PI첨단소재

1. PI첨단소재, 무엇으로 돈을 버나요?

스마트폰이 갈수록 얇아지고 접히는 제품까지 나오면서, 그 안에서 회로기판을 감싸고 열을 견뎌내는 얇은 필름의 역할이 점점 커지고 있어요. 그 필름의 재료가 되는 소재가 폴리이미드, 줄여서 PI라고 부르는 물질인데요. PI첨단소재는 이 PI로 만든 필름과 바니쉬, 파우더 및 성형품을 팔아서 매출의 99.9퍼센트를 채우는 회사예요. 사실상 이 소재 하나만 이해하면 회사 전체를 이해하는 셈이죠.

여기서 짚어야 할 재미있는 지점이 있어요. PI첨단소재가 속한 업종 분류는 화학섬유 그룹인데, 이 이름만 보면 옷감이나 원사를 만드는 회사로 오해하기 쉬워요. 하지만 실제로는 화학섬유(옷감 원료)를 만드는 회사가 아니에요. 이 분류가 화섬뿐 아니라 산업용 필름과 소재까지 폭넓게 묶어놓은 카테고리라서, PI필름도 그 안의 산업용 필름 항목으로 들어가 있는 것뿐이거든요. 그러다 보니 같은 그룹으로 묶이는 코오롱인더는 화섬, 필름, 타이어코드 등 여러 사업을 함께 하는 다각화 기업이고, 효성티앤씨는 무역업과 스판덱스가 중심이며, HS효성첨단소재는 타이어코드와 탄소섬유가 주력이에요. 넷 다 같은 그룹표에 올라 있지만 실제로는 저마다 다른 사업을 하는 회사들이라, PI첨단소재와 직접 나란히 놓고 비교하기는 어려운 상대들이에요.

그럼 PI첨단소재는 어떻게 돈을 벌까요. PI필름은 만들어진 필름 중에서 열을 가장 잘 견디는 소재로 통해서, 스마트폰 회로기판(FPCB)의 뼈대가 되는 FCCL, 반도체를 얇게 포장할 때 쓰는 필름, 폴더블 스마트폰에서 유리 대신 접히는 화면 덮개, 전기차 배터리를 감싸는 절연재까지 다 이 필름의 몫이에요. 그런데 이 시장에서 PI첨단소재가 세계에서 가장 큰 몫을 쥐고 있다는 게 핵심이에요. 원래 이 시장은 미국과 일본의 화학 대기업들이 70퍼센트 넘게 쥐고 있던 곳이었는데, PI첨단소재가 이 구도를 뒤집고 2014년부터 세계 시장점유율 1위 자리를 지키고 있거든요. 그것도 그냥 버티는 1위가 아니라, 일본 경쟁사인 카네카가 걸어온 특허 소송에서 항소심까지 이기며 기술로 정면승부해서 지켜낸 자리라는 점이 눈에 띄어요.

한마디로 정리하면, PI첨단소재는 몇 개 회사밖에 못 만드는 소재를 세계에서 가장 많이 파는 회사예요. 그러니까 경쟁자가 쉽게 못 들어오는 자리에서, 물량 싸움 대신 기술력으로 값을 지키며 장사하는 구조라고 보면 됩니다.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 매출은 2,634억원, 영업이익은 430억원, 순이익은 304억원을 기록했어요. 2023년에는 업황이 꺾이면서 영업이익이 마이너스 39억원까지 떨어져 적자를 봤는데, 거기서 뚜렷하게 회복한 흐름이에요. 최근 4개 분기(TTM) 기준 영업이익률은 18.3퍼센트로, 2025년 연간(16.3퍼센트)보다도 한 단계 더 개선된 상태고요.

마진 구조를 좀 더 들여다볼게요. 2025년 매출총이익률 27.4퍼센트, 영업이익률 16.3퍼센트, 순이익률 11.5퍼센트인데, 세 지표가 벌어지는 이유는 어느 회사나 비슷해요. 다만 PI첨단소재가 유독 눈에 띄는 건 이 마진의 절대 수준이에요. 최근 4개 분기 기준 영업이익률 18.3퍼센트인데, 같은 화학섬유 그룹으로 묶이는 코오롱인더(2.95퍼센트), 효성티앤씨(3.32퍼센트), HS효성첨단소재(4.38퍼센트)와는 격차가 꽤 크거든요. 앞서 말했듯 사업모델이 서로 달라서 직접 비교는 조심스럽지만, 참고삼아 보면 이 격차는 세계 1위 소재를 파는 회사와 경쟁이 치열한 범용 소재를 파는 회사의 차이로 읽을 수 있어요. 그리고 이 마진을 흔드는 진짜 요인은 공장 가동률이에요. PI필름은 연속 공정으로 찍어내는 제품이라, 공장을 얼마나 바쁘게 돌리느냐에 따라 만원짜리 필름 한 장을 만드는 데 드는 고정비 부담이 크게 달라져요. 2023년 매출총이익률이 11.6퍼센트까지 주저앉았던 건 판매량이 무너져서가 아니라, 업황이 꺾이며 가동률이 떨어지고 원재료값 상승분을 값에 제때 못 얹었기 때문이었고, 지금의 27.4퍼센트 회복은 그 부담이 풀렸다는 뜻이에요.

