HD건설기계

1. HD건설기계, 무엇으로 돈을 버나요?

HD건설기계는 땅을 파는 굴착기, 흙과 자갈을 퍼담아 옮기는 휠로더 같은 건설장비를 만들어 파는 회사예요. 공사 현장에서 자주 보이는 노란색이나 주황색 몸체의 중장비들이 대부분 이 회사 제품이라고 보시면 돼요. 브랜드는 두 개를 같이 써요. 현대(Hyundai)와 디벨론(DEVELON)이에요.

원래 이름이 지금과는 조금 달랐어요. 2026년 1월, 옛 현대건설기계가 같은 HD현대그룹 계열사였던 현대인프라코어를 흡수합병하면서 사명을 HD건설기계로 바꿨거든요. 두 회사 모두 굴착기와 휠로더를 만드는 회사였는데, 현대인프라코어는 여기에 산업용, 방위산업용 엔진 사업까지 갖고 있었어요. 그 엔진 사업이 이번 합병으로 통째로 들어온 거예요. 기존에 쓰던 현대와 디벨론 두 브랜드는 통합 없이 그대로 유지하기로 했고요.

그럼 돈은 어떻게 벌까요. 방식은 단순해요. 굴착기와 휠로더를 최대한 많이 만들어서 전 세계에 파는 거예요. 그런데 이게 말처럼 쉬운 장사는 아니에요. 굴착기는 철강 같은 원재료 비중이 큰 중장비라 원가 자체가 높고, 캐터필러나 고마쓰 같은 글로벌 대형업체부터 중국계 저가 업체까지 다 같이 뛰어드는 시장이라 값을 마음대로 올리기도 어려워요. 그래서 택한 방식이 규모예요. 많이 팔아서 공장을 계속 돌리고, 그렇게 고정비를 나눠 메우는 식으로 이익을 쌓는 거죠. 대당 남기는 돈은 얇아도 팔리는 대수가 많으면 전체 이익은 쌓이는 구조예요.

한마디로 정리하면 이래요. HD건설기계는 많이 팔아야 남는 장사를 하는 회사이고, 2026년 초에는 엔진 사업까지 새로 얹으며 몸집을 한층 키웠어요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출 · 영업이익

연간분기

먼저 매출이에요. HD건설기계의 2025년 매출은 3조 7,765억원이에요. 2024년 3조 4,381억원에서 늘며 반등했어요. 그런데 최근 흐름을 죽 살펴보면 계속 출렁였다는 게 보여요. 2023년 3조 8,250억원까지 올라갔다가 2024년엔 다시 꺾이고, 2025년엔 또 늘어나는 식이에요. 건설장비는 그 자체가 잘 팔리고 못 팔리고를 결정하는 물건이 아니라, 전 세계 어디선가 공사가 늘어나야 따라서 팔리는 물건이에요. 그래서 매출은 사실상 전 세계 건설 경기의 온도계에 가까워요.

영업이익은 2025년 1,709억원으로, 2024년 1,904억원보다 오히려 줄었어요. 그런데 순이익은 2024년 860억원에서 2025년 870억원으로 살짝 늘었어요. 본업(영업이익)은 줄었는데 최종적으로 손에 남긴 돈(순이익)은 늘어난 셈인데, 이런 엇갈림은 대개 영업 밖에서 생기는 손익(환율 변동이나 이자, 지분법 손익 같은 것들)이 그해 발목을 잡거나 반대로 밀어준 결과예요.

한 가지 더 눈여겨볼 게 있어요. 가장 최근 네 분기(2026년 1분기까지)를 모아보면 영업이익률이 6.18%로, 2025년 연간 수치(4.52%)보다 뚜렷하게 높아요. 흐름이 다시 올라오고 있다는 신호인데, 여기엔 건설장비 업황 회복과 함께 앞서 짚은 합병으로 새로 들어온 엔진 사업의 몫도 섞이기 시작했다는 점을 감안해야 해요.

매출총이익률 · 영업이익률 · 순이익률

연간분기

매출총이익률은 2025년 19.35%예요. 만원어치를 팔면 원가를 빼고 1,935원이 남는다는 뜻이에요. 과거 평균(17.92%)보다 오히려 높아진 수치인데, 최근 네 분기를 모아보면 21.52%까지 더 올라가 있어요. 흐름 자체는 나쁘지 않은 거예요.

문제는 그다음이에요. 영업이익률은 2025년 4.52%로, 매출총이익률에서 판매관리비 같은 비용을 덜어내고 나면 남는 돈이 확 줄어들어요. 순이익률은 여기서 세금과 이자, 기타 손익까지 다 정리하고 나면 2.3%까지 더 얇아지고요. 만원짜리 굴착기를 팔았다고 치면, 원가 빼고 1,935원이 남았다가 회사를 돌리는 비용을 빼고 나면 452원, 세금과 이자까지 내고 나면 230원만 손에 남는 셈이에요.

