1. 덕산테코피아, 무엇으로 돈을 버나요?

스마트폰이나 TV 화면을 켜면 보이는 선명한 화질, 그 뒤에는 OLED라는 발광 소재가 있어요. 덕산테코피아는 이 OLED 유기재료와 함께, 반도체 회로를 쌓아 올릴 때 쓰는 금속·실리콘 프리커서를 만들어 파는 회사예요. 2025년 기준 매출의 절반인 50%가 반도체 소재에서, 35%가 OLED 소재에서 나와요. 두 사업 모두 반도체·디스플레이 공장이 돌아가는 한 꾸준히 원료를 대는 구조라, 덕산테코피아의 오래된 본업이자 캐시카우예요.

그런데 덕산테코피아는 여기서 멈추지 않고 새로운 사업에 발을 들였어요. 자회사인 덕산일렉테라를 통해 전기차 배터리에 들어가는 전해액 사업에 뛰어든 거예요. 미국 테네시주 셸비빌에 연산 6만톤 규모, 약 9500만달러(약 1370억원)를 들인 전해액 공장을 준공해 양산 매출을 시작했어요. 반도체·OLED가 이미 자리 잡은 사업이라면, 배터리 전해액은 이제 막 걸음마를 뗀 신사업인 셈이에요.

여기서 덕산테코피아의 특별한 지점이 나와요. 반도체·OLED 부문에서 꾸준히 버는 돈을, 아직 이익을 못 내는 미국 공장에 밀어 넣고 있는 구조라는 점이에요. 새로 문을 연 지점이 자리를 잡기 전까지는 본점이 번 돈으로 지점의 초기 비용을 메꿔야 하는 것과 비슷해요. 그래서 뒤에서 볼 숫자들을 보면 이상하게 느껴질 수 있어요. 매출은 늘었는데 손실은 오히려 커졌거든요. 이건 사업이 망가져서가 아니라, 새 지점을 키우는 데 드는 비용이 본점의 이익을 가리고 있어서예요. 한마디로 덕산테코피아는 본업은 착실히 돈을 벌지만, 새로 짓는 배터리 소재 공장의 초기 비용과 회계상 평가손실 때문에 전체 장부는 적자로 찍히는 회사예요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

덕산테코피아는 2025년 매출 1,121억원을 기록했어요. 2024년의 997억원보다 늘어난 숫자예요. 그런데 영업손실은 430억원으로 2024년의 302억원보다 더 커졌고, 순손실은 1,056억원으로 2024년의 726억원보다도 확대됐어요. 매출은 늘었는데 손실이 더 커진, 언뜻 이상해 보이는 흐름이죠.

이걸 이해하려면 마진을 뜯어봐야 해요. 2025년 매출총이익률은 마이너스 4.07%인데, 이건 물건을 팔아서 남긴 돈보다 만드는 데 든 원가가 더 컸다는 뜻이에요. 2024년의 13.27%도 이미 낮은 수준이었는데 아예 마이너스로 돌아선 거예요. 영업이익률은 마이너스 38.39%, 순이익률은 마이너스 94.18%로 훨씬 더 깊이 떨어졌어요.

왜 이렇게 됐을까요. 첫째, 자회사 덕산일렉테라의 미국 공장이 본격 가동을 시작하면서 감가상각비와 초기 운영비용이 원가에 그대로 얹혔어요. 공장을 새로 지으면 설비 상각비는 바로 발생하는데, 그 공장에서 나오는 매출은 아직 자리를 잡는 중이라 원가율이 치솟은 거예요. 둘째, 순이익률이 영업이익률보다 훨씬 더 나쁜 이유는 상환전환우선주 관련 비현금성 파생상품평가손실 574억원이 반영됐기 때문이에요. 이건 실제 현금이 나간 비용이 아니라 회계상 평가액이 바뀌면서 잡힌 손실이라, 영업이익과 순이익의 격차를 크게 벌려놨어요. 실제로 2026년 1분기 별도(본사) 기준으로는 영업이익 9억원을 내며 흑자로 돌아섰고, 반도체소재 매출 171억원(전년동기대비 20.2%), OLED소재 매출 131억원(39.8%)으로 본업은 성장하고 있다는 점도 함께 봐야 해요.

