1. 기가비스, 무엇으로 돈을 버나요?

반도체 기판도 결국 얇은 판 위에 미세한 회로가 촘촘하게 그려진 부품이에요. 그런데 이 회로 어딘가에 눈에 잘 안 보이는 흠집이나 끊긴 자리가 하나라도 있으면, 그 위에 올라가는 값비싼 반도체 칩까지 통째로 못 쓰게 될 수 있어요. 기가비스는 바로 이 흠집을 사람 눈보다 훨씬 정밀한 카메라와 광학 기술로 찾아내는 검사장비(AOI), 그리고 찾아낸 불량을 레이저로 직접 고쳐서 살려내는 수리장비(AOR)를 만들어 파는 회사예요.

그런데 아무 기판이나 대상으로 하는 게 아니에요. FC-BGA라고 부르는, 반도체 기판 중에서도 가장 비싸고 까다로운 최고급 제품을 겨냥하고 있거든요. FC-BGA는 요즘 화제인 AI 서버나 데이터센터용 반도체 칩 밑에 깔리는 기판인데, 회로가 워낙 미세하고 층도 많아서 아무 검사장비로나 걸러낼 수 있는 물건이 아니에요. 그래서 이 시장은 기술력과 품질관리 능력을 인정받은 소수 업체만 이비덴, 신코덴키, 유니마이크론, 대덕전자 같은 글로벌 기판 제조사에 장비를 납품할 수 있고, 기가비스는 이 좁은 시장에서 절반을 훌쩍 넘는 점유율을 쥐고 있는 걸로 평가받아요.

여기서 짚고 넘어갈 게 있어요. 기가비스가 파는 건 소모품이 아니라 장비, 그러니까 기판 제조사가 새 공장을 짓거나 라인을 늘릴 때 한 번씩 사는 자본재라는 점이에요. 그래서 돈을 버는 방식이 매달 꾸준히 팔리는 소비재 회사와는 완전히 달라요. 고객사가 공장을 늘리는 시기엔 주문이 한꺼번에 몰리고, 반대로 고객사가 투자를 쉬어가면 매출도 같이 쉬어가는 구조인 거죠. 뒤에서 보겠지만 최근 몇 년 매출이 크게 출렁인 것도 바로 이 특징 때문이에요.

한마디로 정리하면, 기가비스는 물건을 꾸준히 많이 만들어 파는 회사라기보다 반도체 기판 공장이 새로 생기거나 커질 때마다 함께 매출이 뛰는 회사예요. 고객사들의 대형 설비투자 사이클에 올라타서 크는 회사라고 보면 정확해요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

최근 3년 매출을 보면 딱 그 얘기가 눈으로 보여요. 2023년 914억원이던 매출이 2024년엔 261억원으로 71%나 주저앉았다가, 2025년엔 524억원으로 다시 두 배 넘게 뛰었거든요. 순이익도 327억원에서 34억원으로 곤두박질쳤다가 155억원으로 되살아났고요. 1번에서 얘기했듯, 이건 실력이 왔다 갔다 한 게 아니라 고객사들의 투자 사이클이 그대로 반영된 결과예요. 2023년은 AI 서버용 기판 수요를 앞두고 벌어졌던 선제적 증설 붐, 2024년은 그 붐이 지나간 뒤의 숨 고르기, 2025년은 다시 불붙은 발주 사이클이라고 보면 돼요.

마진을 뜯어보면 재미있는 그림이 나와요. 매출총이익률은 2023년 58%, 2024년 46%, 2025년 54%로 그래도 40~50%대에서 크게 벗어나지 않았어요. 만원어치 팔면 5,400원 안팎이 원가를 빼고 남는다는 뜻인데, 이건 기가비스가 파는 게 단순 조립 장비가 아니라 광학 검출 기술이 핵심인 정밀장비라 원가율 자체가 낮게 나오는 구조라서 그래요. 그런데 영업이익률로 내려오면 얘기가 확 달라져요. 2023년 38%를 넘던 영업이익률이 2024년엔 마이너스 6.8%까지 떨어졌다가 2025년 다시 23%대로 올라왔거든요. 매출총이익률의 출렁임 폭과 비교하면 훨씬 크죠. 이유는 연구개발 인력이나 조직 같은 판관비가 매출 크기와 상관없이 거의 고정적으로 나가기 때문이에요. 매출이 914억원이던 해엔 이 고정비가 가볍게 느껴지지만, 261억원으로 쪼그라든 해엔 같은 고정비가 훨씬 무겁게 느껴지면서 적자에 가까운 성적표로 이어진 거고, 매출이 다시 늘어난 해엔 그 고정비가 다시 가벼워지며 이익률이 큰 폭으로 튀어 오른 거예요. 흥미로운 건 영업이익률이 마이너스로 꺾였던 2024년에도 순이익률은 13%대로 플러스를 지켰다는 점이에요. 빚이 거의 없고 유동성이 두둑한 재무구조 덕에 이자수익 같은 영업외 수익이 본업 부진을 어느 정도 받쳐준 결과로 보여요.