왜 이렇게 얇아질까요. 크게 두 가지예요. 하나는 파는 물건 자체가 판매관리비, 영업망 유지비, 연구개발 비용이 많이 들어가는 대형 중장비라는 점이에요. 전 세계 여러 나라에 딜러망과 서비스망을 깔아둬야 하는 사업이라 고정비가 만만치 않거든요. 다른 하나는 1번에서 짚었던 경쟁 구도예요. 값을 마음대로 못 올리는 시장에서 원가와 판관비를 감당하다 보면 마진이 자연히 얇아질 수밖에 없어요.

그래도 최근 흐름은 나아지고 있어요. 2020년 영업이익률이 3.5%까지 떨어졌던 걸 바닥으로, 2023년엔 6.72%까지 올라갔다가 2024~2025년엔 다시 4~5%대로 내려왔어요. 그리고 최근 네 분기 기준으로는 6.18%까지 다시 올라와 있고요. 업황을 타면서 오르내리는 폭이 크다는 뜻이고, 지금은 그 폭의 아래쪽에서 위쪽으로 넘어가는 국면으로 보여요.

ROE (자기자본이익률)

연간분기

HD건설기계의 2025년 ROE는 4.51%예요. 자기자본 만원어치를 굴리면 1년에 451원을 벌어들인다는 뜻이에요. 과거 평균(5.36%)과 비슷한 수준이고, 가장 좋았던 2018년(8.99%)의 절반 정도예요. 가장 나빴던 2020년엔 0.54%까지 떨어진 적도 있고요.

ROE가 왜 이렇게 출렁일까요. 앞서 봤듯 순이익률 자체가 낮은 해엔 1%도 안 되고 좋은 해엔 4%대까지 오가는 회사라, 분자에 해당하는 이익이 흔들리면 ROE도 그대로 따라 흔들려요. 다만 HD건설기계는 자기자본에 비해 빚이 지나치게 많은 회사는 아니라서(3번에서 자세히 다룰게요), 빚을 잔뜩 끌어다 ROE를 부풀리는 구조는 아니에요. 즉 이익이 늘면 ROE도 늘고 줄면 그대로 줄어드는, 비교적 정직한 ROE라고 볼 수 있어요. 최근 네 분기 기준 ROE는 4.87%로 2025년 연간치보다 살짝 높은데, 앞서 본 영업이익률 반등과 같은 흐름이에요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

영업현금흐름 · FCF

연간분기

장부에 적힌 이익과 통장에 실제로 들어오는 현금은 달라요. HD건설기계의 2025년 순이익은 870억원인데, 영업활동으로 들어온 현금은 1,660억원이에요. 순이익보다 훨씬 많아요. 2024년에도 순이익은 860억원이었는데 영업현금흐름은 2,606억원으로 세 배 가까이 많았고요. 왜 이런 차이가 날까요. 감가상각비 때문이에요. 공장과 설비에 들어간 돈을 회계장부에서는 몇 년에 걸쳐 비용으로 나눠 터는데, 실제로 현금이 그때 또 나가는 건 아니거든요. 그래서 설비가 많은 제조업일수록 순이익보다 현금이 더 크게 잡히는 경우가 많아요.

다만 이 현금흐름이 항상 안정적이었던 건 아니에요. 2021년엔 영업현금흐름이 마이너스 1,960억원까지 떨어진 적이 있어요. 업황이 좋아서 주문이 몰릴 때는 오히려 원재료와 재고를 미리 사들이고 외상으로 판 돈(매출채권)이 늘어나면서 현금이 먼저 빠져나가는 시기가 있거든요. 반대로 2020년엔 영업이익률이 바닥(3.5%)이었는데도 영업현금흐름은 2,748억원으로 오히려 두둑했어요. 업황이 꺾이면서 재고와 매출채권을 정리한 결과예요. 이익과 현금의 방향이 반대로 움직인 해였던 거죠. 이 정도로 현금흐름의 진폭이 크다는 건, HD건설기계의 현금 사정을 이해할 때 어느 한 해만 보고 판단하면 안 된다는 뜻이에요.

그래도 이 두둑한 현금이 해주는 일이 있어요. 업황이 나쁜 해를 버티는 체력이 되고, 배당과 자사주 매입 같은 주주환원의 재원이 되고, 신흥국 공장 증설 같은 재투자의 실탄이 돼요. 다음 섹션에서 이 돈이 실제로 어디에 쓰이는지 볼게요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

HD건설기계가 벌어들인 돈은 크게 세 갈래로 나가요. 설비와 공장에 재투자하는 몫, 배당으로 주주에게 돌려주는 몫, 자사주를 사들이는 몫이에요.

