1. 케이엔제이, 무엇으로 돈을 버나요?

반도체를 만들 때는 웨이퍼 위에 화학약품과 플라즈마로 회로를 깎아 새기는 식각 공정을 거치는데, 이때 웨이퍼를 장비 안에 고정해 주는 고리 모양 부품이 필요해요. 이 부품을 계속 사용하다 보면 플라즈마에 노출되며 자기 자신도 조금씩 깎여 나가서, 일정 기간마다 새것으로 갈아 끼워야 해요. 케이엔제이가 만드는 SiC(실리콘카바이드) 포커스링이 바로 이 부품이에요. 자동차 타이어처럼 계속 굴러가려면 닳은 만큼 계속 갈아 줘야 하는 소모품인 셈이에요.

2005년에 설립돼 아산과 당진에 생산시설을 둔 케이엔제이는 CVD라는 방식으로 이 SiC 포커스링을 만드는 데, 국내에서 두 번째로 이 방식을 상용화하는 데 성공한 회사예요. SK하이닉스와 삼성전자 같은 국내 대표 반도체 제조사를 주요 고객사로 확보했고, 반도체 회로가 미세해지고 낸드 메모리가 층층이 더 높게 쌓일수록 이 SiC 포커스링에 대한 수요도 함께 커지고 있어요.

케이엔제이를 한마디로 정리하면, 반도체 공장이 돌아가는 한 계속 팔리는 SiC 포커스링을 만들며, 지금 이 순간 늘어나는 수요를 놓치지 않으려 있는 힘껏 몸집을 키우고 있는 회사예요. 이 회사가 번 돈을 어디에 쓰는지 보면 이 성향이 더 확실히 드러나는데, 자세한 이야기는 4번에서 이어갈게요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 케이엔제이는 매출 844억 원, 영업이익 222억 원, 순이익 256억 원을 기록했어요. 모두 지난 7년 사이 가장 높은 숫자예요. 2024년 매출 622억 원과 비교하면 200억 원 넘게 늘었고, 영업이익도 2024년 141억 원에서 크게 뛰었어요.

이익률도 나란히 최고 기록을 새로 썼어요. 2025년 영업이익률은 26.34%로, 이전 최고치였던 2024년 22.74%보다 높아요. 만원어치 팔아 2,634원을 남긴다는 뜻이니 상당히 잘 남기는 장사가 됐다는 거예요. 매출총이익률도 40.41%로 최고치고요. DRAM이 더 미세해지고 3D낸드가 더 높이 쌓이는 흐름 속에서 CVD-SiC 제품 수요가 늘어난 게 이 좋은 실적의 배경으로 꼽혀요.

다만 눈여겨볼 부분이 하나 있어요. 영업이익률(26.34%)보다 순이익률(30.27%)이 오히려 더 높다는 점이에요. 보통은 영업 외 비용과 법인세가 빠지면서 순이익률이 영업이익률보다 낮아지는 게 일반적인데, 케이엔제이는 반대예요. 영업활동에서 남긴 돈보다 최종적으로 남은 순이익이 더 크다는 건, 영업 외에서 추가로 이익이 더해졌다는 뜻이라 이 부분이 앞으로도 반복될 성격의 이익인지는 조금 더 지켜볼 필요가 있어요.

ROE는 2025년 26.3%로, 과거 최고치였던 2022년의 18.51%를 크게 웃도는 최고 기록이에요. 그런데 케이엔제이는 부채비율이 137.16%로, 자기자본보다 빚이 더 많은 회사예요. 이렇게 빚 비중이 큰 회사는 이익이 늘어날 때 ROE가 더 크게 뛰어 오르고, 반대로 이익이 줄어들 땐 ROE도 더 크게 꺼질 수 있어요. 실제로 2020년엔 ROE가 -22.7%까지 떨어진 적도 있으니, 지금의 26.3%라는 높은 ROE는 그만큼 레버리지(빚)의 힘이 좋은 쪽으로 크게 작용한 결과로 볼 수 있어요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부 이익과 실제 현금은 다를 수 있어요. 케이엔제이는 2025년 영업활동으로 182억 원의 현금을 벌어들였는데, 2024년의 176억 원과 큰 차이가 없어요. 매출과 이익이 그렇게 크게 늘었는데도 영업현금흐름은 거의 제자리인 셈이죠. 이유 중 하나는 매출채권이에요. 1년 새 매출채권이 90.79%나 늘었는데, 이건 팔긴 팔았지만 아직 현금으로 못 받은 돈이 그만큼 쌓였다는 뜻이에요.

