엠아이텍

1. 엠아이텍, 무엇으로 돈을 버나요?

담도가 막히면 황달이 오고, 식도가 좁아지면 음식을 삼키기 힘들어져요. 이럴 때 의사가 몸속에 넣어서 막힌 길을 다시 뚫어주는 그물망 모양의 기구가 스텐트예요. 흔히 스텐트라고 하면 심장 혈관에 넣는 걸 떠올리기 쉬운데, 엠아이텍이 만드는 건 혈관이 아니라 담도·식도·기관지·대장처럼 소화기관과 호흡기관에 넣는 비혈관용 스텐트예요. 1991년에 설립돼서 국내 최초로 이 분야를 개척한 회사고, 2018년에 코스닥에 상장했어요.

돈은 대부분 해외에서 벌어요. 국내에서도 점유율 1위지만, 한국을 포함해 90개국이 넘는 나라에 제품을 수출하고 있고, 특히 일본에서는 소화기 스텐트 시장 점유율이 50%를 넘어서 확고한 1위예요. 재미있는 건 그 이유예요. 일본 의료진은 기계로 찍어낸 스텐트보다 손으로 짜서 유연성이 좋은 제품을 선호하는데, 엠아이텍의 스텐트가 그 취향에 딱 맞아서 현지에서는 세계적인 의료기기 회사인 보스턴사이언티픽조차 자기 제품보다 엠아이텍 제품을 더 많이 팔아줄 정도예요. 이게 엠아이텍이 특별한 이유예요. 대량으로 찍어내는 표준품이 아니라, 3,000여 가지가 넘는 디자인 중에서 환자의 몸과 시술 부위에 맞는 걸 골라 쓰는 맞춤형 제품을 만드는 회사거든요. 이 중 300여 개 이상이 이미 상용화돼 있어요.

원래는 요로결석을 부수는 쇄석기 장비도 함께 만들었는데, 2023년 9월에 이 사업을 휴온스메디텍에 넘기면서 지금은 사실상 비혈관 스텐트 하나에 집중하는 회사가 됐어요. 여기에 2020년부터는 후지필름의 소화기 내시경 장비를 국내에 들여와 유통하는 사업도 곁들이고 있는데, 이건 큰돈을 버는 사업이라기보다 병원에 내시경 장비와 스텐트를 함께 제안할 수 있게 해주는 곁다리에 가까워요. 한마디로 엠아이텍은, 몸속 좁아진 길을 그물망 하나로 뚫어주는 기술 하나로 일본을 비롯한 세계 시장을 파고든 회사라고 볼 수 있어요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

엠아이텍의 2025년 매출은 672억원으로, 2024년 538억원보다 뚜렷하게 늘었어요. 영업이익도 207억원으로 2024년 176억원보다, 순이익은 203억원으로 2024년 183억원보다 더 늘었죠. 2022년 607억원까지 올라갔던 매출이 2023년 464억원으로 한 번 꺾였다가 다시 살아난 흐름인데, 이 꺾임은 앞서 말한 쇄석기 사업 정리와 맞물려 있어요. 곁가지를 정리한 뒤로는 지금 나오는 성장이 전부 스텐트 본업에서 나온 숫자라는 뜻이에요.

2025년 매출총이익률은 56.8%, 영업이익률은 30.8%, 순이익률은 30.3%예요. 만원어치 팔면 원가를 빼고 5,680원이 남고, 판매관리비와 세금까지 다 제하고도 3,030원이 순이익으로 남는다는 뜻이니 의료기기 업체치고도 상당히 높은 편이에요. 매출총이익률에서 순이익률까지 깎이는 폭이 26%포인트 정도로 크지 않은 것도 눈에 띄는 대목이에요. 스텐트라는 제품 자체가 대량 판촉으로 파는 소비재가 아니라 환자와 시술 부위에 맞춰 골라 쓰는 맞춤형 제품이다 보니, 가격을 크게 깎일 이유가 적고 판매에 큰돈을 쓸 필요도 없는 구조이기 때문이에요.

매출총이익률은 8년 전 45%대에서 지금 56.8%까지 꾸준히 올라온 흐름이고, 8년 평균(51.2%)보다도 한참 높은 자리예요. 최근 4개 분기(2025년 3분기 기준) 수치로 봐도 매출총이익률 56.3%, 영업이익률 30.2%, 순이익률 30.2%로 연간 수치와 큰 차이가 없어서, 이 이익률이 한 해의 반짝임이 아니라 안정적으로 자리잡았다는 걸 보여줘요.