ROE는 2023년 15.4%에서 2024년 1.7%로 확 꺾였다가 2025년 7.3%로 절반쯤 회복했어요. 그런데 같은 기간 영업이익률이 38%대에서 반토막 넘게 출렁인 것과 비교하면, ROE의 흔들림 폭은 상대적으로 작아요. 왜 그럴까요. 빚이 거의 없다는 게 여기서도 열쇠예요. 빚을 많이 낀 회사는 이익이 조금만 늘어도 자기자본 대비 이익, 즉 ROE가 확 튀는데, 기가비스처럼 자기자본이 두꺼운 회사는 이익이 흔들려도 ROE가 완만하게 움직여요. 상장 이후 공모자금이 자본으로 쌓이면서 자기자본 자체가 커진 것도 ROE를 낮춰 보이게 만드는 요인이고요. 결국 기가비스의 ROE는 업황 이익이 얼마나 회복되느냐에 가장 크게 좌우되는데, 두꺼운 자기자본이 계속 완충 역할을 해줄 걸 감안하면 이익이 늘어도 ROE가 폭발적으로 뛰기보다는 점진적으로 올라가는 그림을 그릴 가능성이 커요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

장부상 이익과 통장에 실제로 들어오는 현금은 다른 얘기예요. 기가비스의 영업활동현금흐름은 2023년 131억원, 2024년 30억원, 2025년 257억원으로 움직였는데, 2025년을 보면 영업현금흐름 257억원이 그해 순이익 155억원보다 오히려 더 커요. 감가상각처럼 실제 돈이 안 나가는 비용이 이익에서 빠져나가고, 재고나 매출채권 같은 운전자본 부담도 크지 않았던 덕이에요. FCF(잉여현금흐름) 수익률로 보면 2023년 0.9%에서 2024년 마이너스 9.3%까지 크게 밀렸다가 2025년 5.3%로 돌아섰는데, 2024년의 급격한 마이너스는 그해 설비투자가 크게 늘었던 영향으로 보여요. 벌어들이는 돈보다 쏟아붓는 돈이 많았던 해였던 거죠.

이렇게 두둑하게 쌓인 현금은 기가비스에게 꽤 중요한 의미를 가져요. 업황이 나쁠 때도 버틸 체력이 되어주고, 화성 2공장처럼 규모 있는 증설을 벌일 실탄이 되어주고, 동시에 배당을 꾸준히 지켜낼 여유도 만들어주거든요. 다음 장에서 볼 자본배분이 이 현금 위에서 이뤄지는 셈이에요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

기가비스의 주주환원은 배당 한 가지로 이뤄지고 있어요. 자사주 매입 이력은 상장 이후 지금까지 없고, 대신 현금배당 총액이 2023년 80억원에서 2024년과 2025년엔 나란히 101억원으로 늘었어요. 최근 결산 기준 배당성향은 60%대 중반으로 알려져 있는데, 코스닥 상장사 중에서도 꽤 높은 편에 속해요.

동시에 기가비스는 화성에 제2공장을 짓는 데 약 500억원을 투입해 생산능력을 기존 대비 2.5배로 늘리는 재투자도 함께 진행 중이에요. 배당은 줄이지 않으면서 대규모 증설도 밀어붙이는 두 가지를 같이 하고 있는 셈이죠. 이건 이 업종의 특성과 맞닿아 있어요. 반도체 기판 검사장비 시장은 고객사들의 최신 공정에 맞춰 기술과 캐파를 계속 갱신해야 시장 지위를 지킬 수 있는 곳이라, 재투자를 멈추면 지금의 점유율도 흔들릴 수 있거든요. 그러면서도 재무구조가 탄탄한 덕에 주주환원까지 병행할 여력이 있다는 게 기가비스의 자본배분에서 읽히는 성격이에요. 실제로 2024년처럼 순이익이 34억원까지 쪼그라들었던 해에도 배당총액은 오히려 전년보다 늘어난 101억원을 지켰는데, 그해 번 돈만으로는 감당이 안 되는 수준이라 쌓아둔 곳간을 일부 헐어 썼다는 뜻이에요. 업황이 흔들려도 배당만큼은 들쭉날쭉하게 만들지 않으려는 성향이 엿보이는 대목이에요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

2026년은 FC-BGA 기판 업체들의 증설이 본격화되는 해로 전망돼요. 이비덴은 15만 제곱미터 규모 신공장 가동을 시작했고, 토판은 싱가포르에 9만5천 제곱미터 규모 공장을, 대만 쩐딩은 가오슝에 대형 공장을 준비 중인데, 2026년부터 2027년 사이 양산을 시작할 공장 면적만 합쳐도 29만 제곱미터에 달한다고 해요. 기판 공장이 늘어난다는 건 검사·수리장비도 그만큼 새로 깔려야 한다는 뜻이니, 기가비스로서는 고객사들의 투자 사이클이 다시 상승 국면에 올라탄 셈이에요.

