이 한 몸에 붙은 회사라고 할 수 있어요.

그리고 옵티팜은 지금 이 본업 위에 두 개의 큰 승부수를 얹어놓은 상태예요. 하나는 앞서 말한 구제역 백신 국산화고, 다른 하나는 돼지 장기를 사람에게 이식하는 이종장기 이식 연구예요. 둘 다 아직 매출에는 거의 또는 전혀 잡히지 않는 단계인데, 왜 그런지와 얼마나 큰 이야기인지는 5번에서 자세히 풀어볼게요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

옵티팜의 매출은 꽤 꾸준히 늘고 있어요. 2018년 140억원이던 매출이 2025년엔 223억원까지 늘었으니 8년째 성장이 이어지는 셈이에요. 문제는 이익이에요. 영업손실은 2018년 7억원에서 시작해 2021년 45억원까지 커졌다가, 그 뒤로는 조금씩 줄어들어 2025년엔 24억원까지 내려왔어요. 순손실도 비슷한 흐름이라 2018년 6억원에서 2021년 31억원까지 커졌다가 2025년엔 25억원 수준이에요. 매출은 늘고 손실은 줄어드는 그림이니, 방향 자체는 나쁘지 않은 셈이에요. 실제로 2026년 1분기엔 매출이 52억원으로 늘고 영업손실은 7억 2000만원까지 줄었다는 소식도 있었는데, 이건 전년 같은 기간보다 매출은 9% 늘고 영업손실은 36%나 개선된 결과예요.

숫자를 조금 더 파고들어 볼게요. 옵티팜의 매출총이익률은 최근 25.02%, 최근 네 분기 기준으로는 25.4%예요. 만원어치를 팔면 원가를 떼고 2,500원 정도가 남는다는 뜻인데, 같은 동물의약 업종의 다른 회사들과 비교하면 낮은 편이에요. 왜 그럴까요. 옵티팜 매출의 상당 부분이 자체 개발한 완제품보다 동물약품을 사다가 되파는 상품 매출과 중개 수수료 매출이라, 유통 성격이 강한 매출은 원가율이 높아 마진이 얇을 수밖에 없거든요. 자체 백신이나 진단키트를 만들어 파는 비중이 큰 회사일수록 매출총이익률이 더 두꺼운 경향이 있는데, 옵티팜의 구제역 백신 국산화가 자체 개발 완제품 비중을 늘리는 시도라고 보면 이해가 쉬워요.

더 눈여겨봐야 할 건 매출총이익률과 영업이익률 사이의 간격이에요. 매출총이익률은 25% 안팎인데 영업이익률은 -10.8%(최근 네 분기 기준 -8.79%)이니, 그 사이 간격이 35%포인트가 넘어요. 그만큼 판매관리비와 연구개발비가 매출 대비 무겁다는 뜻이고, 실제로 옵티팜은 구제역 백신 임상과 이종장기 국책과제, 백신 플랫폼 연구를 동시에 굴리고 있는 회사라 이 부담이 이해가 되는 구간이에요. 다만 이 간격은 계속 좁혀지고 있어요. 영업이익률은 8년 중 가장 나빴던 해에 -31.59%까지 내려갔었는데, 가장 좋았던 해는 -4.99%였고 지금은 그 중간 어디쯤에서 꾸준히 개선되는 중이에요. 순이익률도 최근 -11.18%(최근 네 분기 -9.28%)로 영업이익률과 거의 붙어서 움직이고 있는데, 예전엔 영업손실과 순손실 폭이 지금보다 더 크게 벌어져 있었어요. 다시 말해 요즘 적자는 일회성 손익에 기대지 않고 본업 자체에서 나오는 적자라는 뜻이라, 적자가 줄어드는 게 진짜 실력 개선인지 판단하기가 오히려 더 쉬워진 셈이에요.