ROE는 2025년 마이너스 99.13%로, 2024년의 마이너스 35.28%보다도 크게 나빠졌어요. ROE는 순이익을 자기자본으로 나눈 값인데, 순손실이 커진 데다 부채비율이 507.37%까지 뛰면서 자기자본 자체가 얇아진 영향이 겹쳤어요. 부채비율은 과거 평균 84.45%였는데 지금은 그 6배 수준으로 뛴 거예요. 자기자본이 얇아진 상태에서 손실까지 커지면, 같은 손실액이라도 ROE가 훨씬 더 크게 흔들려요. 반대로 말하면 본업이 살아나 이익이 회복될 경우, 자기자본이 얇은 만큼 ROE가 오히려 빠르게 좋아질 여지도 있는 구조예요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부의 손실과 실제 통장의 현금은 다르게 움직일 수 있어요. 덕산테코피아는 2025년 영업활동으로 214억원의 현금이 빠져나갔어요. 순손실 1,056억원과 비교하면 현금 유출 규모가 훨씬 작죠. 그 이유가 바로 앞서 본 파생상품평가손실 574억원이에요. 이 항목은 회계장부에는 손실로 잡히지만 실제 현금이 나간 게 아니라서, 순손실만큼 현금이 빠져나가지는 않은 거예요.

그래도 214억원의 현금 유출 자체는 가볍지 않아요. 이건 덕산일렉테라의 미국 공장이 아직 매출로 초기 비용을 못 메우고 있다는 뜻이거든요. 이런 상황에서는 자체적으로 벌어들이는 현금만으로 신사업을 키우기 어렵기 때문에, 회사는 상환전환우선주 발행 같은 외부 자금 조달에 기댈 수밖에 없었어요. 실제로 덕산일렉테라는 2023~2024년 사이 총 2,020억원 규모의 상환전환우선주 투자를 받아 미국 공장 건설 자금을 마련했어요. 지금 덕산테코피아의 현금 흐름은 '주주에게 돌려줄 여력'보다는 '신사업이 자리 잡을 때까지 버티는 체력'에 가깝고, 그 체력의 상당 부분을 외부 자금에 의존하고 있다는 점을 기억해 둘 만해요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

덕산테코피아는 지금 배당을 하지 않는 회사예요. 본업에서 번 돈은 물론, 외부에서 조달한 자금까지 전부 미국 배터리 소재 공장에 쏟아붓고 있는 국면이에요. 앞서 봤듯 덕산일렉테라는 2023~2024년 타임폴리오·스틱인베스트먼트 등으로부터 2,020억원 규모의 상환전환우선주 투자를 받았고, 이 돈으로 연산 6만톤 규모의 미국 전해액 공장을 지었어요.

이건 재투자, 그것도 상당히 공격적인 재투자에 무게를 둔 자본배분이에요. 왜 이런 선택을 했을까요. 전기차 배터리 전해액 시장은 초기에 큰 설비투자가 필요하고, 미국 현지에 공장을 지어야 완성차·배터리 업체와 가까운 곳에서 공급할 수 있는 구조예요. 본업인 반도체·OLED 소재만으로는 이 정도 규모의 신사업 투자금을 감당하기 어려웠기 때문에, 외부 자금을 끌어와서라도 미국 공장을 먼저 지어놓고 시장에 자리를 잡으려 한 셈이에요. 다만 이 상환전환우선주는 조건에 따라 이후 회사가 갚아야 할 부채로도 작용할 수 있어서, 신사업이 얼마나 빨리 이익을 내기 시작하느냐가 이 자본배분이 좋은 선택이었는지를 가를 열쇠예요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