여기에 더해 케이엔제이는 지금 SiC 포커스링 생산설비를 크게 늘리는 중이라, 설비에 들어간 돈까지 빼고 나면 잉여현금(FCF)은 오히려 마이너스로 돌아섰어요. 벌어들인 현금보다 투자에 쓴 돈이 더 컸다는 뜻이에요. 나쁜 신호로만 볼 건 아니에요. 지금 벌어들이는 현금 이상을 미래의 생산능력에 쏟아붓고 있다는 의미이기도 하니까요. 다만 이 투자가 실제 매출 확대로 돌아오기 전까지는, 회사가 당장 손에 쥔 여유 현금은 넉넉하지 않은 상태라는 점은 알아 둘 필요가 있어요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

케이엔제이는 배당을 하지 않는 회사예요. 대신 번 돈과 빌린 돈까지 모두 SiC 포커스링 생산설비를 늘리는 데 쓰고 있어요. 2023년부터 약 200억 원 규모의 증설 투자를 진행했고, 이후 비슷한 규모의 추가 투자도 이어갔어요. 지금은 CVD 챔버 13개를 운영하고 있는데, 앞으로 최대 30개까지 늘릴 수 있는 여력을 갖고 있어요.

정리하면 케이엔제이는 주주에게 현금을 돌려주기보다, 지금 커지고 있는 SiC 포커스링 수요를 놓치지 않으려 생산능력 확대에 모든 걸 거는 회사예요. 앞서 봤듯 부채비율이 137.16%까지 올라간 것도 이 증설을 빚으로도 뒷받침하고 있다는 뜻으로 읽을 수 있어요. 배당이 없다는 건 아쉬울 수 있지만, 지금처럼 수요가 빠르게 느는 국면에서는 그 돈을 생산설비로 돌리는 편케이엔제이 입장에서는 더 급한 선택일 수 있어요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

케이엔제이가 지금 짓고 있는 신규 증설 라인은 2026년 상반기부터 순차적으로 가동될 예정이에요. 회사는 이 설비가 모두 안정화되면 연간 매출 기준으로 1,000억 원 이상의 생산능력을 갖추게 될 것으로 보고 있어요. 지금의 매출(844억 원)을 넘어서는 규모라, 이 계획대로 진행된다면 앞으로 몇 년간 성장의 발판이 될 수 있어요. 다만 이건 회사가 밝힌 계획일 뿐, 실제 가동과 수요는 계획과 다르게 흘러갈 수 있다는 점을 함께 기억해야 해요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지예요. 첫째, 2026년 상반기로 예정된 신규 라인 가동이 계획대로 진행되는지. 둘째, 90.79%나 늘어난 매출채권이 정상적으로 회수되어 영업현금흐름이 다시 개선되는지. 셋째, 137.16%까지 올라간 부채비율이 앞으로도 관리 가능한 수준에서 유지되는지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

좋은 이야기만 하면 반쪽짜리니 걸리는 점도 솔직하게 짚을게요. 가장 먼저, 케이엔제이는 배당을 하지 않는 회사라, 주주 입장에서는 지금 당장 손에 쥐는 현금은 없고 오로지 회사의 성장에 기대를 걸어야 하는 구조예요.

두 번째로 부채비율이에요. 137.16%면 자기자본보다 빚이 더 많다는 뜻인데, 여기에 지금처럼 증설 투자까지 겹치면 이자 부담이나 재무 부담이 늘어날 수 있어요. 과거 2020년엔 ROE가 -22.7%까지 떨어졌던 적도 있으니, 빚이 많은 상태에서 업황이 꺾이면 그 충격이 더 크게 다가올 수 있다는 점을 기억해 둘 필요가 있어요.

세 번째로, 앞서 짚었던 매출채권 급증(90.79%)과, 영업이익보다 순이익이 더 컸던 이례적인 모습이에요. 이 두 가지가 앞으로도 반복될 일반적인 패턴인지, 아니면 2025년에만 있었던 특별한 사정인지는 다음 실적을 통해 확인해 볼 필요가 있어요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 지금 벌어들이는 이익이 앞으로도 그대로 이어진다고 가정할 때, 지금 주가를 몇 년 만에 이익으로 회수할 수 있는지 보여주는 숫자예요. 2026년 7월 28일 종가 기준 케이엔제이의 PER은 6.78배, PBR은 1.79배예요.

케이엔제이처럼 순이익이 1년 새 크게 뛴 회사는 PER을 읽을 때 조심할 부분이 있어요. 이익이 확 늘어난 해에는 분모가 커져서 PER이 낮아 보이는 착시가 생기거든요. 실제로 2020년처럼 적자를 냈던 해에는 PER이 마이너스로 나오기도 했어요. 지금의 6.78배라는 낮은 숫자는, 시장이 이 기록적인 이익 증가를 온전히 다 믿지는 않고 있거나, 혹은 앞서 짚은 부채비율과 마이너스로 돌아선 잉여현금흐름 같은 부담을 함께 반영하고 있다는 뜻으로 볼 수 있어요. 5번에서 짚은 증설 라인이 실제로 매출을 키워 주는지가, 이 낮은 눈높이가 바뀔지를 가늠하는 실마리가 될 거예요.