1. 크래프톤, 무엇으로 돈을 버나요?

피시방이나 온라인 방송에서 한 번쯤 봤을 법한 게임이 배틀그라운드예요. 백 명이 넘는 사람이 한 섬에 떨어져서 최후의 1인이 될 때까지 싸우는 그 게임을 만든 회사가 바로 크래프톤이거든요. 크래프톤은 이 배틀그라운드를 PC와 모바일로 서비스하면서 돈을 벌어요.

그런데 여기서 신기한 지점이 하나 있어요. 배틀그라운드는 몇 년 전에 나온 게임인데, 크래프톤은 그 뒤로 새 게임을 계속 준비해왔으면서도 정작 매출의 중심은 여전히 이 한 게임에 크게 기대고 있어요. 그래서 업계에서는 크래프톤을 두고 종종 배그 하나로 먹고사는 회사라고 부르기도 해요. 회사도 이걸 알기 때문에, 지금 26개에 이르는 신작을 동시에 준비하면서 그중 12종을 2년 안에 세상에 내놓겠다고 밝혔어요. 사람을 살리는 시뮬레이션 게임 인조이도 그중 하나고, 배틀그라운드 세계관을 넓힌 펍지: 블랙버짓도 개발 중이에요.

어떻게 벌길래 특별한가 하면, 배틀그라운드 같은 온라인 게임은 한 번 만들어두면 이용자가 늘어나도 서버 비용 정도만 늘 뿐 물건을 하나씩 더 찍어내야 하는 제조업과는 구조가 달라요. 그래서 이용자가 꾸준히 붙어 있기만 하면 매출이 늘어나는 만큼 이익도 두툼하게 따라오는 장사예요. 한마디로 크래프톤은 배틀그라운드라는 하나의 게임으로 오랫동안 두둑한 현금을 벌어온 회사고, 이제 그 현금을 다음 성장동력이 될 신작 파이프라인과 주주환원 양쪽에 나눠 쏟아붓기 시작한 회사예요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출은 2021년 1조8863억원에서 2025년 3조3266억원까지 꾸준히 늘었어요. 특히 2024년과 2025년 두 해에 크게 뛰었는데, 그 사이 순이익의 움직임은 매출만큼 매끈하지 않아요. 2024년 순이익은 1조3026억원으로 그해 영업이익(1조1825억원)보다도 컸는데, 이건 본업인 게임 장사 밖에서 생긴 이익이 그해 크게 잡혔기 때문이에요. 반면 2025년엔 순이익이 7337억원으로 다시 영업이익(1조544억원)보다 작은, 좀 더 평범한 관계로 돌아왔어요.

지금 영업이익률은 31.7%인데, 만원어치 팔면 3,170원이 영업이익으로 남는다는 뜻이에요. 다만 2024년의 43.64%보다는 11.94%포인트 낮아진 수치라, 마진 자체는 눈에 띄게 얇아진 상태예요. 최근 분기 기준(TTM)으로 봐도 30.3% 수준으로 비슷한 흐름이에요.

이렇게 이익률이 여전히 높은 이유는 앞서 본 온라인 게임 서비스의 구조 때문이에요. 이용자에게 파는 게 물리적인 제품이 아니라 디지털 재화라 원가 부담 자체가 작거든요. 그런데 최근 들어 마진이 눈에 띄게 얇아진 배경에는 26개 신작을 동시에 준비하는 지금의 투자 국면이 있어요. 신작을 만들고 마케팅하는 비용이 판관비로 잡히면서, 매출이 늘어도 영업이익이 그만큼 따라 늘지 못하고 있는 거예요. 그리고 2024년 순이익이 유난히 컸던 건 본업이 아니라 영업 밖에서 생긴 일회성 이익 때문이었으니, 그해 순이익률(48.07%)을 크래프톤의 평소 장사 체온으로 보면 착시가 생길 수 있어요.