2025년 ROE는 16.2%로 8년 평균(13.3%)보다 높은 자리예요. 그런데 이익 자체는 최근 몇 년 꾸준히 늘고 있는데도 ROE는 2022년(22.9%)보다 오히려 낮아졌어요. 이유는 분모인 자기자본이 그동안 훨씬 두꺼워졌기 때문이에요. 빚을 거의 안 쓰고 이익을 계속 회사 안에 쌓아온 결과인데, 자기자본이 두꺼운 회사는 이익이 늘어도 ROE가 급하게 뛰지 않고, 반대로 이익이 줄어도 완만하게 내려가는 편이에요. 자기자본이 얇았다면 같은 이익 변화가 ROE를 훨씬 크게 흔들었을 거예요. 최근 4개 분기 기준 ROE는 15.5%로 연간 수치와 비슷한 자리를 지키고 있어요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부상 이익과 실제로 통장에 들어오는 현금은 다르게 움직일 수 있어요. 2025년 엠아이텍의 순이익은 203억원이었는데, 영업활동으로 실제 들어온 현금(영업현금흐름)은 149억원으로 순이익보다 오히려 적었어요. 반대로 2024년엔 순이익 183억원보다 영업현금흐름이 237억원으로 더 많았죠. 이런 엇갈림은 매출채권이나 재고자산처럼 아직 현금으로 안 걷힌 항목이 분기마다 늘고 줄기 때문에 생기는 자연스러운 차이예요. 실제로 2025년엔 매출채권이 전년보다 26% 늘었는데, 매출은 늘었지만 그 대금이 아직 다 걷히지 않고 장부 위에 머물러 있다는 뜻이라 이익과 현금 사이의 격차를 설명해주는 대목이에요.

연도별로 보면 영업현금흐름은 2018년 20억원에서 2024년 237억원까지 꾸준히 커졌다가 2025년엔 149억원으로 한 해 줄었어요. 매출채권 증가에 더해 유럽 인증 확대나 생산 쪽에 쓰는 돈이 늘었을 가능성을 함께 봐야 하는 대목이에요. 그렇다고 회사가 흔들리는 수준은 전혀 아니에요. 부채비율이 12.6%에 그치고 유동비율은 865%를 넘을 정도로, 당장 갚아야 할 빚보다 쌓아둔 현금성 자산이 훨씬 많은 회사거든요.

이렇게 두툼한 현금은 엠아이텍에서 몇 가지를 가능하게 해줘요. 유럽·북미 인증 확대에 필요한 돈을 외부 차입 없이 자체적으로 감당할 수 있고, 배당이나 자사주 같은 주주환원도 무리 없이 이어갈 수 있어요. 다음 섹션에서 볼 자본배분의 여유도 결국 이 현금 체력에서 나오는 거예요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

엠아이텍의 배당수익률은 2025년 결산 기준 1.8%로, 8년 평균(1.3%)보다 높고 지금까지 중 가장 높은 수준이에요. 오늘 종가 기준으로도 PER 8.25배, PBR 1.33배로 주가 자체가 낮아진 영향도 있지만, 배당을 꾸준히 늘려온 흐름과도 맞물려 있어요.

동시에 눈에 띄는 건 2021년 자기주식 약 20억원어치를 사들이고, 이듬해 그 물량(38만7,500주)을 소각한 일이에요. 시장에 풀린 주식 수를 실제로 줄이는 방식이라 배당보다 더 확실하게 주주 몫을 늘려주는 카드인데, 이후로는 반복되지 않고 한 번의 이벤트로 끝났어요.

이 두 가지를 같이 보면 엠아이텍은 번 돈을 주주에게 나눠주는 데 인색하지 않으면서도, 그보다 훨씬 큰 부분은 회사 안에 쌓아두는 쪽에 가깝다는 걸 알 수 있어요. 부채비율 12.6%, 유동비율 865%를 넘는 가벼운 재무구조 자체가, 배당이나 자사주보다 곳간을 채우는 쪽을 오래 우선해온 결과라고 볼 수 있어요. 왜 그럴까요. 유럽·북미 인증 확대나 생분해성 스텐트 같은 다음 성장을 준비하는 데 쓸 실탄을 외부 차입 없이 스스로 마련해두려는 성향으로 읽을 수 있는데, 그 구체적인 베팅은 다음 섹션에서 짚어볼게요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

엠아이텍이 지금 가장 공들이는 건 유럽 시장이에요. 유럽에서는 스텐트를 쓰는 신체 부위별로 인증(CE MDR)을 따로 받아야 하는데, 대장과 십이지장은 2023년, 담도와 기관지는 2024년, 식도는 2025년 순서로 인증을 늘려가면서 유럽에서 팔 수 있는 제품 라인을 계속 넓히고 있어요. 유럽 판매는 올림푸스라는 대형 의료기기 회사를 통한 독점 유통 구조인데, 2024년에 판매가를 올리는 조건으로 계약을 다시 맺었고 그 효과가 2025년 실적부터 반영되기 시작했어요. 여기에 2021년 미국 FDA 인증까지 받아둔 상태라, 증권가에서는 2026년부터 북미와 유럽에서의 점유율 확대가 다음 성장의 축이 될 걸로 보고 있어요.

