1. 시프트업, 무엇으로 돈을 버나요?

게임을 즐기는 사람이라면 '승리의 여신: 니케'라는 이름을 한 번쯤 들어봤을 거예요. 예쁜 캐릭터들을 모아 슈팅 전투를 벌이는 이 모바일 게임을 만든 곳이 바로 시프트업이에요. 그리고 2024년에는 콘솔과 PC로 '스텔라 블레이드'라는 액션 게임을 내놓으면서, 이름이 한 번 더 크게 알려졌죠. 시프트업은 이 두 게임을 서비스하면서 돈을 벌어요.

재미있는 지점은 이 두 게임 사이에서 돈줄이 옮겨가고 있다는 거예요. 원래는 니케 하나가 매출의 거의 전부였어요. 2023년엔 니케가 매출의 97%를 차지할 정도였거든요. 그런데 스텔라 블레이드가 나온 뒤로 상황이 달라졌어요. 니케 비중은 2024년 67.62%까지 줄고, 대신 스텔라 블레이드가 2024년 30.37%까지 매출을 채웠어요. 그러니까 시프트업은 게임 하나짜리 회사에서, 두 개의 히트작을 가진 회사로 체질이 바뀌는 중이에요.

어떻게 벌길래 특별한가 하면, 시프트업은 많은 인력을 투입해 여러 게임을 동시에 쏟아내는 방식이 아니라, 적은 인력으로 니케와 스텔라 블레이드 두 게임에 집중해서 완성도를 끌어올리는 방식으로 승부해요. 게임도 다른 제조업처럼 물건을 하나씩 더 만들 때마다 원가가 느는 구조가 아니라, 한 번 잘 만들어두면 이용자가 늘어나는 만큼 그대로 이익이 따라오는 디지털 장사거든요. 그래서 히트작 두 개만으로도 회사 전체를 떠받칠 수 있는 거예요. 한마디로 시프트업은 많은 게임을 벌여놓기보다, 소수의 게임에 힘을 모아 업계에서 손꼽히는 마진을 뽑아내는 정예 스튜디오예요.

2. 그래서, 얼마나 잘 벌고 있나요?

매출은 2024년 2241억원에서 2025년 2945억원으로 늘었고, 순이익도 1480억원에서 1914억원으로 함께 커졌어요. 시프트업이 상장한 지 얼마 안 돼 공개된 연간 실적이 아직 2년치뿐이라 긴 흐름을 보여주긴 어렵지만, 스텔라 블레이드가 매출에 본격적으로 힘을 보태기 시작한 시기와 맞물려 있다는 점은 눈여겨볼 만해요.

지금 영업이익률은 61.59%예요. 만원어치 팔면 6,159원이 영업이익으로 남는다는 뜻인데, 게임업계에서도 좀처럼 보기 힘든 수준이에요. 다만 2024년 68.13%보다는 낮아진 수치라, 마진이 살짝 얇아지긴 했어요.

이렇게 마진이 높은 이유는 앞서 본 것처럼 시프트업이 물리적인 제품이 아니라 디지털 콘텐츠를 팔기 때문이에요. 게임을 한 번 만들어두면 서버 비용 정도만 늘 뿐, 이용자가 늘어난다고 원가가 크게 늘지 않거든요. 그런데 최근 마진이 얇아진 배경에는 콘솔 게임이라는 새로운 축이 생긴 영향도 있어요. 스텔라 블레이드 같은 콘솔 게임은 플랫폼에 수수료를 내야 하는 구조라, 모바일 게임만 서비스할 때보다는 원가 부담이 조금 더 있을 수 있거든요. 순이익률은 64.99%로 영업이익률보다 오히려 높은데, 이건 영업활동 밖에서도 추가 이익이 더해졌다는 뜻으로 볼 수 있어요.

자기자본이익률(ROE)은 2024년 19.36%에서 2025년 20.78%로 올랐어요. ROE는 이익을 자기자본으로 나눈 값이라 이익이 늘면 자연스럽게 따라 올라가는데, 시프트업은 순이익이 늘어난 만큼 ROE도 함께 오른 경우예요. 부채비율이 5.16%에서 17.6%로 오르긴 했지만 여전히 낮은 수준이라, 자기자본이 두툼하게 쌓여 있는 구조는 그대로예요. 이런 회사는 이익이 늘어도 ROE가 확 튀지 않고, 반대로 이익이 줄어도 완만하게 내려가는 편이에요. 유동비율도 818.74%로 매우 높은데, 그만큼 회사 안에 현금성 자산을 넉넉하게 쥐고 있다는 뜻이에요. 결국 시프트업의 ROE는 자본 구조보다 니케·스텔라 블레이드 두 게임이 벌어들이는 이익 그 자체에 좌우된다고 볼 수 있어요.

3. 실제로 손에 쥐는 현금은요?

회계상 이익과 통장에 들어오는 현금은 다른 이야기예요. 시프트업은 영업활동으로 벌어들인 현금이 2024년 1141억원에서 2025년 1572억원으로 늘었는데, 순이익이 늘어난 속도보다도 현금이 더 빠르게 불어난 편이에요. 다만 매출채권이 1년 새 27.37% 늘었다는 점은 눈여겨볼 만해요. 게임을 판 돈이 전부 바로 현금으로 들어오는 게 아니라, 일부는 나중에 받을 돈으로 남아있다는 뜻이거든요.