자기자본이익률(ROE)은 지금 10.21%로, 2024년의 19.07%보다 8.86%포인트 낮아졌어요. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라 분자인 이익이 흔들리면 그대로 흔들리는데, 크래프톤은 순이익이 1조3026억원에서 7337억원으로 크게 줄어든 만큼 ROE도 거의 절반 수준으로 따라 내려왔어요. 한편 부채비율은 2024년 15.97%에서 2025년 31.31%로 15.34%포인트 뛰었는데, 자기자본 대비 빚이 늘어난 셈이라 예전만큼 자기자본이 두툼하게 이익 변동을 눌러주는 힘은 조금 약해진 모습이에요. 결국 크래프톤의 ROE는 자본 구조보다는, 그때그때 신작 투자 비용과 일회성 손익에 따라 출렁이는 이익 자체에 훨씬 크게 좌우된다고 보면 돼요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

회계상 이익과 통장에 들어오는 현금은 다른 이야기예요. 크래프톤은 순이익이 해마다 들쑥날쑥했던 것과 달리, 영업활동으로 벌어들인 현금은 2021년 7139억원에서 2025년 1조451억원까지 비교적 꾸준히 늘었어요. 이렇게 이익과 현금의 흐름이 다르게 움직이는 데는 매출채권의 영향도 있는데, 최근 매출채권이 1년 새 32.97% 늘었어요. 게임을 판 만큼 바로 현금으로 들어오지 않고 일부는 나중에 받을 돈으로 남는다는 뜻이라, 외형이 커질수록 이익과 현금 사이에 자연스러운 시차가 생기는 거예요.

그럼에도 잉여현금흐름(FCF)은 튼튼한 편이에요. 시가총액 대비 FCF 비율(FCF수익률)이 지금 8.53%로, 과거 평균(5.63%)보다 오히려 높아졌거든요. 이렇게 현금이 두둑하게 쌓이면 회사가 고를 수 있는 선택지가 넓어져요. 신작 파이프라인에 계속 투자할 수도 있고, 주주에게 배당이나 자사주 매입으로 돌려줄 수도 있고, 게임 하나가 부진해도 버틸 체력도 생기죠. 크래프톤이 최근 처음으로 배당을 도입하고 대규모 자사주 매입까지 시작할 수 있었던 배경에도 이 두툼한 현금 창출력이 있어요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

크래프톤은 최근까지 배당을 한 번도 준 적 없는, 현금을 쌓아두기만 하던 회사였어요. 그런데 2025년 처음으로 배당수익률 0.88%의 현금배당을 지급하며 흐름이 바뀌었어요. 여기서 더 나아가 2026년부터 2028년까지 3개년간 배당 3000억원과 자사주 취득 7000억원 이상(취득한 물량은 전량 소각)을 포함해 총 1조원 넘는 주주환원을 하겠다고 밝혔는데, 이는 앞선 2023년부터 2025년까지의 3개년 환원 총액보다 44% 넘게 확대된 규모예요. 실제로 2026년 2월부터 약 2000억원 규모의 1차 자사주 취득도 시작했어요.

그동안 현금을 쌓아두기만 하던 회사가 처음으로 배당을 도입하고 대규모 자사주 소각까지 약속했다는 건, 주주환원에 대한 태도가 소극적인 쪽에서 적극적인 쪽으로 확실히 옮겨갔다는 뜻으로 볼 수 있어요. 그러면서도 26개 신작 파이프라인에 대한 투자를 멈추지 않고 있다는 점이 눈에 띄는데, 이는 게임 산업이 신작을 계속 내놓지 않으면 언젠가 성장이 멈추는 산업이라 재투자를 포기할 수 없기 때문이에요. 두둑한 현금 덕분에 재투자와 주주환원 두 가지를 동시에 감당할 여력이 생겼다고 볼 수 있어요. 다만 배당수익률 0.88%는 아직 낮은 편이라, 앞으로 이 비율이 어떻게 늘어나는지는 지켜볼 부분이에요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

