일진하이솔루스

일진하이솔루스, 넥쏘 의존을 상용차와 수출로 풀어보려는 수소탱크 회사

2025년 결산과 2025년 2분기 TTM 실적을 기준으로 작성했습니다. 주가는 2026년 8월 5일 종가 10,800원 기준입니다. 이 글은 정보 제공을 위한 것이며 투자 권유가 아닙니다.

1. 일진하이솔루스, 무엇으로 돈을 버나요?

일진하이솔루스가 하는 일을 한마디로 말하면, 수소전기차 안에 들어가는 커다란 압축가스통을 만드는 거예요. 현대자동차의 수소전기차 넥쏘를 타 본 적이 있다면, 그 차 밑바닥에 들어있는 탄소섬유로 감싼 수소저장탱크가 바로 일진하이솔루스 제품이에요. 이런 방식을 타입4라고 부르는데, 국내에서 이 방식의 탱크를 실제로 양산할 수 있는 곳이 일진하이솔루스뿐이라, 2018년부터 지금까지 넥쏘용 수소탱크를 독점으로 공급하고 있어요.

회사가 하는 사업은 사실 두 가지예요. 방금 말한 수소탱크를 만드는 수소사업, 그리고 디젤차의 배기가스를 줄여주는 매연저감장치를 만드는 환경사업이에요. 회사 이름을 일진복합소재에서 일진하이솔루스로 바꾼 게 2021년인데, 그만큼 스스로 정체성을 수소 쪽에 두고 있다는 뜻으로 읽을 수 있어요.

여기서 짚어야 할 게 하나 있어요. 일진하이솔루스가 파는 물건은 완성차가 아니라 완성차 안에 들어가는 부품이에요. 그러니 얼마나 잘 버는지는 결국 현대차가 넥쏘를 얼마나 많이 만들어서 파느냐에 크게 달려 있어요. 자기 브랜드로 소비자에게 직접 파는 회사가 아니라, 한 고객사의 한 차종에 부품을 공급하는 회사라는 점이 돈 버는 구조를 이해하는 데 가장 중요한 부분이에요. 실제로 승용 수소차 수요가 주춤했던 시기에는 매출도 그대로 크게 흔들렸어요.

그래서 지금 일진하이솔루스가 하려는 건, 넥쏘 하나에 몰려 있던 매출 구조를 여러 갈래로 나누는 일이에요. 신형 디 올 뉴 넥쏘용 탱크는 계속 독점 생산하면서, 수소버스나 수소트럭 같은 상용차용 탱크, 그리고 드론처럼 완전히 다른 형태의 기기에 들어가는 소형 용기까지 응용처를 넓히고 있어요. 한마디로 정리하면, 일진하이솔루스는 넥쏘 하나로 크다가 넥쏘 하나 때문에 흔들렸고, 지금은 그 의존을 상용차와 수출로 풀어보려는 수소탱크 회사예요.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

최근 흐름을 보면, 매출은 2023년 787억원까지 줄었다가 2024년 793억원, 2025년 816억원으로 3년째 조금씩 회복되고 있어요. 그런데 순이익은 반대 방향으로 움직였어요. 2021년부터 2024년까지는 매출이 줄어도 순이익만큼은 늘 흑자를 지켰는데, 2025년엔 순이익이 20억원 적자로 돌아섰거든요. 매출은 완만하게 좋아지는데 이익은 오히려 나빠지는, 흔치 않은 조합이 지금 벌어지고 있는 셈이에요.

이유를 마진 구조에서 확인해보면, 원인이 한 군데가 아니라 여러 층으로 쌓여 있다는 걸 알 수 있어요. 먼저 매출총이익률이 2021년 26.2%에서 2025년 8.7%까지 계속 낮아졌어요. 만원짜리 탱크를 팔면 예전엔 2,620원이 남았는데 지금은 870원 남기는 장사가 됐다는 뜻이에요. 여기엔 탄소섬유 같은 원자재 가격이 흔들린 영향도 있고, 신형 넥쏘용 탱크처럼 새로 양산을 시작한 제품이 초기에 원가가 높게 잡히는 시기를 지나고 있는 영향도 있고, 매출 규모 자체가 아직 크지 않아서 공장의 고정비를 충분히 나눠 흡수하지 못하는 문제까지 겹쳐 있어요. 여기에 판매관리비까지 더해지면 영업이익률은 2023년부터 3년째 마이너스권(-12.4%, -12.0%, -13.7%)에 머물러 있고요. 매출이 회복되는데도 영업이익률이 함께 좋아지지 않는다는 건, 매출이 늘어나는 속도보다 고정비를 흡수하는 속도가 아직 더 느리다는 뜻이에요.