회사는 2026년에 반도체·OLED 본업의 회복과 함께 2차전지 전해액, 의약품 중간체 같은 신사업의 매출이 본격화되면서 흑자전환을 기대한다고 밝혔어요. 실제로 2026년 1분기에는 별도(본사) 기준 영업이익 9억원으로 흑자를 냈고, 반도체소재와 OLED소재 매출도 각각 전년 동기 대비 20.2%, 39.8% 늘었어요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지예요. 첫째, 연결 기준 손실이 계속 줄어드는지, 즉 미국 공장의 가동률이 올라가며 자회사 손실 규모가 줄어드는지예요. 둘째, 파생상품평가손실 같은 비현금성 비용이 안정되는지예요. 셋째, 지금은 본업만 흑자인 상태에서, 연결 전체가 흑자로 돌아서는 시점이 언제가 될지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

좋은 이야기만 하면 반쪽짜리라 걸리는 점도 솔직하게 짚을게요. 가장 먼저 눈에 띄는 건 부채비율이에요. 507.37%로 과거 평균 84.45%와 비교하면 확연히 높아졌어요. 여기에 유동비율은 35.58%로, 과거 평균 400.38%에서 크게 낮아졌어요. 유동비율이 100%를 크게 밑돈다는 건 1년 안에 갚아야 할 빚이 1년 안에 현금화할 수 있는 자산보다 훨씬 많다는 뜻이라, 자금 조달 계획이 예정대로 진행되는지를 눈여겨봐야 하는 대목이에요.

두 번째는 이익의 변동성이에요. 지난 7년 사이 영업이익률은 최고 21.72%에서 최저 마이너스 30.31%까지, 약 52.03%포인트를 오갔어요. 반도체·OLED 소재 사업 자체의 사이클에 더해 신사업 투자 부담까지 겹치면서 진폭이 커진 셈이에요.

세 번째는 신사업의 수익성이에요. 지금 덕산일렉테라는 매출은 늘고 있지만 여전히 이익을 못 내는 단계이고, 이 손실이 본업의 흑자를 상쇄하고 있어요. 실제로 2026년 1분기에는 별도(본사) 기준 영업이익 9억원 흑자에도 불구하고, 자회사 손실 약 150억원이 겹치며 연결 기준으로는 영업손실 104억원을 기록했어요. 미국 공장의 가동률이 계획대로 올라가지 못하면, 지금의 적자 국면이 예상보다 길어질 수 있다는 점은 정직하게 짚고 넘어가야 할 부분이에요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

덕산테코피아는 지금 순손실 상태라 PER로 가치를 가늠하기 어려워요. 그래서 매출과 시가총액을 함께 보면 도움이 돼요. 2026년 7월 28일 종가 기준 시가총액은 1,931억원이고, 2025년 매출은 1,121억원이니 시가총액이 매출의 두 배 안팎인 수준이에요.

오늘 종가 기준 PBR은 1.96배예요. 참고로 2025년 결산 기준 PBR은 3.25배, 2026년 1분기 말 기준(TTM)으로는 3.86배였는데, 이렇게 시점마다 차이가 나는 건 그 사이 주가와 자기자본 규모가 함께 움직였기 때문이에요. 특히 순손실로 자기자본이 얇아진 상태라 PBR 계산이 시점에 따라 크게 흔들릴 수 있다는 점도 참고할 만해요.

이 몸값이 무엇을 기대하고 있는지 생각해보면, 지금 시장은 반도체·OLED 본업의 꾸준한 성장과 함께 미국 배터리 소재 공장이 앞으로 이익을 내기 시작할 거라는 기대를 함께 반영하고 있는 걸로 보여요. 그 기대가 맞아떨어지는지는 5번에서 짚은 확인거리, 6번에서 짚은 부채비율과 유동비율의 흐름을 함께 지켜보면서 판단할 문제예요.