그럼에도 잉여현금흐름(FCF)은 튼튼해요. 시가총액 대비 FCF 비율인 FCF수익률이 2025년 7.41%로, 2024년 2.99%보다 훨씬 높아졌어요. 이렇게 현금이 두둑하게 쌓이면 회사가 고를 수 있는 선택지가 넓어져요. 신작에 계속 투자할 수도 있고, 주주에게 자사주 매입 형태로 돌려줄 수도 있죠. 실제로 시프트업이 배당 대신 대규모 자사주 매입에 나설 수 있었던 배경에도 이 두둑한 현금 창출력이 있어요.

4. 번 돈을 어디에 쓰나요?

시프트업은 코스피 상장 이후 지금까지 배당을 한 번도 지급한 적이 없어요. 대신 번 돈을 자사주 매입에 쓰는 쪽을 택했는데, 2025년에는 약 500억원 규모의 자사주를 사들였어요.

2026년에는 한 걸음 더 나아가서, 2025년에 사들인 자사주 중 33만주와 새로 취득하는 물량을 더해 총 65만주를 소각하겠다고 밝혔어요. 그리고 2026년 3월부터는 NH투자증권과 200억원 규모의 자사주 취득 신탁계약을 맺고 실제로 매입도 시작했죠. 회사는 2026년 상반기 중에 중장기 주주환원 방향을 더 구체적으로 발표하고 단계적으로 시행하겠다고도 밝혔어요.

이걸 보면 시프트업은 현금을 쌓아두는 대신, 자사주를 사서 없애는 방식으로 주주 몫을 늘리는 쪽을 택한 회사예요. 배당을 아직 시작하지 않은 건, 니케 이후의 다음 성장동력을 준비하는 신작 개발에도 계속 돈을 쓰고 있기 때문으로 볼 수 있어요. 게임 회사는 신작을 계속 내놓지 않으면 언젠가 성장이 멈추는 산업이라, 재투자와 자사주 매입을 함께 가져가는 지금의 방식이 시프트업 나름의 균형점인 셈이에요.

5. 앞으로는 어떻게 될까요?

시프트업은 스텔라 블레이드의 후속작을 자체 퍼블리싱으로 개발하고 있다고 밝혔어요. 그동안은 다른 회사를 통해 게임을 유통해왔는데, 이제는 직접 서비스까지 맡겠다는 뜻이에요. 여기에 2026년 4월 인수를 발표한 개발사 언바운드의 신작, 그리고 새로운 프로젝트인 '프로젝트 스피릿'도 올해 안에 공개할 계획이라고 해요.

다음에 확인하면 좋을 것 3가지를 꼽아보면, 첫째 스텔라 블레이드 후속작의 개발과 자체 퍼블리싱이 어떻게 진행되는지예요. 둘째 언바운드의 신작과 프로젝트 스피릿이 실제로 어떤 모습으로 공개되는지고요. 셋째 2026년 상반기에 발표하겠다고 한 중장기 주주환원 계획이 구체적으로 어떤 내용을 담을지예요.

6. 조심해서 봐야 할 점은요?

시프트업의 가장 큰 숙제는 역시 게임 두 개에 대한 쏠림이에요. 2025년 매출의 약 96%가 니케와 스텔라 블레이드에서 나왔거든요. 두 게임 다 잘 되고 있다지만, 신작 공백기에는 이 쏠림이 그대로 리스크가 돼요. 실제로 2026년 1분기에는 매출이 전년동기대비 12% 늘었는데도, 인건비 상승 등 비용 증가 영향으로 영업이익은 오히려 18.1% 줄었어요. 매출이 늘어도 이익이 따라 늘지 않을 수 있다는 걸 보여준 사례예요.

부채비율이 5.16%에서 17.6%로 오른 점도 지켜볼 부분이에요. 절대적인 수준은 여전히 낮지만, 자사주 매입 같은 주주환원이 본격화되면 이 비율이 더 오를 수 있어요. 매출채권도 1년 새 27.37% 늘었는데, 외형이 커지는 과정에서 자연스러운 현상일 수도 있지만 이 돈을 잘 회수하는지는 확인이 필요해요. 그리고 상장한 지 얼마 안 된 회사라 아직 공개된 연간 실적이 2년치뿐이에요. 업황이 좋을 때와 나쁠 때를 모두 겪어보지 않았다는 뜻이라, 데이터가 더 쌓일 때까지는 판단을 신중히 할 필요가 있어요.

7. 지금 주가, 비싼 걸까요?

PER은 지금 벌어들이는 이익을 기준으로, 지금 주가로 회사를 통째로 사면 원금을 회수하는 데 몇 년이 걸리는지를 보여주는 숫자예요. 오늘 종가 기준 시프트업의 PER은 9.46배로, 원금을 회수하는 데 대략 9년 넘게 걸린다는 뜻이에요.

시프트업처럼 이익이 빠르게 늘어난 회사는 PER을 볼 때 착시를 조심해야 해요. 2024년 결산 기준 PER은 25.17배였는데, 2025년 결산 기준으로는 10.89배까지 낮아졌어요. 이익이 크게 늘어난 만큼 PER이 훌쩍 낮아진 거죠. 자산 대비로 보는 PBR은 오늘 종가 기준 1.96배로, 장부상 순자산보다 주가가 높게 거래되고 있다는 뜻이에요.

결국 지금 시프트업의 PER 9.46배, PBR 1.96배에는 니케와 스텔라 블레이드가 지금처럼 잘 벌어줄지, 그리고 스텔라 블레이드 후속작을 비롯한 신작들이 다음 성장동력이 되어줄지에 대한 기대가 함께 담겨 있다고 볼 수 있어요. 이 기대가 맞는지는 앞서 짚은 신작 파이프라인의 진행 상황을 통해 확인해볼 수 있어요.