ROE는 2025년 -0.6%예요. 흑자였던 시절에도 원래 0.5%에서 2.9% 사이를 오가는 낮은 수준이었어요. 이건 이익이 원래 크지 않았다는 뜻이기도 하지만, 동시에 일진하이솔루스가 빚을 거의 안 쓰고 자기자본으로 회사를 꾸려간다는 뜻도 함께 담고 있어요. 빚을 많이 써서 자기자본을 작게 유지하는 회사라면 이익이 조금만 흔들려도 ROE가 크게 출렁이는데, 일진하이솔루스처럼 자기자본이 두껍고 빚이 적은 회사는 이익이 늘어도 ROE가 확 뛰지 않고, 반대로 지금처럼 적자로 돌아서도 ROE가 완만하게만 내려앉아요. 그러니 지금 ROE가 마이너스로 돌아선 것 자체보다, 그 마이너스를 만든 영업이익 적자가 얼마나 오래가느냐가 더 중요한 질문이에요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부상 순이익과 실제 통장에 들어오는 현금은 다른 이야기예요. 영업활동으로 벌어들인 현금이 2021년 152억원, 2022년 57억원, 2024년 99억원으로 오르내리다가 2025년에는 46억원이 순유출로 찍혔어요. 매출 대비 영업현금흐름 비율도 2024년 12.55%에서 2025년 -5.63%로 뒤집혔고요. 이렇게 흔들리는 이유는 감가상각처럼 실제 돈이 나가지 않는 회계상 비용, 그리고 재고나 매출채권이 늘고 줄면서 현금이 묶이거나 풀리는 효과가 해마다 다르게 작용하기 때문이에요. 여기에 신형 넥쏘와 상용차 라인을 갖추는 설비투자까지 계속 이어지면서, 시가총액 대비 FCF수익률은 2025년 -1.91%까지 내려앉았어요.

그런데 이 현금 흐름을 그냥 나쁘다고만 보기는 어려워요. 지금 나가는 현금의 상당 부분이 신제품 라인을 갖추기 위한 투자라는 뜻이거든요. 문제는 이 투자를 감당할 현금을 어디서 끌어오느냐인데, 일진하이솔루스는 유동비율이 1,108%나 될 정도로 여유 있는 자산을 갖고 있어서, 지금은 그 곳간을 조금씩 쓰면서 투자와 적자를 함께 버텨내는 구간이라고 보는 게 정확해요. 이 곳간이 두툼한 동안에는 여유가 있지만, 적자와 재투자가 동시에 현금을 갉아먹는 지금 속도가 오래 이어진다면 언젠가는 곳간이 얼마나 남았는지가 중요한 질문으로 바뀔 거예요.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

일진하이솔루스는 지금까지 배당을 준 적도, 자기주식을 매입한 적도 없어요. 대신 벌어들인 돈과 상장 때 조달해둔 자금은 신형 넥쏘, 상용차, 드론용 생산 라인을 갖추는 설비투자에 계속 들어가고 있어요. 흑자였던 시절에도, 지금처럼 적자가 난 해에도 이 투자를 멈춘 적이 없다는 게 눈에 띄는 대목이에요. 실제로 영업활동에서 번 현금이 2025년엔 46억원 순유출로 찍혔는데도, 부채비율은 오히려 10.4%로 여전히 낮은 수준을 지키고 있어요. 빚을 늘려서 투자금을 마련하는 대신, 상장 때 쌓아둔 자기자본을 조금씩 꺼내 쓰고 있다는 뜻이에요.

이건 배당보다 재투자를 우선하는 회사의 성격을 보여줘요. 왜 이런 선택을 할까 생각해보면, 일진하이솔루스가 만드는 탱크는 신형 넥쏘가 나올 때마다, 상용차용 규격이 새로 필요할 때마다 생산 라인을 다시 갖춰야 하는 제품이라 투자를 멈추면 다음 물량을 받을 채비 자체가 안 되는 사업이에요. 아직 규모가 크지 않은 회사가 상용차, 수출, 드론 같은 새로운 응용처까지 동시에 넓히려면, 지금 벌어들이는 돈은 물론 상장 때 조달해둔 자금까지 계속 설비와 개발에 투입해야 하는 처지인 거죠. 배당을 미루고 재투자에 집중하는 지금의 선택은, 성장 초기 단계에 있는 회사가 흔히 택하는 우선순위이기도 해요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

앞으로 일진하이솔루스를 지켜볼 때 눈여겨볼 만한 흐름은 크게 두 가지예요. 하나는 신형 디 올 뉴 넥쏘가 시장에서 얼마나 반응을 얻느냐이고, 다른 하나는 승용차를 넘어 상용차와 해외 수출, 드론 같은 새로운 응용처가 실제 매출로 얼마나 붙느냐예요. 유럽과 미국에서 수소 충전 인프라가 새로 갖춰지는 시점이 다가오고 있다는 점, 그리고 국내에서도 운행 거리가 길어 수소 인프라 효율이 좋은 상용차 쪽으로 수요가 옮겨가는 흐름이 있다는 점은, 지금 벌이고 있는 다각화가 방향 자체는 맞는 흐름에 서 있다는 뜻으로 볼 수 있어요.

