1. 대덕전자, 무엇으로 돈을 버나요?

AI 서버 안에는 GPU와 CPU, 메모리처럼 성격이 다른 칩들이 촘촘히 붙어 있는데, 이 칩들을 기판에 실제로 연결해 주는 다리 역할을 하는 부품이 있어요. 그중에서도 GPU와 CPU를 잇는 핵심 다리를 FC-BGA(플립칩 볼그리드어레이)라고 불러요. 대덕전자는 원래 DRAM 같은 메모리칩을 확장해주는 기판(메모리 모듈 PCB)을 주력으로 만들던 회사였는데, 최근에는 이 FC-BGA와 AI 네트워크 장비용 고다층 기판(MLB)으로 사업 영역을 계속 넓히고 있어요.

돈은 어디서 벌까요? 메모리 기판은 여전히 중요한 매출원이지만, 회사가 가장 힘주어 키우는 쪽은 비메모리 반도체 패키지기판, 특히 FC-BGA예요. AI 서버가 정교해질수록 GPU와 CPU를 잇는 이 다리도 더 많은 층수, 더 넓은 면적, 더 높은 정밀도가 필요해지거든요. 그만큼 만들기 어렵고, 그만큼 부가가치도 커요.

다만 이 시장에서 대덕전자가 아직 선두는 아니에요. 글로벌 FC-BGA 시장에서는 대만의 유니마이크론이 매출 기준 1위를 지키고 있고, 국내에서는 삼성전기가 7위, 대덕전자가 11위, LG이노텍이 15위 수준으로 알려져 있어요. 대덕전자가 하는 방식은 화려한 1위 자리를 노리기보다, 메모리 기판에서 쌓은 기반 위에 비메모리 영역을 하나씩 붙여가며 몸집과 기술력을 함께 키우는 쪽에 가까워요.

한마디로 대덕전자는, 메모리 기판이라는 익숙한 본업 위에 AI 반도체를 잇는 새로운 다리를 놓기 위해 지금 한창 몸집을 불리는 중인 회사예요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 매출은 1조 653억원으로 2024년 8,921억원보다 늘었고, 영업이익도 491억원으로 2024년 113억원보다 크게 늘었어요. 순이익도 476억원으로 2024년 238억원의 두 배 수준이고요. 얼핏 실적이 잘 풀리는 것처럼 보이지만, 영업이익률로 보면 아직 4.61%로 그리 높지 않아요. 최근 6년 평균(5.84%)에도 못 미치고, 메모리 슈퍼사이클이었던 2022년의 17.67%와 비교하면 한참 낮은 수준이에요.

왜 이럴까요? 매출총이익률이 10.17%인데 영업이익률이 4.61%라, 두 지표 차이가 5.56퍼센트포인트 정도로 크지 않아요. 즉 판매관리비가 유난히 무거운 게 아니라, 애초에 물건을 팔아 남기는 힘(매출총이익률) 자체가 얇다는 뜻이에요. 1번에서 본 것처럼 지금 대덕전자는 FC-BGA 같은 신규 라인에 큰 투자를 이어가는 중인데, 새 설비는 가동률이 완전히 오르기 전까지는 원가 부담이 크게 실리는 경우가 많아요. 여기에 메모리 기판 쪽 가격 경쟁까지 겹치면서 전체 마진이 눌린 걸로 볼 수 있어요.

다만 최근 흐름은 다른 그림을 보여줘요. 2026년 1분기까지의 최근 4개 분기(TTM) 기준으로는 영업이익률이 8.91%, 순이익률이 8.26%로 2025년 결산치보다 눈에 띄게 높아졌어요. 신규 투자 라인의 가동률이 서서히 올라오고 있다는 신호로 볼 수 있는 대목이에요.

ROE도 2025년 5.31%로 6년 평균(7.0%)보다 낮고, 2022년 정점(21.51%)과는 거리가 있어요. 대덕전자는 부채비율이 31.28%로 과거 평균(31.69%)과 비슷한 수준을 꾸준히 유지해 온, 빚을 크게 쓰지 않는 회사예요. 이런 회사는 이익이 늘어도 ROE가 확 뛰지 않고, 반대로 이익이 줄어도 ROE가 완만하게 내려가는 특징이 있어요. 즉 지금 ROE가 낮은 건 레버리지를 덜 써서가 아니라, 이익 자체가 아직 회복 중이기 때문이라는 뜻이에요. 실제로 TTM 기준 ROE는 10.76%로 2025년 결산치보다 이미 두 배 가까이 올라온 상태라, 이익 회복과 함께 ROE도 서서히 따라오는 흐름으로 보여요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

2025년 영업활동현금흐름은 716억원으로, 2024년 978억원보다 오히려 줄었어요. 매출과 이익은 늘었는데 현금흐름은 줄어든 거죠. 매출 대비 영업현금흐름 비율(6.72%)도 최근 6년 평균(17.37%)에 크게 못 미치고요.

왜 이런 엇갈림이 생겼을까요? 가장 큰 이유는 운전자본이에요. 최근 1년 사이 재고자산이 47.86%, 매출채권이 51.81% 늘었어요. 매출이 늘어나는 만큼 미리 만들어둔 재고와 아직 못 받은 대금도 함께 불어난 거라, 장부상 이익이 실제 현금으로 들어오기까지 시간이 걸리는 상황이에요. 여기에 FC-BGA 신공장 증설 같은 설비투자까지 겹치면서, 2025년 잉여현금흐름 대비 주가 비율은 348.72배까지 치솟았어요. 잉여현금흐름 자체가 아주 작아졌다는 뜻이에요.

