메가스터디교육

1. 메가스터디교육, 무엇으로 돈을 버나요?

수능 인강 하면 가장 먼저 떠오르는 이름 중 하나가 메가스터디일 텐데, 지금 이 인강 사업을 실제로 운영하는 법인은 메가스터디교육이에요. 온라인강의를 정액 요금으로 무제한 들을 수 있는 자유이용권 상품인 메가패스도 이 회사가 파는 상품이고요. 그런데 메가스터디교육이 실제로 돈을 버는 범위는 수능 인강보다 훨씬 넓어요. 유치원생과 초중학생한테는 엘리하이와 엠베스트로, 고등학생과 재수생한테는 인강과 재수종합반으로, 대학생한테는 편입학 준비를 돕는 아이비김영(김영편입)으로, 취업 준비생한테는 또 다른 계열사로 다가가요. 한 학생이 자라나는 단계마다 간판만 바꿔가며 계속 옆에 붙어 있으려는 구조인 셈이에요.

여기서 한 가지 헷갈리기 쉬운 점을 짚고 갈게요. 코스닥에는 메가스터디(072870)라는 종목도 따로 있는데, 이름이 같아서 같은 회사로 오해하기 쉽거든요. 사실 둘은 2015년에 한 몸에서 갈라진 관계예요. 원래 메가스터디라는 회사가 있었는데, 메가스터디교육이 중고등 온오프라인 교육사업부문을 떼어내 새 법인으로 세운 게 지금의 메가스터디교육이에요. 그러니까 우리가 아는 수능 인강, 재수종합반 사업은 신설법인인 메가스터디교육 쪽으로 넘어갔고, 이름을 그대로 쓰는 072870 메가스터디는 교육사업이 빠진 자리에 투자사업과 몇몇 계열사를 들고 있는 회사로 남았어요. 072870이 지금도 메가스터디교육 지분을 일부(약 6%) 들고 있긴 하지만, 사업적으로는 서로 다른 길을 가는 관계사라고 보면 돼요.

메가스터디교육이 특별한 이유는 두 가지예요. 하나는 온라인강의라는 상품 자체의 구조인데, 한 번 잘 만들어둔 강의 콘텐츠는 그다음부터 추가로 파는 데 드는 비용이 거의 없어요. 다른 하나는 앞서 본 것처럼 유초중부터 취업까지 한 사람의 생애주기를 폭넓게 커버한다는 점이에요. 같은 교육 그룹 안에서도 디지털대성은 고등·재수 시장에, 아이스크림미디어는 초등 콘텐츠 시장에 집중하는데, 메가스터디교육은 그 여러 단계를 한 회사 안에 다 모아뒀다는 점이 다른 회사와의 차이예요. 그래서 메가스터디교육은 한마디로, 학생 한 명을 최대한 오래 붙잡아두면서 그 생애주기 전체에서 돈을 버는 회사라고 볼 수 있어요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출은 2015년 1,252억원에서 꾸준히 늘어 2024년 9,422억원까지 커졌는데, 2025년엔 8,849억원으로 오히려 6.1% 줄었어요. 반면 순이익은 정반대로 움직였어요. 2024년 502억원까지 줄었던 순이익이 2025년엔 929억원으로 다시 뛰었거든요. 매출은 줄었는데 순이익은 늘어난 거라, 이 해엔 매출보다 이익 쪽에서 더 중요한 이야기가 벌어졌다고 봐야 해요.

만원어치를 팔면 얼마가 남는지로 풀어볼게요. 매출총이익률은 56.71%라, 만원 팔면 5,671원이 원가를 빼고 남아요. 온라인강의는 콘텐츠를 한 번 만들어두면 추가로 파는 데 비용이 거의 안 드니까 이 단계에선 넉넉하게 남는 거예요. 그런데 영업이익률로 내려오면 13.68%로 뚝 떨어져요. 만원에 1,368원 정도만 남는다는 뜻인데, 강사 인세와 마케팅비, 재수종합반 같은 오프라인 학원을 굴리는 데 들어가는 임차료와 인건비가 매출총이익의 상당 부분을 다시 가져가기 때문이에요. 콘텐츠는 가볍게 벌지만, 그 콘텐츠를 학생 앞까지 데려다주는 데는 결국 사람과 시설이 필요한 구조인 거죠.

