한국피아이엠

1. 한국피아이엠, 무엇으로 돈을 버나요?

한국피아이엠이 쓰는 기술은 MIM, 우리말로 금속분말사출성형이에요. 이름은 낯설지만 원리는 의외로 단순해요. 아주 고운 금속 가루를 플라스틱 같은 결합제와 섞어 반죽으로 만든 다음, 플라스틱 장난감 찍어내듯 금형에 쏘아 넣고, 굽는 과정을 거쳐 단단한 금속 부품으로 만드는 방식이거든요.

왜 이렇게 번거롭게 만들까요? 쇳덩어리를 깎아서 만드는 방식(절삭가공)은 모양이 복잡해질수록 깎는 시간도, 버리는 재료도 늘어나요. 반면 찍어내는 방식은 복잡한 모양을 한 번에 뽑아낼 수 있어요. 그래서 작고, 복잡하고, 정밀해야 하고, 같은 걸 아주 많이 만들어야 하는 부품에서 힘을 발휘해요. 원가를 낮추면서 품질을 올릴 수 있다는 게 MIM의 강점이죠.

그럼 그 부품이 실제로 어디에 들어가느냐. 자동차예요. 엔진 힘을 키워주는 가변 터보차저(VGT)의 핵심인 카트리지 부품, 그리고 듀얼 클러치 변속기(DCT)에 들어가는 부품이 주력이에요. 2024년 기준으로 터보차저와 변속기용 부품이 매출의 약 64%, 자동차 부품 전체로 넓히면 2024년 3분기 기준 85.20%였어요. 사실상 자동차 부품 회사라고 봐도 무리가 없는 구조죠. 고객 명단도 만만치 않아요. 보그워너, 현대자동차, 하니웰 같은 글로벌 완성차·부품사가 거래처에 들어 있거든요. 자동차 부품은 한 번 뚫기가 정말 어려워요. 몇 년씩 품질 검증을 거쳐야 하고, 한 번 불량이 나면 리콜로 이어지니까요. 그 문턱을 넘었다는 사실 자체가 기술이 검증됐다는 증거예요.

그런데 요즘 한국피아이엠 이야기에 더 자주 나오는 건 자동차가 아니에요. 수소 설비에 들어가는 티타늄 소재, 휴머노이드 로봇의 감속기 부품, AI 데이터센터의 냉각 소재 같은 것들이죠. 여기서 중요한 포인트가 있어요. MIM은 특정 제품 전용 기술이 아니라 만드는 방법 자체거든요. 금속 가루만 바꾸고 금형만 새로 파면 전혀 다른 산업의 부품을 만들 수 있어요. 그러니까 한마디로 한국피아이엠은, 자동차 부품으로 검증받은 찍어내기 기술을 들고 로봇과 수소 쪽 문을 두드리는 회사예요. 이 문장이 아래 모든 숫자를 설명하는 열쇠가 됩니다.

2. 실적, 그래서 얼마나 잘 벌고 있나요?

2025년 매출은 369억원이었어요. 영업이익은 15억원, 그런데 순이익은 5,400만원 손실이었죠. 매출 369억원짜리 회사에서 5,400만원 손실이면 이익도 손실도 아닌, 딱 본전 자리예요. 참고로 재무 이력이 2025년 한 해뿐이라 과거와 길게 견주기는 어려워요. 다만 보도된 바로는 2024년 매출이 374억원, 영업이익이 36억원이었으니 매출은 제자리인데 이익만 줄어든 한 해였다고 볼 수 있어요.

여기서 마진 세 개를 나란히 놓으면 그림이 선명해져요. 매출총이익률은 24.34%예요. 만원어치 부품을 팔면 재료비와 제조원가를 빼고 2,434원이 남는다는 뜻이고, 정밀 금속가공 업종에서 이 정도면 나쁘지 않은 수준이에요. 앞서 말한 MIM의 원가 강점이 여기까지는 살아 있는 셈이죠.