ROE는 최근 -9.84%(최근 네 분기 -8.54%)예요. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 순손실이 이어지는 한 마이너스를 벗어나기 어려워요. 옵티팜의 ROE는 8년 내내 -1.71%에서 -9.95% 사이를 오갔는데, 최근으로 올수록 오히려 더 낮은 쪽에 머무는 모습이에요. 여기서 한 가지 짚어야 할 게 있어요. 옵티팜은 부채비율이 꾸준히 오르고 있는 회사인데, 자기자본 대비 부채가 늘어날수록 이익이든 손실이든 자기자본에 미치는 영향이 더 크게 증폭돼요. 자기자본이 두꺼운 회사는 이익이 흔들려도 ROE가 완만하게 움직이지만, 자기자본 비중이 얇아질수록 같은 크기의 손익 변화가 ROE를 더 크게 흔든다는 뜻이에요. 그러니 옵티팜의 ROE는 앞으로 구제역 백신처럼 마진이 두꺼운 사업이 흑자로 자리 잡느냐에 따라 반등 폭이 예전보다 더 크게 나타날 수도 있고, 반대로 손실이 이어진다면 자기자본이 계속 깎이면서 부담이 더 커질 수도 있는 구조예요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부에 적힌 손실과 실제로 통장에서 빠져나가는 현금은 또 다른 이야기예요. 옵티팜의 영업현금흐름은 2018년 12억원, 2019년 4억원으로 플러스였다가 2020년부터는 계속 마이너스로 돌아섰고, 2025년엔 -16억원이었어요. 영업현금흐름 마진으로 보면 2022년이 -15.21%로 8년 중 가장 안 좋았던 해였는데, 같은 해 잉여현금흐름 수익률도 -6.81%로 역시 가장 낮았어요. 두 지표가 같은 해에 나란히 바닥을 찍었다는 건, 그 무렵 설비나 연구에 투자가 유독 컸다는 뜻으로 읽을 수 있어요. 최근으로 오면서 영업현금흐름 마진은 -6.96%(최근 네 분기 -3.1%), 잉여현금흐름 수익률은 -5.43%(최근 네 분기 -2.57%)로 저점보다는 나아진 모습이에요.

이익과 현금이 벌어지는 이유는 몇 가지가 겹쳐 있어요. 감가상각처럼 장부상으로만 비용 처리되는 항목도 있고, 재고나 매출채권처럼 매출이 늘 때 같이 늘어나는 항목도 있어요. 최근에는 재고가 전년보다 38.46%, 매출채권이 28.57% 늘었는데, 매출이 느는 속도보다 재고와 채권이 더 빠르게 불어나면 그만큼 현금이 회사 안에 묶여 있다는 뜻이라 눈여겨볼 부분이에요.

그래서 지금 옵티팜에게 현금은 여유의 상징이 아니라 버티는 힘에 더 가까워요. 두둑한 현금이 있으면 대규모 재투자나 배당, 불황을 버티는 체력의 원천이 되는데, 옵티팜은 반대로 벌어들이는 돈보다 쓰는 돈이 많으니 그 부족분을 다른 데서 채워 넣어야 하는 상황이거든요. 그 부족분을 어디서 채우고 어디에 쓰고 있는지는 다음 장에서 살펴볼게요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

옵티팜은 지금까지 배당도 자사주 매입도 한 적이 없는 회사예요. 배당을 하려면 그해 벌어들인 이익이 쌓인 잉여금이 있어야 하는데, 오랜 기간 순손실을 이어온 옵티팜에는 그 재원 자체가 만들어지지 않았거든요. 3번에서 본 것처럼 잉여현금흐름도 대부분의 해에 마이너스였으니, 주주에게 돌려줄 몫 자체가 애초에 없었다고 보는 게 맞아요.