다만 이런 신규 응용처들은 아직 계약과 초기 공급 단계라, 실제로 매출에 의미 있게 기여하려면 시간이 더 필요해요. 넥쏘 하나에 의지하던 구조에서 완전히 벗어나기까지는 몇 걸음이 더 남아 있다고 보는 게 현실적이에요.

다음에 확인하면 좋을 것 세 가지를 짚어드릴게요.

1. 신형 넥쏘 판매가 실제로 늘어나면서 승용 부문 매출이 회복되는지.
2. 상용차용, 수출용 수소저장용기 공급이 매출에서 차지하는 비중이 눈에 보일 만큼 커지는지.
3. 매출총이익률이 다시 올라오면서 지금의 적자 구조가 실제로 반전되는 신호가 나오는지.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

솔직하게 짚어야 할 점들이 있어요. 가장 먼저는 앞에서 계속 이야기한 넥쏘 의존이에요. 매출의 상당 부분이 현대차 한 고객사, 넥쏘 한 차종에 걸려 있는 구조라, 그 차의 판매가 흔들리면 실적도 그대로 흔들려요. 지난 5년 사이 영업이익률이 최고 8.3%에서 최저 -12.4%까지, 20.8%포인트 넘게 오르내렸다는 게 이 민감도를 잘 보여줘요.

두 번째는 정책과 인프라에 대한 의존이에요. 수소전기차 보급은 정부 보조금이나 충전 인프라 확충 속도에 크게 영향을 받는 영역이라, 이런 외부 조건이 바뀌면 수요 자체가 흔들릴 수 있어요. 세 번째는 원가 쪽인데, 탄소섬유 같은 복합재 원자재 가격이 오르내리는 게 매출총이익률에 바로 반영되는 구조라, 원자재 시장이 불리하게 움직이면 지금의 낮은 마진이 더 눌릴 수 있어요.

숫자로도 걸리는 부분이 하나 있어요. 재고자산이 전년 대비 123% 늘었는데, 반대로 매출채권은 45.8% 줄었어요. 판 만큼 받을 돈은 줄어드는데 만들어놓은 재고는 크게 늘고 있다는 조합이라, 새 제품 양산을 위해 미리 쌓아둔 재고일 수도 있지만 예상만큼 빠르게 팔리지 않고 있다는 신호일 수도 있어서, 다음 실적에서 이 재고가 실제 매출로 잘 이어지는지 지켜볼 필요가 있어요. 마지막으로, 상용차와 수출, 드론 같은 새로운 응용처들은 아직 계약과 초기 공급 단계라 이게 진짜 이익으로 바뀌는 데는 시간이 걸릴 수 있다는 점도 미리 알고 있는 게 좋아요.

7. 일진하이솔루스 주가, 지금 비싼 걸까요?

주가로 회사 값을 매기는 대표적인 잣대가 PER이에요. 주가를 1년 치 순이익으로 나눠서, 지금 주가로 회사를 산다면 순이익만으로 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 보여주는 숫자예요. 그런데 일진하이솔루스는 2025년 순이익이 20억원 적자로 돌아섰고, 그 여파로 지금 PER은 -196.17이라는 마이너스 숫자로 나와요. 이익이 아예 없다시피 하니 나눗셈 자체가 뒤집혀버린 거라, 이 숫자로 회사 값이 싼지 비싼지를 가늠하기는 어려워요.

이럴 때는 이익 대신 매출과 견줘보는 방법이 더 도움이 돼요. 지금 일진하이솔루스의 시가총액은 3,922억원(2026년 8월 5일 종가 10,800원 기준)인데, 2025년 한 해 벌어들인 매출은 816억원이었어요. 시가총액이 연간 매출보다 훨씬 큰 값으로 매겨져 있다는 뜻인데, 이건 지금의 매출 규모 자체를 보고 매긴 값이 아니라, 넥쏘 의존을 넘어 상용차와 수출, 드론으로 판을 넓히는 이야기가 앞으로 실제 매출과 이익으로 커질 거라는 기대가 얹혀 있는 값이라고 보는 게 맞을 것 같아요. 참고로 자산 가치와 견주는 PBR은 1.24배인데, 이건 순이익이 아니라 회사가 쌓아둔 자본을 기준으로 보는 잣대라 적자 국면에서도 비교적 안정적으로 쓸 수 있는 숫자예요.

결국 지금 주가에 담긴 건 지금 얼마나 버느냐가 아니라 앞으로 얼마나 커질 수 있느냐에 대한 기대라고 볼 수 있어요. 그 기대가 맞는지는, 앞서 5번에서 짚은 것처럼 신형 넥쏘와 상용차, 수출 물량이 실제로 붙는지를 계속 확인해보면 될 것 같아요.