크래프톤은 지금 26개 신작 파이프라인을 가동 중이고, 이 중 12종을 2년 안에 출시하겠다고 밝혔어요. 인생 시뮬레이션 게임 인조이는 대형 업데이트를 이어가며 이르면 2026년 말, 늦어도 2027년 정식 출시가 예상되고, 배틀그라운드 세계관을 넓힌 펍지: 블랙버짓도 개발되고 있어요. 게임 산업은 신작 하나가 얼마나 흥행하느냐에 따라 회사의 실적 자체가 크게 바뀌는 구조라, 크래프톤에게는 이 파이프라인이 배틀그라운드 이후의 다음 성장동력이 될지가 중요한 갈림길이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아보면, 첫째 인조이의 정식 출시 시점과 초기 흥행 성적이에요. 둘째 26개 신작 파이프라인 가운데 실제로 출시까지 이어지는 게임이 몇 개나 되고 성과가 어떤지예요. 셋째 2026년부터 2028년까지 예고된 배당·자사주 환원 계획이 실제로 계획대로 이행되는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

크래프톤의 가장 큰 숙제는 여전히 배틀그라운드 의존도가 높다는 점이에요. 신작을 여러 개 준비하고 있다지만, 아직 그중 확실하게 흥행이 검증된 후속작은 없어서 지금은 기존 게임 하나의 힘에 크게 기대는 구조예요. 최근 몇 년 사이 영업이익률이 33.91%에서 43.64%까지 벌어진 적이 있는데, 이 정도 진폭은 업황과 투자 시기에 따라 이익이 흔들릴 수 있다는 뜻이라 신작 투자가 본격화되는 지금 같은 시기엔 마진이 더 눌릴 수도 있어요.

부채비율이 15.97%에서 31.31%로 뛴 점도 눈여겨볼 만해요. 자사주 취득 같은 주주환원이 본격화되면 자기자본이 상대적으로 얇아질 수 있는데, 이 흐름이 계속될지는 지켜볼 필요가 있어요. 매출채권도 1년 새 32.97% 늘었는데, 외형이 커지는 과정에서 자연스러운 현상일 수도 있지만 이 돈을 실제로 잘 회수하는지는 확인할 부분이에요. 무엇보다 26개 신작 중 실제로 흥행하는 게임이 몇 개나 나올지는 아직 아무도 장담할 수 없는 부분이라, 이 점은 솔직하게 짚고 넘어가야 해요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 지금 낸 이익을 기준으로, 지금 주가로 그 회사를 통째로 사면 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 보여주는 숫자예요. 오늘 종가 기준 크래프톤의 PER은 13.64배로, 지금 이익 수준이 그대로 유지된다면 원금을 회수하는 데 대략 13년 넘게 걸린다는 뜻이에요.

크래프톤처럼 이익이 해마다 출렁이는 회사는 PER을 볼 때 착시를 조심해야 해요. 순이익이 유난히 컸던 2024년엔 PER이 11.07배로 낮아 보였지만, 2025년 순이익이 줄어들자 PER은 15.47배로 높아졌어요. 이익이 늘면 PER이 낮아 보이고, 줄면 높아 보이는 착시가 그대로 나타난 거예요. 자산 대비로 보는 PBR은 지금 1.6배인데, 장부상 순자산보다 주가가 더 높게 거래되고 있다는 뜻이에요.

결국 지금 크래프톤의 PER 13.64배, PBR 1.6배에는 단순히 지금 벌고 있는 돈뿐 아니라, 앞으로 26개 신작 파이프라인이 얼마나 성과를 내고 새로 시작한 주주환원 정책이 얼마나 꾸준히 이어질지에 대한 기대까지 함께 담겨 있다고 볼 수 있어요. 이 기대가 맞는지는 앞서 짚은 인조이 출시 성과나 신작 파이프라인의 실제 흥행 여부를 통해 확인해볼 수 있어요.