먼저 배당이에요. 2025년 배당수익률은 0.19%로, 과거 평균(0.97%)보다 많이 낮아요. 배당금 자체가 줄어든 영향도 있고, 최근 주가가 오르면서 같은 배당금이라도 수익률로는 더 낮게 보이는 효과도 섞여 있어요. 다만 HD건설기계는 배당만 고집하는 회사가 아니에요. 자사주도 함께 사들여 왔고, 그해 형편에 따라 배당과 자사주의 비중을 유연하게 조절하는 편이에요.

왜 이런 방식을 택할까요. 건설장비 제조업은 신흥국 공장 증설이나 신제품 개발처럼 계속 돈을 투입해야 하는 산업이에요. 게다가 앞서 봤듯 이익 자체가 업황을 타고 크게 출렁여요. 그런 상황에서 배당을 한번 올려두면 업황이 꺾였을 때 다시 낮추기가 부담스러워지죠. 그래서 배당은 보수적으로 유지하고, 현금 사정이 넉넉한 해에는 자사주 매입으로 유연하게 더 얹어주는 쪽을 택하는 걸로 보여요.

그리고 2026년 초에는 자본 활용에서 가장 큰 사건이 있었어요. 옛 현대인프라코어를 합병으로 편입한 거예요. 이건 현금을 쓴 게 아니라 신주를 발행해 지분을 맞바꾼 방식이지만, 결과적으로는 회사가 가진 자원을 어떻게 배분할지에 대한 가장 큰 결정이었던 셈이에요. 굴착기 사업 하나로 경쟁하기보다, 업황 사이클이 다른 엔진 사업까지 한 지붕 아래 두는 쪽을 택한 거죠.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

HD건설기계의 앞날은 몇 가지 축으로 갈려요.

첫째는 신흥국이에요. 인도는 정부가 도로와 항만 같은 인프라 투자를 확대하는 기조를 이어가고 있는 나라로 꼽혀요. HD건설기계는 인도 공장에서 신흥시장에 맞춘 사양의 굴착기를 새로 내놓는 등 이 시장을 공략하는 데 힘을 주고 있어요. 인도네시아도 마찬가지예요. 동남아시아에서 가장 큰 건설기계 시장으로 꼽히는 이곳에서, 상위권 점유율 진입을 목표로 걸고 있어요. 선진국은 이미 인프라가 웬만큼 깔려 있어 교체 수요가 중심인 반면, 이런 신흥국들은 신규 수요 자체가 늘어나는 국면이라는 점이 다른 지점이에요.

둘째는 북미 관세예요. 미국이 수입 건설장비에 매기는 관세 때문에 한국에서 만든 반제품을 미국 현지에서 최종 조립하는 체계를 갖춰뒀어요. 그런데도 관세로 늘어난 비용을 가격에 그대로 얹기는 쉽지 않아서, 2026년 초 계획했던 가격 인상을 보류하기도 했어요. 북미 수요 자체는 안정적이지만, 이익을 지키는 일은 예전보다 까다로워진 시장이에요.

셋째는 전동화예요. 배터리로 움직이는 소형 전기굴착기, 수소연료전지 굴착기까지 개발하고 있는데, 건설현장 배출가스 규제가 앞으로 강해질 걸 대비한 포석이에요. 다만 아직은 매출에서 차지하는 비중이 크지 않은 장기 옵션에 가깝다는 점도 같이 알아두면 좋아요.

넷째는 역시 합병이에요. 2026년 1월 합병으로 편입된 엔진 사업이 앞으로 실적에 어떻게 녹아드는지가 새로운 관전 포인트가 될 거예요.

다음에 확인하면 좋을 것 세 가지를 남길게요.

첫째, 인도와 인도네시아 같은 신흥국에서 실제 판매가 얼마나 늘어나는지예요.

둘째, 북미 관세와 가격 정책이 어떻게 정리되는지예요. 가격을 계속 못 올리면 그만큼 마진에 부담이 갈 수 있어요.

셋째, 합병으로 들어온 엔진 사업이 전체 마진과 이익에 어떤 영향을 주는지, 그리고 두 사업이 앞으로 얼마나 균형 있게 성장하는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

짚어야 할 점들이 있어요.