ROE는 2025년 8.56퍼센트, 최근 4개 분기 기준으로는 9.82퍼센트예요. 2023년엔 마이너스 0.57퍼센트까지 떨어졌었으니, 이익이 회복되는 만큼 ROE도 같이 올라오고 있는 흐름이죠. PI첨단소재는 자기자본 대비 빚 비율이 그렇게 높지 않은 편이라(뒤에서 다시 다룰게요), ROE가 이익 흐름을 비교적 그대로 반영하는 편이에요. 그러니까 지금의 ROE는 자본 구조가 특별히 레버리지를 낀 결과가 아니라, 실제로 벌어들이는 이익이 회복되고 있다는 신호로 보는 게 맞아요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부상 순이익과 통장에 들어오는 현금은 다른 이야기예요. 2025년 순이익은 304억원이었지만 영업활동으로 벌어들인 현금(OCF)은 783억원으로 훨씬 커요. 감가상각처럼 실제 돈이 나가지 않는 비용이 순이익에서 빠져 있다가 현금흐름에서는 다시 더해지기 때문인데, 이 차이가 클수록 장부 이익보다 실제로 쥐는 현금이 두둑하다는 뜻이에요. 여기서 투자로 나간 돈까지 뺀 자유현금흐름(FCF) 기준 수익률을 보면 2025년 16.21퍼센트, 최근 4개 분기 기준 11.86퍼센트로 꽤 높은 편이에요.

이 현금이 두둑하다는 건 단순히 통장이 넉넉하다는 뜻을 넘어서요. 새 설비에 재투자할 힘, 배당을 꾸준히 줄 여력, 그리고 업황이 나빠져도 버틸 체력까지 다 이 현금에서 나오거든요. 지금 PI첨단소재는 큰 투자를 마치고 그 결실을 거두는 시기에 가까운데, 이 현금 여력이 다음에 어디로 향하는지가 앞으로의 관전 포인트가 됩니다.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

PI첨단소재의 부채비율을 보면 재무 흐름의 사이클이 보여요. 2023년 부채비율이 64.47퍼센트까지 올랐다가 2025년 30.86퍼센트로 다시 내려왔는데, 이건 설비를 짓느라 돈을 끌어다 쓰던 시기와 그 설비가 돈을 벌어들이며 빚을 갈아내는 시기가 번갈아 온다는 뜻이에요. 지금은 부채비율이 최근 11년 평균(45.51퍼센트)보다 뚜렷하게 낮은, 곳간이 넉넉한 구간에 들어와 있어요.

이 여유로운 현금은 크게 두 갈래로 쓰이는 것으로 보여요. 하나는 배당이에요. 배당수익률이 2025년 2.24퍼센트, 최근 4개 분기 기준 1.6퍼센트인데, 지난 10여 년 흐름을 보면 대체로 2퍼센트 안팎을 오가며 업황에 따라 조금씩 출렁이는 정도예요. 다른 하나는 새 응용처를 향한 준비예요. 2023년 12월 최대주주가 프랑스 특수화학기업 아케마 계열의 아케마코리아홀딩으로 바뀌었는데, 이후 반도체 공정, 항공우주, 로보틱스, 데이터센터 같은 새 영역으로 발을 넓히려는 움직임이 나타나고 있어요. 다만 이런 신사업은 아직 초기 단계라, 지금 벌어들이는 돈의 대부분은 기존 PI필름 본업에서 나온다는 점은 분명히 해둘 필요가 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