기가비스도 이 흐름에 맞춰 몸집을 키우고 있어요. 화성 2공장이 완공되면 연간 매출 기준으로 소화할 수 있는 캐파가 3500억원 수준까지 늘어난다고 하니, 2025년 매출 524억원과 비교하면 지금 규모보다 훨씬 앞서서 베팅하고 있는 셈이죠. 실제로 계약도 하나둘 붙고 있어요. 중국 기판 제조사와 매출의 30% 가까운 규모, 다른 고객사와도 매출 대비 10%대 규모의 계약을 잇달아 체결했거든요. 계약 하나가 연매출의 10~30%를 차지할 정도니, 이 시장이 소수 고객사의 굵직한 발주 단위로 움직인다는 것도 함께 보여주는 대목이에요.

여기에 더해 기가비스는 다음 세대 패키징 기술에도 발을 걸쳐두고 있어요. FC-BGA 다음 세대로 거론되는 유리기판(글라스 서브스트레이트)용 검사 솔루션을 개발해서, SKC 계열사인 앱솔릭스를 상대로 샘플 테스트와 양산 퀄테스트를 통과했어요. 다만 이건 아직 초기 단계의 옵션이에요. 지금 매출과 이익의 대부분은 기존 FC-BGA 검사장비에서 나오고 있고, 유리기판 시장 자체가 이제 막 열리는 단계라 당장의 실적으로 보기는 일러요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지

1. 화성 2공장이 실제로 언제 완공되고, 가동률이 얼마나 빠르게 올라오는지
2. 이비덴, 토판, 쩐딩 등 고객사 신공장 준공이 실제 신규 발주로 이어지는지
3. 유리기판(글라스 서브스트레이트) 검사 솔루션이 앱솔릭스 외 다른 고객사로 확대되며 매출로 잡히기 시작하는지

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

가장 먼저 볼 건 실적 변동성이에요. 최근 3년만 놓고 봐도 영업이익률이 38%대에서 마이너스 6.8%까지, 폭으로 따지면 45%포인트 넘게 출렁였어요. 이 정도 변동성은 흔한 수준이 아니에요. 기가비스가 잘못해서가 아니라 소수 고객사의 설비투자 시점에 실적이 통째로 좌우되는 사업 구조 때문인데, 거꾸로 말하면 이비덴, 신코덴키, 유니마이크론, 대덕전자 같은 대형 기판 제조사들이 증설 시점을 늦추거나 계획을 접으면 매출이 다시 빠르게 식을 수 있다는 뜻이기도 해요.

두 번째는 신사업인 유리기판 쪽 경쟁 구도가 아직 정착되지 않았다는 점이에요. HB테크놀로지 같은 경쟁사도 같은 시장을 노리고 있어서, 기가비스가 FC-BGA에서 쥐고 있는 것 같은 압도적 지위를 유리기판에서도 그대로 재현할 수 있을지는 아직 확인이 필요한 부분이에요.

세 번째로, 2023년에 상장한 회사라 결산 데이터가 3개 연도치뿐이라는 점도 솔직히 짚어야 할 것 같아요. 지금까지의 흐름만으로 여러 번의 업황 사이클을 거치며 회사가 어떻게 대응하는지를 검증하기엔 아직 데이터가 부족해요. 앞으로 몇 번의 사이클을 더 지나봐야 이 회사의 진짜 체력을 더 뚜렷하게 가늠할 수 있을 것 같아요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 지금 벌어들이는 이익으로 지금 주가를 회수하는 데 몇 년 걸리는지를 보여주는 숫자예요. 2025년 결산 기준으로 보면 PER이 25.84배였다가, 오늘 종가로 다시 계산하면 69.07배로 크게 뛰어 있어요. 그사이 주가가 많이 올랐다는 뜻이죠. PBR도 2025년 결산 기준 1.89배에서 오늘 기준 5.05배로 올라와 있고요.

기가비스처럼 이익이 크게 출렁이는 회사는 PER을 볼 때 착시를 조심해야 해요. 2024년엔 순이익이 확 줄면서 PER이 91.2배까지 치솟았고, 반대로 이익이 늘어난 해엔 PER이 낮아 보이는 식으로, 이익의 분모 효과만으로도 숫자가 크게 흔들리거든요. 그러니 지금의 69.07배라는 숫자를 그 자체로 비싸다 싸다로 단정하기보다는, 여기에 무엇에 대한 기대가 담겨 있는지를 보는 게 더 도움이 될 것 같아요. 5번에서 봤듯 지금 기가비스는 화성 2공장 증설과 고객사들의 신공장 준공이라는, 아직 실적에 온전히 반영되지 않은 미래 캐파를 겨냥하고 있어요. 지금 주가는 그 캐파가 실제 매출로 얼마나 잘 이어지느냐에 대한 기대가 상당 부분 얹혀 있는 값이라고 보면 되고, 그 기대가 맞는지는 5번에서 짚은 확인거리들이 실제로 어떻게 풀리는지를 지켜보면 될 것 같아요.