이건 사업이 나쁘다는 신호라기보다, 지금이 투자의 계절이라는 신호에 가까워요. 다만 이렇게 현금이 재투자와 운전자본에 묶여 있는 동안에는, 예상만큼 매출이 따라주지 않을 경우 현금 여력이 빠듯해질 수 있다는 점은 지켜봐야 해요. 그래도 유동비율이 237.17%로 6년 평균(219.3%)보다 오히려 높은 수준을 유지하고 있어, 당장의 지급 능력 자체에는 여유가 있는 편이에요. 지금의 현금 사정이 앞으로 어디에 쓰이는지는 4번에서 이어갈게요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

대덕전자는 2025년 결산 기준 보통주 1주당 500원(종류주는 505원)의 현금배당을 결의했고, 총 배당금액은 257억원이에요. 배당수익률은 1.11%로 최근 6년 평균(1.96%)보다 낮아진 상태예요.

동시에 대덕전자는 2026년 5월 경기 시흥 B1센터에 FC-CSP 수요 대응을 위한 신공장 증설에 2,130억원을 투자한다고 밝혔어요. 2022년부터 이어온 FC-BGA 투자까지 합치면 2027년 말까지 누적 8,500억원이 넘는 돈을 쏟아부을 계획이에요. 3번에서 본 것처럼 현금이 재투자에 집중적으로 묶여 있는 이유가 바로 이거예요.

이걸 하나의 관점으로 보면, 대덕전자는 배당을 아예 포기하지는 않으면서도, 번 돈의 무게중심을 확실히 미래 생산능력에 두는 회사예요. 반도체 패키지기판 산업은 다음 세대 제품에 미리 투자해두지 않으면 빅테크 고객의 승인 자체를 받기 어려운 산업이라, 재투자가 사실상 숙명에 가깝거든요. 그러면서도 최소한의 배당은 꾸준히 유지해, 성장과 주주환원을 함께 챙기려는 태도가 엿보여요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

대덕전자의 다음 성장 축은 FC-BGA와 FC-CSP 같은 비메모리 반도체 패키지기판이에요. 2026년 5월 발표한 시흥 B1센터 신공장 증설(2,130억원)과 2022년부터 이어온 FC-BGA 투자를 합쳐 2027년 말까지 누적 8,500억원 규모의 투자를 집행할 계획이에요. 회사는 이 투자와 함께 글로벌 빅테크와의 장기공급계약(LTA)도 추진하고 있어요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지

1. 8,500억원 규모의 FC-BGA·FC-CSP 투자가 계획대로 집행되고 신규 라인 가동률이 실제로 올라오는지
2. 빅테크와의 장기공급계약(LTA)이 매출로 실제 반영되는지
3. 영업이익률과 ROE가 최근 TTM 수준(각각 8.91%, 10.76%)에서 더 개선되는 흐름을 이어가는지

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 볼 건 경쟁 구도예요. 글로벌 FC-BGA 시장에서 대만 유니마이크론이 매출 1위를 지키고 있고, 국내에서도 삼성전기가 7위, 대덕전자가 11위로 LG이노텍(15위)과 함께 치열하게 경쟁하고 있어요. 아직 선두가 아니다 보니, 가격이나 기술 경쟁에서 밀리면 지금 쏟아붓는 투자만큼의 결실을 못 거둘 위험이 있어요.

실적 변동성도 짚어야 해요. 최근 6년 동안 영업이익률이 0.43%에서 17.67%까지, 17.24퍼센트포인트나 되는 폭으로 오르내렸어요. 이는 메모리 업황 사이클에 실적이 크게 좌우된다는 뜻이라, 지금 진행 중인 FC-BGA 투자가 성과를 내기 전에 업황이 다시 꺾이면 수익성 회복이 예상보다 더딜 수 있어요.

3번에서 본 재고·매출채권 급증(각각 47.86%, 51.81% 증가)도 계속 지켜볼 대목이에요. 매출 성장에 따른 자연스러운 결과일 수 있지만, 만약 판매가 예상만큼 따라주지 않으면 이 운전자본 부담이 현금흐름을 계속 짓누를 수 있어요. 다만 부채비율이 31.28%로 낮게 유지되고 있다는 점은, 설령 이익이 주춤하더라도 재무적으로 버틸 여력은 갖추고 있다는 뜻이에요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER(주가수익비율)은 지금 주가가 연간 순이익의 몇 배인지 보여주는 지표로, 지금 가격에 회사를 산다면 순이익만으로 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 가늠하는 숫자예요. 오늘 종가 기준 대덕전자의 PER은 48.41배, PBR(주가순자산비율)은 5.21배예요.

이 수치는 과거와 비교하면 꽤 높은 편이에요. 최근 6년 평균 PER은 7.65배에 불과했는데, 이는 2022년처럼 이익이 크게 늘었던 해에 PER이 5.08배까지 낮아졌던 영향이 커요. 이익이 늘면 PER이 낮아 보이고 줄면 높아 보이는 착시가 있다는 점을 감안해도, 지금의 48.41배는 2025년 결산 기준 PER(48.89배)과 비슷한 수준으로 여전히 높은 편이에요. PBR도 과거 평균(1.26배)보다 지금(5.21배)이 훨씬 높고요.

이렇게 높아진 밸류에이션은, 지금 당장의 이익보다는 앞으로 FC-BGA·FC-CSP 투자가 결실을 맺어 이익이 크게 늘어날 거라는 기대가 가격에 많이 반영돼 있다는 뜻으로 볼 수 있어요. 결국 지금 가격이 무엇을 기대하고 있는지는, 5번에서 짚은 투자 집행과 수익성 회복 속도에 달려 있는 셈이에요.