SFA넥셀

1. SFA넥셀, 무엇으로 돈을 버나요?

배터리 안을 들여다보면 얇은 필름 같은 게 층층이 말려 있어요. 그 필름을 만드는 과정을 도와주는 기계를 만드는 회사가 SFA넥셀이에요. 걸쭉한 재료(슬러리)를 금속 박막에 얇게 펴 바르고(코터), 그걸 꾹꾹 눌러 다지고(캘린더), 필요한 크기로 가늘게 썰어내는(슬리터) 기계, 이게 SFA넥셀이 만드는 이차전지 전극공정 장비예요. 배터리 회사들이 셀을 만들 때 쓰는 장비죠.

혹시 씨아이에스라는 이름을 들어보셨다면, 그게 바로 SFA넥셀의 예전 이름이에요. 2002년에 설립돼 2017년 코스닥에 상장했고, 2023년 3월 최대주주가 지비이홀딩스에서 에스에프에이(SFA)로 바뀌면서 SFA그룹 계열사가 됐어요. 그리고 2026년 6월 임시주주총회에서 사명을 SFA넥셀로 바꿨어요. 그룹에 편입된 뒤 사업이 넓어진 만큼, 이름에도 그 정체성을 담고 싶었다는 설명이었어요.

사업이 넓어졌다는 게 그냥 하는 말이 아니에요. 2024년 12월, SFA넥셀은 반도체·디스플레이 증착 및 검사측정 장비를 만들던 에스엔유프리시젼을 통째로 흡수합병했어요. 두 회사 모두 에스에프에이가 각각 지분 32%, 37%를 들고 있던 계열사였는데, 그룹 안에서 하나로 합쳐버린 거예요. 그 결과 지금 SFA넥셀의 매출은 이차전지 전극공정 장비가 55.97%로 아직 가장 크지만, 증착 및 검사측정 장비가 26.00%까지 올라와 있고 나머지 18.03%가 기타 부문이에요. 만원어치를 팔면 2,600원어치 정도는 이제 배터리 업황과는 무관하게 반도체·디스플레이 라인 투자에서 나온다는 뜻이에요.

이게 왜 특별할까요. 같은 배터리 장비 업종에도 코터 하나에 집중하는 회사가 있고, 조립공정 하나에 집중하는 회사도 있어요. 그런 회사는 배터리 업황이 나빠지면 실적이 고스란히 흔들려요. SFA넥셀은 전극공정 장비 풀라인업에 검사장비까지 더해, 서로 다른 리듬으로 움직이는 두 산업에 발을 걸쳐놓은 셈이에요. 한마디로 말하면, SFA넥셀은 배터리 하나에 걸었던 판돈을 반도체·디스플레이라는 다른 산업으로도 나눠 건 회사예요. 이 구조가 마진과 실적의 안정성에 어떻게 작용하는지, 다음 섹션에서 자세히 볼게요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

SFA넥셀의 매출은 2023년 3,102억원에서 2024년 5,085억원까지 뛰었다가, 2025년엔 4,072억원으로 내려왔어요. 순이익도 2024년 562억원에서 2025년 287억원으로 줄었고요. 매출이 한 번 크게 늘었다가 다시 주춤한 모양인데, 배터리 셀 업체들의 투자 스케줄에 따라 장비 발주가 몰리고 빠지는 수주형 사업의 특징이 그대로 드러난 그림이에요.

마진을 보면 2025년이 2024년보다 확실히 낮아졌어요. 매출총이익률이 21.74%에서 14.69%로 내려왔고, 영업이익률도 11.67%에서 8.23%로, 순이익률은 11.05%에서 7.06%로 같이 줄었어요. 왜 이렇게 됐을까요. 첫번째 이유는 매출 자체가 줄어든 거예요. 장비회사는 공장과 인력을 갖춰두고 주문 들어오는 만큼 만드는 구조라, 공장 운영비나 인건비 같은 고정비는 매출이 줄어도 잘 안 줄어요. 매출이 줄면 그 위에 얹힌 고정비 부담이 상대적으로 커지면서 마진이 눌리는 거죠. 두번째는 사업 구성이에요. 새로 합쳐진 증착·검사측정 장비 사업의 마진이 기존 전극공정 장비와 얼마나 다른지는 회사가 부문별로 따로 밝히지 않아 정확히 갈라보긴 어렵지만, 사업 구성이 바뀌면 전체 평균 마진도 함께 움직인다는 정도는 감안해야 해요. 세번째는 업황이에요. 배터리 셀 업체들이 투자를 줄이는 국면에선 장비 발주가 몰릴 때보다 가격 협상력이 발주처 쪽으로 기울기 쉽거든요. 그래서 2026년 1분기까지 최근 네 개 분기를 더한 영업이익률은 5.29%, 매출총이익률은 12.83%로, 아직 눌린 흐름이 이어지고 있어요.