문제는 그다음이에요. 영업이익률은 3.94%로 뚝 떨어져요. 만원 팔아 2,434원을 남겼는데, 판매관리비를 빼고 나면 394원만 남는다는 얘기예요. 남긴 것의 대부분이 영업 단계에서 사라진 거죠. 이유는 하나가 아니에요. 첫째, 매출원가율이 72.1%에서 75.7%로 올라갔어요. 원자재와 제조비용이 매출보다 빠르게 늘었다는 뜻이에요. 둘째, 코스닥 이전상장을 전후해 관리비 성격의 비용이 늘어나는 시기예요. 셋째, 지금 한국피아이엠은 수소·로봇·데이터센터 신사업의 인력과 개발비를 미리 쓰는 중인데, 이 비용은 지금 나가지만 매출은 아직 거의 없어요. 씨앗값은 올해 치르고 수확은 나중이라는 구조죠.

마지막 순이익률은 마이너스 0.15%로 살짝 물 밑으로 내려가요. 영업에서 남긴 394원이 이자비용과 세금을 거치면서 사라졌다는 뜻이에요. 더 눈여겨볼 건 최근 흐름이에요. 2026년 1분기까지의 최근 1년 기준으로 보면 영업이익률이 0.49%까지 내려와 있어요. 만원 팔아 49원. 마진 압박이 완화된 게 아니라 오히려 조여든 상태라는 신호예요.

ROE는 마이너스 0.1%예요. ROE는 주주 돈으로 얼마를 벌었나를 보는 지표인데, 지금은 이익 자체가 0 언저리라 ROE도 0 언저리인 게 당연한 결과예요. 여기서 구조를 하나 짚고 갈게요. 한국피아이엠은 상장으로 145억원을 받고 전환사채로 400억원을 조달하면서 자기자본이 두툼해지는 중이에요. 2026년 3월말 자본총계가 582억원이었죠. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라, 분모인 자본이 커지면 같은 이익으로도 ROE는 낮게 나와요. 즉 앞으로 신사업이 조금 잘돼서 이익이 늘어도 ROE가 곧바로 뛰어오르긴 어려운 구조예요. 반대로 말하면 지금 ROE가 마이너스인 것도 회사가 망가져서가 아니라 아직 이익이 안 났기 때문이고, 여기서 ROE가 의미 있게 올라가려면 새로 지은 설비가 실제로 이익을 만들어내야 해요.

3. 현금흐름, 실제로 손에 쥐는 돈은요?

장부상으로는 손실인데, 통장으로 들어온 현금은 74억원이었어요. 이상하죠? 이 차이가 바로 회계 이익과 현금의 간극이에요. 가장 큰 이유는 감가상각비예요. 공장 설비를 살 때 돈은 이미 나갔지만, 회계에서는 그 값을 여러 해에 걸쳐 비용으로 나눠 털어요. 그래서 손익계산서에는 비용으로 잡히지만 그해에 실제로 통장에서 빠져나가는 돈은 아니에요. 설비가 많은 제조업일수록 이 격차가 크게 벌어지고, 한국피아이엠도 딱 그런 회사예요.

숫자로 보면 매출의 19.98%가 영업현금으로 들어왔어요. 만원어치를 팔면 약 2,000원이 현금으로 남았다는 뜻이니, 이익만 보고 판단한 것보다 실제 체력은 나은 편이에요.

다만 여기서 끝이 아니에요. 이 74억원에서 설비투자로 나간 돈을 빼면 잉여현금흐름은 마이너스가 돼요. 벌어들인 현금보다 공장에 넣은 돈이 더 많았다는 얘기죠. 재무 안전판은 아직 버텨주고 있어요. 유동비율이 167.66%라 1년 안에 갚을 빚보다 1년 안에 현금이 될 자산이 1.5배 넘게 많고, 부채비율도 50.76%로 자기자본보다 빚이 적어요. 다만 2026년 1분기 기준으로는 53.4%로 조금 올라왔어요.

정작 중요한 건 이 현금이 무엇을 가능하게 하느냐예요. 솔직히 말하면, 지금 한국피아이엠이 벌이는 일에 비해 자체 현금은 부족해요. 신사업 세 개에 배정한 돈만 400억원인데 한 해 영업현금은 74억원이니까요. 그래서 부족한 몫을 공모자금과 전환사채로 채우고 있고, 2026년 3월말 기준 차입금도 211억원 남아 있어요. 번 돈으로 조용히 투자하는 회사가 아니라, 외부에서 끌어온 돈으로 판을 키우는 회사라는 뜻이에요. 그럼 그 돈이 어디로 가는지 볼 차례죠.