PI첨단소재가 지금 공을 들이는 방향은 크게 세 갈래로 보여요. 첫째는 스마트폰, 태블릿, 웨어러블 기기가 더 얇아지는 흐름에 맞춰 4마이크로미터급 초극박 PI필름 생산에 성공했다는 점이에요. 더 얇으면서도 열과 내구성은 유지해야 하는 고난도 제품이라, 성공했다는 것 자체가 기술력을 보여주는 대목이에요. 둘째는 폴더블 스마트폰의 화면 덮개(커버윈도우)용 필름과 반도체를 포장하는 반도체 패키징용 필름으로 응용처를 넓히는 흐름이에요. 유리를 대체하는 필름, 반도체 공정에 쓰이는 필름은 모두 기존 방열시트 같은 범용 제품보다 값을 더 받을 수 있는 자리고요. FPCB용 필름 안에서도 고부가 소재 비중이 한 분기 기준 37퍼센트에서 47퍼센트로 늘어난 사례가 있었는데, 이런 식으로 제품 구성이 조금씩 고급화되는 흐름이 이어지고 있는 셈이에요. 셋째는 앞서 말한 아케마 편입 이후의 신사업 확장이에요. 아직 매출에서 차지하는 몫은 작지만, 반도체 공정이나 항공우주 같은 영역은 장기적으로 지켜볼 만한 옵션이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 세 가지를 짚어드릴게요.

1. 고부가 제품 비중 확대가 실제로 매출총이익률 개선으로 계속 이어지는지.
2. 방열시트 같은 범용 제품 쪽 가동률이 회복되는지, 아니면 계속 눌려 있는지.
3. 아케마와의 시너지가 반도체, 항공우주 같은 신사업 매출로 실제 숫자에 나타나기 시작하는지.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚을 건 실적 변동성이에요. 최근 11년 동안 영업이익률이 25.13퍼센트까지 좋았던 해도 있었지만 마이너스 1.81퍼센트까지 떨어졌던 해도 있었어요. 그 폭이 26.94퍼센트포인트나 되는데, 이 정도면 업황에 따라 실적이 크게 흔들리는 회사라는 뜻이에요. 기술력과 점유율은 실력의 영역이지만, 그 실력이 숫자로 얼마나 드러나는지는 매번 업황이 결정한다고 봐야 해요.

두 번째는 매출이 걸려 있는 곳이 좁다는 점이에요. 매출 대부분이 스마트폰 등 전자기기용 소재에 몰려 있어서, 전자기기 수요 사이클을 그대로 따라가는 구조예요. 스마트폰 교체 주기가 늘어지거나 시장이 둔화되면 실적에 바로 영향이 갈 수 있어요. 실제로 최근에는 방열시트 같은 범용 제품 수요가 부진하고 경쟁이 심해지면서 공장 가동률이 낮아지는 시기도 있었어요.

다만 한 가지 위안이 되는 신호도 있어요. 최근 재고자산이 1년 전보다 15.56퍼센트 줄었는데, 이건 쌓여있던 재고를 정리하며 재무를 가볍게 만들고 있다는 뜻으로 볼 수 있어요. 매출채권은 1.12퍼센트 늘어난 정도라 밀어내기식으로 매출을 부풀린 흔적도 크게는 안 보이고요. 그래도 부채비율이 업황 나쁠 때 64.47퍼센트까지 뛰었던 전례가 있는 만큼, 다음 투자 라운드가 시작되면 지금의 여유가 다시 줄어들 수 있다는 점은 기억해두면 좋아요.

7. PI첨단소재 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 벌어들이는 이익 기준으로, 지금 주가만큼의 돈을 벌어들이는 데 몇 년이 걸리는지를 보여주는 숫자예요. 오늘(2026년 8월 7일) 종가 19,180원, 시가총액 5,632억원 기준으로 PER은 16.14배예요. 쉽게 말하면 지금 이익 속도로 원금을 회수하는 데 16년 정도 걸린다는 뜻인데, PI첨단소재는 2023년처럼 실적이 크게 출렁이는 회사라서 이익이 좋을 땐 PER이 낮아 보이고 이익이 나쁠 땐 PER이 튀어 오르는 착시가 생기기 쉬워요. 그러니 이 숫자 하나만으로 싸다 비싸다를 단정하기는 어려워요.

PBR은 1.59배예요. 회사가 가진 자산의 장부가치보다 주가가 얼마나 더 얹혀 있는지를 보여주는 숫자인데, 최근 11년 평균 PBR이 3.23배였던 것과 비교하면 지금은 그보다 낮은 자리에 있어요. 결국 지금 가격에는 PI첨단소재가 고부가 제품으로 체질을 계속 바꿔가고, 아케마와의 시너지가 신사업으로 이어질 거라는 기대가 어느 정도 담겨 있다고 볼 수 있어요. 그 기대가 맞는지는 앞서 5번에서 짚은 확인거리들, 특히 가동률 회복과 고부가 비중 확대가 실제 숫자로 이어지는지를 지켜보면 판단하는 데 도움이 될 거예요.