1. 넥슨게임즈, 무엇으로 돈을 버나요?

서브컬처 장르의 모바일게임 '블루 아카이브'를 아시나요? 일본과 글로벌 시장에서 특히 두터운 팬덤을 갖고 있는 게임인데, 이걸 서비스하는 회사가 넥슨게임즈예요. 여기에 오래된 국내 온라인 슈팅게임 '서든어택', 2024년 출시한 PC·콘솔 루트슈터 '퍼스트 디센던트', 모바일 MMORPG 'V4'와 'HIT2'까지, 이 다섯 개 타이틀이 넥슨게임즈 매출의 대부분을 차지하고 있어요.

문제는 이 타이틀들 하나하나가 다 매출에서 큰 비중을 차지하다 보니, 이 중 하나만 흔들려도 회사 전체 실적에 바로 티가 난다는 점이에요. 실제로 최근 흐름을 보면 이 구조가 그대로 드러나요. 2022년부터 2024년까지 매출이 1,324억원에서 2,561억원까지 3년 연속 뛰었는데, 이건 퍼스트 디센던트가 2024년 여름 출시되면서 글로벌 스팀과 콘솔에서 크게 흥행한 영향이 컸어요. 그런데 2025년엔 매출이 1,793억원으로 오히려 30퍼센트 가까이 줄었어요. 신작 하나가 출시 직후에 확 튀었다가 시간이 지나며 유저 이탈과 함께 매출이 빠르게 식는, 라이브서비스 게임의 전형적인 조정 국면에 들어간 걸로 보여요.

블루 아카이브처럼 오래 안정적으로 유지되는 타이틀과 달리, 퍼스트 디센던트 같은 신작은 초반 흥행의 크기만큼이나 그 이후 하락의 폭도 크다는 걸 이번 국면이 보여준 셈이에요. 그래서 넥슨게임즈가 지금 공을 들이는 건 다음 파이프라인이에요. 블루 아카이브를 만든 IO본부가 같은 서브컬처 장르로 개발 중인 '프로젝트 RX'가 대표적이고, 최근에는 트리플A급 신작 '우치 더 웨이페어러'의 티저 영상을 처음 공개하면서 큰 관심을 받기도 했어요.

한마디로 정리하면, 넥슨게임즈는 신작 하나가 터지면 크게 웃고 그 열기가 식으면 크게 우는 라이브서비스 게임회사예요. 지금은 퍼스트 디센던트 흥행 이후의 조정 국면을 지나며, 다음 신작이 나오기를 준비하는 시기고요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

먼저 최근 흐름이에요. 매출은 2022년 1,324억원에서 2023년 1,933억원, 2024년 2,561억원까지 늘었다가 2025년엔 1,793억원으로 꺾였어요. 그 결과 2025년 영업이익은 마이너스 602억원, 순이익은 마이너스 618억원으로 적자를 냈어요.

마진을 뜯어보면 이 출렁임이 왜 이렇게 큰지 알 수 있어요. 2022년 3.89%였던 영업이익률은 퍼스트 디센던트 흥행 덕에 2024년 15.13%까지 올랐어요. 매출은 늘어나는데 마케팅비나 인건비 같은 고정비는 매출만큼 빠르게 늘지 않다 보니, 늘어난 매출의 상당 부분이 그대로 이익으로 남는 레버리지가 좋은 방향으로 작동한 시기였던 거예요. 그런데 2025년엔 이 레버리지가 반대로 작동했어요. 매출이 30퍼센트 가까이 줄었는데 영업이익률은 마이너스 33.59퍼센트까지 떨어졌거든요. 매출이 빠져도 개발 인력 유지비나 다음 신작 마케팅비 같은 고정비는 쉽게 줄지 않다 보니, 매출 감소폭보다 이익 감소폭이 훨씬 크게 나타난 거예요.

순이익률은 마이너스 34.48%로 영업이익률과 비슷한 수준에서 함께 무너졌는데, 이건 앞서 본 것처럼 본업인 게임 사업 자체의 적자가 워낙 크기 때문에 영업이익 아래 단의 다른 항목이 크게 좌우하지 않았다는 뜻이기도 해요.

ROE도 함께 볼게요. 2025년 ROE는 마이너스 24.26%로, 2020년엔 39.31%까지 올랐다가 2018년엔 마이너스 67.36%까지 떨어진 적이 있을 만큼 원래도 변동성이 큰 편이에요. 넥슨게임즈의 부채비율은 2025년 58.7%로, 자기자본이 빚보다 훨씬 두꺼운 구조예요. 그런데도 ROE가 이렇게 크게 흔들리는 건, 자본 구조 문제라기보다 순이익 자체가 신작 흥행 사이클에 따라 큰 폭으로 출렁이기 때문이에요. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이니, 분자인 이익이 이만큼 크게 흔들리면 자본이 두꺼워도 ROE는 그 흔들림을 고스란히 따라갈 수밖에 없어요. 다음 신작이 다시 매출을 밀어 올려야 이 흔들림이 플러스 쪽으로 방향을 틀 수 있어요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부상 이익과 통장의 현금은 다른 이야기라, 이 둘의 흐름도 따로 봐야 해요. 넥슨게임즈는 2024년만 해도 영업활동 현금흐름이 665억원으로 두둑했는데, 2025년엔 마이너스 427억원으로 돌아섰어요. 매출이 줄고 영업이익이 큰 폭의 적자를 내면서, 실제 현금 유입도 함께 마른 거예요.

그래도 재무 체력 자체는 아직 버틸 만한 수준이에요. 단기간에 갚아야 할 돈과 손에 쥔 자산을 비교하는 유동비율이 2025년 471.32%로 여전히 매우 높거든요. 이건 지난 몇 년간 벌어둔 현금과 자산이 아직 두툼하게 쌓여 있다는 뜻이에요.