4. 배당과 투자, 번 돈을 어디에 쓰나요?

한국피아이엠은 배당을 하지 않아요. 자사주 매입 같은 주주환원 계획도 공개된 자료에서는 확인되지 않고요. 그러니 질문을 바꿔야 해요. 배당 대신 그 돈을 어디에 쓰고 있나.

답은 명확해요. 전부 설비예요. 코스닥 이전상장으로 조달한 공모자금 145억원은 전액 시설투자로 못 박혀 있고, 집행 기간이 2025년 7월부터 2027년 12월까지로 잡혀 있어요. 2025년에 실제로 쓴 돈은 약 38억원이었으니 이제 시작 단계인 셈이죠. 여기엔 티타늄 분말 설비와 베트남 전자부품 전용공장 신설이 들어가는데, 베트남 건에는 공모자금 일부를 포함해 총 123억원 규모가 투입돼요.

여기에 2026년 7월 결정한 400억원 전환사채가 더해졌어요. 이 돈도 전액 시설자산이에요. 수소연료전지용 티타늄 다공성 수송층 설비에 142억원, 휴머노이드 로봇용 소재·부품과 초소형 감속기 설비에 141억원, AI 데이터센터 냉각 소재 설비에 117억원으로 쪼개져 있죠. 표면이자율과 만기이자율이 모두 0%인 조건이라 당장 이자 부담은 없지만, 나중에 주식으로 바뀌면 기존 주주의 지분이 그만큼 묽어진다는 점은 알고 있어야 해요.

성향을 한마디로 정하면, 주주환원은 0이고 재투자가 100인 회사예요. 왜 이런 선택을 할까요. 지금이 딱 갈림길이기 때문이에요. 자동차 부품만 하고 있으면 안정적이긴 하지만 전동화가 진행될수록 터보차저와 변속기 수요는 줄어들 수밖에 없어요. 그렇다고 로봇이나 수소로 넘어가려면 설비부터 깔아야 하고요. 지금 벌어들이는 이익이 15억원인데 수백억원짜리 설비를 지르는 건, 오늘의 이익을 지키는 대신 내일의 자리를 사겠다는 선택에 가까워요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

가장 먼저 매출로 나타나는 건 AI 데이터센터 쪽이에요. 열관리용 소재 3종이 고객사 테스트를 통과해 초도 물량 공급까지 갔고, 신규 제품의 양산 구매주문서를 추가로 확보하면서 공급 품목이 3종에서 4종으로 늘었어요. 증권사 분석 기준으로는 2026년 약 20억원 매출로 시작할 것으로 보고 있어요. 전체 매출 369억원과 비교하면 아직 아주 작은 조각이라는 점은 분명히 해둘게요.

휴머노이드 로봇은 시간표가 더 뒤예요. 감속기용 브라켓 등 약 10종의 부품 공급을 논의하는 단계이고, 고객사의 2028년 3만대 양산 계획에 맞춰 2028년부터 로봇 관련 매출이 본격화될 거라는 전망이에요. 지금은 매출이 아니라 준비에 가깝다는 뜻이죠.

수소 쪽은 티타늄 소재가 열쇠예요. 티타늄은 비싸고 다루기 까다로운 금속인데, 이걸 직접 만들어 쓰겠다는 게 회사의 계획이에요. 생산능력을 기존 200t에서 2027년 650t까지 늘리고 2026년 12월 초기 가동을 예정하고 있어요. 소재를 스스로 만들면 로봇용 부품이든 수소 설비용이든 같은 재료를 나눠 쓸 수 있어서, 신사업 세 개를 한 뿌리에서 굴리는 구조가 돼요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지는 이래요.