자기자본으로 얼마를 벌었는지 보는 ROE도 2024년 11.73%에서 2025년 5.66%로 낮아졌고, 최근 네 개 분기 기준으로는 3.84%까지 내려온 상태예요. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 분자인 이익이 줄면 ROE도 같이 줄어요. 다만 SFA넥셀은 최근 자기자본이 크게 두꺼워졌어요. 부채비율이 낮아지고 자본이 커진 만큼, 앞으로 이익이 다시 늘어난다 해도 ROE가 예전처럼 크게 출렁이기는 쉽지 않을 거예요. 자기자본이 두꺼운 회사는 이익 변화가 ROE에 그대로 증폭되지 않고 완만하게 전달되거든요. 실제로 SFA넥셀의 영업이익률은 지난 9년 동안 -27.69%에서 15.31%까지 오르내린 적이 있어요. 업황 사이클을 크게 타는 사업이라는 뜻인데, 지금의 ROE 하락도 사업을 잘못해서라기보다는 그 사이클의 아래쪽에 서 있어서에 가깝다고 보는 게 맞아요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부에 적힌 이익과 실제로 통장에 들어오는 현금은 다른 얘기예요. SFA넥셀의 2025년 영업활동현금흐름은 1,014억원으로, 그 해 순이익 287억원보다 훨씬 컸어요. 왜 이런 차이가 날까요. 매출이 줄면서 그동안 쌓아뒀던 재고와 매출채권이 풀렸기 때문이에요. 실제로 2025년 재고자산은 1년 전보다 58.19% 줄었고 매출채권도 15.71% 줄었는데, 이게 영업활동현금흐름으로 잡히면서 현금이 오히려 늘어난 거예요. 반대로 2023년엔 매출이 1,594억원에서 3,102억원으로 크게 뛰면서 재고와 매출채권을 쌓느라 영업활동현금흐름이 -716억원까지 밀렸던 적도 있어요. 매출이 커질 때는 재고와 매출채권을 쌓느라 현금이 묶이고, 매출이 주춤할 때는 오히려 그게 풀리면서 현금이 들어오는, 수주형 장비회사 특유의 리듬인 셈이죠.

이렇게 들어온 현금은 SFA넥셀에 꽤 큰 여력을 만들어줘요. 부채비율이 낮고 유동비율이 높은 지금 상태에서 1,014억원의 현금이 더 쌓였다는 건, 대형 수주가 갑자기 들어와도 자금 조달 걱정 없이 받아낼 수 있다는 뜻이고, 차세대 배터리 공정 같은 새 분야에 투자할 여유도 있다는 뜻이에요. 다만 이 현금에는 매출 감소로 일시적으로 풀린 재고와 채권 몫이 섞여 있다는 점은 감안해야 해요. 수주가 다시 늘어나는 국면이 오면 재고와 매출채권도 다시 쌓여야 하니, 지금만큼의 현금흐름이 그대로 이어지진 않을 가능성이 커요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

SFA넥셀은 상장 이후 배당을 준 적이 한 번도 없어요. 자사주 매입도 딱 한 번, 2017년에 소규모로 있었던 게 전부고요. 번 돈을 주주에게 돌려주기보다는 회사 안에 쌓아두거나 사업에 다시 쓰는 쪽을 택해온 회사예요.

이게 딱히 이상한 선택은 아니에요. 장비회사는 대형 수주 하나가 들어오면 원재료를 사고 인건비를 쓰면서 현금이 먼저 나가고, 돈은 장비를 납품하고 검수받은 다음에야 들어와요. 그 공백을 메울 현금을 쟁여둬야 하는 구조인데, 여기에 에스엔유프리시젼처럼 회사를 통째로 사들이는 결정까지 겹치면 배당으로 새어나갈 여유가 크지 않죠. SFA넥셀이 현금을 다루는 방식을 보면, 배당보다는 사업을 넓히는 데 우선순위를 두는 성향이 뚜렷해요. 배터리 장비 하나에서 반도체·디스플레이 장비까지 사업을 넓힌 것도, 결국 벌고 빌린 돈을 재투자에 쓴 결과인 셈이에요.