더 먼 미래를 보고 준비하는 것도 있어요. 한국과학기술연구원과 함께 몸속에서 저절로 분해되면서 동시에 약물을 흘려보내는 생분해성 스텐트를 세계 최초로 개발하고 있는데, 2024년 국제 학술지에 관련 연구 결과가 실렸고 회사 대표는 실제 제품 출시까지 3~4년은 더 걸릴 거라고 밝혔어요. 지금 스텐트는 시술 후에도 몸속에 남거나 나중에 제거 시술을 다시 받아야 하는데, 이 기술이 완성되면 그 부담을 없애는 완전히 새로운 제품 카테고리가 열리는 셈이에요. 다만 아직 매출로 잡히는 사업이 아니고, 지금 이익은 전부 기존 스텐트에서 나오고 있다는 점은 분명히 해둘 필요가 있어요. 이보다 현실에 가까운 확장은 지금 담도에만 쓰는 멀티홀 스텐트를 기관지 같은 다른 장기로 넓히는 작업인데, 러시아에서 기관지용 제품으로 먼저 반응을 시험하고 있어요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아보면, 첫째 올림푸스와의 유럽 재계약 효과가 2026년 실적에도 이어지는지, 둘째 미국 시장에서 실제 매출이 눈에 띄게 붙는지, 셋째 생분해성 스텐트나 멀티홀 스텐트의 적용 부위 확대가 임상·인허가 단계에서 어디까지 진전되는지를 지켜보면 좋아요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

엠아이텍을 볼 때 솔직하게 짚어야 할 점도 있어요. 첫째, 유럽 매출이 올림푸스라는 단 하나의 독점 유통 파트너에 걸려 있다는 점이에요. 최근 재계약은 판가 인상이라는 좋은 결과로 이어졌지만, 반대로 그 파트너 쪽 사정(다른 회사 인수 시도에 따른 재고 조정 등)에 따라 유럽 매출이 흔들린 적도 있었어요. 유통망을 사실상 한 회사에 의존하는 구조라, 이 파트너십의 조건이 바뀌면 실적도 함께 출렁일 수 있어요.

둘째, 이익의 흔들림 자체가 작지 않다는 점이에요. 최근 8년 동안 영업이익률은 10.3%에서 33.5%까지, 23.2%포인트나 벌어진 폭을 오갔어요. 2023년 쇄석기 사업을 정리하며 매출이 한 번 꺾인 것처럼, 사업 구조를 바꾸는 결정이나 업황에 따라 실적이 출렁일 수 있는 회사라는 뜻이에요.

셋째, 2025년 매출채권이 전년보다 26% 늘어난 점도 지켜볼 부분이에요. 재고자산은 5% 느는 데 그쳤는데 매출채권만 크게 늘었다는 건, 매출은 늘었지만 그 대금을 걷는 속도가 예전만큼 빠르지 않다는 신호일 수 있어요. 다음 분기에 이 매출채권이 실제 현금으로 잘 회수되는지를 보면 판단이 좀 더 분명해질 거예요.

넷째, 성장의 상당 부분이 시장 자체가 커져서가 아니라 다른 회사의 몫을 가져오는 데서 나온다는 점도 짚을 부분이에요. 비혈관 스텐트라는 시장 자체는 완만하게 크는 편이라, 엠아이텍이 지금 속도로 계속 크려면 경쟁에서 계속 이겨야 한다는 뜻이거든요. 생분해성 스텐트 같은 새 시장을 여는 도전이 아직 몇 년 뒤의 일이라는 점도 함께 감안해야 해요.

7. 엠아이텍 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 1년 치 이익의 몇 배인지를 보여주는 숫자예요. 지금 버는 만큼의 이익을 그대로 모아서 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 나타낸다고 보면 돼요. 2026년 8월24일 종가(5,180원) 기준으로 엠아이텍의 PER은 8.25배예요. 2025년 결산 기준 PER(10.78배)보다도 낮아진 자리고, 8년 평균(55.97배)과 비교하면 크게 낮은 편이에요. 다만 이 평균에는 2018년(267.97배)처럼 이익이 유독 작았던 해가 섞여 있어서 평균 자체가 많이 부풀려져 있다는 점은 감안해야 해요. 이익이 유독 작았던 해엔 PER이 실제보다 훨씬 높아 보이고, 반대로 이익이 클 때는 낮아 보이는 착시가 있거든요.

PBR은 오늘 종가 기준 1.33배로, 2025년 결산 기준(1.74배)보다 낮아졌고 8년 평균(2.8배)보다도 낮은 자리예요. 회사가 갖고 있는 자산 가치의 1.3배 정도로 거래되고 있다는 뜻이에요. 이 가격에는 두 가지가 함께 담겨 있다고 볼 수 있어요. 유럽 판가 인상 효과와 북미 시장 확대, 생분해성 스텐트 같은 다음 베팅에 대한 기대가 한쪽에 있고, 유통 파트너 의존이나 이익 변동성 같은 앞서 짚은 걱정거리가 다른 한쪽에 있는 거예요. 지금 가격이 무엇에 대한 기대를 담고 있는지는, 앞서 5번에서 짚은 확인 포인트들이 실제로 어떻게 풀리는지를 지켜보면서 판단할 문제예요.