그렇다면 옵티팜은 부족한 돈을 어디서 채우고 있을까요. 앞서 재무건전성에서 살펴봤듯, 옵티팜의 부채비율은 최근 60.51%까지 올라와 있어요. 영업에서 채우지 못한 자금을 외부 조달로 메워가며 구제역 백신 임상, 이종장기 연구, 백신 플랫폼 개발 같은 미래 사업에 계속 투자해온 셈이에요. 다시 말해 옵티팜은 지금 벌어들이는 것보다 더 많은 돈을 미래 파이프라인에 쏟아붓고 있는 회사이고, 주주 입장에서는 당장 현금이 돌아오는 대신 몇 년 뒤 백신 상용화나 이종장기 이식이라는 결실로 돌아올지를 지켜보는 구조예요.

이런 자본배분이 무리한 선택인지, 아니면 불가피한 선택인지는 사업 특성을 함께 봐야 알 수 있어요. 동물용 백신과 진단, 이종장기 이식 같은 분야는 계속 연구개발에 돈을 넣지 않으면 경쟁에서 뒤처지기 쉬운 영역이에요. 그러니 지금 배당이나 자사주 매입 대신 파이프라인에 돈을 쏟는 선택은, 옵티팜이 스스로 밝힌 것처럼 구제역 백신 상용화 이후 재무구조 개선을 가속화하겠다는 계획과 맞닿아 있는 흐름이라고 볼 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

옵티팜이 지금 가장 크게 베팅하고 있는 건 구제역 백신이에요. 옵티팜은 2025년 12월 중앙백신연구소와 위탁생산 계약을 맺고 국산 구제역 백신을 함께 만들기로 했어요. 옵티팜이 임상과 생산을, 중앙백신연구소가 유통과 판매를 맡는 구조인데, 연말 품목허가를 받아 2027년 상용화를 목표로 잡고 있어요. 국내 구제역 백신 시장은 그동안 전량 수입에 의존해왔고 시장 규모는 약 1000억원대로 알려져 있어요. 옵티팜의 2025년 매출 223억원과 비교하면 네댓 배에 달하는 규모라, 계획대로만 된다면 지금 체급을 훌쩍 넘어서는 이야기가 될 수 있어요. 다만 아직은 임상 단계라 매출에는 한 푼도 잡히지 않았고, 일정이 뒤로 밀릴 가능성도 늘 있다는 점은 분명히 해두어야 해요.

또 하나는 이종장기 이식이에요. 옵티팜은 유전자를 여러 개 편집한 돼지의 신장을 원숭이에게 이식해 221일 생존이라는 국내 최장 기록을 세웠고, 심장 이식도 217일까지 생존시킨 성과가 있어요. 업계에서 임상 진입 기준으로 보는 생존기간이 180일 안팎이라는 걸 감안하면 의미 있는 결과예요. 옵티팜은 유전자 10개를 편집한 돼지를 만들 수 있는 기술을 가진 곳이 전 세계에서 몇 곳 되지 않는다고 이야기하고 있고, 보건복지부 국책과제를 통해 2027년까지 피부와 각막, 췌도 같은 세포·조직 이식과 신장, 심장, 간 같은 고형장기 이식에서 각각 임상시험 신청을 목표로 잡고 있어요. 다만 이종장기 이식은 아직 사람을 대상으로 한 임상시험조차 시작 전인 연구개발 단계라는 걸 분명히 짚고 가야 해요. 지금 옵티팜의 매출에는 이 사업이 전혀 기여하지 않고 있고, 실제 상업화까지는 임상시험과 허가라는 훨씬 더 길고 불확실한 과정이 남아 있어요.

다음에 확인하면 좋을 것 세 가지를 정리해볼게요.