이 현금 여력이 넥슨게임즈에 무엇을 가능하게 하냐면요, 지금 같은 적자 국면에서도 다음 신작 개발을 계속 밀어붙일 수 있는 시간을 벌어줘요. 다만 이 여력이 무한한 건 아니에요. 영업현금흐름이 마이너스로 돌아선 지금, 프로젝트 RX나 우치 더 웨이페어러 같은 다음 신작이 나오기 전까지 이 적자 국면이 몇 분기나 더 이어지는지, 그리고 그 사이 곳간이 얼마나 더 얇아지는지를 지켜봐야 해요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

넥슨게임즈는 창사 이래 배당을 한 번도 지급한 적이 없어요. 자사주 소각 등 주주가치 제고 방안을 검토하고 있다는 언급은 있었지만, 아직 구체적인 자사주 매입 계획이 공시된 건 아니에요.

지금처럼 매출과 이익이 함께 줄어드는 상황에서는, 주주환원보다 회사가 쌓아둔 현금을 다음 신작 개발에 쓰는 게 우선순위예요. 유동비율이 여전히 높은 편이라 당장 환원을 못 할 정도로 궁핍한 상황은 아니지만, 지금 이익 자체가 마이너스인 만큼 배당이나 자사주 매입보다는 프로젝트 RX, 우치 더 웨이페어러 같은 신작 개발에 자원을 우선 투입하는 게 넥슨게임즈의 지금 자본배분 성격이라고 볼 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

넥슨게임즈가 공개한 다음 파이프라인을 보면, 서브컬처와 트리플A급 두 갈래로 신작을 준비하고 있어요. 블루 아카이브를 만든 IO본부의 RX스튜디오가 개발 중인 '프로젝트 RX'는 블루 아카이브 한국·글로벌 서비스를 총괄했던 차민서 PD가 지휘하고, 블루 아카이브의 캐릭터 디자인을 맡았던 유토카미즈가 아트 디렉터로 참여하고 있어요. 한국 고전소설 전우치전을 모티브로 한 트리플A급 액션 어드벤처 '우치 더 웨이페어러'는 공개된 티저 영상이 100만 회 이상의 조회수를 기록하며 관심을 모았고요. 이 외에도 서든어택의 스팀 버전, 던전앤파이터: 아라드, 듀랑고 IP를 활용한 '프로젝트 DX'까지 대외 공개된 신작이 여럿 진행 중이에요.

다만 이 신작들은 아직 대부분 개발 단계나 티저 공개 단계에 머물러 있어요. 2025년의 실적 부진을 만든 퍼스트 디센던트 이후의 공백을 지금 당장 메워주고 있는 건 아니라는 뜻이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 세 가지를 정리해 드릴게요. 첫째, 프로젝트 RX와 우치 더 웨이페어러의 구체적인 출시 시점이 언제로 잡히는지예요. 둘째, 퍼스트 디센던트의 매출 감소세가 진정되는 시점이 언제인지예요. 셋째, 영업현금흐름이 마이너스로 돌아선 지금의 흐름이 얼마나 더 이어지는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

솔직하게 걸리는 점을 짚어볼게요.

첫째, 소수 타이틀에 대한 의존도가 높다는 점이에요. 블루 아카이브, 서든어택, 퍼스트 디센던트 등 몇 개 타이틀이 매출 대부분을 차지하다 보니, 신작 하나의 흥행 여부가 회사 전체 실적을 크게 좌우해요. 최근 10년 가까이 영업이익률이 최고 31.34퍼센트에서 최저 마이너스 60.04퍼센트까지, 90퍼센트포인트 넘게 벌어진 적이 있을 만큼 이 구조의 변동성이 크다는 걸 숫자로도 확인할 수 있어요.

둘째, 지금 이어지고 있는 실적 부진의 회복 시점이 불확실하다는 점이에요. 2025년 매출과 이익이 함께 크게 꺾였고, 이를 되돌릴 신작들은 아직 출시 전 단계예요.

셋째, 영업현금흐름이 마이너스로 돌아섰다는 점이에요. 유동비율이 아직 높아 당장 위태로운 수준은 아니지만, 이 적자 국면이 예상보다 길어지면 재무 여력이 조금씩 얇아질 수 있어요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

주가수익비율(PER)은 지금 주가가 순이익의 몇 배인지를 보는 값인데, 넥슨게임즈는 순이익이 적자라 이 숫자 자체가 의미를 갖기 어려워요. 오늘 종가 기준 PER은 마이너스 6.81배로 계산되지만, 이건 회사가 싸다는 뜻이 아니라 이익이 마이너스라 계산이 뒤틀린 값이라고 보는 게 맞아요.

이럴 때는 매출에 비춰 몸값을 가늠하는 게 더 쓸모 있어요. 지금 넥슨게임즈의 시가총액은 5,671억원인데, 2025년 매출 1,793억원과 견주면 시장이 매기는 몸값이 지금의 줄어든 매출보다는 훨씬 높게 형성돼 있다는 걸 알 수 있어요. PBR도 2.4배로, 장부상 순자산보다 꽤 높은 값에 거래되고 있고요.

지금 적자를 내고 있는데도 이런 몸값이 유지되는 걸 보면, 지금 주가엔 지금의 실적보다는 프로젝트 RX나 우치 더 웨이페어러 같은 다음 신작이 만들어낼 미래 실적에 대한 기대가 더 크게 실려 있는 걸로 보여요. 이 기대가 맞는지는 결국 5번에서 짚은 신작들의 출시 시점과 흥행 여부를 계속 확인해 보면 돼요.