순이익률은 10.5%로, 영업이익률과 크게 벌어지지 않는 편이에요. 다만 2024년엔 순이익률이 5.32%까지 떨어졌던 적이 있는데, 같은 해 영업이익률은 13.12%로 큰 변화가 없었거든요. 영업 바깥에서 뭔가 큰 손실이 있었다는 뜻인데, 실제로 그해에 추진하던 에스티유니타스 인수가 공정거래위원회 불허로 무산되면서 이미 낸 인수대금 중 538억원을 손실로 처리한 게 반영된 결과예요. 다음 해인 2025년 순이익률이 다시 10%대로 돌아온 걸 보면, 이 부담이 본업의 문제라기보다 한 번의 다각화 시도가 남긴 뒷정리 비용이었다는 걸 알 수 있어요.

ROE는 17.85%예요. 2016년엔 1.76%까지 낮았다가 2021년엔 23.03%까지 올라간 적이 있을 만큼 진폭이 큰 편인데, 이건 자기자본 규모보다 이익 자체가 얼마나 흔들리느냐에 ROE가 더 크게 좌우되는 구조라는 뜻이에요. 자기자본이 아주 두꺼운 회사라면 이익이 출렁여도 ROE는 완만하게 움직이는데, 메가스터디교육은 순이익 자체의 진폭이 크다 보니 그 흔들림이 ROE에도 거의 그대로 전달되는 편이에요. 그래서 ROE가 지금 17퍼센트대라는 숫자 하나보다, 순이익이 왜 흔들렸는지를 함께 봐야 이 지표를 제대로 읽을 수 있어요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부 이익과 통장에 들어오는 현금은 다른 이야기예요. 앞서 본 것처럼 2024년 순이익은 502억원까지 줄었는데, 같은 해 영업현금흐름은 1,744억원으로 오히려 전년(1,686억원)보다 늘었거든요. 순이익을 깎아먹은 538억원의 손실이 실제 현금이 빠져나간 게 아니라 회계상 손상차손으로 처리된 항목이라, 현금흐름표에는 영향을 주지 않은 거예요. 이게 바로 장부 이익과 실제 현금이 벌어지는 대표적인 이유예요. 2025년 영업현금흐름은 1,539억원으로 다소 줄었지만, 여전히 그해 순이익 929억원보다 큰 규모를 유지하고 있어요.

시가총액 대비 이 현금창출력을 보여주는 잉여현금흐름수익률은 31.51%로, 과거 평균인 15.13%보다 훨씬 높은 수준이에요. 온라인강의 사업은 설비에 큰돈을 묻어둘 필요가 없어서 벌어들인 현금 대부분이 그대로 남는 구조이기 때문이에요. 이 현금이 메가스터디교육에 가능하게 하는 건 크게 두 가지예요. 하나는 순이익이 출렁이는 해에도 배당과 자사주 매입 같은 주주환원을 이어갈 여력이고, 다른 하나는 태국 합작법인처럼 새로운 시장에 발을 넣어볼 실탄이에요. 다만 이 현금이 두툼한 건 사업 자체가 가벼운 덕분이지, 학생 수가 계속 늘어난다는 보장에서 나오는 건 아니라는 점은 함께 봐야 해요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

메가스터디교육은 최근 배당수익률을 7.11%까지 늘려왔어요. 과거 평균이 2.73% 수준이었던 걸 감안하면 꽤 큰 폭인데, 이게 배당금 자체를 갑자기 크게 늘려서만은 아니에요. 최근 1년 새 주가가 49,100원에서 41,000원으로 16% 넘게 떨어진 영향도 함께 반영된 숫자라, 배당수익률이 오른 것을 곧바로 주주환원이 통 크게 강화됐다는 뜻으로만 읽기는 조심스러워요.

동시에 재투자와 인수합병 쪽에도 꾸준히 돈을 넣어봤어요. 2022년엔 공무원·자격증 시험 교육업체인 에스티유니타스를 1,718억원에 사들이는 계약을 맺고 성인 교육 시장까지 발을 넓히려 했는데, 2024년 공정거래위원회가 시장지배력 우려로 이 결합을 불허하면서 인수가 무산됐어요. 그 결과 538억원을 손실로 떨어냈고 444억원은 그 시점까지 돌려받지도 못한 상태였고요. 반면 해외 쪽은 태국에 합작법인을 세워 지분 50%를 넣는 방식으로 비교적 조용히 진행하고 있어요. 정리하면 메가스터디교육은 안정적으로 벌어들이는 현금을 주주환원에도 쓰고, 국내 시장의 한계를 넘어보려는 재투자에도 쓰는 편인데, 몸집을 한 번에 키우려던 큰 승부수는 규제 벽에 부딪혀 비싼 수업료를 치렀고, 지금은 해외 진출처럼 상대적으로 작은 단위로 나눠 시도하는 쪽에 가까워요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

메가스터디교육이 마주한 가장 큰 구조적 흐름은 학령인구 감소예요. 유초중 학생 수 자체가 줄어드는 흐름이라, 예전처럼 학생 수가 자연히 늘어서 매출이 커지는 그림을 기대하기는 어려워졌어요. 다만 2026년엔 교육과정 개편에 따라 재수생(N수생)이 늘고 온라인강의 수요도 함께 확대될 거라는 전망이 나오고 있어서, 매출 비중이 큰 고등부문에서는 이 흐름이 반등의 계기가 될 수 있어요.