1. 구제역 백신이 계획대로 연말 품목허가를 받고 2027년 상용화 일정을 지키는지.
2. 이종장기 이식에서 세포·조직이나 고형장기 임상시험계획 신청이 실제로 이뤄지는지.
3. 매출 성장과 영업손실 축소 흐름이 앞으로도 이어지면서 부채비율 상승세가 언제쯤 꺾이는지.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 눈에 띄는 건 실적의 변동성이에요. 옵티팜의 영업이익률은 최근 8년 동안 가장 좋았던 해가 -4.99%, 가장 나빴던 해가 -31.59%로 그 폭이 26.6%포인트나 돼요. 흑자와 적자 사이를 오간 게 아니라 적자 안에서도 폭이 이렇게 크게 흔들렸다는 건, 매출 규모가 아직 작은 상태에서 연구개발 투자나 업황 변화에 실적이 크게 휘둘린다는 뜻이에요.

두 번째는 재무 여력이 조금씩 얇아지고 있다는 점이에요. 부채비율은 8년 평균 35.63%보다 훨씬 높은 60.51%까지 올라와 있고, 유동비율도 8년 전 641.77%였던 데서 120.71%까지 낮아졌어요. 당장 갚아야 할 빚보다는 굴릴 수 있는 자산이 아직 많은 수준이지만, 이 추세가 계속 이어진다면 재무적으로 여유를 부릴 수 있는 시간이 줄어드는 셈이에요. 최근에는 재고가 전년보다 38.46%, 매출채권이 28.57% 늘어난 것도 같은 맥락에서 지켜볼 신호예요. 매출이 느는 속도보다 재고와 채권이 더 빠르게 불어나면, 현금 회전이 느려지면서 재무 부담을 더 키울 수 있거든요.

세 번째는 성장 스토리 자체의 불확실성이에요. 구제역 백신은 아직 임상 단계이고, 이종장기 이식은 사람 대상 임상시험조차 시작 전이에요. 두 사업 모두 지금 매출에 기여하는 바가 없거나 미미한 수준인데, 만약 품목허가나 임상 진입 일정이 계획보다 늦어진다면 지금 시장이 걸고 있는 기대와 실제 성과 사이의 간격이 한동안 더 벌어질 수 있어요. 좋은 이야기만 늘어놓기보다, 이런 시차와 불확실성이 있다는 걸 솔직하게 짚고 넘어가는 게 맞다고 봐요.

7. 옵티팜 주가, 지금 비싼 걸까요?

옵티팜은 지금 순손실 상태라 순이익과 주가를 비교하는 PER로는 값을 매기기가 어려워요. 실제로 오늘 종가 기준 PER은 -33.06배로 마이너스인데, 이건 회사가 싸다는 뜻이 아니라 애초에 이 지표를 쓸 수 없는 상황이라는 뜻이에요. 대신 매출과 시가총액을 비교하는 PSR로 가늠해볼 수 있는데, 오늘 종가 기준 옵티팜의 PSR은 3.07배예요. 매출 1원당 시가총액이 그 3.07배로 매겨져 있다는 뜻이에요. 오늘 기준 옵티팜의 시가총액은 699억원인데, 지금 벌어들이는 매출 규모만 놓고 보면 결코 낮지 않은 값이 매겨져 있는 셈이에요.

장부상 순자산과 비교하는 PBR은 오늘 기준 2.82배예요. 참고로 2025년 결산 기준 PBR은 2.95배였는데, 시점에 따라 값이 조금씩 달라지는 건 주가와 자기자본 규모가 함께 움직인 결과예요.

이 몸값이 무엇을 기대하고 있는지 생각해보면, 지금 시장은 옵티팜의 지금 매출 규모나 이익보다는 구제역 백신 국산화와 이종장기 이식이라는 두 승부수가 앞으로 어떻게 풀리느냐에 더 큰 기대를 걸고 있는 걸로 보여요. 다만 두 사업 모두 아직 매출로 확인되기 전 단계이고, 그 사이 옵티팜의 부채비율은 계속 오르고 유동비율은 계속 낮아지고 있다는 것도 함께 놓고 봐야 해요. 지금 주가가 무엇에 대한 기대를 담고 있는 값인지는, 5번과 6번에서 짚은 확인거리들이 앞으로 어떻게 풀리는지 지켜보면서 각자 판단할 문제예요.