1. 데이터센터 냉각 소재 매출이 실제로 잡히기 시작하는지, 그리고 품목 수가 더 늘어나는지
2. 2026년 12월로 예정된 티타늄 설비가 일정대로 가동에 들어가는지
3. 신사업 비용이 늘어나는 와중에 영업이익률이 0.49%에서 회복되는지

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

첫째, 지금 매출을 떠받치는 다리가 전동화의 반대편에 있어요. 2024년 기준 매출의 약 64%가 터보차저와 변속기 부품인데, 둘 다 내연기관과 함께 가는 부품이에요. 전기차에는 터보차저가 없죠. 신사업이 자리를 잡기 전에 기존 매출이 먼저 줄어들면 가장 곤란한 상황이 되는데, 이건 한 해 실적 문제가 아니라 구조적인 시간 싸움이에요. 여기에 자동차 부품은 관세와 무역 정책의 영향도 직접 받는 편이에요.

둘째, 고객이 소수라는 점이에요. 글로벌 대형 고객사를 뚫었다는 건 강점이지만, 뒤집어 보면 그중 한 곳의 발주가 흔들리면 매출이 통째로 흔들린다는 뜻이기도 해요. 증권사 리포트도 주요 고객사 의존도 집중과 원자재 가격 변동을 주요 위험으로 꼽고 있어요.

셋째, 지금이 투자 사이클의 초입이라 재무 부담이 커지는 국면이에요. 영업이익이 15억원인데 차입금은 211억원이 남아 있고, 여기에 400억원 규모의 신규 설비투자가 겹쳐요. 새 설비가 돌아가기 시작하면 감가상각비가 먼저 늘고 매출은 나중에 따라오기 때문에, 당분간은 이익이 더 눌릴 가능성이 있어요. 벌어들인 돈으로 이자와 상각을 감당하기 빠듯한 구간이라는 뜻이고, 이게 일시적인지 구조적인지는 신사업 매출이 언제 붙느냐에 달려 있어요. 다행히 400억원 전환사채는 이자율이 0%라 이자 부담을 더하지는 않지만, 대신 주식으로 전환될 때 지분이 희석되는 형태로 비용을 치르는 구조예요.

넷째, 주가 자체의 변동성이에요. 공모가 11,200원 대비 8배 넘게 오른 적이 있고 178,400원까지 갔다가 크게 조정받았어요. 2025년 10월부터는 한국거래소의 투자경고종목과 소수계좌 매수관여 과다종목으로 반복 지정되기도 했고요. 실적보다 기대가 앞서 움직인 구간이 있었다는 뜻이에요. 이전상장 이후 별도 기업설명회를 열지 않는 등 소통이 제한적이라는 지적도 있는데, 정보가 적을수록 소문에 흔들리기 쉽다는 점은 짚어둘 만해요.

7. 한국피아이엠 주가, 지금 비싼 걸까요?

한국피아이엠은 지금 순이익이 마이너스라 PER로는 계산이 안 돼요. PER은 지금 이익으로 투자금을 회수하는 데 몇 년 걸리나를 보는 지표인데, 이익이 0 언저리면 나눗셈 자체가 성립하지 않거든요. 그래서 이럴 때는 매출을 기준으로 보는 PSR을 씁니다.

2026년 8월 7일 종가 64,200원 기준으로 PSR은 10.65배예요. 시가총액이 3,900억원인데 최근 1년 매출은 369억원 수준이니, 1년 매출의 10배가 넘는 몸값이 붙어 있다는 뜻이에요. 같은 날 기준 PBR은 6.71배로, 장부에 적힌 순자산의 6배 넘는 값에 거래되고 있어요.

이 숫자를 싸다 비싸다로 판정하는 건 의미가 없어요. 대신 이렇게 읽는 게 정확해요. 지금 가격은 자동차 부품에서 나오는 369억원 매출에 매겨진 값이 아니라, 아직 매출로 거의 잡히지 않은 로봇·수소·데이터센터 사업이 몇 년 뒤에 만들어낼 그림에 매겨진 값이라는 것. 데이터센터 소재가 2026년 20억원에서 시작하고 로봇 매출은 2028년을 바라보는 상황이니, 시장은 상당히 먼 미래를 미리 당겨서 보고 있는 셈이에요.

그래서 판단의 기준도 자연스럽게 따라와요. 그 기대가 현실이 되는지는 5번에서 정리한 확인거리 3가지, 즉 신사업 매출이 실제로 붙는지, 설비가 일정대로 돌아가는지, 마진이 회복되는지를 하나씩 따라가 보면 됩니다.