지금은 부채비율이 30.04%까지 낮아지고 영업현금흐름도 1,014억원으로 늘어난 만큼, 이론적으로는 주주환원에 쓸 여력이 예전보다 넓어진 상태예요. 다만 다음 섹션에서 소개할 차세대 배터리 공정이나 검사장비 사업 확장에 계속 투자해야 하는 국면이라, 이 여력이 배당으로 이어질지 재투자로 이어질지는 조금 더 지켜봐야 해요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

SFA넥셀이 지금 걸어놓은 다음 베팅은 차세대 배터리 공정이에요. 2026년 6월, 유럽에서 대규모 배터리 생산을 준비하는 셀 제조사와 비밀유지협약을 맺고, 건식전극이나 전고체 같은 차세대 배터리 공정 솔루션 분야의 기술개발과 사업협력을 논의하고 있다고 밝혔어요. 아직 비밀유지협약 단계라 실제 공급계약으로 이어질지는 지켜봐야 하지만, SFA그룹의 제조장비 역량과 자사의 전극공정 기술력을 합쳐 이 분야 협력을 넓혀가겠다는 설명이었어요.

산업 전체로 보면, 2023년 하반기 이후 이어진 전기차 캐즘으로 배터리 셀 업체들의 설비투자가 조정됐던 흐름이 SFA넥셀의 수주에도 영향을 줬어요. 최근에는 에너지저장장치(ESS) 수요 확대와 전고체, 46파이 원통형 같은 차세대 배터리 투자 흐름이 업계 반등 요인으로 꼽히고 있는데, SFA넥셀이 여기에 얼마나 올라탈 수 있을지가 관전 포인트예요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 짚어볼게요.

1. 유럽 배터리셀 제조사와의 비밀유지협약이 실제 공급계약으로 이어지는지.
2. 증착·검사측정 장비 부문의 수주와 마진이 시간이 지나면서 안정적으로 자리를 잡는지.
3. 배터리 업황이 다시 살아나면서 전극공정 장비 수주도 함께 회복되는지.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 짚어야 할 건 실적의 변동성이에요. SFA넥셀의 영업이익률은 지난 9년 동안 -27.69%에서 15.31%까지 오르내렸어요. 배터리 셀 업체들의 투자 스케줄 하나에 실적이 크게 흔들리는 사업 구조라는 뜻이에요. 반도체·디스플레이 장비 사업을 더했다고 해서 이 변동성이 완전히 사라지는 건 아니에요. 반도체·디스플레이 업황도 나름의 사이클이 있으니까요.

두번째는 새로 합친 증착·검사측정 장비 사업이에요. 2024년 12월에 흡수합병한 사업이라 아직 SFA넥셀 안에서 오래 검증된 부문이 아니에요. 이 부문의 수익성이 기존 전극공정 장비만큼 안정적으로 자리를 잡을지는 시간이 좀 더 지나야 알 수 있어요.

세번째는 재고와 매출채권이 줄어든 이유예요. 2025년 재고자산이 58.19%, 매출채권이 15.71% 줄었는데, 이걸 그냥 좋은 신호로만 보기는 어려워요. 매출 자체가 4,072억원으로 전년보다 줄어든 상태에서 재고와 채권도 함께 줄어든 거라, 새로 들어오는 주문 자체가 예전만큼 활발하지 않다는 신호로도 읽을 수 있거든요. 현금이 늘어난 모습 뒤에 수주 둔화라는 그림자가 같이 있을 수 있다는 걸 감안하고 봐야 해요.

7. SFA넥셀 주가, 지금 비싼 걸까요?

PER은 지금 주가가 그 회사 1년 이익의 몇 배인지를 보는 숫자예요. 쉽게 말하면 지금 이 가격에 회사를 산다면, 그 회사가 버는 돈만으로 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 보여주는 값이에요. 예를 들어 PER이 10배면 지금 버는 돈이 그대로 유지된다는 가정 아래 10년쯘 걸린다는 뜻이죠.

2026년 8월 5일 종가 7,480원 기준으로 SFA넥셀의 PER은 29.13배, PBR은 1.12배예요. 시가총액은 5,818억원이고요. 2025년 결산 기준으로 봤을 때는 PER이 18.0배, PBR이 1.02배였는데, 지금은 그보다 올라와 있는 셈이에요. SFA넥셀처럼 영업이익률이 사이클을 크게 타는 회사는 이 숫자를 읽을 때 조심해야 할 게 있어요. 이익이 줄어드는 국면에선 주가가 그대로여도 PER이 높아 보이는 착시가 생기거든요. 2025년 순이익이 287억원으로 전년 562억원보다 줄었으니, 지금의 PER 29.13배에는 그 줄어든 이익이 이미 반영돼 있는 셈이에요.

결국 지금 가격에 담긴 건 SFA넥셀이 배터리 업황 저점을 지나 다시 실적을 회복하고, 동시에 증착·검사측정 장비 사업까지 자리를 잡을 거라는 기대라고 볼 수 있어요. 그 기대가 맞는지는 앞서 짚은 세 가지, 유럽 계약 성사 여부와 검사장비 사업의 안정성, 배터리 업황 회복 속도를 계속 지켜보면서 판단해보면 좋을 것 같아요.