해외 진출도 눈여겨볼 대목이에요. 태국 합작법인에 지분 50%를 투자해둔 상태인데, 아직 전체 매출에서 차지하는 비중은 작아서 지금 당장 실적을 바꾸는 카드는 아니에요. 학령인구가 줄지 않는 시장으로 콘텐츠를 옮겨 심어보는 장기 옵션 정도로 보는 게 맞고요. 2022년 시도했던 에스티유니타스 인수처럼 국내에서 다시 몸집을 키우는 큰 인수합병을 시도할지, 아니면 지금처럼 해외와 인접 사업 위주로 작게 넓혀갈지도 앞으로 지켜볼 지점이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지:

• 2026년 교육과정 개편에 따른 N수생 증가와 온라인강의 수요 확대가 실제 고등부문 매출로 얼마나 이어지는지
• 태국 합작법인을 비롯한 해외 사업이 매출에서 차지하는 비중이 앞으로 얼마나 커지는지
• 학령인구 감소가 유초중부문 실적에 미치는 영향이 앞으로도 계속 완만한 수준에 머무는지

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

솔직하게 짚어볼게요.

첫째, 이익 변동성이 꽤 커요. 최근 11년 동안 영업이익률이 최저 1.98%에서 최고 16.2%까지 움직였는데, 14.22퍼센트포인트 차이예요. 다각화 시도나 업황에 따라 이익이 한 해에 크게 출렁일 수 있다는 뜻이에요.

둘째, 학령인구 감소는 되돌리기 어려운 구조적 압박이에요. 유초중 학생 수 자체가 줄어드는 흐름이라, 물량으로 크는 방식은 앞으로도 점점 통하기 어려워질 가능성이 커요.

셋째, 교육업계 대형 인수합병은 규제 문턱이 낮지 않다는 게 이미 한 번 확인됐어요. 에스티유니타스 인수가 공정거래위원회의 독과점 심사로 무산되면서 538억원을 손실로 떠안은 전례가 있어서, 앞으로 비슷한 시도를 하더라도 같은 벽에 부딪힐 수 있어요.

넷째, 2026년 들어 창업자 손주은 이사회 의장과 동생 손성은 대표이사 등 최대주주 측이 경영권 지분 약 32.45%의 매각을 검토하고 있고 복수의 사모펀드 운용사가 인수 의향을 타진 중이라는 보도가 나온 상태예요. 실제로 매각이 성사될지, 성사된다면 최대주주가 누구로 바뀔지는 아직 확정되지 않은 사안이라, 지배구조의 불확실성으로 당분간 남아 있어요.

7. 메가스터디교육 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER는 지금 주가로 메가스터디교육 이익을 몇 년치 사는 셈인지를 보여주는 숫자예요. PER가 5라면 지금 가격이 연간 이익의 5배라는 뜻이고, 이익이 그대로 유지된다면 5년이면 원금을 뽑는다는 개념이에요. 메가스터디교육의 지금 주가 기준 PER는 4.49배예요. 다만 앞서 봤듯 순이익이 한 해 500억원대로 눌렸다가 900억원대로 뛰기도 하는 회사라, 이익이 늘어난 해 직후엔 PER가 낮아 보이고 이익이 눌린 해 직후엔 PER가 높아 보이는 착시가 생길 수 있다는 점을 함께 봐야 해요. 실제로 2016년엔 PER가 30.91배까지 치솟은 적도 있는데, 그때는 이익 자체가 유독 얇았던 해였거든요.

PBR은 0.84배예요. 지금 시가총액이 장부에 적힌 순자산가치의 84% 수준에서 거래되고 있다는 뜻이에요. 시가총액은 4,250억원인데, 여기엔 이익 회복에 대한 기대와 학령인구 감소라는 구조적 우려가 함께 담겨 있다고 볼 수 있어요. 결국 지금 주가는 "본업이 생애주기 다각화와 온라인 수요 확대로 다시 살아날 것"이라는 기대와 "학령인구 감소가 결국 성장의 발목을 잡을 것"이라는 걱정이 동시에 반영된 값인 셈이에요. 어느 쪽에 무게를 둘지는, 앞서 5번에서 짚은 확인거리들이 어떻게 풀리느냐에 달려 있어요.