가장 먼저, 업황을 타는 정도가 커요. 최근 9년 동안 영업이익률이 3.5%에서 6.72% 사이를 오갔어요. 폭 자체는 3%포인트 남짓이라 크지 않아 보일 수 있지만, 원래 마진이 얇은 회사라 이 정도 폭도 이익 규모로 보면 몇 배씩 차이가 나요. 실제로 순이익이 2020년 85억원까지 쪼그라들었다가 2021년 1,264억원으로 뛴 적도 있어요. 실적을 볼 때 어느 한 해의 숫자만 보고 판단하면 안 되는 이유예요.

둘째, 재무 구조가 항상 지금처럼 여유로웠던 건 아니에요. 부채비율은 2021년 129.63%까지 오른 적이 있어요. 지금은 86.64%로 많이 낮아졌지만, 업황이 다시 나빠지면 재고와 매출채권을 늘리려 다시 빚을 늘렸던 과거 패턴이 재현될 수 있는 구조예요. 유동비율은 꾸준히 높은 편(2025년 200.24%)이라 당장 급전에 몰릴 걱정은 크지 않지만, 부채비율의 방향성은 지켜볼 필요가 있어요.

셋째, 매출채권이 늘고 있어요. 최근 1년 동안 매출채권이 18.07% 늘어난 반면 재고는 3.95% 줄었어요. 팔아야 할 물건을 실제로 팔아 재고를 소화한 건 긍정적이지만, 외상으로 받을 돈이 늘고 있다는 뜻이기도 해서, 이 돈을 제때 회수하는지는 지켜볼 대목이에요.

넷째, 북미 관세와 가격 경쟁이에요. 관세 비용을 가격에 그대로 얹기 어려운 상황이라, 이 부담을 얼마나 흡수하며 버티는지가 앞으로 마진에 영향을 줄 수 있어요.

다섯째, 가장 큰 건 역시 2026년 1월 합병이에요. 사업 구성과 재무 구조가 함께 바뀌는 전환기라, 지금까지 봐온 매출과 이익 흐름을 그대로 미래에 대입하기 어려워요. 새로 들어온 엔진 사업이 자리를 잡기까지는 시간이 걸릴 수 있고, 두 조직을 하나로 통합하는 과정에서 예상치 못한 비용이나 혼선이 생길 가능성도 있어요.

7. HD건설기계 주가, 지금 비싼 걸까요?

2026년 8월 6일 종가 기준으로 HD건설기계 주가는 141,900원이고, 시가총액은 6조 8,001억원이에요.

PER부터 볼게요. PER은 지금 주가가 1년 치 순이익의 몇 배인지를 보여주는 값이에요. 순이익을 다 쌓아서 지금 주가만큼 원금을 회수하려면 몇 년 걸리는지로 이해하면 쉬워요. 오늘 종가 기준 PER은 28.9배예요. 2025년 결산 기준으로 계산한 PER(54.18배)이나 최근 네 분기(TTM) 기준 PER(25.48배)과는 값이 다른데, 계산에 쓰는 이익 시점과 주가 시점이 서로 다르기 때문이에요. HD건설기계처럼 이익이 업황을 타고 출렁이는 곳은 이런 착시가 자주 생겨요. 이익이 늘어난 시점을 기준으로 계산하면 PER이 낮아 보이고, 이익이 줄어든 시점을 기준으로 하면 PER이 높아 보이거든요. 그래서 PER 하나만 딱 떼어놓고 비싸다 싸다를 말하기는 조심스러워요.

PBR은 지금 주가가 순자산의 몇 배인지를 보여줘요. 오늘 기준 PBR은 1.41배예요. 2025년 결산 기준으로는 2.44배, 최근 분기말 기준으로는 1.24배였는데, 역시 시점에 따라 다르게 잡혀요. 대체로 순자산보다 조금 더 쳐주는 정도의 평가를 받고 있다고 보면 돼요.

그럼 지금 주가에는 뭐가 담겨 있는 걸까요. 매출 대비로 봐도 감을 잡을 수 있어요. 시가총액을 매출로 나눈 값(PSR)은 오늘 기준 1.32배예요. 앞서 살펴봤듯 최근 네 분기 기준으로는 영업이익률과 순이익률이 다시 올라오는 흐름을 보이고 있고, 여기에 2026년 초 편입된 엔진 사업까지 더해졌어요. 지금 주가에는 이런 회복과 확장이 앞으로도 이어질 거라는 기대가 어느 정도 반영돼 있다고 볼 수 있어요. 다만 마진이 업황에 따라 큰 폭으로 출렁여 왔다는 것도 함께 기억해야 해요. 그 기대가 맞는지는 결국 5번에서 짚은 신흥국 판매, 관세 대응, 엔진 사업 통합이 실제로 어떻게 진행되는지에 달려 있어요.

PER 추이 (최근 3년)