1. HD현대중공업, 무엇으로 돈을 버나요?

HD현대중공업은 상선·해양플랜트·엔진·특수선(함정)을 모두 아우르는 국내 최대 규모의 종합 조선사예요. 여러 사업부를 함께 갖고 있다는 건 특정 선종의 업황 변동에 상대적으로 덜 흔들릴 수 있다는 장점이 있어요.

최근 이 회사가 만들어가는 새로운 성장축은 미국 해군 함정 MRO(정비·수리·점검) 시장이에요. '건조를 넘어 정비까지'라는 표현처럼, 선박을 새로 짓는 것에서 나아가 기존 함정을 유지보수하는 사업으로 영역을 넓히고 있어요. 2026년 들어서만 벌써 2건의 미 해군 MRO 사업을 수주했는데, 이는 작년 한 해 실적(1건)을 1분기 만에 넘어선 속도예요. 1월에는 미 해군 군수지원함 USNS 세사르 차베즈함의 정기 정비 사업을, 이어서 7함대 소속 4만 1천톤급 화물보급함 USNS 리처드 E.버드함의 정기 정비 사업을 따내며 선체·구조물·추진 및 전기 계통 등 100여 개 항목의 정밀 정비를 맡게 됐어요.

돈을 버는 방식을 정리하면, HD현대중공업은 '조선업 슈퍼사이클의 수혜를 가장 크게 누리면서, 동시에 건조 이후의 정비 시장으로 사업 영역을 넓히는 회사'예요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

2021~2022년 영업손실(각각 8,003억원, 2,892억원)을 냈던 HD현대중공업은 2023년 영업이익 1,786억원으로 흑자 전환한 뒤, 2024년 7,052억원, 2025년 2조 375억원으로 가파르게 실적을 키워왔어요. 매출도 2022년 9조 455억원에서 2025년 17조 5,806억원으로 거의 두 배 가까이 늘었어요.

영업이익률은 11.59%로 과거 평균(-1.22%, 위기 시절 포함)과 비교하면 완전히 다른 수준이고, 순이익도 2024년 6,215억원에서 2025년 1조 4,155억원으로 크게 늘었어요. 2021~2023년 슈퍼사이클 때 수주한 고선가 물량이 매출로 인식되며 여러 사업부가 함께 좋아진 결과로 볼 수 있어요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

영업활동현금흐름(OCF)은 2024년 2조 8,839억원에서 2025년 3조 5,104억원으로 늘었어요. 이 조선 그룹 안에서 가장 큰 규모의 현금창출력이에요. OCF마진도 19.97%로 과거 평균(5.77%)보다 훨씬 좋아졌어요.

다만 재고자산이 전년 대비 33.48% 늘었는데, 이는 매출 성장과 함께 진행 중인 공사 물량이 늘어난 영향으로 볼 수 있어요. 이 정도 규모의 현금흐름이라면, 미 해군 MRO 시장 진출 같은 신사업 투자를 감당할 여력은 충분한 것으로 보여요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

HD현대중공업은 2025년 배당 3,339억원과 자사주매입 155억원을 합쳐 총 3,494억원 규모의 주주환원을 실시했어요. 2020~2024년 5년 연속 배당이 없었던 것과 비교하면 뚜렷한 전환이에요.

이렇게 대규모 배당을 재개할 수 있었던 배경에는 부채비율이 180.07%까지 낮아지고 현금흐름이 크게 개선된 재무구조 안정화가 있어요. 동시에 회사는 미 해군 MRO 시장 진출이라는 새로운 성장축에도 자금을 투입하고 있어요. 배당을 늘리면서도 신사업 확장을 함께 가져가는 균형 잡힌 자본배분을 하고 있는 셈이에요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

HD현대중공업의 다음 몇 년을 결정할 핵심은 미 해군 MRO 사업 수주가 얼마나 더 이어지는지, 그리고 조선업 슈퍼사이클 수주 물량이 계획대로 매출로 전환되는지예요. 모기업 격인 HD한국조선해양이 2026년 수주 목표를 전년 대비 29.1% 상향(233억 1천만 달러)하면서, HD현대중공업에도 177억 4,500만 달러라는 공격적인 목표가 배정된 만큼 이 물량 확보 여부도 중요한 변수예요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지

1. 미 해군 함정 MRO 사업이 2026년에도 추가로 이어지는지
2. HD한국조선해양이 배정한 수주 목표(177억 4,500만 달러)의 실제 달성률
3. 부채비율(180.07%)이 실적 개선과 함께 더 낮아지는 흐름을 보이는지

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 눈에 띄는 리스크는 지금의 높은 실적 성장세가 조선업 사이클의 정점과 맞물려 있을 가능성이에요. 슈퍼사이클 수주 물량이 순차적으로 소진되면, 그 이후의 신규 수주 조건에 따라 실적 성장세가 둔화될 수 있어요.

또 미 해군 MRO 시장은 아직 진출 초기 단계라, 지금의 수주 속도가 계속 유지될지, 아니면 특정 시기에 몰린 일시적 현상인지는 좀 더 지켜볼 필요가 있어요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER(주가수익비율, 주가가 1년치 순이익의 몇 배인지)은 오늘 종가 기준 24.85배로, 과거 평균(137.53배, 위기 시절 왜곡 포함)과 직접 비교하기는 어려워요. PBR(주가순자산비율)은 오늘 기준 4.87배로 과거 평균(3.0배)보다 높은 수준이에요.

이렇게 높아진 밸류에이션에는 조선업 슈퍼사이클의 최대 수혜주라는 위치와, 미 해군 MRO 시장 진출이라는 새로운 성장 서사가 함께 반영된 것으로 볼 수 있어요.

결국 지금 주가는 "실적 성장은 숫자로 증명됐고, 여기에 미국 함정 정비 시장이라는 다음 스토리에 대한 기대가 더해진" 가격에 가까워요. 이 평가가 유지될지는 앞서 5번에서 짚은 MRO 사업 확대와 수주 목표 달성 여부에 달려 있어요.